业绩简评

8 月 25 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 66.68 亿 元，同降 14%；实现归母净利润-3.63 亿元，同降 239%。其中，Q2 实现营收 29.95 亿元，同降 18%、环降 18%；实现归母净利润-4.01 亿元，同降 359%、环降-1152%。

经营分析

光伏玻璃供需压力加大，产品价格下降盈利承压。上半年公 司光伏玻璃实现收入 58.62 亿元、同降 16%，主要因光伏需求走弱 背景下光伏玻璃供需矛盾凸显，光伏玻璃价格下探至历史低位，据 卓创资讯，26H1 2.0mm 光伏玻璃均价 9.65 元/平，同比下降 25%； 同时公司窑炉冷修导致销量同比下降。上半年光伏玻璃毛利率 6.73%、同降 5.58 PCT，主要因产品价格下跌，以及美伊冲突推动 海外燃料价格上涨影响公司海外基地生产成本。

经营现金流维持较高水平，减值计提拖累业绩。上半年公司 凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，经营活动 产生的现金净流量 13.41 亿元。上半年公司计提资产减值准备 2.01 亿元，其中固定资产减值 1.03 亿元，预计主要为冷修产线影 响；存货跌价损失 0.98 亿元，预计主要因产品价格维持低位。

行业冷修加速、库存逐步下降，静待出清拐点。上半年光伏玻 璃行业供需失衡导致价格下跌至历史低位，测算全行业均进入深 度亏损状态，经营承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，6-7 月 行业冷修产线达 7750 t/d，截至 8 月 20 日行业库存天数下降至 45.65 天，较前期高点降幅 14%，带动 2.0mm 光伏玻璃价格底部回 升至 9.5 元/平。展望后续，行业经营承压背景下二三线尾部产能 有望继续出清，光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，头部企业盈 利有望缓慢修复。

盈利预测、估值与评级

基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至-4.07、12.07、21.54 亿元，当前 股价对应 2027-2028 年 PE 分别为 20/11 倍，对应 PB 仅 1.1 倍。 光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，公司龙头优势稳固，维持 “买入”评级。

风险提示

光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；成本大幅波动。

人民币(元) 成交金额(百万元)

1,800

21.00

1,600

19.00

1,400

17.00

1,200

1,000

15.00

800

600

13.00

400

11.00

200

0

9.00

260825

250825

260525

260225

251125

成交金额 福莱特 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,683 15,567 13,862 15,613 18,217 营业收入增长率 -13.20% -16.68% -10.95% 12.63% 16.68% 归母净利润(百万元) 1,007 981 -407 1,207 2,154 归母净利润增长率 -63.52% -2.59% N/A N/A 78.36% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.42 -0.17 0.52 0.92 每股经营性现金流净额 2.52 1.25 4.58 6.79 9.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.64% 4.36% -1.84% 5.18% 8.46% P/E 45.83 37.44 -58.66 19.79 11.10 P/B 2.13 1.63 1.08 1.03 0.94

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,524 18,683 15,567 13,862 15,613 18,217 货币资金 6,616 5,295 4,014 3,795 3,922 4,384 增长率 -13.2% -16.7% -11.0% 12.6% 16.7% 应收款项 7,396 5,398 4,667 5,002 5,400 5,655 主营业务成本 -16,831 -15,788 -12,935 -12,567 -12,941 -14,377 存货 2,001 1,733 1,735 1,394 1,452 1,631 %销售收入 78.2% 84.5% 83.1% 90.7% 82.9% 78.9% 其他流动资产 819 1,451 1,860 1,832 1,764 1,765 毛利 4,693 2,895 2,632 1,296 2,672 3,841 流动资产 16,833 13,877 12,277 12,024 12,539 13,435 %销售收入 21.8% 15.5% 16.9% 9.3% 17.1% 21.1% %总资产 39.2% 32.3% 29.0% 28.9% 29.5% 30.2% 营业税金及附加 -198 -196 -155 -180 -203 -237 长期投资 613 967 940 842 842 842 %销售收入 0.9% 1.1% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 16,871 19,337 20,985 20,418 21,012 22,320 销售费用 -120 -52 -69 -62 -70 -82 %总资产 39.3% 45.1% 49.5% 49.0% 49.4% 50.1%

• %销售收入 0.6% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3,360 6,569 6,460 6,388 6,204 6,097

管理费用 -302 -328 -336 -416 -390 -401 非流动资产 26,149 29,043 30,108 29,637 29,981 31,121

• %销售收入 1.4% 1.8% 2.2% 3.0% 2.5% 2.2% %总资产 60.8% 67.7% 71.0% 71.1% 70.5% 69.8%

研发费用 -597 -605 -431 -485 -468 -547 资产总计 42,982 42,920 42,384 41,661 42,519 44,556

• %销售收入 2.8% 3.2% 2.8% 3.5% 3.0% 3.0% 短期借款 3,167 3,311 3,226 3,964 3,415 2,940

息税前利润（EBIT） 3,476 1,714 1,641 152 1,540 2,575 应付款项 5,569 5,053 4,308 4,539 4,851 5,389 %销售收入 16.2% 9.2% 10.5% 1.1% 9.9% 14.1% 其他流动负债 449 331 308 272 406 395 财务费用 -483 -407 -413 -419 -350 -328 流动负债 9,185 8,696 7,841 8,775 8,672 8,724

%销售收入 2.2% 2.2% 2.7% 3.0% 2.2% 1.8% 长期贷款 6,655 7,092 6,443 5,143 5,143 5,143 资产减值损失 -130 -285 -194 -356 15 11 其他长期负债 4,851 5,348 5,489 5,555 5,306 5,132 公允价值变动收益 1 1 -5 0 0 0 负债 20,691 21,136 19,773 19,473 19,121 18,999 投资收益 28 52 38 40 40 40 普通股股东权益 22,215 21,699 22,515 22,090 23,298 25,451

%税前利润 0.9% 4.6% 3.5% -8.4% 3.0% 1.7% 其中：股本 588 586 586 586 586 586 营业利润 3,051 1,130 1,080 -478 1,345 2,398 未分配利润 9,998 9,814 10,795 10,388 11,595 13,749

营业利润率 14.2% 6.0% 6.9% n.a 8.6% 13.2% 少数股东权益 76 85 96 97 100 105 营业外收支 0 -2 0 0 0 0 负债股东权益合计 42,982 42,920 42,384 41,661 42,519 44,556 税前利润 3,052 1,129 1,080 -478 1,345 2,398

利润率 14.2% 6.0% 6.9% n.a 8.6% 13.2% 比率分析 所得税 -289 -112 -88 72 -134 -240 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 9.5% 10.0% 8.1% n.a 10.0% 10.0% 每股指标

净利润 2,763 1,016 993 -406 1,210 2,159 每股收益 1.17 0.43 0.42 -0.17 0.52 0.92 少数股东损益 3 10 12 1 3 5 每股净资产 9.45 9.26 9.61 9.43 9.94 10.86 归属于母公司的净利润 2,760 1,007 981 -407 1,207 2,154 每股经营现金净流 0.82 2.52 1.25 4.58 6.79 9.01

净利率 12.8% 5.4% 6.3% n.a 7.7% 11.8% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.42% 4.64% 4.36% -1.84% 5.18% 8.46%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.42% 2.35% 2.31% -0.98% 2.84% 4.83% 净利润 2,763 1,016 993 -406 1,210 2,159 投入资本收益率 8.68% 4.23% 4.11% 0.36% 3.80% 6.08% 少数股东损益 3 10 12 1 3 5 增长率 非现金支出 1,975 2,337 2,240 2,552 2,371 2,648 主营业务收入增长率 39.21% -13.20% -16.68% -10.95% 12.63% 16.68% 非经营收益 728 474 465 450 382 366 EBIT 增长率 47.40% -50.68% -4.29% -90.74% 913.33% 67.20% 营运资金变动 -3,530 2,068 -781 88 14 104 净利润增长率 30.00% -63.52% -2.59% N/A N/A 78.36% 经营活动现金净流 1,936 5,895 2,917 2,685 3,978 5,277 总资产增长率 32.74% -0.14% -1.25% -1.71% 2.06% 4.79% 资本开支 -5,591 -4,875 -2,799 -1,712 -2,670 -3,800 资产管理能力 投资 -228 -719 -128 98 0 0 应收账款周转天数 55.1 61.4 58.9 67.0 55.0 50.0 其他 -7 43 3 40 40 40 存货周转天数 47.7 43.2 48.9 45.0 45.0 45.0 投资活动现金净流 -5,826 -5,551 -2,924 -1,574 -2,630 -3,760 应付账款周转天数 93.5 98.8 113.0 115.0 120.0 120.0 股权募资 6,039 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 256.3 320.3 412.0 443.8 419.6 375.8 债权募资 2,454 498 -713 -590 -549 -475 偿债能力 其他 -1,491 -1,843 -36 -460 -422 -406 净负债/股东权益 30.20% 39.04% 40.86% 40.32% 35.34% 28.69% 筹资活动现金净流 7,002 -1,345 -749 -1,049 -971 -881 EBIT 利息保障倍数 7.2 4.2 4.0 0.4 4.4 7.9 现金净流量 3,129 -985 -786 62 377 636 资产负债率 48.14% 49.24% 46.65% 46.74% 44.97% 42.64%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 1 1 11 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.50 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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