2026 年 08 月 25 日

泸州老窖（000568.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

持续稳价去库，26Q2 加速出清

业绩简评

2026 年 8 月 25 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 公司实现营 收 104.7 亿元，同比-36.4%；实现归母净利润 43.4 亿元，同比43.4%。2）26Q2 实现营收 24.5 亿元，同比-65.5%；实现归母净利 润 6.3 亿元，同比-79.5%。

经营分析

分产品拆分：26H1 中高档酒/其他酒类分别实现营收 92.0/12.1 亿 元，同比-38.9%/-10.3%，其中销量分别同比-42.5%/-9.8%，吨价 分 别 +6.4%/-0.5% 至 66.4/5.4 万 元 / 吨 ， 毛 利 率 分 别 0.3pct/+1.5pct 至 90.7%/45.8%。期内公司对国窖 1573 采取相对 刚性的价格策略，稳价过程伴随公司供给控量，公司前三大客户 26H1 收入分别-50%/-55%/-18%。考虑到中高档酒毛利率仅小幅回 落，预计内部产品结构相对平稳。

报表结构：1）26Q2 归母净利率同比-17.5pct 至 25.8%，其中毛利 率同比-4.1pct，销售费用率+15.7pct，管理费用率+4.9pct，税金 及附加占比+10.5pct。26H1 销售费用 13.3 亿、同比-12%，其中广 宣/促销费分别-18%/+3%，去库阶段公司仍保持相当的市场投入。 26Q2 实际所得税负约 12.5%，部分对冲费用端对利润率影响。2） 26Q2 销售收现 18.6 亿元，同比-77%； 26Q2 末合同负债余额 24.4 亿元，26Q2 营业收入+△合同负债同比-72%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年收入分别为 169.4/185.3/211.3 亿元，同 比分别-34.2%/+9.4%/+14.0%；归母净利为 63.8/70.8/84.6 亿元， 同比分别-41.1%/+11.0%/+19.4%；EPS为 4.34/4.81/5.74 元，公 司股票现价对应 PE 估值分别为 19.5/17.6/14.7 倍，维持“买入” 评级。

风险提示

宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安 全风险。

食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：84.73 元

相关报告：

• 1.《泸州老窖公司点评： 25Q4 超预期出清，稳中求进做 渗透》，2026.4.29

• 2.《泸州老窖公司点评：表观持续降速，产品矩阵轮动发 力》，2025.10.31

• 3.《泸州老窖公司点评：产品轮动支撑经营韧性，灵活创 新布局细分赛道》，2025.8.29

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 泸州老窖 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 16,941 18,534 21,129 营业收入增长率 3.2% -17.5% -34.2% 9.4% 14.0% 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 6,383 7,083 8,455 归母净利润增长率 1.7% -19.6% -41.1% 11.0% 19.4% 摊薄每股收益(元) 9.15 7.36 4.34 4.81 5.74 每股经营性现金流净额 13.03 4.84 6.53 4.64 5.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.4% 21.8% 13.4% 14.3% 16.4% P/E 13.7 15.8 19.5 17.6 14.7 P/B 3.9 3.4 2.6 2.5 2.4

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 30,233 31,196 25,731 16,941 18,534 21,129 货币资金 25,952 33,578 27,342 26,489 22,740 22,932 增长率 3.2% -17.5% -34.2% 9.4% 14.0% 应收款项 5,978 1,826 1,490 1,032 1,129 1,287 主营业务成本 -3,537 -3,888 -3,442 -2,654 -2,836 -3,123 存货 11,622 13,393 15,396 11,998 13,597 15,917 %销售收入 11.7% 12.5% 13.4% 15.7% 15.3% 14.8% 其他流动资产 1,806 2,059 2,161 2,119 2,126 2,138 毛利 26,696 27,308 22,289 14,287 15,698 18,006 流动资产 45,358 50,856 46,388 41,638 39,592 42,273 %销售收入 88.3% 87.5% 86.6% 84.3% 84.7% 85.2% %总资产 71.7% 74.4% 71.6% 68.8% 67.3% 68.3% 营业税金及附加 -4,133 -4,754 -3,928 -2,880 -3,021 -3,296 长期投资 3,149 3,259 3,454 3,454 3,454 3,454 %销售收入 13.7% 15.2% 15.3% 17.0% 16.3% 15.6% 固定资产 10,332 9,939 10,589 10,902 11,201 11,483 销售费用 -3,974 -3,538 -3,237 -2,752 -2,812 -2,912 %总资产 16.3% 14.5% 16.3% 18.0% 19.0% 18.6% %销售收入 13.1% 11.3% 12.6% 16.2% 15.2% 13.8% 无形资产 3,399 3,420 3,415 3,512 3,558 3,604 管理费用 -1,139 -1,101 -962 -770 -800 -860 非流动资产 17,936 17,478 18,407 18,862 19,246 19,613 %销售收入 3.8% 3.5% 3.7% 4.5% 4.3% 4.1% %总资产 28.3% 25.6% 28.4% 31.2% 32.7% 31.7% 研发费用 -226 -261 -216 -142 -155 -177 资产总计 63,294 68,335 64,795 60,501 58,838 61,886 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 79 3,277 4,074 4,001 0 0 息税前利润（EBIT） 17,223 17,654 13,946 7,743 8,910 10,761 应付款项 3,508 2,718 2,029 1,922 2,036 2,218 %销售收入 57.0% 56.6% 54.2% 45.7% 48.1% 50.9% 其他流动负债 6,484 8,282 5,901 4,662 5,077 5,789 财务费用 371 489 512 581 535 515 流动负债 10,071 14,277 12,004 10,585 7,113 8,006

%销售收入 -1.2% -1.6% -2.0% -3.4% -2.9% -2.4% 长期贷款 10,000 6,280 2,627 1,831 1,831 1,831 资产减值损失 1 2 40 0 0 0 其他长期负债 1,692 270 269 277 283 290 公允价值变动收益 63 28 8 0 0 0 负债 21,763 20,827 14,901 12,693 9,227 10,128 投资收益 85 -10 126 172 0 0 普通股股东权益 41,391 47,389 49,780 47,663 49,434 51,548

%税前利润 0.5% n.a 0.9% 2.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,472 1,472 1,472 1,472 1,472 1,472 营业利润 17,842 18,207 14,685 8,538 9,488 11,319 未分配利润 33,816 39,340 41,413 39,296 41,067 43,181

营业利润率 59.0% 58.4% 57.1% 50.4% 51.2% 53.6% 少数股东权益 140 120 114 144 177 210 营业外收支 -36 -2 -31 13 0 0 负债股东权益合计 63,294 68,335 64,795 60,501 58,838 61,886 税前利润 17,806 18,205 14,654 8,551 9,488 11,319

利润率 58.9% 58.4% 57.0% 50.5% 51.2% 53.6% 比率分析 所得税 -4,517 -4,708 -3,794 -2,138 -2,372 -2,830 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 25.4% 25.9% 25.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标

净利润 13,289 13,498 10,860 6,414 7,116 8,489 每股收益 8.999 9.153 7.358 4.336 4.812 5.744 少数股东损益 42 25 29 31 32 34 每股净资产 28.119 32.194 33.819 32.382 33.585 35.021 归属于母公司的净利润 13,246 13,473 10,831 6,383 7,083 8,455 每股经营现金净流 7.234 13.032 4.839 6.527 4.636 5.312

净利率 43.8% 43.2% 42.1% 37.7% 38.2% 40.0% 每股股利 5.400 7.308 5.780 5.775 3.609 4.308

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.00% 28.43% 21.76% 13.39% 14.33% 16.40%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 20.93% 19.72% 16.72% 10.55% 12.04% 13.66% 净利润 13,289 13,498 10,860 6,414 7,116 8,489 投入资本收益率 24.14% 22.87% 18.21% 10.79% 12.94% 15.01% 少数股东损益 42 25 29 31 32 34 增长率 非现金支出 677 782 753 741 805 873 主营业务收入增长率 20.34% 3.19% -17.52% -34.16% 9.41% 14.00% 非经营收益 528 404 111 -98 76 51 EBIT 增长率 28.41% 2.50% -21.00% -44.48% 15.07% 20.77% 营运资金变动 -3,844 4,498 -4,601 2,551 -1,174 -1,595 净利润增长率 27.79% 1.71% -19.61% -41.07% 10.98% 19.37% 经营活动现金净流 10,648 19,182 7,123 9,608 6,823 7,819 总资产增长率 23.18% 7.96% -5.18% -6.63% -2.75% 5.18% 资本开支 -1,432 -1,177 -1,931 -1,170 -1,178 -1,229 资产管理能力 投资 107 -281 120 0 0 0 应收账款周转天数 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 其他 57 75 75 172 0 0 存货周转天数 1,107.4 1,174.1 1,526.5 1,650.0 1,750.0 1,860.0 投资活动现金净流 -1,268 -1,383 -1,736 -998 -1,178 -1,229 应付账款周转天数 240.9 197.2 172.8 160.0 160.0 160.0 股权募资 10 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 104.0 106.8 120.9 186.1 172.0 152.3 债权募资 5,325 -2,025 -2,812 -869 -4,001 0 偿债能力 其他 -6,554 -8,304 -9,008 -8,592 -5,393 -6,397 净负债/股东权益 -38.05% -54.13% -44.54% -46.52% -45.34% -43.83% 筹资活动现金净流 -1,218 -10,329 -11,820 -9,462 -9,394 -6,397 EBIT 利息保障倍数 -46.4 -36.1 -27.2 -13.3 -16.7 -20.9 现金净流量 8,164 7,475 -6,443 -852 -3,748 193 资产负债率 34.38% 30.48% 23.00% 20.98% 15.68% 16.37%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 4 17 23 68 增持 0 0 3 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.15 1.15 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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