业绩简评

8月25日公司发布半年报，26H1实现营收20.28亿元，同比+45.8%； 实现归母净利润 3.8 亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润 3.55 亿 元，同比+118.19%。其中，26Q2 实现营收 8.97 亿元，同比+19.76%； 实现归母净利润 1.31 亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比+8.15%。业绩落在预告中枢。

经营分析

核心品类销售回暖，并表业务带动收入增长。1）分产品看，火锅 调料和菜谱式调料销售逐步恢复，26Q2 火锅调料/中式菜品调料分 别实现营收 2.83/5.28 亿元，同比+10.92%/+14.22%。2）分渠道 看，线下销售有所恢复，主要得益于行业竞争趋缓、经销商补库 存；线上渠道高增长系食萃、加点滋味继续拓展客户，26Q2 线下 /线上分别实现营收 6.23/2.73 亿元，同比+15.58%/+34.01%。3） 分区域看，26Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收 2.66/1.14/2.62/0.87/1.68 亿 元 ， 同 比 +26.82%/+47.99%/2.41%/+93.03%/+17.34%。Q2 公司经销商净增加 1248 家，主要来 自东部、中部区域。4）分子公司看，控股子公司食萃食品、加点 滋味和一品味享共计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3435.89 万元，综合净利率为 6.83%，子公司收入贡献持续增加，净利率较 主业偏低。

人民币(元) 成交金额(百万元)

18.00

1,200

17.00

1,000

16.00

800

15.00

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600

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400

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200

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10.00

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251125

260225

260525

260825

供应链优化+产品结构改善，净利率高基数下维持稳定。1）26Q2 毛利率/净利率分别为 38.9%/14.57%，同比+1.94pct/-0.82pct， 毛利率改善系原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构 优化。2）受龙虾料营销费用后置影响，26Q2 销售/管理/研发/财 务费用率同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，其中 26H1 广告及市场费用为 1.24 亿元，同比+62.98%。

成交金额 天味食品 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,476 3,449 4,363 4,996 5,493 营业收入增长率 10.41% -0.79% 26.50% 14.53% 9.95% 归母净利润(百万元) 625 570 734 845 936 归母净利润增长率 36.77% -8.79% 28.86% 15.15% 10.78% 摊薄每股收益(元) 0.586 0.535 0.691 0.796 0.882 每股经营性现金流净额 0.77 0.55 1.00 1.06 1.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.66% 12.54% 15.65% 17.11% 17.81% P/E 22.75 23.40 19.44 16.89 15.24 P/B 3.11 2.93 3.04 2.89 2.71

多品牌协同推进，并购补齐业务短板。公司持续推动采购、研发、 生产和销售资源与并购子公司共享，进一步拓宽产品矩阵。随着下 半年进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。

盈利预测、估值与评级

考虑到并表增厚业绩，上调公司 26-28 年利润 6%/4%/6%，预计 2628 年公司归母净利润分别为 7.3/8.5/9.4 亿元，分别同比 +29%/+15%/+11%，对应 PE 分别为 19x/17x/15x，维持“买入”评 级。

来源：公司年报、国金证券研究所

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,149 3,476 3,449 4,363 4,996 5,493 货币资金 467 234 354 887 1,021 1,192 增长率 10.4% -0.8% 26.5% 14.5% 9.9% 应收款项 33 127 116 86 85 93 主营业务成本 -1,956 -2,093 -2,046 -2,565 -2,980 -3,285 存货 159 116 212 169 188 207 %销售收入 62.1% 60.2% 59.3% 58.8% 59.6% 59.8% 其他流动资产 2,736 3,128 3,138 3,193 3,294 3,397 毛利 1,3831,193 1,403 1,797 2,016 2,208 流动资产 3,394 3,605 3,819 4,335 4,588 4,890 %销售收入 37.9% 39.8% 40.7% 41.2% 40.4% 40.2% %总资产 64.4% 63.7% 66.7% 68.0% 68.2% 69.2% 营业税金及附加 -29 -34 -35 -44 -50 -55 长期投资 411 407 144 144 144 144 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,072 1,121 1,175 1,220 1,295 1,312 销售费用 -484 -451 -490 -611 -689 -747 %总资产 20.3% 19.8% 20.5% 19.1% 19.2% 18.6% %销售收入 15.4% 13.0% 14.2% 14.0% 13.8% 13.6% 无形资产 341 480 554 593 624 644 管理费用 -198 -186 -168 -209 -230 -247 非流动资产 1,879 2,057 1,907 2,036 2,141 2,178 %销售收入 6.3% 5.3% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% %总资产 35.6% 36.3% 33.3% 32.0% 31.8% 30.8% 研发费用 -32 -36 -37 -48 -50 -55 资产总计 5,274 5,662 5,726 6,371 6,729 7,068 %销售收入 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 短期借款 0 18 3 344 190 0 息税前利润（EBIT） 450 676 672 886 997 1,104 应付款项 629 722 688 806 959 1,075 %销售收入 14.3% 19.4% 19.5% 20.3% 20.0% 20.1% 其他流动负债 238 222 247 230 281 309 财务费用 12 6 1 1 2 16 流动负债 866 962 939 1,379 1,430 1,384

%销售收入 -0.4% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -8 -27 0 0 0 其他长期负债 6 16 18 25 32 40 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 872 978 956 1,404 1,462 1,424 投资收益 70 76 81 50 80 80 普通股股东权益 4,327 4,572 4,542 4,690 4,940 5,259

%税前利润 13.1% 10.1% 11.1% 5.3% 7.4% 6.7% 其中：股本 1,065 1,065 1,065 1,065 1,065 1,065 营业利润 534 757 736 941 1,080 1,197 未分配利润 1,440 1,582 1,514 1,663 1,912 2,231

营业利润率 17.0% 21.8% 21.3% 21.6% 21.6% 21.8% 少数股东权益 74 112 228 276 328 386 营业外收支 1 0 -1 1 1 1 负债股东权益合计 5,274 5,662 5,726 6,371 6,729 7,068 税前利润 536 758 735 942 1,081 1,198

利润率 17.0% 21.8% 21.3% 21.6% 21.6% 21.8% 比率分析 所得税 -70 -113 -132 -160 -184 -204 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 13.1% 14.9% 17.9% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标

净利润 466 645 603 782 897 994 每股收益 0.429 0.586 0.535 0.691 0.796 0.882 少数股东损益 9 20 33 48 52 58 每股净资产 4.061 4.293 4.266 4.416 4.651 4.951 归属于母公司的净利润 457 625 570 734 845 936 每股经营现金净流 0.566 0.770 0.552 0.999 1.059 1.084

净利率 14.5% 18.0% 16.5% 16.8% 16.9% 17.0% 每股股利 0.050 0.320 0.400 0.550 0.560 0.580

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.55% 13.66% 12.54% 15.65% 17.11% 17.81%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.66% 11.03% 9.95% 11.52% 12.56% 13.25% 净利润 466 645 603 782 897 994 投入资本收益率 8.89% 12.21% 11.54% 13.84% 15.17% 16.23% 少数股东损益 9 20 33 48 52 58 增长率 非现金支出 67 95 135 91 100 108 主营业务收入增长率 17.0% 10.4% -0.8% 26.5% 14.5% 9.9% 非经营收益 -66 -70 -75 -45 -62 -70 EBIT 增长率 37.1% 50.1% -0.5% 31.8% 12.6% 10.7% 营运资金变动 136 150 -75 236 193 121 净利润增长率 33.7% 36.8% -8.8% 28.9% 15.1% 10.8% 经营活动现金净流 603 820 588 1,064 1,127 1,154 总资产增长率 9.4% 7.4% 1.1% 11.3% 5.6% 5.0% 资本开支 -94 -153 -106 -219 -205 -149 资产管理能力 投资 -303 -556 232 -100 -100 -100 应收账款周转天数 2.1 7.2 11.7 6.0 5.0 5.0 其他 61 87 83 50 80 80 存货周转天数 28.5 24.0 29.2 24.0 23.0 23.0 投资活动现金净流 -336 -622 210 -269 -225 -169 应付账款周转天数 87.8 103.8 106.1 100.0 103.0 105.0 股权募资 8 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 120.8 116.9 124.4 99.5 90.9 82.5 债权募资 0 0 -35 335 -154 -190 偿债能力 其他 -253 -435 -642 -597 -614 -624 净负债/股东权益 -69.7% -60.0% -63.3% -66.7% -70.2% -73.7% 筹资活动现金净流 -245 -435 -677 -262 -768 -813 EBIT 利息保障倍数 -38.9 -115.9 -916.1 -777.6 -516.2 -67.3 现金净流量 22 -236 120 533 135 171 资产负债率 16.54% 17.27% 16.70% 22.05% 21.73% 20.14%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 3 10 16 53 增持 0 0 4 6 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.29 1.27 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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