证 券 研 究 报 告

2026 年 08 月 26 日

继续出清，修炼内功

—泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

2026 年 08 月 25 日，泸州老窖发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 104.72 亿元（同比-36%），归母净利润 43.39 亿元 （同比-43%），扣非净利润 42.91 亿元（同比-44%）。其中 2026Q2 总营收 24.47 亿元（同比-66%），归母净利润 6.31 亿元（同比-79%），扣非净利润 6.08 亿元（同比-80%）。

分析师：孙山山 S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据 2026-08-25

当前股价（元） 84.73 总市值（亿元） 1247 总股本（百万股） 1472 流通股本（百万股） 1471 52 周价格范围（元） 74.91-143.32 日均成交额（百万元） 1179.76

投资要点

▌ 业绩阶段性承压，费用率阶段性增加

毛 利 率 方 面 ， 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -2pct/-4pct 至 85.4%/83.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用 率 2026H1/2026Q2 分别同比+3pct/+16pct 至 12.7%/26.3%， 管 理 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 +1pct/+5pct 至 3.7%/8.2%。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比5pct/-17pct 至 41.8%/26.4%。2026H1 经营活动现金流净额 20.82 亿元（同减 66%），系销售商品收到的现金减少和票据 贴现减少共同影响所致。2026H1 仓储和物流费 0.64 亿元 （同减 37%），系本期白酒销售收入减少，仓储及物流费相 应减少所致。

市场表现

|-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

(%) 泸州老窖 沪深300

|

|---|

▌ 中高档酒量跌价升，国窖稳守基本盘

资料来源：Wind，华鑫证券研究

量价拆分来看，2026H1 中高档酒产品营收 92 亿元（同减 38.9%），销量 1.39 万吨（同减 42.5%），对应吨价为 66.37 万元/吨（同增 6.4%）；其他酒产品营收 12.11 亿元（同减 10.3%），销量 2.24 万吨（同减 9.8%），对应吨价为 5.41 万元/吨（同减 0.6%），整体继续出清。 2026 年春节以来， 国窖 1573 销量稳守基本盘，52 度国窖 1573 终端价格企 稳，市场表现充分验证价格策略的有效性。当前公司将持续 深耕核心市场，精细化管控渠道库存，持续优化产品结构与 市场营销策略，夯实市场销售基础。

相关研究

• 1、《泸州老窖（000568）：加速出 清，释放压力》2026-05-04

• 2、《泸州老窖（000568）：控量稳 价战略蓄力，渠道精耕强化终端触 达》2025-11-04

• 3、《泸州老窖（000568）：业绩主 动出清，挖掘渠道空间》2025-0831

公 司 研 究

▌ 盈利预测

当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具 体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”， 在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承 压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链 运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据 2026 年半年报，

我们调整 2026-2028 年 EPS 分别为 4.91/5.33/5.98 元（前值 分别为 6.82/7.37/8.15 元），当前股价对应 PE 分别为 17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行 业调整不及预期风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 25,731 17,791 19,065 21,104

增长率（%） -17.5% -30.9% 7.2% 10.7% 归母净利润（百万元） 10,831 7,222 7,843 8,807 增长率（%） -19.6% -33.3% 8.6% 12.3%

摊薄每股收益（元） 7.36 4.91 5.33 5.98

ROE（%） 21.7% 14.1% 14.8% 16.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 27,342 27,973 31,092 34,272 应收款 23 19 18 17 存货 15,396 14,728 13,910 13,359 其他流动资产 3,627 3,642 3,546 3,654 流动资产合计 46,388 46,363 48,567 51,302 非流动资产: 金融类资产 1,585 1,685 1,735 1,755 固定资产 8,524 8,844 9,368 9,189 在建工程 2,065 1,856 742 297 无形资产 3,414 3,243 3,073 2,910 长期股权投资 2,931 3,021 3,081 3,111 其他非流动资产 1,473 1,473 1,473 1,473 非流动资产合计 18,407 18,438 17,737 16,981 资产总计 64,795 64,800 66,305 68,283 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,413 1,395 1,309 1,336 其他流动负债 7,223 7,223 7,223 7,223 流动负债合计 12,004 11,543 11,406 11,566 非流动负债: 长期借款 2,627 1,627 1,677 1,707 其他非流动负债 269 269 269 269 非流动负债合计 2,897 1,897 1,947 1,977 负债合计 14,901 13,440 13,352 13,542 所有者权益 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 49,894 51,360 52,952 54,740 负债和所有者权益 64,795 64,800 66,305 68,283

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 10860 7244 7867 8834 少数股东权益 29 22 24 27 折旧摊销 784 739 752 778 公允价值变动 8 7 6 5 营运资金变动 -4558 296 827 625

经营活动现金净流量 7123 8308 9475 10268 投资活动现金净流量 -1736 -302 480 575 筹资活动现金净流量 -4756 -6778 -6224 -7016 现金流量净额 631 1,228 3,730 3,827

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 25,731 17,791 19,065 21,104 营业成本 3,442 2,634 2,770 2,998 营业税金及附加 3,928 3,025 3,203 3,503 销售费用 3,237 2,402 2,536 2,765 管理费用 962 665 705 777 财务费用 -512 -710 -795 -883 研发费用 216 149 160 177 费用合计 3,903 2,506 2,606 2,835 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 8 7 6 5 投资收益 126 86 60 50 营业利润 14,685 9,784 10,602 11,862

加:营业外收入 27 25 20 15 减:营业外支出 57 20 20 20 利润总额 14,654 9,789 10,602 11,857

所得税费用 3,794 2,545 2,735 3,024 净利润 10,860 7,244 7,867 8,834 少数股东损益 29 22 24 27

归母净利润 10,831 7,222 7,843 8,807

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 -17.5% -30.9% 7.2% 10.7% 归母净利润增长率 -19.6% -33.3% 8.6% 12.3% 盈利能力

毛利率 86.6% 85.2% 85.5% 85.8% 四项费用/营收 15.2% 14.1% 13.7% 13.4% 净利率 42.2% 40.7% 41.3% 41.9% ROE 21.7% 14.1% 14.8% 16.1% 偿债能力

资产负债率 23.0% 20.7% 20.1% 19.8% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 1099.9 912.5 1042.9 1216.7 存货周转率 0.2 0.4 0.4 0.5 每股数据(元/股) EPS 7.36 4.91 5.33 5.98 P/E 11.5 17.3 15.9 14.2 P/S 4.8 7.0 6.5 5.9 P/B 2.5 2.4 2.4 2.3

▌ 食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮 料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾 就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究 所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方 财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师 食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最 佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科 技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股 机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思 考和深刻见解。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得 以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫 证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华 鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告 的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报 告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留 随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫 证券研究报告。

请阅读最后一页重要免责声明 5

报告编号：HX-260825212947