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家用电器/小家电

石头科技（688169.SH）

2026 年 08 月 25 日

2026Q2 收入业绩超预期，费用优化运营效率提升

——公司信息更新报告

投资评级：买入（维持）

日期 2026/8/25 当前股价(元) 135.00 一年最高最低(元) 222.10/89.53 总市值(亿元) 350.39 流通市值(亿元) 350.39 总股本(亿股) 2.60 流通股本(亿股) 2.60 近 3 个月换手率(%) 187.11

股价走势图

石头科技 沪深300

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数据来源：聚源

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吕明（分析师） 蒋奕峰（分析师）

lvming@kysec.cn

jiangyifeng@kysec.cn

证书编号：S0790520030002

证书编号：S0790526070005

 2026Q2 收入业绩超预期，费用优化运营效率提升，维持“买入”评级

公司发布 2026 年半年度报告，公司 2026H1 实现营业收入 100.8 亿元（同比 +27.6%，下同），归母净利润 9.9 亿元（+45.6%），扣非归母净利润 8.0 亿元 （+60.7%），单季度看，2026Q2 公司实现营收 58.6 亿元（+30.9%），归母净利润

• 6.6 亿元（+61.8%），扣非净利润 5.4 亿元（+111.0%），考虑到公司北美关税退税、 公司营运效率提升费用持续优化及中期维度行业竞争趋缓可能性较大，我们上调 2026 及 2028 年、维持 2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.7/25.0/31.3 亿元（2026-2028 年原值为 16.9/25.0/30.3 亿元），对应 EPS 为
• 7.97/9.64/12.06 元，当前股价对应 PE 为 16.9/14.0/11.2 倍，公司扫地机内销、美 国市场净利率环比改善趋势明显，欧洲市场竞争加剧对公司净利率影响低于预 期，洗地机业务开始盈利，公司基本面有望持续边际改善，维持“买入”评级。

 盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影响毛利率承压 2026H1 年公司毛利率 43.3%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.3%/2.3%/7.1%/1.7%,同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，综合影响下，2026H1 销售净利 率为 9.8%（+1.2pct）。单季度看，2026Q2 公司毛利率 43.3%（-0.6pct），公司在 2026Q2 受到北美关税退税 2.7 亿元，其中 1.9 亿元计入 Q2 对成本产生正向影响，

还原后公司 2026Q2 毛利率为 40.0%（-3.9pct），还原后毛利率下滑主系在存储及 原 材 料 价 格 上 涨 ， 2026Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct，营运效率提升下销售费用率 显著改善，综合影响下 2026Q2 销售净利率为 11.3%（+2.2pct）。展望未来，我们 认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下盈利能力有望持续改善。

 收入拆分：2026Q2 海外恢复成长，北美线下渠道突破维持高增 2026 年分地区看，我们预计 2026Q2 内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然实 现稳健增长，增速跑赢行业大盘，市占率实现稳健提升；2026Q2 外销整体预计 增速环比加速，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太（1）欧洲方面，受 到亚马逊 PD 前置影响，线上收入预计维持双位数增长，线下渠道收入增速预计 环比恢复。（2）北美方面，2026Q2 公司收入预计接近翻倍增长，其中线下渠道 增长拉动显著，2026H1 公司突破 Costco 渠道，目前已成功入驻 Target、Costco、 Bestbuy 渠道，线下渠道占比显著提升，线上方面 PD 错期影响下收入高增。（3）

亚太方面，预计维持良好态势。展望 2026H2，我们认为扫地机品类有望延续向 好态势，内销方面下半年即将迎来低基数，在滚筒新品 P30 Pro 及 G30S Ultra 拉 动下增长可期，盈利能力改善趋势可持续，外销方面北美伴随线下渠道持续入驻 有望维持较高增长，欧洲在行业竞争加剧下利润影响整体可控，亚太渠道维持稳 定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓，伴 随外销渠道持续入驻，外销占比有望持续提升；割草机品类整体节奏符合预期。

风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,945 18,695 23,706 28,374 33,170 YOY(%) 38.0 56.5 26.8 19.7 16.9 归母净利润(百万元) 1,977 1,363 2,069 2,501 3,129 YOY(%) -3.6 -31.0 51.8 20.9 25.1 毛利率(%) 50.1 42.3 44.0 44.2 44.4 净利率(%) 16.5 7.3 8.7 8.8 9.4 ROE(%) 15.4 9.7 13.0 13.9 15.2 EPS(摊薄/元) 7.62 5.25 7.97 9.64 12.06 P/E(倍) 17.7 25.7 16.9 14.0 11.2 P/B(倍) 2.7 2.5 2.2 2.0 1.7

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

• 1、 2026Q2 收入业绩超预期，北美线下突破 Costco 渠道 ..........................................................................................................3
• 2、 盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影响毛利率承压 .........................................................................4
• 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................6
• 4、 风险提示 ....................................................................................................................................................................................6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................7

图表目录

• 图 1： 公司 2026H1 实现营业收入 100.8 亿元（同比+27.6%） .................................................................................................3
• 图 2： 2026H1 公司实现归母净利润 9.9 亿元（+45.6%） ..........................................................................................................3
• 图 3： 2026Q2 公司实现营收 58.6 亿元（+30.9%） ....................................................................................................................3
• 图 4： 2026Q2 公司实现归母净利润 6.6 亿元（+61.8%） ..........................................................................................................3
• 图 5： 2026H1 公司毛利率 43.3%（-1.3pct） ...............................................................................................................................4
• 图 6： 2026H1 期间费用率 33.5%（-3.6pct） ...............................................................................................................................4
• 图 7： 2026Q2 公司毛利率 43.3%（-0.6pct），还原北美退税后毛利率 40.0%（-3.9pct） .......................................................5
• 图 8： 2026Q2 期间费用率 32.3%（-5.7pct） ...............................................................................................................................5
• 图 9： 截至 2026 年 6 月 30 日，公司净营业周期为-71.5 天（+38.0 天） ................................................................................5
• 图 10： 2026H1 年公司经营性现金流净额为 4.0 亿元（同比转正） .........................................................................................5

1、 2026Q2 收入业绩超预期，北美线下突破 Costco 渠道

公司 2026H1 实现营业收入 100.8 亿元（同比+27.6%，下同），归母净利润 9.9 亿元（+45.6%），扣非归母净利润 8.0 亿元（+60.7%），单季度看，2026Q2 公司实现 营收 58.6 亿元（+30.9%），归母净利润 6.6 亿元（+61.8%），扣非净利润 5.4 亿元 （+111.0%）。

图1：公司 2026H1 实现营业收入 100.8 亿元（同比

图2：2026H1 公司实现归母净利润 9.9 亿元（+45.6%）

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营业收入/亿元 YOY

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

图3：2026Q2 公司实现营收 58.6 亿元（+30.9%） 图4：2026Q2 公司实现归母净利润 6.6 亿元（+61.8%）

单季度营业收入/亿元 同比增速

单季度归母净利润/亿元 同比增速

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

2026Q2 来看： 2026Q2 内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然实现稳健增长，增速跑赢行业

大盘，市占率实现稳健提升，根据奥维云网，2026Q2 石头国内扫地机销售额 19.0 亿元（+11%），市占率 33.4%（+4.3pct），洗地机国内线上销额 10.5 亿元（+21%）， 市占率 25.7%（+4.8pct），洗地机品类市占率持续提升；

2026Q2 外销整体预计增速环比加速，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚 太：

• （1）欧洲方面，受到亚马逊 PD 前置影响，线上收入预计维持双位数增长，根

据魔镜数据，石头2026Q2 德国亚马逊扫地机 5552 万欧元（+45%），市占率 48.0% （+6.5pct），线下渠道收入增速预计环比恢复。

• （2）北美方面，2026Q2 公司收入预计接近翻倍增长，其中线下渠道增长拉动

显著，2026H1 公司突破 Costco 渠道，目前已成功入驻 Target、Costco、Bestbuy 渠道， 线下渠道占比显著提升，线上方面 PD 错期影响下收入高增，根据魔镜数据， 2026Q2 石头美国亚马逊销售额 10475 万美元（+99%），市占率 31.1%（+9.4pct）。

• （3）亚太方面，预计维持良好态势。

展望 2026H2，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面下半年即将迎 来低基数，在滚筒新品 P30 Pro 及 G30S Ultra 拉动下增长可期，盈利能力改善趋势有 望持续，外销方面北美伴随线下渠道持续入驻有望维持较高增长，欧洲在行业竞争 加剧下利润影响整体可控，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲 线，内销在基数提高下增速预计放缓，伴随外销渠道持续入驻，外销占比有望持续 提升；割草机品类整体节奏符合预期。

2、 盈利能力：运营效率提升销售费用率显著优化、原材料影 响毛利率承压

2026H1 年公司毛利率 43.3%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.3%/2.3%/7.1%/1.7%,同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，综合影响下，2026H1 销售净利率 为 9.8%（+1.2pct）。

单季度看，2026Q2 公司毛利率 43.3%（-0.6pct），公司在 2026Q2 受到北美关税 退税 2.7 亿元，其中 1.9 亿元计入 Q2 对成本产生正向影响，还原后公司 2026Q2 毛 利率为 40.0%（-3.9pct），还原后毛利率下滑主系在存储及原材料价格上涨，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.9%/2.2%/7.4%/1.7%，同比-6.2/-0.8/-1.9/+3.3pct， 营运效率提升下销售费用率显著改善，综合影响下 2026Q2 销售净利率为 11.3% （+2.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下 盈利能力有望持续改善。

图5：2026H1 公司毛利率 43.3%（-1.3pct） 图6：2026H1 期间费用率 33.5%（-3.6pct）

60.0% 销售毛利率 销售净利率

期间费用率 销售费用率 管理费用率

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

图7：2026Q2 公司毛利率 43.3%（-0.6pct），还原北美退 税后毛利率 40.0%（-3.9pct）

图8：2026Q2 期间费用率 32.3%（-5.7pct）

毛利率 销售净利率

期间费用率 销售费用率 管理费用率

研发费用率 财务费用率

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

截至 2026 年 6 月 30 日，公司存货为 43.1 亿元（+37.7%），存货周转天数为 109.6 天（+14.7 天），存货提升主系原材料备货及海外备货增长所致；应收账款及应收票 据为 17.6 亿元（+50.5%），应收账款及应收票据周转天数为 52.0 天（+1.1 天）；应付 账款及应付票据为 45.0 亿元（+30.1%），应付账款及应付票据周转天数为 236.9 天 （-25.1 天），净营业周期为-71.5 天（+38.0 天），2026H1 经营性现金流净额为 4.0 亿 元（同比转正）。

图9：截至 2026月 年30 6日，公司净营业周期为-71.5 天（+38.0 天）

图10：2026H1 年公司经营性现金流净额为 4.0 亿元（同 比转正）

经营性现金流净额（单位：亿元） 同比

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

3、 盈利预测与投资建议

考虑到公司北美关税退税、公司营运效率提升费用持续优化及中期维度行业竞 争趋缓可能性较大，我们上调 2026 及 2028 年、维持 2027 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.7/25.0/31.3 亿元（2026-2028 年原值为 16.9/25.0/30.3 亿元），对应

EPS 为 7.97/9.64/12.06 元，当前股价对应 PE 为 16.9/14.0/11.2 倍，公司扫地机内销、 美国市场净利率环比改善趋势明显，欧洲市场竞争加剧对公司净利率影响低于预期， 洗地机业务开始盈利，公司基本面有望持续边际改善，维持“买入”评级。

4、 风险提示 新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行风险等。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11752 15078 18664 19087 24654 营业收入 11945 18695 23706 28374 33170 现金 1464 2319 4863 4399 8934 营业成本 5956 10778 13275 15833 18442 应收票据及应收账款 1038 1118 1550 1682 2074 营业税金及附加 80 76 145 181 193 其他应收款 868 421 1214 743 1545 营业费用 2967 4894 5116 7103 8298 预付账款 98 141 162 200 223 管理费用 346 431 513 624 723 存货 1490 2655 2451 3639 3454 研发费用 971 1420 1896 2270 2587 其他流动资产 6794 8425 8425 8425 8425 财务费用 -162 -153 749 -38 -120 非流动资产 5732 4592 5184 5608 5935 资产减值损失 -95 -162 0 0 0 长期投资 20 11 11 11 11 其他收益 193 190 141 161 171 固定资产 1373 1489 1925 2354 2677 公允价值变动收益 45 67 41 67 55 无形资产 22 20 19 18 18 投资净收益 151 112 90 104 114 其他非流动资产 4317 3072 3229 3225 3228 资产处置收益 -1 1 -1 -0 -0 资产总计 17485 19669 23848 24695 30589 营业利润 2090 1447 2267 2715 3365 流动负债 4427 5473 7719 6553 9847 营业外收入 12 6 6 7 8 短期借款 0 900 900 900 900 营业外支出 4 6 3 3 4 应付票据及应付账款 2825 2921 5241 3801 7119 利润总额 2098 1447 2270 2718 3368 其他流动负债 1603 1652 1578 1851 1828 所得税 121 84 201 217 239 非流动负债 187 185 185 185 185 净利润 1977 1363 2069 2501 3129 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 187 185 185 185 185 归属母公司净利润 1977 1363 2069 2501 3129 负债合计 4615 5658 7904 6737 10032 EBITDA 2181 1666 2483 2959 3607 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) 7.62 5.25 7.97 9.64 12.06 股本 185 259 260 260 260 资本公积 5219 5168 5168 5168 5168 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 7596 8762 10521 12616 15344 成长能力

归属母公司股东权益 12869 14011 15944 17957 20557 营业收入(%) 38.0 56.5 26.8 19.7 16.9 负债和股东权益 17485 19669 23848 24695 30589 营业利润(%) -9.8 -30.8 56.6 19.8 23.9

归属于母公司净利润(%) -3.6 -31.0 51.8 20.9 25.1 获利能力

毛利率(%) 50.1 42.3 44.0 44.2 44.4 净利率(%) 16.5 7.3 8.7 8.8 9.4

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 15.4 9.7 13.0 13.9 15.2 经营活动现金流 1734 774 4112 472 5395 ROIC(%) 15.0 9.0 12.5 13.3 14.3 净利润 1977 1363 2069 2501 3129 偿债能力 折旧摊销 127 234 175 233 293 资产负债率(%) 26.4 28.8 33.1 27.3 32.8 财务费用 -162 -153 749 -38 -120 净负债比率(%) -11.0 -9.7 -24.7 -19.4 -39.0 投资损失 -151 -112 -90 -104 -114 流动比率 2.7 2.8 2.4 2.9 2.5 营运资金变动 -114 -558 1233 -2072 2240 速动比率 1.9 1.7 1.7 1.9 1.8 其他经营现金流 57 -2 -25 -48 -32 营运能力

投资活动现金流 -352 -159 -638 -486 -451 总资产周转率 0.7 1.0 1.1 1.2 1.2 资本支出 293 481 767 657 619 应收账款周转率 18.2 17.3 17.8 17.6 17.7 长期投资 -309 80 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.8 3.8 3.3 3.5 3.4 其他投资现金流 250 242 129 171 169 每股指标（元）

筹资活动现金流 -800 230 -930 -450 -408 每股收益(最新摊薄) 7.62 5.25 7.97 9.64 12.06 短期借款 0 900 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.68 2.98 15.84 1.82 20.78 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 49.58 53.98 61.43 69.18 79.20 普通股增加 53 74 0 0 0 估值比率 资本公积增加 58 -51 0 0 0 P/E 17.7 25.7 16.9 14.0 11.2 其他筹资现金流 -911 -693 -930 -450 -408 P/B 2.7 2.5 2.2 2.0 1.7 现金净增加额 618 855 2544 -464 4536 EV/EBITDA 13.1 16.9 10.3 8.8 6.0

数据来源：聚源、开源证券研究所

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分析、估值方法的局限性说明

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