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益方生物-U（688382） 2026 半年报点评：核心管线多点开花，看好 创新兑现

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 168.79 37.29 109.10 603.00 950.98 同比（%） (9.02) (77.91) 192.57 452.70 57.71 归母净利润（百万元） (240.20) (316.87) (227.39) 155.38 268.90 同比（%） 15.41 (31.92) 28.24 168.33 73.06 EPS-最新摊薄（元/股） (0.41) (0.55) (0.39) 0.27 0.46 P/E（现价&最新摊薄） (46.23) (35.05) (48.84) 71.47 41.30

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：2026H1 实现营业收入 0.53 亿元（+178.23%，同比，下同），归母 净利润-1.37 亿元，扣非归母净利润-1.44 亿元。
• ◼ 管线稳步推进，研发投入持续加大。2026H1 公司研发费用 1.85 亿元 （+59.98%），主要系公司研发管线顺利推进，多个核心项目进入关键临 床阶段。管理费用 0.17 亿元（-24.98%），主要系股权激励费用减少。截 至 2026H1 末，公司货币资金及交易性金融资产合计 13.27 亿元，为公 司持续推进临床管线提供充裕资金保障。
• ◼ D-2570 多点开花，TYK2 抑制剂管线价值持续凸显。2026 上半年，D2570 进展显著：（1）银屑病头对头 III 期临床试验完成首例患者入组给 药；（2）银屑病关节炎 II 期临床完成首例患者入组；（3）系统性红斑狼 疮 II 期临床完成首例患者入组；（4）中重度斑块状银屑病关键性 III 期 临床试验已完成所有受试者入组；（5）中重度活动性溃疡性结肠炎 II 期 临床已完成所有受试者入组；（6）美国 FDA 正式批准 D-2570 单药治疗 银屑病 II 期临床试验。D-2570 在银屑病 II 期临床中疗效显著优于安慰 剂及已上市同类 TYK2 抑制剂，展现出“同类最佳”潜力，适应症拓展 至 PsA、SLE、UC 等多个自身免疫疾病领域，市场空间广阔。
• ◼ 格索雷塞临床数据亮眼，联合疗法潜力巨大。2026 年 5 月 ASCO 会议 上，格索雷塞联合 FAK 抑制剂 ifebemtinib 的两项研究结果入选壁报： 一线 KRAS G12C 突变 NSCLC 患者中 ORR 达 90.3%，DCR 为 96.8%， 中位 PFS 达 22.14 个月；经治 CRC 患者中联合用药 ORR 达 44.4%（vs 单药 16.7%），中位 OS 达 16.4 个月（vs 单药 7.8 个月），联合疗法展现 出显著优势。此外，格索雷塞联合帕博利珠单抗及含铂化疗一线治疗 KRAS G12C 突变 NSCLC 的 Ib 期研究结果发表于 JTO 期刊，ORR 为 59%，中位 PFS 为 7.4 个月。格索雷塞已于 2024 年 11 月获批上市并于

• 2025 年 12 月纳入国家医保目录，商业化放量在即。

◼ D-0502/D-0120 稳步推进，临床前管线持续丰富。D-0502（口服 SERD）

乳腺癌注册性 III 期临床试验按计划推进中，2025 年 12 月与康宁杰瑞 JSKN016 联合疗法获 NMPA 临床批准。D-0120（URAT1 抑制剂）美国 联合用药 II 期试验已于 2026 年 3 月完成。临床前管线方面，YF087 （WRN 抑制剂，合成致死）和 YF550（KIF18A 抑制剂）持续推进，

• 2026 年 8 月公司与默沙东研发（中国）订立合作协议，共同推进肿瘤领 域小分子药物临床开发。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年收入预测 1.09/6.03/9.51 亿 元，考虑公司梯度化管线有望赋能收入持续增长，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：临床进度不及预期，海外合作不及预期，商业化不及预期等。

2026 年 08 月 25 日 证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 苏丰

执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn

股价走势

|-62%

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2%

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2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

益方生物-U 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 19.16 一年最低/最高价 15.58/45.50 市净率(倍) 7.87 流通A股市值(百万元) 11,104.98 总市值(百万元) 11,104.98

基础数据

每股净资产(元,LF) 2.43 资产负债率(%,LF) 7.30 总股本(百万股) 579.59 流通 A 股(百万股) 579.59

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《益方生物-U(688382)：TYK2 抑制剂 具 BIC 潜力，在研管线&商业化双突 破》

2026-04-26

公司点评报告

益方生物-U 三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,651 1,318 1,388 1,557 营业总收入 37 109 603 951

货币资金及交易性金融资产 1,535 1,131 1,201 1,370 营业成本(含金融类) 5 16 90 143 经营性应收款项 101 172 172 172 税金及附加 0 0 2 3 存货 0 0 0 0 销售费用 0 0 0 95 合同资产 0 0 0 0 管理费用 45 50 51 53 其他流动资产 16 15 15 15 研发费用 326 311 336 374

非流动资产 53 152 260 379 财务费用 (23) (33) (23) (24) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 9 8 8 8 固定资产及使用权资产 30 26 23 21 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 0 4 7 10 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 1 2 3 4 减值损失 (13) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 108 215 333 营业利润 (317) (227) 155 316 其他非流动资产 11 11 11 11 营业外净收支 0 0 0 0

资产总计 1,704 1,470 1,648 1,936 利润总额 (317) (227) 155 316 流动负债 149 97 120 140 减:所得税 0 0 0 47

短期借款及一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 净利润 (317) (227) 155 269 经营性应付款项 115 55 55 55 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 0 0 1 2 归属母公司净利润 (317) (227) 155 269 其他流动负债 26 35 56 75

非流动负债 19 64 64 64 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.55) (0.39) 0.27 0.46 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 45 45 45 EBIT (343) (269) 124 283 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA (326) (263) 130 289 其他非流动负债 4 4 4 4

负债合计 168 161 184 203 毛利率(%) 86.54 85.00 85.00 85.00 归属母公司股东权益 1,536 1,309 1,464 1,733 归母净利率(%) (849.74) (208.42) 25.77 28.28 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 1,536 1,309 1,464 1,733 收入增长率(%) (77.91) 192.57 452.70 57.71

投资活动现金流 (26) (104) (114) (124) 最新发行在外股份（百万股） 580 580 580 580 筹资活动现金流 (6) 43 (2) (2) ROIC(%) (20.21) (18.35) 8.51 14.44 现金净增加额 (191) (403) 70 170 ROE-摊薄(%) (20.63) (17.37) 10.61 15.52 折旧和摊销 16 6 6 6 资产负债率(%) 9.84 10.96 11.15 10.50 资本开支 (7) (7) (7) (7) P/E（现价&最新股本摊薄） (35.05) (48.84) 71.47 41.30 营运资本变动 148 (122) 23 20 P/B（现价） 7.21 8.47 7.57 6.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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