证券研究报告 | 2026年08月25日

兴发集团（600141.SH） 优于大市

特种化学品、农药、有机硅、新能源材料盈利显著改善

核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·农化制品

2026 年上半年公司业绩实现稳健增长。2026 年上半年公司实现营业收入 174.52 亿元，同比增长 19.37%；归母净利润 8.36 亿元，同比增长 14.97%； 扣非归母净利润 8.71 亿元，同比增长 30.91%。公司业绩增长主要得益于农 药、有机硅等周期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高 附加值产品持续放量。分季度看，公司业绩呈现显著的逐季改善趋势。第二 季度实现营收 100.00 亿元，环比增长 34.2%；实现归母净利润 5.79 亿元， 环比大幅增长 125.3%。公司第二季度业绩的强劲反弹主要由草甘膦、有机 硅等周期品盈利能力修复所驱动。 特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边际改善。2026 年上半年， 公司矿山采选业务实现营业收入 10.69 亿元，同比下降 31.07%，毛利率 70.11%，同比减少 8.15 pcts；特种化学品业务实现营业收入 30.26 亿元， 同比增长 15.72%，毛利率 25.62%，同比提升 7.59 pcts；肥料业务实现营 业收入 15.33 亿元，同比下降 20.33%，毛利率-2.57%，同比减少 9.16 pcts； 农药业务实现营业收入 33.61 亿元，同比增长 30.86%，毛利率 24.44%，同 比增加 11.99 pcts；有机硅业务实现营业收入 16.21 亿元，同比增长 18.39%， 毛利率 11.85%，同比增加 14.08 pcts；商贸物流业务实现营业收入 21.79 亿元，同比减少 13.32%，毛利率 5.85%，同比增加 2.61 pcts；新能源材料 业务实现营业收入 30.30 亿元，毛利率 3.54%；公司的利润主要来自磷矿石、 特种化学品、农药、有机硅等业务，其中特种化学品、农药、有机硅、新能 源材料的盈利水平边际改善，肥料业务盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段 性承压。

证券分析师：杨林 证券分析师：王新航 010-88005379 0755-81981222 yanglin6@guosen.com.cn wangxinhang@guosen.com.cn S0980520120002 S0980525080002

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 30.21 元 总市值/流通市值 36305/36305 百万元 52 周最高价/最低价 51.44/25.12 元 近 3 个月日均成交额 1798.91 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《兴发集团（600141.SH）-磷矿石贡献稳定利润，草甘膦盈利有 望修复》 ——2026-04-07 《兴发集团（600141.SH）-与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好 磷酸铁锂盈利修复》 ——2025-12-05 《兴发集团（600141.SH）-草甘膦出口旺季量价齐升，三季度业 绩环比增长 42.15%》 ——2025-10-28 《兴发集团（600141.SH）-磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培 育新利润增长点》 ——2025-08-26 《兴发集团（600141.SH）-磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅 有望迎来盈利修复》 ——2025-04-01

成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求 旺盛，公司与比亚迪签订 8 万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时 代供应链。公司控股子公司兴福电子于 2025 年 1 月在科创板成功上市，其 电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积 极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品 正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。

风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们维持对公司 2026-2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 18.06/20.24/22.01 亿元，摊薄 EPS 为 1.64/1.83/1.99 元，当前股价对 应 PE 为 18.5/16.5/15.1x，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 28,396 29,300 30,716 32,354 33,076 (+/-%) 1.0% 3.2% 4.8% 5.3% 2.2% 归母净利润(百万元) 1601 1492 1806 2024 2201 (+/-%) 16.1% -6.8% 21.1% 12.1% 8.7% 每股收益（元） 1.45 1.35 1.64 1.83 1.99 EBIT Margin 9.8% 8.6% 10.5% 10.5% 10.8% 净资产收益率（ROE） 7.5% 6.8% 7.9% 8.6% 9.0% 市盈率（PE） 20.8 22.3 18.5 16.5 15.1 EV/EBITDA 11.5 11.5 8.6 8.2 7.9 市净率（PB） 1.55 1.51 1.47 1.42 1.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026 年上半年公司业绩实现稳健增长。2026 年上半年公司实现营业收入 174.52 亿元，同比增长 19.37%；归母净利润 8.36 亿元，同比增长 14.97%；扣非归母净 利润 8.71 亿元，同比增长 30.91%。公司业绩增长主要得益于农药、有机硅等周 期性板块景气度回暖，以及电子级化学品、新能源材料等高附加值产品持续放量。 分季度看，公司业绩呈现显著的逐季改善趋势。第二季度实现营收 100.00 亿元， 环比增长 34.2%；实现归母净利润 5.79 亿元，环比大幅增长 125.3%。公司第二季 度业绩的强劲反弹主要由草甘膦、有机硅等周期品盈利能力修复所驱动。

图1：兴发集团半年度营业收入及同比增速 图2：兴发集团归半年度母净利润及同比增速

资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理

分业务来看，2026 年上半年，公司矿山采选业务实现营业收入 10.69 亿元，同比 下降 31.07%，毛利率 70.11%，同比减少 8.15 pcts；特种化学品业务实现营业收 入 30.26 亿元，同比增长 15.72%，毛利率 25.62%，同比提升 7.59 pcts；肥料业 务实现营业收入 15.33 亿元，同比下降 20.33%，毛利率-2.57%，同比减少 9.16 pcts；农药业务实现营业收入 33.61 亿元，同比增长 30.86%，毛利率 24.44%，同 比增加 11.99 pcts；有机硅业务实现营业收入 16.21 亿元，同比增长 18.39%，毛 利率 11.85%，同比增加 14.08 pcts；商贸物流业务实现营业收入 21.79 亿元，同 比减少 13.32%，毛利率 5.85%，同比增加 2.61 pcts；新能源材料业务实现营业 收入 30.30 亿元，毛利率 3.54%；公司的利润主要来自磷矿石、特种化学品、农 药、有机硅等业务，其中特种化学品、农药、有机硅、新能源材料的盈利水平边 际改善，肥料业务盈利水平受原材料硫磺价格上涨阶段性承压。

农药：草甘膦价格上涨，盈利水平修复。据百川盈孚，2026 年 3 月以来，受美伊 冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦生产成本随之波动，4 月下旬华东地区 草甘膦最高涨至 3.45 万元/吨，8 月 25 日回落至 2.58 万元/吨。2026 年上半年， 我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量 32.09 万吨，同比下降 2.78%，其中 出口到北美数量同比下降 25.58%，出口到拉丁美洲数量同比增长 10.86%，出口到 亚洲数量同比增长 6.76%。

肥料：硫磺涨价侵蚀利润，出口价差保持可观。截至 8 月 24 日，国内硫磺价格大 幅上涨，参考价格 8847 元/吨，较年初的 3680 元/吨上涨 140.41%，硫磺价格的 大幅波动是 7 月磷肥生产成本提升的主要驱动因素，行业利润空间持续承压。据 隆众资讯，7 月 31 日磷酸一铵(散装)波罗的海 FOB 现货价为 839 美元/吨（元/吨）， 湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场价为 4400 元/吨，海内外价差约 1297 元/吨，今 年以来磷肥国内外价差小幅震荡，出口价差保持可观。

图3：草甘膦价格、价差走势 图4：磷酸一铵价格、价差

资料来源：WInd、百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理

有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。公司有机硅以草甘膦副产的 一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同 优势显著。2025 年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行 业自律成效显现，通过协同减产，2026 年 8 月 24 日有机硅 DMC 价格已回升至 1.33 万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。

成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺 盛，推动磷酸铁价格从年初 1.1 万元/吨涨至 1.45 万元/吨，磷酸铁锂价格从 3.7 万元/吨涨至 6.1 万元/吨，公司产能持续扩张，磷酸铁产能已提升至 15 万吨/年， 磷酸铁锂年底将达 18 万吨/年。公司与比亚迪签订 8 万吨/年磷酸铁锂委托加工协 议，标志着公司产品获得头部客户认可，深度绑定核心供应链；通过控股磷氟锂 业（持股 51%），掌握 10 万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规 划将产能扩至 15 万吨/年。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好，控股子公 司兴福电子于 2025 年 1 月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量 供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫 醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入 新动能。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司 2026-2028 年盈利预测，预 计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 18.06/20.24/22.01 亿元，摊薄 EPS 为 1.64/1.83/1.99 元，当前股价对应 PE 为 18.5/16.5/15.1x，维持“优于大市”评 级。

风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

表1：兴发集团：可比公司估值

总市值 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E （亿元）

EPS PE

收盘价 （2026/8/24）

PB（2026E）

股票代码 股票简称 主营产品

600141.SH 兴发集团 农药原药、磷化工 30.21 1.35 1.64 1.83 22.3 18.5 16.5 1.49 363 000422.SZ 湖北宜化 磷肥、尿素、煤炭 12.28 0.74 0.81 1.02 19.1 15.2 12.1 2.18 134 600486.SH 扬农化工 农药原药、制剂 54.20 3.17 3.99 4.61 21.9 13.7 11.9 1.92 221

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 1464 1780 2500 3000 3500 营业收入 28396 29300 30716 32354 33076 应收款项 1697 2212 1683 1773 1812 营业成本 22854 24038 24652 26061 26582 存货净额 3539 3962 2982 3150 3206 营业税金及附加 570 495 369 388 397 其他流动资产 1533 1300 1536 1618 1654 销售费用 441 442 461 453 463 流动资产合计 8295 9357 8761 9600 10233 管理费用 567 492 705 697 674 固定资产 32822 34181 31856 29674 27430 研发费用 1183 1314 1290 1359 1389 无形资产及其他 3040 4888 4643 4399 4155 财务费用 350 443 432 381 368 投资性房地产 1977 1960 1960 1960 1960 投资收益 121 157 100 100 100

资产减值及公允价值变 动 (475) (186) (335) (250) (200)

长期股权投资 1642 1637 1637 1637 1637

资产总计 47776 52023 48858 47270 45415 其他收入 (1014) (1050) (1290) (1359) (1389) 短期借款及交易性金融 负债 4338 5872 3500 3500 3500 营业利润 2247 2310 2572 2865 3102 应付款项 6178 6788 5964 6299 6413 营业外净收支 (164) (146) (146) (146) (146) 其他流动负债 3486 2881 2727 2872 2920 利润总额 2083 2165 2426 2719 2956 流动负债合计 14003 15542 12191 12671 12833 所得税费用 465 552 485 544 591 长期借款及应付债券 9119 10262 10262 10262 10262 少数股东损益 17 120 135 151 164 其他长期负债 1772 1824 1859 1894 1929 归属于母公司净利润 1601 1492 1806 2024 2201 长期负债合计 10891 12086 12121 12156 12191 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 24894 27628 24312 24827 25024 净利润 1601 1492 1806 2024 2201 少数股东权益 1419 2387 2441 2501 2567 资产减值准备 98 (265) 237 (25) (29) 股东权益 21463 22008 22731 23541 24421 折旧摊销 2294 2778 3496 3702 3817 负债和股东权益总计 47776 52023 49484 50869 52012 公允价值变动损失 475 186 335 250 200

财务费用 350 443 432 381 368 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (460) (894) 565 151 35 每股收益 1.45 1.35 1.64 1.83 1.99 其它 (91) 255 (183) 85 95 每股红利 0.89 1.46 0.98 1.10 1.20 经营活动现金流 3916 3552 6257 6188 6319 每股净资产 19.45 19.95 20.60 21.34 22.14 资本开支 (4341) (3545) (1500) (1500) (1500) ROIC 5.99% 4.50% 6% 7% 8% 其它投资现金流 21 (44) 0 0 0 ROE 7.46% 6.78% 8% 9% 9% 投资活动现金流 (4124) (3584) (1456) (1500) (1500) 毛利率 20% 18% 20% 19% 20% 权益性融资 9 1131 0 0 0 EBIT Margin 10% 9% 11% 10% 11% 负债净变化 (33) 1073 0 0 0 EBITDA Margin 18% 18% 22% 22% 22% 支付股利、利息 (985) (1611) (1084) (1215) (1321) 收入增长 1% 3% 5% 5% 2% 其它融资现金流 1462 293 0 0 0 净利润增长率 16% -7% 21% 12% 9% 融资活动现金流 (567) 347 (3456) (1215) (1321) 资产负债率 55% 58% 54% 54% 53% 现金净变动 (774) 315 1346 3473 3498 股息率 3.0% 4.8% 3.3% 3.6% 4.0% 货币资金的期初余额 2239 1464 1780 2500 3000 P/E 20.8 22.3 18.5 16.5 15.1 货币资金的期末余额 1464 1780 3126 5973 6498 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 企业自由现金流 (346) 214 5153 5070 5208 EV/EBITDA 11.5 11.5 8.6 8.2 7.9 权益自由现金流 1083 1580 2436 4765 4914 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

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