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思源电气（002028）：2026 年中报点评 投资评级 买入

维持评级

主业增长稳健，海外创新高，研发投入加强

2026年 08 月 19 日 收盘价(元)： 171.00 目标价(元)：

报告摘要

2026H1 联联联联联联 108 联联联联联+27.1% 联联联联联联14.6 联联联联 联+13.2% 联联联联30.5% 联联联-1.3pct联2026Q2 联联联联 62.3 联联联联 联+18.1% 联联联+36.3% 联联联联联联9.1联联联联联+8% 联联联+66.2% 联 联联联 31.6% 联联联-1.0pct联联联+2.6pct联 [ ◆Table_summary]开关、变压器类主要业务收入实现较快增长，盈利能力稳中有进。储

公司基本数据

总股本(百万股) 782.57 总市值(百万) 133,820.03 流通股本(百万股) 610.78 流通市值(百万) 104,442.55 12 月最高/最低价(元) 239.12/82.43 资产负债率(%) 49.24 每股净资产(元) 21.03 市盈率(TTM) 40.29 市净率(PB) 8.13 净资产收益率(%) 8.90

能业务快速增长，盈利能力较大幅提升。 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026H1 联联联联联联联联 43.3 联联联联联+22.5% 联联联联联 40.1% 联联联联 39.1% 联联联+3.7pct联联联联联联联联联联 22.6 联联联联联+12.5% 联联 联联联 20.9% 联联联联36.4% 联联联+0.9pct联联联联联联联联联联联联联 联 13.9联联联联联+231.3% 联联联联联12.9% 联联联联10.5% 联联联+4.2pct联 联联联联联联联联联联联 11.4 联联联联联+15.8% 联联联联联10.6% 联联联 联 34.8% 联联联-1.3pct联EPC 联联联联联联 11.2 联联联联联+38.4% 联联 联联联 10.4% 联联联联 10.9% 联联联-1.8pct联

股价走势图

|-30%

0%

30%

60%

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25-08 25-10 26-01 26-03 26-06 26-08

联联联联 联联联联

联联300

|

|---|

◆ 海外业务收入增长稳健，顺利进军发达市场。国内重点市场区域华

作者

东、华北地区收入快速增长。 联联联联联联2026H1 联联联联联联联 31.8 联联联联联+11.2% 联联联联联 29.5% 联联联联 33.4% 联联联-2.3pct联联联联联联联联 20.9 联联联联联 +65.5% 联联联联联 19.3% 联联联联 34.0% 联联联+0.9pct联联联联联联联 联 19.9 联联联联联+90.9% 联联联联联18.4% 联联联联20.3% 联联联-8.1pct联 联联联联联联联 13.2 联联联联联+23.1% 联联联联联12.2% 联联联联40.1% 联 联联+9.5pct联联联联联联联联6.6联联联联联-8.7% 联联联联联 6.1% 联联 联联 26.5% 联联联-9.3pct联联联联联联联联6.5联联联联联+66.9% 联联联

曾帅 分析师 SAC 执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com 王卓亚 分析师 SAC 执业证书：S0640523110001 联系电话： 邮箱：wangzybj@avicsec.com

相关研究报告

股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分

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联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联 联联联联联联联联联 联联联联联www.avicsec.com 联联联联联010-59219558 联联联010-59562637

中航证券研究所发布 证券研究报告

联联联联联联联联联联联联002028.SZ 联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联 联2026-06-09

联联 6.0% 联联联联 25.9% 联联联+5.9pct联联联联联联联联 5.9 联联联联 联-26.6% 联联联联联 5.5% 联联联联 24.4% 联联联-0.2pct联联联联联联联 联 3.2联联联联联-7.4% 联联联联联 3.0% 联联联联 30.4% 联联联+1.4pct联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 100 联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联

◆ 财务费用受到汇率波动影响较大，整体费用率控制较为平稳，经营现

金流改善。 2026H1 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联 2026H1 联联联联联联联 0.95 联联联联 联+299.7% 联联联联联联联 0.88% 联联联+1.44pct联联联联联联联联联联 联联联联联联联2026H1 联联联联联联联联 13.6% 联联联+0.13pct联联联联 联联联联联联联联联 2.3联联联联联+131.9% 联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联

◆ 研发投入力度加大，储备技术着手布局新业务。 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026H1 联联联联联联 6.7 联 联联联联+19.4% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联SSC 联联联联 SVG 联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联 投资建议： 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2026~2028 联联联联联联联联联 43.5/58.9/78.2联联联EPS 联联联 5.6/7.5/10.0联/联联联联联联联联联8 联 19 联联联联联联联 PE 联联联 31/23/17联联联联联联联联联联 风险提示： 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联

财务数据与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15458.1 21539.0 28290.4 36477.3 45754.2 增长率（%） 24.1% 39.3% 31.3% 28.9% 25.4% 归母净利润（百万元） 2049.1 3150.1 4353.7 5893.9 7818.7 增长率（%） 31.4% 53.7% 38.2% 35.4% 32.7% 毛利率（%） 31.2% 30.8% 33.6% 34.6% 35.4% 每股收益（元） 2.6 4.0 5.6 7.5 10.0

市盈率 PE 65.3 42.5 30.7 22.7 17.1 市净率 PB 10.8 8.6 7.0 5.6 4.4 净资产收益率 ROE（%） 16.6% 20.3% 22.9% 24.7% 25.9%

联联联联联 iFind 联联联联联联联联

财务报表与财务指标

[Table_Finance2]利润表 (百万元 ) 资产负债表 (百万元 )

2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E

联联联联 21539.03 28290.42 36477.31 45754.24 联联联联 4929.84 7561.86 12522.29 18842.03 联联联联 14910.44 18787.98 23863.57 29557.26 联联联联联联联 10826.07 14204.39 18293.19 22971.87 联联联联联 124.39 173.70 222.47 274.74 联联联联 882.20 966.23 1333.53 1703.13 联联联联 1027.73 1359.18 1768.43 2199.84 联联联联联 276.44 461.29 588.19 690.35 联联联联 580.55 799.14 1024.52 1270.26 联联 4078.94 5801.64 7234.76 8724.61 联联联联 1300.40 1940.38 2441.19 2987.53 联联联联联联 3113.19 3180.73 3296.38 3407.09 联联联联 -7.61 -9.12 -31.71 -52.91 联联联联联联 24106.68 32176.15 43268.32 56339.09 联联联联联联 -27.07 -203.94 -222.38 -222.09 联联联联联联 20.27 22.43 25.22 28.87 联联联联联联 -208.84 -226.81 -311.59 -400.42 联联联联 2981.06 2468.36 2022.21 1610.25 联联联联联联 0.00 0.00 0.00 0.00 联联联联 419.81 616.51 646.54 526.57 联联联联 56.02 41.00 48.07 48.36 联联联联 558.50 431.67 304.85 178.02 联联联联联联联联 23.28 0.00 0.00 0.00 联联联联联联 76.72 38.36 0.00 0.00 联联联联联联 -0.08 0.49 0.40 0.27 联联联联联联联 1676.89 1676.89 1676.89 1676.89 联联联联 283.00 237.77 246.26 255.68 联联联联联联联 5733.24 5254.22 4675.70 4020.61 联联联联 3729.44 5087.67 6949.61 9199.32 联联联联 29839.92 37430.37 47944.03 60359.70 联联联联联 8.19 7.17 8.09 7.82 联联联联 360.11 0.00 0.00 0.00 联联联联联 18.65 13.45 14.24 15.44 联联联联联联联 8153.18 10787.34 13770.80 16729.76 联联联联联联联 0.00 0.00 0.00 0.00 联联联联联联 5290.17 6725.19 8860.95 10907.87 联联联联 3718.98 5081.39 6943.47 9191.69 联联联联联联 13803.46 17512.53 22631.74 27637.64 联联联 459.30 605.87 891.01 1136.89 联联联联 116.47 86.11 55.69 25.85 联联联 3259.68 4475.53 6052.46 8054.81 联联联联联联联 119.23 119.23 119.23 119.23 联联联联联联 109.53 121.48 157.15 232.81 联联联联联联联 235.70 205.34 174.93 145.08 联联联联联联联联联联 3150.14 4354.05 5895.30 7822.00 联联联联 14039.17 17717.87 22806.67 27782.71 EBITDA 4028.65 5953.46 7843.07 10097.53 联联 782.06 782.06 782.06 782.06 NOPLAT 3078.95 4473.29 6030.56 8015.80 联联联联 748.27 748.27 748.27 748.27 EPS( 联) 4.03 5.56 7.53 10.00 联联联联 13962.92 17753.18 23020.89 30227.71

联联联联联联联 15493.24 19283.50 24551.21 31758.03 联联联联联联 307.51 428.99 586.15 818.96 联联联联联联 15800.76 19712.49 25137.36 32576.99 联联联联联联联联联 29839.92 37430.37 47944.03 60359.70

现金流量表 (百万元 )

2025A 2026E 2027E 2028E 经营性现金净流量 2234.28 3970.39 5928.08 7203.58 联联联联 856.84 400.00 350.00 300.00

基本指标 联联联联 -5.77 0.00 0.00 0.00

2025A 2026E 2027E 2028E 联联联联联联联 -378.49 6.78 8.65 8.29 联联联 30.77% 33.59% 34.58% 35.40% 投资性现金净流量 -1241.09 -393.22 -341.35 -291.71 联联联 15.13% 15.82% 16.59% 17.60% 联联联联 211.56 -360.11 0.00 0.00 P/E 42.48 30.74 22.70 17.12 联联联联 72.05 -30.36 -30.42 -29.85 P/S 6.21 4.73 3.67 2.92 联联联联联 4.42 0.00 0.00 0.00 P/B 8.64 7.03 5.61 4.43 联联联联联联 339.88 0.00 0.00 0.00 联联联 0.00% 0.35% 0.39% 0.38% 联联联联联联联 -655.89 -554.68 -595.88 -562.27 EV/EBIT 31.15 30.12 21.53 15.71 筹资性现金净流量 -27.98 -945.15 -626.30 -592.12 EV/EBITDA 28.69 25.67 18.97 14.22 现金流量净额 951.82 2632.02 4960.43 6319.75 资料来源：iFind，中航证券研究所

公司的投资评级如下： 买入：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联 10% 联联联 增持：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联 5%~ 10% 联联联 持有：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联-10%~ +5% 联联联 卖出：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联 10% 联联联

行业的投资评级如下：

增持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联 中性：联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联联 减持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联

研究团队介绍汇总：

联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 8 联联联联联联联联联联联联联联 2017 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联

销售团队：

联联联联18611188969 联chenyd@avicsec.com 联S0640125020003 联联联联18674857775 联liyuq@avicsec.com 联S0640119010012 联联联联18665808487 联liyoul@avicsec.com 联S0640521050001 联联联联17611619787 联lirx@avicsec.com 联S0640123060013

分析师承诺：

联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联

免责声明：

联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联本报告仅供中航证券客户使用，未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式 发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人或其他渠道。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任并有权追究转载方的法律责任，包 括但不限于立即停止未经授权的转载行为，通过公开声明或其他方式消除因侵权行为造成的不良影响、要求承担赔偿责任等。

联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联

联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联

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