1开源证券发布中煤能源深度报告，维持“买入”评级。
2预计2026-2028年归母净利润分别为205.00/220.63/242.17亿元，EPS为1.55/1.66/1.83元，对应PE为9.6/8.9/8.1倍。
3公司煤炭资源储量丰富，在建及集团承诺注入产能支撑中长期增长；
4煤化工新项目2026年投产增厚利润；
5分红比例有望提升至35%，高股息价值凸显。
6当前估值低于行业均值，具备较高安全边际与投资吸引力。
开源证券_公司深度报告：央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期_20260825.pdf
摘要
文本
煤炭/煤炭开采
公 司 研 究
央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期
中煤能源（601898.SH）
2026 年 08 月 25 日
——公司深度报告
投资评级：买入（维持）
王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
日期 2026/8/24 当前股价(元) 14.81 一年最高最低(元) 19.77/10.82 总市值(亿元) 1,963.61 流通市值(亿元) 1,355.41 总股本(亿股) 132.59 流通股本(亿股) 91.52 近 3 个月换手率(%) 39.37
⚫ 央企煤炭巨头增长稳健，分红潜力凸显投资价值，维持“买入”评级
公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台。上市以来煤炭主业竞争 力持续提升，向世界一流能源企业迈进。2026 年煤价周期上行，我们维持公司 2026-2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 205.00/220.63/242.17 亿元。EPS 分别为 1.55/1.66/1.83 元，当前股价对应 PE 分别 为 9.6/8.9/8.1 倍。2026 年公司分红潜力大，多元化产业链齐头并进增量可期，维 持“买入”评级。
公 司 深 度 报 告
⚫ 煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势 公司煤炭资源位列行业前列。截至 2025 年末，公司持有煤炭可采储量 129.05 亿 吨，控股范围内在产产能超 1.57 亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1 年公司煤 炭自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为 0.61/0.46/0.12 亿吨；自产 煤以动力煤为主，自产动力煤/炼焦煤产量 0.58/0.04 亿吨，销量 0.58/0.04 亿吨。 公司目前在建项目里必/苇子沟煤矿核定产能 0.04/0.03 亿吨/年，预计 2028/2027 年投产，另有大海则煤矿 0.04 亿吨/年储备产能。此外，集团承诺将在 2028 年 5 月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能 0.32 亿吨/年。前期项目 方面，马营堡井田/丰予井田/大海则二号井设计产能合计 0.32 亿吨/年。相关项目 若顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。公司资源有序开发，新矿产 能占在产产能比重高，支撑板块毛利水平维持优势。 ⚫ 其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润
股价走势图
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2025-08 2025-12 2026-04
中煤能源 沪深300
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开 源 证 券
数据来源：聚源
证 券 研 究 报 告
相关研究报告
（1）煤化工业务布局聚烯烃/甲醇/尿素/硝铵，煤炭自给率超 80%，新增重点煤 化工项目有望于 2026 年落地。（2）煤炭装备业务持续赋能主业，2026H1 内部销 售占该业务收入达 13.71%。（3）金融业务 2020-2026H1 累计节约财务费用 28.6 亿元，资金归集与内部信贷为主业发展提供支撑。（4）电力业务方面，乌审旗煤 电一体化项目全面转入设备安装阶段、“液态阳光”项目配套建设投产在途。
《央企龙头经营稳健，价格回升盈利 兑现—公司信息更新报告》-2026.8.24 《Q1 业绩韧性凸显，煤化工景气上行 可期—公司信息更新报告》-2026.5.1 《2025 年业绩承压但成本管控亮眼， 高分红价值凸显—公司信息更新报 告》-2026.3.30
⚫ 风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 189,396 148,057 156,933 166,143 169,343 YOY(%) -1.9 -21.8 6.0 5.9 1.9 归母净利润(百万元) 19,286 17,884 20,500 22,063 24,217 YOY(%) -1.3 -7.3 14.6 7.6 9.8 毛利率(%) 24.9 27.5 30.5 30.7 31.9 净利率(%) 10.2 12.1 13.1 13.3 14.3 ROE(%) 13.0 10.9 11.9 11.3 11.1 EPS(摊薄/元) 1.45 1.35 1.55 1.66 1.83 P/E(倍) 10.2 11.0 9.6 8.9 8.1 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9
数据来源：聚源、开源证券研究所
目 录
- 1、 央企煤炭龙头禀赋突出，分红潜力凸显投资价值 ...........................................................................................................4
- 1.1、 背靠中煤集团，煤炭主业稳步发展 ........................................................................................................................4
- 1.2、 公司经营业绩稳健，分红潜力持续增长 ................................................................................................................5
- 2、 煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势 ................................................................................................9
- 2.1、 煤炭资源禀赋优异，新增产能规划清晰 ................................................................................................................9
- 2.2、 动力煤长协夯实基本盘，高比例优质新矿带来毛利优势 .................................................................................... 15
- 3、 其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润 ...................................................................................................... 16
- 3.1、 煤化工业务：依托矿区优势，产能增量可期 ....................................................................................................... 16
- 3.2、 煤矿装备业务：业务规模国内领先，内部协同持续深化。 ................................................................................ 19
- 3.3、 电力业务：煤电与新能源协同推进，综合能源布局清晰 .................................................................................... 20
- 3.4、 金融业务：资金归集规模持续扩大，内部信贷支撑主业 .................................................................................... 21
- 4、 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................................................... 22
- 5、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 24 附：财务预测摘要 .................................................................................................................................................................. 25
图表目录
- 图 1： 公司内外并举扩张，逐步成长为国内煤炭产业巨头 ...................................................................................................4
- 图 2： 公司股权集中，中煤集团持有公司 57.44%的股份（2026H1） ..................................................................................5
- 图 3： 2026H1 公司营业收入 731.36 亿元 ..............................................................................................................................5
- 图 4： 2026H1 公司归母净利润同比+5.83% ...........................................................................................................................5
- 图 5： 2026H1 公司毛利率 26.92%，同比+2.30pct.................................................................................................................6
- 图 6： 2026Q1 公司毛利率/净利率居可比公司中游 ...............................................................................................................6
- 图 7： 2026H1 公司煤炭业务营收占比 74.15%.......................................................................................................................6
- 图 8： 2026H1 公司煤炭业务毛利占比 76.03%.......................................................................................................................6
- 图 9： 2026H1 煤炭主业毛利率 25.89%，同比+2.20pct .........................................................................................................7
- 图 10： 2026H1 公司期间费用率为 4.94% ..............................................................................................................................7
- 图 11： 2026Q1 公司期间费用率处于可比公司偏低水平 .......................................................................................................7
- 图 12： 2026H1 公司账面资金为 951.53 亿元 .........................................................................................................................8
- 图 13： 2026Q1 公司资产负债率处于同业公司中游 ..............................................................................................................8
- 图 14： 2026H1 公司资本开支 97.34 亿元，同比+39.62% .....................................................................................................8
- 图 15： 2026H1 公司煤化工资本开支同比+58.22%................................................................................................................8
- 图 16： 公司分红比例存在抬升预期 .......................................................................................................................................8
- 图 17： 公司 2026 年预期股息率居同业公司中游 ..................................................................................................................8
- 图 18： 2025 年公司可采储量居可比公司前列 ..................................................................................................................... 10
- 图 19： 2025 年公司核定产能 1.57 亿吨/年 .......................................................................................................................... 10
- 图 20： 2026H1 公司商品煤产量 0.62 亿吨，同比-8.00% .................................................................................................... 13
- 图 21： 2026H1 公司商品煤销量 1.20 亿吨，同比-6.71% .................................................................................................... 13
- 图 22： 自产煤及买断贸易煤贡献公司煤炭主要销量 .......................................................................................................... 13
- 图 23： 2026H1 公司自产动力煤销量占比 48.33%............................................................................................................... 13
- 图 24： 自产煤贡献公司煤炭主要销售收入.......................................................................................................................... 14
- 图 25： 2026H1 自产煤销售占煤炭业务 97.62%的毛利 ....................................................................................................... 14
- 图 26： 公司自产煤产量保持稳健 ......................................................................................................................................... 14
- 图 27： 动力煤为公司主要销售的煤炭品种.......................................................................................................................... 14
- 图 28： 2026H1 贸易煤销量 0.46 亿吨，同比-23.97%.......................................................................................................... 14
- 图 29： 2026H1 进出口代理销量 1197 万吨，同比+1714%.................................................................................................. 14
- 图 30： 2025 年公司长协比例较可比公司偏高 ..................................................................................................................... 15
- 图 31： 2026 年公司煤炭长协比例降至 75% ........................................................................................................................ 15
- 图 32： 2026Q1 公司自产煤吨煤毛利居可比公司前列 ......................................................................................................... 16
- 图 33： 2026H1 公司自产煤吨煤毛利率同比+1.45pct .......................................................................................................... 16
- 图 34： 2026H1 公司煤化工业务毛利 22.48 亿元，同比+64.72%........................................................................................ 16
- 图 35： 公司煤化工产品销售比例稳定 ................................................................................................................................. 17
- 图 36： 2026M7 公司煤化工业务销量同比-3.93%................................................................................................................ 17
- 图 37： 2026H1 聚乙烯吨利回升至 1165 元/吨 ..................................................................................................................... 17
- 图 38： 2026 年 3 月以来聚乙烯价格同比提高（元/吨） ..................................................................................................... 17
- 图 39： 2026H1 聚丙烯吨利升至 1540 元/吨......................................................................................................................... 18
- 图 40： 2026 年 4 月以来聚丙烯价格处于近五年最高位 ...................................................................................................... 18
- 图 41： 2026H1 尿素吨利提升至 548 元/吨 .......................................................................................................................... 18
- 图 42： 2026 年尿素市场保持平稳运行 ................................................................................................................................ 18
- 图 43： 2026H1 甲醇吨利进一步升至 498 元/吨 ................................................................................................................... 18
- 图 44： 2026 年 3 月以来甲醇价格显著高于 2025 年(元/吨) ................................................................................................ 18
- 图 45： 2026H1 硝铵吨利降至 9 元/吨 .................................................................................................................................. 19
- 图 46： 2026 年 4 月以来硝铵价格同比抬升（元/吨） ........................................................................................................ 19
- 图 47： 2026H1 煤炭装备毛利率 18.51%，同比-1.44pct ...................................................................................................... 20
- 图 48： 2026H1 煤矿装备内部销售 5.43 亿元 ....................................................................................................................... 20
- 图 49： 2026M7 煤矿装备产值 45.00 亿元，同比-19.79%.................................................................................................... 20
- 图 50： 煤炭装备各产品类型销售比例稳定.......................................................................................................................... 20
- 图 51： 2026H1 公司煤电与新能源资本开支合计 24.48 亿元 .............................................................................................. 21
- 图 52： 2026H1 金融业务毛利 5.4 亿元，毛利率 58% ......................................................................................................... 21
- 图 53： 2026H1 财务公司吸收存款规模增至 994.9 亿元 ...................................................................................................... 21
- 图 54： 2026H1 存放同业/贷款规模 781.1/303.9 亿元 .......................................................................................................... 22
- 图 55： 2026H1 财务公司内部贷款占比 51.99%................................................................................................................... 22
- 表 1： 公司资源分布区域广，2025 年煤炭可采储量合计 129.05 亿吨 ..................................................................................9
- 表 2： 截至 2025 年末公司煤炭核定产能合计超 1.57 亿吨/年 ............................................................................................. 10
- 表 3： 公司煤矿产能规模可观，在建项目支撑中长期产能接续 ......................................................................................... 11
- 表 4： 中煤集团承诺 2028 年 5 月前注入 3214 万吨/年煤矿产能 ........................................................................................ 12
- 表 5： 前期规划煤矿项目设计产能合计 3200 万吨/年 ......................................................................................................... 12
- 表 6： 截至 2025 年公司矿龄 10 年内矿井产能占比达 46.35%............................................................................................ 15
- 表 7： 公司重点在建煤化工项目预计 2026 年陆续投产 ....................................................................................................... 19
- 表 8： 公司煤电和新能源项目接续投产，综合能源布局持续完善...................................................................................... 21
- 表 9： 公司优质资源禀赋打底，多元化业务稳健发展 ........................................................................................................ 23
- 表 10： 公司分红潜力及估值优势兼备（2026 年 8 月 24 日收盘价） ................................................................................. 24
1、 央企煤炭龙头禀赋突出，分红潜力凸显投资价值
1.1、 背靠中煤集团，煤炭主业稳步发展
煤炭央企精进不止，产销龙头稳步成长。中国中煤能源股份有限公司（简称“中 煤能源”）成立于 2006 年 8 月，由中国中煤能源集团有限公司（简称“中煤集团”）独 家发起设立，总部位于北京市；公司于 2006 年、2008 年分别在港交所、上交所上市。 上市以来，公司通过兼并重组相继收购蒙大矿业、小回沟煤矿、唐山沟煤矿等优质 资产，煤炭资源储备持续扩充，现已形成煤炭生产与贸易、煤化工、煤矿装备制造、 发电及金融等多元业务布局。公司煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业 稳步迈进。
图1：公司内外并举扩张，逐步成长为国内煤炭产业巨头
资料来源：Wind、公司公告、公司官网、开源证券研究所
背靠国务院国资委及中煤集团，资源整合与资产注入有望打开成长空间。中煤 能源是中煤集团旗下核心上市平台，截至 2026H1，控股股东中煤集团直接持股 57.44%，实际控制人为国务院国资委。中煤集团前身为 1982 年成立的中国煤炭进出 口总公司，为中央管理的国有重要骨干企业，2025 年原煤产量达 2.73 亿吨，位居全 国第 4。供给侧改革期间，中煤集团被赋予央企煤炭资源整合平台的战略定位，先后 通过无偿划转、协议收购等方式接收新集能源、哈密能源及保利能源等非煤央企剥 离的煤炭资产。背靠中煤集团，公司在集团资产注入方面充分受益（资源发展公司、 华昱公司），集团资源优势突出。
图2：公司股权集中，中煤集团持有公司 57.44%的股份（2026H1）
资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
1.2、 公司经营业绩稳健，分红潜力持续增长
2026H1 公司归母净利润同比微增，盈利能力居可比公司中游。公司经营受煤炭
周期影响较大。因国际能源价格回落影响，2026H1 公司实现营业收入 731.36 亿元，
yoy-1.76%；归母净利润 81.49 亿元，yoy+5.83%。2026H1 公司毛利率/净利率分别为 26.92%/13.11%，其中净利率及 ROE 与可比公司平均水平基本接近。公司吨煤成本 长期处于行业较低水平，成本竞争优势有助于平滑煤价下行对利润端的影响，支撑 公司盈利保持较强韧性。
图3：2026H1 公司营业收入 731.36 亿元 图4：2026H1 公司归母净利润同比+5.83%
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图5：2026H1 公司毛利率 26.92%，同比+2.30pct 图6：2026Q1 公司毛利率/净利率居可比公司中游
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
煤炭业务贡献核心利润，煤矿装备及金融业务盈利能力改善。2026H1 公司煤炭 及煤化工业务营收占比分别为 74.15%/13.35%，毛利占比 76.03%/11.41%。煤炭及煤 化工业务毛利率 25.89%/21.99%，同比+2.20 pct/+6.86 pct，业务毛利率随煤价周期波 动。其他业务经营稳健，对公司利润形成多元补充。
图7：2026H1 公司煤炭业务营收占比 74.15% 图8：2026H1 公司煤炭业务毛利占比 76.03%
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煤炭 煤化工 煤矿装备制造 金融 其他业务
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图9：2026H1 煤炭主业毛利率 25.89%，同比+2.20pct
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数据来源：Wind、开源证券研究所
2026H1 公司期间费用率保持稳定，费用管控水平优于可比公司。2026H1 公司
期间费用率为 4.94%，yoy+0.01pct，销售/管理/财务费用率分别为 0.53%/3.19%/1.22%，
yoy-0.07/+0.25/-0.17pct，销售及财务费用率有所下降，管理费用率小幅提升。横向比 较看，2026Q1 公司销售、管理及财务费用率均偏低于可比公司，整体费用管控水平 较好。
图10：2026H1 公司期间费用率为 4.94% 图11：2026Q1公司期间费用率处于可比公司偏低水平
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
公司账面资金充裕，分红比例有望提升投资吸引力。财务方面，截至 2026H1 末，公司账面资金 951.53 亿元，较 2025 年末增加 7.25%。资产负债率 2026H1 下降 至 46.54%（较 2025 年末+0.72pct），公司资产负债率处于同业公司中游水平。伴随 2026 年煤价中枢上行，公司资产负债率有望显著改善。资本开支方面，2026 年公司 计划资本开支 150-200 亿元，相较 2025 年基本持平，目前无新煤矿项目资本开支计 划。股息率方面，截至 2026 年 8 月 24 日，我们以各可比公司 2026 年 Wind 一致预 测EPS为基准，假设各可比公司延续2025年分红比例（中煤能源受新分红政策影响， 分红比例或提升至 35%），计算出预期股息率，中煤能源预期股息率居可比公司中游， 其稳定分红彰显公司投资价值。
图12：2026H1 公司账面资金为 951.53 亿元 图13：2026Q1 公司资产负债率处于同业公司中游
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图14：2026H1 公司资本开支 97.34 亿元，同比+39.62% 图15：2026H1 公司煤化工资本开支同比+58.22%
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
图16：公司分红比例存在抬升预期 图17：公司 2026 年预期股息率居同业公司中游
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 中煤能源 中国神华 兖矿能源 陕西煤业 山煤国际 平煤股份 山西焦煤 晋控煤业
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|---|
|0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
2026年预期股息率|
|---|
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
2、 煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势
2.1、 煤炭资源禀赋优异，新增产能规划清晰
公司煤炭资源分布广泛储量充足，晋蒙陕核心基地贡献主要利润。公司销售煤 种涵盖动力煤、炼焦煤及无烟煤，以动力煤为主。公司主要煤炭资源分布于 4 家子 公司：（1）平朔集团坐拥山西 3 座特大型露天矿（安太堡露天矿、东露天煤矿、安 家岭露天矿）与 5 座井工矿，位于晋北国家规划矿区。（2）中煤华晋位于乡宁稀缺 炼焦煤产地，属于特殊和稀缺煤类矿区，实行保护性开采。（3）陕西公司大海则煤 矿煤质优良、开采条件优越，为公司煤化工项目配套资源矿井。（4）西北能源在内 蒙古鄂尔多斯和陕西榆林布局优质动力煤矿。4 家重要子公司 2025 年实现净利润 85.45/34.26/24.91/26.52 亿元，相当于公司净利润 39.13%/15.69%/11.41%/12.14%，合 计占比 78.36%。
表1：公司资源分布区域广，2025 年煤炭可采储量合计 129.05 亿吨
可采储量（亿吨） 可采年限（年） 动力煤 炼焦煤 无烟煤 合计 动力煤 炼焦煤 无烟煤 合计
地区 子公司
山西 平朔集团、华晋集团、唐山沟公司 33.13 12.05 1.54 46.72 35 103 51 42 内蒙古 西北能源、蒙大矿业、伊化矿业、银河鸿泰 42.37 42.37 258 258 黑龙江 黑龙江煤化工 1.39 1.39 58 58
江苏 上海能源 2.02 2.02 28 28 陕西 西北能源、陕西公司 31.70 1.17 32.87 167 173 新疆 上海能源 3.68 3.68 204 204
合计 112.27 15.24 1.54 129.05 83 80 51 82 资料来源：公司公告、能源局官网、矿山安全监察局网站、开源证券研究所
公司资源储量及可采年限居行业前列，资源转化空间充足。横向比较看，2025 年公司煤炭可采储量 129.05 亿吨、可采年限约 82 年，居可比公司前列（兖矿能源采 用 JORC 规范，其余可比公司均采用国内规范）。2025 年公司核定产能 1.57 亿吨/年， 居可比公司第 4。公司较大资源体量与较长可采年限为后续产能释放提供基础。伴随 在建及规划产能逐步投产，叠加公司优质动力煤与炼焦煤较强的盈利能力，公司中 长期产量增长及利润释放可期。
图18：2025 年公司可采储量居可比公司前列 图19：2025 年公司核定产能 1.57 亿吨/年
|1.57
3.66
2.40
1.64
0.37 0.30 0.49 0.35 0.00
0.50
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1.50
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2.50
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2025核定产能（亿吨/年）|
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可采储量（亿吨） 可采年限（年）
|
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数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
在产煤矿规模可观，在建项目支撑中长期产能接续。公司煤炭控股在产产能合 计超 1.57 亿吨/年。平朔集团/华晋集团/西北能源/陕西公司为主要产能主体，在产产 能分别为 0.95/0.12/0.19/0.16 亿吨/年（西北能源包括蒙大矿业和伊化矿业）。在建项 目方面，里必/苇子沟煤矿产能 0.04/0.03 亿吨/年。里必煤矿正在实施区域瓦斯预抽， 预计 2028 年底前投产。苇子沟煤矿受新疆地区安全政策影响停工，预计 2027 年底 投产。储备产能方面，大海则煤矿拥有 0.04 亿吨/年储备产能，可在市场供需紧张或 煤价超出合理区间时释放。
表2：截至 2025 年末公司煤炭核定产能合计超 1.57 亿吨/年
产能（万吨/年） 占比 动力煤 炼焦煤 无烟煤 合计 动力煤 炼焦煤 无烟煤 合计
地区 子公司
山西 平朔集团、华晋集团、唐山沟公司 9570 1170 300 11040 60.84% 7.44% 1.91% 70.19% 内蒙古 西北能源、蒙大矿业、伊化矿业、银河鸿泰 1640 1640 10.43% 10.43% 黑龙江 黑龙江煤化工 240 240 1.53% 1.53%
江苏 上海能源 729 729 4.63% 4.63% 陕西 西北能源、陕西公司 1900 1900 12.08% 12.08% 新疆 上海能源 180 180 1.14% 1.14% 合计 13530 1899 300 15729 86.02% 12.07% 1.91% 100.00%
资料来源：Wind、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、矿山安全监察局、生态环境厅、开源证券研究所
表3：公司煤矿产能规模可观，在建项目支撑中长期产能接续
核定产能 （万吨/年）
公司权益 占比
权益产能 （万吨/年）
状态 公司 矿区 位置 煤种
安太堡露天矿 山西朔州 动力煤 2000 100% 2000 安家岭露天矿 山西朔州 动力煤 2000 100% 2000
东露天矿 山西朔州 动力煤 3000 100% 3000 安家岭井工矿（一号井） 山西朔州 动力煤 1000 100% 1000 安太堡井工矿（三号井） 山西朔州 动力煤 1000 100% 1000
平朔集团
小回沟煤矿 山西太原 无烟煤 300 100% 300 东坡矿 山西朔州 动力煤 270 100% 270 下梨园煤矿 山西朔州 动力煤 150 100% 150
姚桥煤矿 江苏徐州 炼焦煤 425 63% 267 徐庄煤矿 江苏徐州 炼焦煤 160 63% 100 孔庄煤矿 江苏徐州 炼焦煤 144 63% 90
上海能源
新疆 106 煤矿 新疆昌吉 动力煤 180 31% 55 唐山沟煤业 唐山沟煤矿 山西大同 动力煤 150 80% 120
并表在产
王家岭煤矿 山西临汾 炼焦煤 750 51% 383 崖坪煤矿 山西临汾 炼焦煤 300 26% 78 韩咀煤矿 山西临汾 炼焦煤 120 51% 61
华晋集团
南梁煤矿 陕西榆林 动力煤 300 55% 165 金通煤矿 内蒙古鄂尔多斯 动力煤 150 100% 150 神通煤矿 内蒙古鄂尔多斯 动力煤 90 100% 90
西北能源
蒙大矿业 纳林河二号井 内蒙古鄂尔多斯 动力煤 800 66% 528 伊化矿业 母杜柴登煤矿 内蒙古鄂尔多斯 动力煤 600 55% 330 陕西公司 大海则煤矿 陕西榆林 动力煤 1600 80% 1280
黑龙江煤化工 依兰第三煤矿 黑龙江哈尔滨 动力煤 240 100% 240
葫芦素煤矿 内蒙古鄂尔多斯 动力煤 800 39% 312 门克庆煤矿 内蒙古鄂尔多斯 动力煤 800 39% 312
中天合创
沙曲一矿 山西吕梁 炼焦煤 450 49% 221 沙曲二矿 山西吕梁 炼焦煤 270 49% 132 吉宁煤矿 山西临汾 炼焦煤 300 25% 75 明珠煤矿 山西临汾 炼焦煤 90 25% 23
联营在产
华晋焦煤
禾草沟煤业 禾草沟煤矿 陕西延安 炼焦煤 500 50% 250
华晋集团 里必煤矿 山西晋城 无烟煤 400 51% 204 上海能源 苇子沟煤矿 新疆昌吉 动力煤 340 50% 170
在建
储备产能 陕西公司 大海则煤矿 陕西榆林 动力煤 400 80% 320
未开发 银河鸿泰 沙拉吉达煤矿 内蒙古鄂尔多斯 动力煤 800 67% 533 并表合计 15729 87% 13658 联营合计 3210 41% 1324 在建合计 740 51% 374 储备产能 400 80% 320
合计 20079 78% 15676 资料来源：Wind、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、矿山安全监察局、生态环境厅、开源证券研究所
集团资产注入与前期项目储备双轮驱动，中长期产能接续空间充足。集团资产 注入是公司未来重要的产能增量途径。中煤集团作出承诺，将在 2028 年 5 月前注入 资源发展公司及华昱公司股权。资源发展公司/华昱公司现有在产煤矿 7/8 座，核定 产能 1224/1990 万吨/年，合计 3214 万吨/年，对应权益产能 2821 万吨/年，公司煤炭 规模有望进一步提升。前期项目方面，朔南矿区马营堡/丰予井田/大海则二号井设计 产能 600/600/2000 万吨/年，合计 3200 万吨/年。相关项目核准时间仍存在不确定性， 若后续顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。
表4：中煤集团承诺 2028 年 5 月前注入 3214 万吨/年煤矿产能 公司名 矿区 位置 煤种 核定产能（万吨/年） 集团权益比例 权益产能
东坡煤矿 山西朔州 动力煤 270 100% 270
担水沟煤矿 山西朔州 动力煤 90 100% 90 茂华东易煤矿 山西朔州 动力煤 90 70% 63
唐山沟煤矿 山西大同 动力煤 150 100% 150 塔山煤矿 山西大同 动力煤 420 95% 399
资源发展公司
王行庄煤矿 河南郑州 动力煤 120 40% 48 新登煤矿 河南登封 无烟煤 84 51% 43
五家沟煤矿 山西朔州 动力煤 400 100% 400 南阳坡煤矿 山西朔州 动力煤 300 100% 300 元宝湾煤矿 山西朔州 动力煤 90 100% 90
水泉煤矿 山西朔州 动力煤 300 100% 300
华昱公司
台东山煤矿 山西朔州 动力煤 300 51% 153 国兴煤矿 山西朔州 动力煤 180 80% 144 国强煤矿 山西朔州 动力煤 120 60% 72 白芦煤矿 山西朔州 动力煤 300 100% 300
集团拟注入合计 3214 88% 2821 资料来源：Wind、公司公告、集团官网、环评报告、能源局、开源证券研究所
表5：前期规划煤矿项目设计产能合计 3200 万吨/年 公司名 矿区 位置 煤种 设计产能 （万吨/年） 公司权益比例 权益产能
马营堡井田 山西朔州 动力煤 600 100% 600 丰予井田 山西朔州 动力煤 600 100% 600
平朔集团
陕西公司 大海则煤矿 2 号井 陕西榆林 不粘煤 2000 100% 2000 规划项目合计 3200 100% 3200
资料来源：Wind、公司公告、环评报告、开源证券研究所
地质条件及安监趋严扰动短期产销，中长期产量目标维持不变。2026M7 公司商 品煤产量/销量为 0.73/1.40 亿吨，同比-7.18%/-8.02%。产销量回落主要系王家岭煤矿 井下地质条件变化，煤层高度差制约采掘推进，叠加安全监管标准收紧，对生产形 成阶段性影响。随着整改及生产管控持续推进，王家岭煤矿生产正逐步恢复，后续 影响有望逐步收窄，预计公司 2026 年自产商品煤产销 1.31 亿吨目标不变。公司“十 五五”末商品煤产量目标 1.5 亿吨/年，产量稳步增长。
图20：2026H1 公司商品煤产量 0.62 亿吨，同比-8.00% 图21：2026H1 公司商品煤销量 1.20 亿吨，同比-6.71%
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2026H1
商品煤产量（亿吨） 商品煤产量yoy
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2026H1
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0.5
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2.5
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2026H1
商品煤销量（亿吨） 商品煤销量yoy
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2026H1
数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
自产煤与买断贸易煤贡献主要销量，自产煤为煤炭板块核心利润来源。公司煤 炭销售按来源分为自产煤、买断贸易煤及进出口和国内代理煤，2026H1 分别为 0.61/0.46/0.12 亿吨。自产煤以动力煤为主，2026H1 自产动力煤/炼焦煤产量 0.58/0.04 亿吨，销量 0.58/0.04 亿吨。其中自产动力煤/焦煤占自产煤销量比重分别为 94.19%/5.81%。自产煤毛利占煤炭业务毛利 97.62%，为核心利润来源。贸易煤业务 根据客户需求调配资源并赚取购销价差，受保供政策下市场煤交易空间收窄影响， 近年来销量有所回落，2026H1 销量 0.46 亿吨、同比-23.97%。进出口及国内代理业 务仅提供煤炭进出口代理服务并收取代理费，不受煤价波动影响。
图22：自产煤及买断贸易煤贡献公司煤炭主要销量 图23：2026H1 公司自产动力煤销量占比 48.33%
|0
1
2
3
4
买断贸易煤 进出口及国内代理煤
自产动力煤 自产炼焦煤
|
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|买断贸易煤, 38.69%
进出口及国内代 理煤, 10.00%
自产动力煤, 48.33%
自产炼焦煤, 2.98%|
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
图24：自产煤贡献公司煤炭主要销售收入 图25：2026H1 自产煤销售占煤炭业务 97.62%的毛利
|-20%
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20%
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100%
买断贸易煤 进出口及国内代理煤
其他煤炭业务 自产煤
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买断贸易煤 进出口及国内代理煤
其他煤炭业务 自产煤
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
图26：公司自产煤产量保持稳健 图27：动力煤为公司主要销售的煤炭品种
|-40%
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动力煤产量（亿吨） 炼焦煤产量（亿吨）
动力煤产量yoy 炼焦煤产量yoy
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炼焦煤销量（亿吨） 动力煤销量（亿吨）
炼焦煤销量yoy 动力煤销量yoy
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
图28：2026H1 贸易煤销量 0.46 亿吨，同比-23.97% 图29：2026H1 进出口代理销量 1197 万吨，同比+1714%
|-500%
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2026H1
进出口代理销量（亿吨）
进出口代理销量yoy|
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贸易煤销量（亿吨） 贸易煤销量yoy
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2017
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2016
2018
2019
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2025
2026H1
数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
2.2、 动力煤长协夯实基本盘，高比例优质新矿带来毛利优势
动力煤高长协奠定稳定基石，优质商品煤助力业绩稳中向好。公司严格执行国 家关于电煤中长期合同签订和履约等政策要求，长协动力煤以保供为主，2025 年公 司长协比例达 80%，电煤履约率达 95%，2026 年公司长协比例为 75%。高长协使公 司煤价波动小于市场价波动，业绩稳定性高。公司炼焦煤产品包括临汾低硫特低磷 焦煤及徐州 1/3 焦煤等，执行月度和季度定价，但对于季度客户有触发调价机制，现 货客户参照典型企业价格，结合煤质等情况确定，整体价格偏向市场化，直供钢厂 及焦化厂。煤价上行周期，公司业绩有望稳中有进。
图30：2025 年公司长协比例较可比公司偏高 图31：2026 年公司煤炭长协比例降至 75%
|长协煤, 75%
市场煤, 25%|
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2025年长协比例|
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
资源储备丰富带动新矿持续开发，有望进一步夯实毛利优势。截至 2025 年末，
公司煤炭资源储备丰富且待开发空间充足。矿龄 10 年内新矿井核定产能合计 0.73 亿吨/年，占并表总产能 46.35%，产能加权平均矿龄为 8.31 年。其中以 2023 年投产 的大海则煤矿为代表，新增产能 0.16 亿吨/年，剩余服务年限均超 110 年。前期项目 方面，大海则煤矿 2 号井、丰予井田及马营堡井田仍处规划阶段，有望为中长期产 能接续提供增量。公司新矿占比较高。相较于老矿，煤层赋存条件更优、开采难度 偏低，支撑板块毛利水平维持优势。
表6：截至 2025 年公司矿龄 10 年内矿井产能占比达 46.35%
分组 产能合计（万吨/年） 占在产产能比重
新矿（10 年及以内） 7290 46.35% 中年矿（10 至 25 年） 7260 46.16%
老矿（25 年以上） 1179 7.50% 资料来源：集团官网、公司公告、安监局、能源局、开源证券研究所
公司自产煤吨煤毛利居行业前列，煤质改善叠加煤价上行有望进一步增厚吨利。
横向比较看，2026Q1 公司自产煤吨煤毛利 217 元/吨，仅次于山煤国际的 282 元/吨， 居可比公司上游。公司通过煤质及产品结构改善，平朔煤平均热值同比提升超 200
大卡，带动 2026H1 公司自产煤吨价 238.41 元/吨，同比+31.40 元/吨。展望后市，若 煤价上行趋势延续，叠加煤质改善效果持续，公司自产煤吨利有望进一步抬升。
图32：2026Q1 公司自产煤吨煤毛利居可比公司前列 图33：2026H1 公司自产煤吨煤毛利率同比+1.45pct
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吨成本（元/吨） 吨利（元/吨）
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26Q1吨价 26Q1吨成本 26Q1吨利
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
3、 其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润
3.1、 煤化工业务：依托矿区优势，产能增量可期
煤化工产品矩阵丰富，化工品价格修复有望释放业绩弹性。公司煤化工业务主 要布局于陕蒙晋三大煤炭资源富集区，控股陕西公司、中煤远兴、鄂能化及平朔集 团，并参股榆能化及中天合创。产品覆盖聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇及硝铵等， 2026M7 产量 420.10 万吨、同比-11.48%。2026H1 公司煤化工业务实现营收/毛利 104.31/22.94 亿元、同比+11.30%/+64.72%。分别占公司总营收/总毛利 14.14%/11.42%。
毛利率 21.99%、同比+6.86pct。 图34：2026H1 公司煤化工业务毛利 22.48 亿元，同比+64.72%
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营收（亿元） 毛利（亿元） 营收占比
毛利占比 毛利率
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数据来源：公司公告、开源证券研究所
图35：公司煤化工产品销售比例稳定 图36：2026M7 公司煤化工业务销量同比-3.93%
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聚乙烯 聚丙烯 尿素
甲醇 硝铵 yoy
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聚乙烯 聚丙烯 尿素 甲醇 硝铵
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
煤炭自给带动成本下行，化工品价格修复有望释放业绩弹性。2025 年公司煤化 工用煤自给率超 80%，并且内部采购享有一定价格优惠，原料煤成本优势明显。其 中尿素、甲醇成本降幅大于产品价格降幅，吨毛利率抬升。国内聚乙烯、聚丙烯产 能处于密集投放期，阶段性供给过剩导致产品价格承压。2026 年 3 月以来，受美伊 冲突影响，国际能源价格上涨带动聚乙烯、聚丙烯及甲醇等化工品价格回升明显。 展望后市，美伊冲突反复或为煤化工品价格中枢提供支撑，公司成本优势有望进一 步兑现为业绩弹性。
图37：2026H1 聚乙烯吨利回升至 1165 元/吨 图38：2026 年 3 月以来聚乙烯价格同比提高（元/吨）
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图39：2026H1 聚丙烯吨利升至 1540 元/吨 图40：2026 年 4 月以来聚丙烯价格处于近五年最高位
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图41：2026H1 尿素吨利提升至 548 元/吨 图42：2026 年尿素市场保持平稳运行
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图43：2026H1 甲醇吨利进一步升至 498 元/吨 图44：2026年 3月以来甲醇价格显著高于2025年(元/吨)
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
图45：2026H1 硝铵吨利降至 9 元/吨 图46：2026 年 4 月以来硝铵价格同比抬升（元/吨）
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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
重点煤化工项目加快落地，陕蒙基地新增产能有望于 2026 年集中释放。陕西公 司榆林煤炭深加工基地项目规划甲醇/聚烯烃产能 220/90 万吨/年，预计 2026 年 12 月投产。鄂能化公司“液态阳光”项目规划 10 万吨/年绿色甲醇产能，预计 2026 年 11 月投产。伴随重点项目陆续投产，公司煤化工产品规模有望进一步扩大，煤化一体 化优势有望持续增强。
表7：公司重点在建煤化工项目预计 2026 年陆续投产 主体 区位 持股比例 概况
2023 年成立，煤化工一期项目聚烯烃产能 60 万吨/年。榆林煤炭深加工基地项目预计 2026 年 12 月投产，将新增聚烯烃产能 90 万吨/年、甲醇 220 万吨/年。
陕西公司 陕西榆林 100%
中煤远兴 内蒙古鄂尔多斯 75% 2013 年成立，蒙大煤制甲醇项目甲醇产能 60 万吨/年。
2011 年成立，图克化肥项目尿素产能 175 万吨/年，三聚氰胺子项预计 10 月份开工建 设。蒙大工程塑料项目聚烯烃产能 60 万吨/年，合成气制甲醇技术改造项目甲醇产能 100 万吨/年。”液态阳光”项目预计 2026 年 11 月投产，预期新增甲醇产能 10 万吨/年、 氢气 2.1 万吨/年。
鄂能化公司 内蒙古鄂尔多斯 100%
平朔集团 山西朔州 100% 2008 年成立，劣质煤综合利用示范项目硝铵产能 58 万吨/年。
2010 年成立，煤油气资源综合利用一期聚烯烃产能 190 万吨/年，尿素产能 360 万吨/ 年。
榆能化公司 陕西榆林 16%
中天合创 内蒙古鄂尔多斯 39% 2007 年成立，煤炭深加工示范项目聚烯烃产能 137 万吨/年，尿素产能 360 万吨/年。 资料来源：Wind、公司公告、集团官网、煤化工信息网、开源证券研究所
3.2、 煤矿装备业务：业务规模国内领先，内部协同持续深化。
煤炭装备产品矩阵完备，产业链协同深化。公司煤炭装备业务主要由国内煤机 销售规模排名第 4/第 8 的煤矿装备公司/张煤机公司构成，产品覆盖刮板输送机、液 压支架、采煤机等采掘全系列装备，可为国内外井工矿提供设计、制造、安装及调 试一体化的全生命周期服务。2026H1 公司煤炭装备业务完成产值 39.5 亿元，同比 -18.05%；实现营收 39.60 亿元，同比-16.93%；毛利率回落至 18.51%，同比-1.44pct。 同期内部销售额 5.43 亿元，占煤炭装备业务销售收入 13.71%，同比-3.76pct，煤炭
装备业务对煤炭主业的持续赋能，产业链协同优势显现。
图47：2026H1 煤炭装备毛利率 18.51%，同比-1.44pct 图48：2026H1 煤矿装备内部销售 5.43 亿元
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2026H1
数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
图49：2026M7 煤矿装备产值 45.00 亿元，同比-19.79% 图50：煤炭装备各产品类型销售比例稳定
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
3.3、 电力业务：煤电与新能源协同推进，综合能源布局清晰
煤电与新能源项目协同推进，综合能源转型路径清晰。上海能源、平朔集团合 计拥有在运装机 1.40GW、权益装机约 1.13GW。2026H1 公司煤电/新能源资本开支 分别为 8.70/15.78 亿元，占公司资本开支 25.15%。在建项目方面，乌审旗煤电一体 化项目规划建设 2×660MW 发电机组基本结束，全面转入设备安装阶段。“液态阳光” 项目配套建设 625MW 风光发电，预计2026 年 11 月投产。公司“十五五”规划重点推 进煤电联营与煤化联营，存量煤电与在建煤电、新能源项目形成接续，综合能源业 务布局进一步完善。
图51：2026H1 公司煤电与新能源资本开支合计 24.48 亿元
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煤电 新能源 占比
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数据来源：公司公告、开源证券研究所
表8：公司煤电和新能源项目接续投产，综合能源布局持续完善 状态 所属公司 项目名称 主体位置 权益 设计规模 投产时间
上海能源 “上大压小”热电厂 江苏徐州 62% 2×350 MW 2019 年 平朔集团 安太堡低热值发电 山西朔州 100% 2×350 MW 2025 年
在产
西北能源 乌审旗煤电一体化 内蒙古鄂尔多斯 100% 2×660 MW 预计 2027 年底 鄂能化 “液态阳光”风电 内蒙古鄂尔多斯 100% 625 MW 预计 2026 年底
在建
资料来源：公司公告、开源证券研究所
3.4、 金融业务：资金归集规模持续扩大，内部信贷支撑主业
财务公司规模稳步扩张，金融业务毛利率进一步提升。公司金融业务经营主体 为中煤财务公司，是公司唯一的持牌金融机构，主要面向成员单位提供存贷款、承 兑、贴现、再贴现以及买断式与回购式转贴现等金融服务。2026 年财务公司吸收存 款规模增至 994.9 亿元，同比+20.14%，存放同业/贷款规模分别为 781.1/303.9 亿元。 2026H1 金融业务实现毛利 5.4 亿元，同比-31.73%。毛利率 58.38%，同比-9.34pct， 毛利占比同比-1.58pct 至 2.74%。该业务为公司利润提供多元补充。
图52：2026H1 金融业务毛利 5.4 亿元，毛利率 58% 图53：2026H1 财务公司吸收存款规模增至 994.9 亿元
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营收（亿元） 毛利（亿元）
毛利率 毛利占比
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
内部信贷持续节约财务费用，有效支撑煤炭主业稳健发展。财务公司依托资金 归集及内部信贷机制，为成员单位提供低成本资金支持，2020 至 2026H1 累计节约 财务费用 28.60 亿元，其中 2026H1 节约 1.8 亿元。2026H1 内部贷款占贷款总规模的 51.99%，为煤炭产业链发展及项目建设提供资金保障。
图54：2026H1 存放同业/贷款规模 781.1/303.9 亿元 图55：2026H1 财务公司内部贷款占比 51.99%
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节约财务费用 内部贷款占比
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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所
4、 盈利预测与投资建议
煤炭业务：预计 2026-2028 年公司自产煤销量分别为 1.31/1.31/1.35 亿吨，买断 贸易煤销量受保供政策影响分别为 1.13/1.09/1.08 亿吨，进出口煤炭代理销量分别为 0.11/0.14/0.16 亿吨。随着煤价上行周期开启及公司煤质改善持续，预计 2026-2028 年煤炭业务收入分别为 1243.75/1219.95/1241.90 亿元，对应营业成本分别为 888.68/860.06/865.90 亿元，毛利分别为 355.07/359.89/376.00 亿元，主业增长稳健。
煤化工业务：预计 2026-2028 年公司煤化工产品销量分别为 633.78/953.78/953.78 万吨，随着新增产能落地及化工品价格中枢上移，煤化工业务收入预计分别为 228.46/336.95/339.25 亿元，对应营业成本分别为 157.63/250.34/244.77 亿元，业务毛 利达 70.83/86.61/94.48 亿元。
煤 矿 装 备 业 务 ： 预 计 2026-2028 年 公 司 煤 矿 装 备 业 务 收 入 分 别 为 94.88/95.83/96.79 亿元，营业成本预计稳定于 73.66 亿元左右，毛利分别为 21.22/22.17/23.13 亿元，持续赋能煤炭主业。
金融业务：预计 2026-2028 年公司金融业务收入分别为 23.17/24.33/25.55 亿元， 对应营业成本分别为 7.90/8.29/8.71 亿元，毛利分别达 15.28/16.04/16.84 亿元，业务 规模稳步扩张，为煤炭主业和项目建设提供资金保障。
其他业务：预计 2026-2028 年随公司煤电和新能源项目陆续投产，预计其他业务 收入分别为 106.18/111.48/117.06 亿元，营业成本分别为 82.65/86.78/91.12 亿元，毛 利分别为 23.53/24.71/25.94 亿元。
综合来看，预计 2026-2028 年公司营业收入分别为 1569.33/1661.43/1693.43 亿元， 同比增长 5.99/5.87/1.93%。综合毛利分别为 478.25/510.25/539.38 亿元，同比
+17.51/+6.69/+5.71%，毛利率分别为 30.48/30.71/31.85%。煤价周期上行叠加公司煤 质优化，公司业绩有望稳中有进。
表9：公司优质资源禀赋打底，多元化业务稳健发展 业务 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
自产煤产量（亿吨） 1.38 1.35 1.31 1.31 1.35 自产煤销量（亿吨） 1.38 1.36 1.31 1.31 1.35
其中：动力煤 1.26 1.26 1.21 1.21 1.25 炼焦煤 0.11 0.10 0.10 0.10 0.10 买断贸易煤销量（亿吨） 1.42 1.09 1.13 1.09 1.08
煤炭
进出口煤炭代理销量（亿吨） 0.05 0.10 0.11 0.14 0.16 营业收入（亿元） 1607.12 1203.97 1243.75 1219.95 1241.90 营业成本（亿元） 1210.84 878.24 888.68 860.06 865.90 毛利（亿元） 396.28 325.73 355.07 359.89 376.00 毛利率（%） 24.66% 27.05% 28.55% 29.50% 30.28%
销量（万吨） 581.60 635.60 633.78 953.78 953.78 营业收入（亿元） 205.18 186.58 228.46 336.95 339.25
营业成本（亿元） 174.06 159.68 157.63 250.34 244.77 毛利（亿元） 31.12 26.90 70.83 86.61 94.48 毛利率（%） 15.17% 14.42% 31.00% 25.70% 27.85%
煤化工
营业收入（亿元） 111.50 93.94 94.88 95.83 96.79 营业成本（亿元） 92.04 73.66 73.66 73.66 73.66
煤矿装备
毛利（亿元） 19.46 20.28 21.22 22.17 23.13 毛利率（%） 17.45% 21.60% 22.36% 23.13% 23.89%
营业收入（亿元） 25.07 22.07 23.17 24.33 25.55 营业成本（亿元） 9.43 7.52 7.90 8.29 8.71
金融
毛利（亿元） 15.64 14.55 15.28 16.04 16.84 毛利率（%） 62.39% 65.93% 65.93% 65.93% 65.93%
营业收入（亿元） 73.45 101.12 106.18 111.48 117.06 营业成本（亿元） 62.38 78.71 82.65 86.78 91.12
其他
毛利（亿元） 11.07 22.41 23.53 24.71 25.94 毛利率（%） 15.07% 22.16% 22.16% 22.16% 22.16%
营业收入（亿元） 1893.99 1480.57 1569.33 1661.43 1693.43 yoy -12.96% -21.83% 5.99% 5.87% 1.93% 营业成本（亿元） 1422.79 1073.57 1091.07 1151.19 1154.06
yoy -10.15% -24.54% 1.63% 5.51% 0.25% 毛利（亿元） 527.74 407.00 478.25 510.25 539.38 yoy -10.94% -13.60% 17.51% 6.69% 5.71%
合计
毛利率 26.10% 27.50% 30.48% 30.71% 31.85% 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所
央企煤炭龙头资源禀赋优异，经营业绩稳步增长，高分红延续彰显投资价值。 2026 年煤价上行周期开启，公司雄厚资源体量奠定产能扩张稳定基础，叠加煤质不 断优化及多元化产业链持续赋能，盈利弹性有望充分释放。我们上调了公司 2026-2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 205.00/220.63/242.17 亿元（原 2026-2028 年预测分别为 161.19/168.73/182.47 亿元）， EPS 分别为 1.55/1.66/1.83 元，当前股价对应 PE 分别为 9.2/8.6/7.8 倍。公司业绩稳健 高分红延续，产能扩张稳定在途，估值低于可比行业平均水平，维持“买入”评级。
表10：公司分红潜力及估值优势兼备（2026 年 8 月 24 日收盘价）
EPS（元/股） PE（X） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
公司代码 公司名称 收盘价（元）
601088.SH 中国神华 46.89 2.66 2.71 2.83 2.96 17.6 17.316.6 15.9 600188.SH 兖矿能源 21.83 0.84 1.74 1.83 2.01 26.0 12.6 11.9 10.9 601225.SH 陕西煤业 26.50 1.73 2.10 2.23 2.33 15.3 12.6 11.9 11.4 600546.SH 山煤国际 13.66 0.59 1.09 1.18 1.28 23.2 12.5 11.6 10.7 601666.SH 平煤股份 9.80 0.09 0.53 0.61 0.69 104.8 18.3 16.0 14.2 000983.SZ 山西焦煤 7.44 0.21 0.51 0.56 0.61 35.2 14.6 13.3 12.3 601001.SH 晋控煤业 17.28 1.09 1.46 1.59 1.72 15.9 11.9 10.9 10.1
均值 34.0 14.3 13.1 12.2
601898.SH 中煤能源 14.81 1.35 1.55 1.66 1.83 11.0 9.6 8.9 8.1 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 注：除中煤能源 EPS 及 PE 为开源证券研究所预测值外，其他公司 EPS 及 PE 均为 Wind 一致预测
5、 风险提示
- （1）国际能源价格异常下行：国际原油、煤炭及天然气等能源价格超预期下行，
影响传导至国内煤价，则影响公司盈利水平。
- （2）煤价上涨不及预期：国内煤价上行不及预期，则对公司利润释放产生负面
影响。
- （3）生产安全事故：公司煤矿若遇严重生产安全事故，则面临停产整顿风险。
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 113062 114845 121503 134834 139345 营业收入 189396 148057 156933 166143 169343 现金 84353 88717 93491 105160 111202 营业成本 142312 107357 109107 115118 115405 应收票据及应收账款 8494 7316 7404 9177 7196 营业税金及附加 8115 7218 8160 8639 8806 其他应收款 2195 2162 2456 2433 2550 营业费用 1078 1060 957 1049 1105 预付账款 2314 2300 2591 2587 2691 管理费用 5514 5303 5095 5673 5640 存货 7743 6995 7984 7820 8023 研发费用 801 886 783 842 905 其他流动资产 7963 7354 7577 7656 7682 财务费用 2389 2003 2420 2198 1807 非流动资产 245017 255410 261605 270057 276754 资产减值损失 -464 -124 0 0 0 长期投资 31811 34515 37649 40371 43026 其他收益 310 321 300 311 311 固定资产 122244 122746 126455 130850 132058 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 54667 52785 49616 46446 43277 投资净收益 2564 2219 3206 2748 2684 其他非流动资产 36294 45363 47884 52390 58393 资产处置收益 17 11 5 3 9 资产总计 358079 370254 383108 404890 416099 营业利润 31448 26582 33834 35579 38581 流动负债 102209 107442 104088 112184 110281 营业外收入 205 178 196 177 189 短期借款 1062 1046 1150 1265 1392 营业外支出 111 171 251 178 178 应付票据及应付账款 27074 24275 21787 29836 20353 利润总额 31542 26589 33780 35578 38592 其他流动负债 74073 82121 81151 81083 88536 所得税 6626 4750 7073 7284 7745 非流动负债 63542 62197 54574 43284 28328 净利润 24917 21839 26707 28294 30847 长期借款 45840 44869 37246 25956 11000 少数股东损益 5631 3956 6207 6231 6630 其他非流动负债 17703 17328 17328 17328 17328 归属母公司净利润 19286 17884 20500 22063 24217 负债合计 165751 169638 158662 155468 138609 EBITDA 41956 37338 44330 46608 50092 少数股东权益 40335 40483 46689 52920 59550 EPS(元) 1.45 1.35 1.55 1.66 1.83 股本 13259 13259 13259 13259 13259 资本公积 39497 39251 39251 39251 39251 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 92730 104979 122338 140730 160780 成长能力
归属母公司股东权益 151993 160133 177756 196501 217939 营业收入(%) -1.9 -21.8 6.0 5.9 1.9 负债和股东权益 358079 370254 383108 404890 416099 营业利润(%) -5.0 -15.5 27.3 5.2 8.4
归属于母公司净利润(%) -1.3 -7.3 14.6 7.6 9.8 获利能力
毛利率(%) 24.9 27.5 30.5 30.7 31.9 净利率(%) 10.2 12.1 13.1 13.3 14.3
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 13.0 10.9 11.9 11.3 11.1 经营活动现金流 34143 29792 36682 41552 37858 ROIC(%) 11.3 9.3 11.2 11.2 11.6 净利润 24917 21839 26707 28294 30847 偿债能力 折旧摊销 10235 10697 10328 11158 12063 资产负债率(%) 46.3 45.8 41.4 38.4 33.3 财务费用 2389 2003 2420 2198 1807 净负债比率(%) -7.9 -6.2 -13.6 -19.9 -24.1 投资损失 -2564 -2219 -3206 -2748 -2684 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 2082 3345 351 2547 -4264 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 -2915 -5874 82 104 89 营运能力
投资活动现金流 -12014 -30925 -13313 -16858 -16067 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 18082 21787 13389 16888 16106 应收账款周转率 24.4 18.9 21.7 20.3 21.0 长期投资 -1 -200 -3134 -2722 -2655 应付账款周转率 6.0 4.7 5.3 5.0 5.2 其他投资现金流 6068 -8938 3210 2752 2693 每股指标（元）
筹资活动现金流 -23914 -4046 -18596 -13024 -15749 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.35 1.55 1.66 1.83 短期借款 940 -17 105 115 127 每股经营现金流(最新摊薄) 2.58 2.25 2.77 3.13 2.86 长期借款 -4522 -971 -7623 -11290 -14956 每股净资产(最新摊薄) 11.46 12.08 13.41 14.82 16.44 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 437 -246 0 0 0 P/E 10.2 11.0 9.6 8.9 8.1 其他筹资现金流 -20769 -2812 -11077 -1850 -919 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 -1759 -5184 4773 11670 6042 EV/EBITDA 5.3 6.0 4.8 4.3 3.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
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本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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