集成电路 瑞芯微（603893.SH） 买入-A(首次)

高端涨价与协处理器共同驱动增长，AI 布局远景可期

2026 年 8 月 25 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 28.77 亿元，同比增长 40.60%；实现归母净利润 8.59 亿元，同比增长 61.73%；实现扣非归母净利 润 8.39 亿元，同比增长 62.77%。其中 26Q2 单季度实现营业收入 16.71 亿元， 环比增长 38.6%；实现归母净利润 5.30 亿元，环比增长 60.95%。 事件点评

 瑞芯微是国内领先的 AIoT 芯片 fabless 公司，掌握 CPU/GPU/NPU 等核 心 IP，主要产品类型包括 ALOT 应用处理器、协处理器等 SOC 芯片及配套 电源管理芯片、接口转换、无线连接等数模芯片，公司产品通用性较高，可 覆盖 AI 平板、边缘计算、AR/VR、工业控制、汽车电子等多元场景。

市场数据：2026 年 8 月 24 日

收盘价（元/股）： 174.60 年内最高/最低（元/股）： 249.99/145.

 生态卡位叠加产品结构优化带动毛利率显著提升。公司主力旗舰 RK3588 采用 8nm 先进制程，目前已形成从 RK3576（中高端）到 RK3588 （旗舰）的完整 ALOT 算力产品矩阵，新产品 ALOT 处理器 RK3572、流媒 体处理器 RK3538 顺利导入核心客户，并布局 RK182X 协处理器及 RK36 系 列下一代旗舰。上半年虽然高端 SOC DDR 等存储芯片价格涨幅较高，但由 于公司生态卡位护城河顺利实现传导溢价、产品结构迭代升级提高 ASP 及提 前积极备货物料等因素，公司毛利率有所提升，2026H1 毛利率达 45.79%， 同比提升 3.5pct，SOC 产品毛利率同比增长 4.27pct 至 46%。2026Q2 公司毛 利率进一步改善，环比提升 4.73pct。

45 流通 A 股/总股本（亿股）： 4.23/4.23 流通 A 股市值（亿元）： 738.71 总市值（亿元）： 738.81

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 2.04 摊薄每股收益(元/股)： 2.04 每股净资产(元/股)： 11.64 净资产收益率(%)： 17.45

 聚焦 SOC 主业，加速端侧 AI 落地。分产品看，公司 SoC 芯片收入 26.00 亿元，占比 90.37%，是公司主要的业务收入来源，配套的数模混合芯片收入 2.16 亿元，占比 7.51%，其他芯片收入 0.36 亿元，占比 1.26%。SOC 产品领 域，公司持续完善主芯片与协处理器的双轨制平台，主芯片打造全系列产品 矩阵，聚焦通用计算及系统控制，协处理聚焦端侧 AI 推理，应对复杂端侧 场景。数模芯片及其他芯片产品主要配套于公司 SOC 产品，以满足不同端 边侧 AI 产品需求。

资料来源：常闻

分析师： 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com

投资建议

 端侧高端 SOC 需要芯片、模型、软件生态协同，公司在 ALOT 领域具 备丰富生态资源，覆盖智能座舱、机器人、IOT 等多场景，短期内随着新 产品结构化升级和物料顺价带动业绩提升，远期将充份受益于端侧市场 规模放量，尤其是 182X 协处理器系列推向市场以来反响积极有望成为端 侧 AI 算力配置的主流形态之一，未来市场空间广阔。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 4.82\5.81\6.75，对应 8 月 24 日公司收盘价的 2026-2028 年

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

PE 分别为 36.2\30.0\25.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示

•  1）先进制程产能不及预期。公司主力及旗舰芯片依赖 8nm 及以下先进 工艺，若海外 fab 厂收紧产能或者调整产能分配。可能影响公司产品出货及 下一代产品投片节奏及进度。
•  2）新产品量产不及预期。公司毛利率的改善依赖于新产品的放量，晶 圆厂代工完成后仍受到封装良率和客户应用开发周期的影响。若未来放量节 奏低于预期，可能影响公司业绩表现。
•  3）下游需求不及预期风险。存储价格及被动元器件受 AI 挤占产能影响 价格大幅上涨，若下游客户价格难以传导至终端消费者，可能影响产品需求， 从而拉低公司收入。 财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,136 4,402 6,671 8,558 10,424

YoY(%) 46.9 40.4 51.5 28.3 21.8 净利润(百万元) 595 1,040 2,040 2,460 2,857

YoY(%) 341.0 74.8 96.2 20.6 16.1 毛利率(%) 37.6 41.9 46.7 44.2 41.3 EPS(摊薄/元) 1.41 2.46 4.82 5.81 6.75 ROE(%) 16.8 23.7 32.6 28.5 25.5 P/E(倍) 124.2 71.0 36.2 30.0 25.9 P/B(倍) 20.8 16.9 11.8 8.6 6.6 净利率(%) 19.0 23.6 30.6 28.7 27.4

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3619 4826 6712 9503 12260 营业收入 3136 4402 6671 8558 10424 现金 2072 1300 1731 3088 5100 营业成本 1957 2555 3558 4775 6122 应收票据及应收账款 287 468 745 966 1118 营业税金及附加 12 31 34 40 54 预付账款 28 11 56 86 122 营业费用 64 82 134 172 206 存货 784 1254 1712 2267 2834 管理费用 102 112 193 233 293 其他流动资产 449 1794 2468 3095 3086 研发费用 564 684 680 823 888 非流动资产 647 759 805 873 841 财务费用 -61 -50 -34 -51 -110 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -5 -46 -58 -58 固定资产 37 53 61 58 48 公允价值变动收益 40 2 28 18 22 无形资产 92 190 223 243 208 投资净收益 5 12 15 9 10 其他非流动资产 518 517 521 573 585 营业利润 611 1117 2104 2536 2945 资产总计 4266 5585 7517 10376 13101 营业外收入 1 3 1 2 2 流动负债 664 1151 1202 1687 1834 营业外支出 1 2 2 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 612 1118 2103 2536 2945 应付票据及应付账款 362 690 775 1191 1330 所得税 17 78 63 76 88 其他流动负债 302 460 427 495 504 税后利润 595 1040 2040 2460 2857 非流动负债 56 52 52 52 52 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 595 1040 2040 2460 2857 其他非流动负债 56 52 52 52 52 EBITDA 678 1224 2399 2886 3305 负债合计 720 1202 1254 1738 1885

少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 419 421 423 424 424 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1550 1740 2083 2240 2240 成长能力 留存收益 1585 2225 3245 4229 5372 营业收入(%) 46.9 40.4 51.5 28.3 21.8 归属母公司股东权益 3546 4382 6263 8637 11216 营业利润(%) 638.3 82.8 88.2 20.5 16.1 负债和股东权益 4266 5585 7517 10376 13101 归属于母公司净利润(%) 341.0 74.8 96.2 20.6 16.1

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.6 41.9 46.7 44.2 41.3 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 19.0 23.6 30.6 28.7 27.4 经营活动现金流 1379 1069 1618 2454 2600 ROE(%) 16.8 23.7 32.6 28.5 25.5

净利润 595 1040 2040 2460 2857 ROIC(%) 14.7 22.5 31.6 27.5 24.3 折旧摊销 128 146 341 422 483 偿债能力 财务费用 -61 -50 -34 -51 -110 资产负债率(%) 16.9 21.5 16.7 16.8 14.4 投资损失 -5 -12 -15 -9 -10 流动比率 5.4 4.2 5.6 5.6 6.7

营运资金变动 642 -233 -686 -350 -598 速动比率 4.2 3.1 4.1 4.2 5.1 其他经营现金流 80 177 -28 -18 -22 营运能力

投资活动现金流 -343 -1543 -1027 -1063 -419 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 0.9 筹资活动现金流 -52 -283 -159 -35 -169 应收账款周转率 10.8 11.7 11.0 10.0 10.0

应付账款周转率 5.8 4.9 4.9 4.9 4.9 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.41 2.46 4.82 5.81 6.75 P/E 124.2 71.0 36.2 30.0 25.9 每股经营现金流(最新摊薄) 3.26 2.53 3.82 5.80 6.14 P/B 20.8 16.9 11.8 8.6 6.6 每股净资产(最新摊薄) 8.38 10.36 14.80 20.41 26.51 EV/EBITDA 105.5 57.9 29.1 23.5 19.9

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%间； 之 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施 细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：

上海 深圳 上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家 嘴滨江中心 N5 座 3 楼

广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号 华润金融大厦 23 楼

太原 北京 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn

北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽 泽平安金融中心 A 座 25 层