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天奈科技（688116） 2026 年中报点评：Q2 量利环比高增，单壁加 速放量

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,448 1,297 1,873 2,430 3,008 同比（%） 3.13 (10.41) 44.38 29.73 23.79 归母净利润（百万元） 250.20 227.80 403.94 574.89 754.49 同比（%） (15.80) (8.95) 77.32 42.32 31.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.62 1.10 1.57 2.06 P/E（现价&最新摊薄） 46.40 50.96 28.74 20.19 15.39

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ Q2 业绩环比高增、符合市场预期。公司 26H1 营收 7.28 亿元，同比+11%， 归母净利 1.35 亿元，同比+15%，扣非净利 1.20 亿元，同比+16%；其中 26Q2 营收4.13亿元，同环比+30%/+31%，归母净利0.78亿元，同环比+34%/+39%， 扣非净利 0.73 亿元，同环比+40%/+52%，毛利率 39.2%，同环比+2.2/+3.4pct。 Q2 出货增长叠加单壁占比提升，盈利能力明显改善。
• ◼ 碳纳米管浆料 H1 出货同比增长约 12%、单壁加速放量。我们预计 26H1 公 司碳纳米管浆料出货约 4.2 万吨，同比+12%左右，其中多壁我们预计出货 约 3.7 万吨，同比小幅增长，单壁我们预计出货约 5000 吨，同比增长 4 倍

+；其中 26Q2 总出货我们预计约 2.4 万吨，同环比+33%/+36%，多壁我们 预计出货约 2.1 万吨，环比增长 35%+，单壁我们预计出货约 3000 吨，环 比增长 40%+，出货增速明显提速。我们预计 26 年公司总出货 9.5-11 万吨， 同比+30%-40%，其中多壁我们预计出货 8-9 万吨、单壁我们预计出货 1.52 万吨。单壁产能加速释放，26Q2 末粉体年化产能我们预计约 30 吨，一期 150 吨项目已基本建设完成、产能陆续爬坡，我们预计 27 年单壁浆料出货 同比增长 50%-100%。

• ◼ 钠电、固态等新产品加速导入、单壁应用空间进一步打开。公司钠电用单 壁产品已导入主流客户并开始小批量出货，后续随头部客户钠电放量有望 贡献增量；固态方面，新型易分散干法单壁碳纳米管研发顺利，正与下游客 户开展测试验证。公司同时持续推进碳基电子材料研发，中长期有望打开 锂电导电剂之外的新应用空间。
• ◼ 美国股权调整落地、北美业务有望 27 年贡献增量。为满足美国《大而美法 案》Non-PFE 相关要求，公司拟以 2550 万美元转让 BVI 天奈 51%股权， 交易完成后天奈科技仍持有 49%股权，美国业务股权结构调整进一步落地。 美国工厂建设持续推进，我们预计 26Q4 有望逐步推进北美大客户验证、27 年形成实际出货；天奈科技后续可通过原材料供应及参股分红等方式分享 北美业务增长。同时公司启动 1-2 亿元股份回购，彰显长期发展信心。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司单壁加速放量，我们维持盈利预测，预计 公司 26-28 年归母净利润 4.0/5.7/7.5 亿元，同比+77%/+42%/+31%，对应 PE 为 29/20/15x，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。

2026 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

|-38%

-30%

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-6%

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18%

26%

34%

2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

天奈科技 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 31.67 一年最低/最高价 29.98/69.99 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 11,608.07 总市值(百万元) 11,608.07

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.39 资产负债率(%,LF) 35.02 总股本(百万股) 366.53 流通 A 股(百万股) 366.53

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2026-03-02

公司点评报告

天奈科技三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,849 3,197 3,786 4,467 营业总收入 1,297 1,873 2,430 3,008

货币资金及交易性金融资产 1,797 1,776 1,940 2,196 营业成本(含金融类) 821 1,111 1,408 1,716 经营性应收款项 789 1,098 1,445 1,789 税金及附加 18 22 27 33 存货 230 259 328 400 销售费用 16 17 21 24 合同资产 0 0 0 0 管理费用 80 101 124 135 其他流动资产 33 64 73 82 研发费用 109 140 170 196

非流动资产 2,880 3,027 3,162 3,399 财务费用 31 34 41 43 长期股权投资 24 24 24 24 加:其他收益 25 26 28 27 固定资产及使用权资产 1,618 1,700 1,752 1,875 投资净收益 13 2 2 3 在建工程 907 957 1,007 1,057 公允价值变动 6 0 10 10 无形资产 274 289 323 386 减值损失 (2) (1) (2) (4) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 265 474 678 898 其他非流动资产 57 57 57 57 营业外净收支 (1) (1) (1) (1)

资产总计 5,729 6,223 6,948 7,866 利润总额 265 473 677 897 流动负债 668 769 970 1,193 减:所得税 39 71 102 134

短期借款及一年内到期的非流动负债 222 138 173 223 净利润 226 402 575 762 经营性应付款项 395 535 678 826 减:少数股东损益 (2) (2) 1 8 合同负债 2 2 3 3 归属母公司净利润 228 404 575 754 其他流动负债 49 94 117 141

非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 1.10 1.57 2.06 长期借款 296 296 296 296 应付债券 853 853 853 853 EBIT 284 481 681 904 租赁负债 29 29 29 29 EBITDA 432 665 895 1,148 其他非流动负债 79 79 79 79

负债合计 1,925 2,026 2,227 2,450 毛利率(%) 36.75 40.70 42.05 42.97 归属母公司股东权益 3,795 4,190 4,714 5,400 归母净利率(%) 17.56 21.56 23.66 25.08 少数股东权益 9 7 8 16

所有者权益合计 3,804 4,198 4,722 5,416 收入增长率(%) (10.41) 44.38 29.73 23.79

投资活动现金流 (640) (329) (349) (478) 最新发行在外股份（百万股） 367 367 367 367 筹资活动现金流 553 (143) (67) (69) ROIC(%) 5.08 7.63 9.98 11.93 现金净增加额 145 (21) 154 246 ROE-摊薄(%) 6.00 9.64 12.20 13.97 折旧和摊销 148 183 214 243 资产负债率(%) 33.60 32.55 32.05 31.15 资本开支 (273) (331) (351) (481) P/E（现价&最新股本摊薄） 50.96 28.74 20.19 15.39 营运资本变动 (158) (184) (261) (256) P/B（现价） 3.12 2.82 2.50 2.18 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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