1中邮证券首次覆盖迪哲医药并给予“买入”评级。
2公司26H1营收5.2亿元（+47.2%），亏损大幅收窄。
3核心产品舒沃替尼全球III期数据优异，已获AZ 6亿美元首付款授权全球权益，商业化加速。
4预计26/27/28年收入分别为54.1/21.6/32.8亿元，归母净利润33.5/0.3/5.6亿元，对应PE为8/878/49倍。
5在研管线DZD8586及DZD6008进展顺利，差异化竞争优势显著。
中邮证券_AZ合作商业化前景可期，全球研发进展顺利_20260825.pdf
摘要
文本
证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-25
迪哲医药(688192)
股票投资评级
买入|首次覆盖
个股表现
|-56%
-50%
-44%
-38%
-32%
-26%
-20%
-14%
-8%
-2%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08
迪哲医药 医药生物
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|---|
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 59.00 总股本/流通股本（亿股） 4.65 / 4.61 总市值/流通市值（亿元） 274 / 272 52 周内最高/最低价 82.84 / 36.49
资产负债率(%) 56.8% 市盈率 -34.50
第一大股东
先进制造产业投资基金 (有限合伙)
研究所
分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com
AZ 合作商业化前景可期，全球研发进展顺利
⚫ 事件
公司公布 26 年半年报，26H1 收入为 5.2 亿元（+47.2%），归母净
利润为-2.1 亿元（+44.3%），扣非归母净利润为-2.3 亿元（+44.8%）。 26Q2 收入为 2.7 亿元（+38.3%），归母净利润为-1.1 亿元（+37.9%）， 扣非归母净利润为-1.2 亿元（+38.7%）。
⚫ 核心观点
Q2 收入维持高速增长，与 AZ 合作商业化值得期待 26Q2 受益于医保支持下舒沃替尼和戈利昔替尼的份额持续扩大，
收入环比 Q1 增长 7.0%。适应症拓展方面，26/05 公司在 ASCO 大会以 LBA 形式公布舒沃替尼单药用于 1L 20 外插 NSCLC 的全球性 III 期 WU-KONG28 试验数据，300mg QD 剂量下的 mPFS 为 10.3mo（VS 化疗对 照组 7.5mo，HR=0.65），成为全球首个且唯一经国际多中心随机对照 III 期试验成功验证的口服靶向单药疗法，基于此数据公司已于中美 递交上市申请。
公司于 26/07 与 AZ 达成许可协议，以 6 亿美元首付款、4 亿美元 临床里程碑、5 亿美元销售里程碑以及至多低双位数销售分成将舒沃 替尼全球权益授权给 AZ，MNC 加持下舒沃替尼国内外销售有望进一步 加速。
毛利率稳定在高位，26Q2 净利率再创新高 盈利能力方面，26H1 和 26Q2 毛利率分别为 96.0%（+0.4pct）和 96.1%（+0.5pct），稳定在较高水平；费用方面 26H1 合计费用较 25H1 有所改善，主要体现在销售费用，从 25H1 的 2.7 亿元降至 26H1 的 2.4 亿元，管理费用 26H1 则同比微增，研发投入维持在 4 亿元以上。 受益于收入的快速增长与良好的费用管控，26H1 亏损同比大幅收窄。
在研新药差异化竞争优势显著，全球临床快速推进
8586/比瑞替尼：用于 r/rCLL 的全球性 III 期 TAI-SHAN6 试验进 展顺利，预计 27H2 期中分析，若数据支持有望提前申报 NDA；联合疗 法用于 1L CLL 固定剂量和持续给药相关早期数据有望于 26 年学术大 会公布。联合 R-CHOP 用于 1L DLBCL 处于全球性 II/III 期 TAI-SHAN19 试验阶段。
DZD6008：ASCO2026 公布用于 TKI 经治 NSCLC 的数据优于 ADC 和 化疗，且可穿透血脑屏障，安全性良好，有望近期启动全球 III 期试 验。
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
⚫ 盈利预测与投资建议
暂时仅考虑 26 年与 AZ 合作的首付款收入，预计公司 26/27/28 年 收 入 分 别 为 54.1/21.6/32.8 亿 元 ， 同 比 增 长 575.4%/60.2%/52.2%；归母净利润为 33.5/0.3/5.6 亿元，同比增长 538.6%/99.1%/1691.1%，对应 PE 为 8/878/49 倍。考虑到舒沃替尼和戈利昔 替尼商业化前景良好，在研 DZD8586 和 DZD6008 竞争优势显著，首次 覆盖，给予“买入”评级。
⚫ 风险提示：
产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及 预期。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 801 | 5411 | 2155 | 3279 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 122.60 | 575.39 | -60.17 | 52.18 |
| EBITDA（百万元） | -684.92 | 3435.41 | 55.83 | 585.03 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -764.05 | 3351.46 | 31.28 | 560.17 |
| 增长率(%) | 9.68 | 538.64 | -99.07 | 1691.07 |
| EPS(元/股) | -1.64 | 7.20 | 0.07 | 1.20 |
| 市盈率（P/E） | -35.92 | 8.19 | 877.51 | 48.99 |
| 市净率（P/B） | 21.21 | 5.90 | 5.86 | 5.24 |
| EV/EBITDA | -40.17 | 7.60 | 473.89 | 44.94 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 801 5411 2155 3279 营业收入 122.6% 575.4% -60.2% 52.2% 营业成本 34 260 83 143 营业利润 18.6% 537.3% -99.1% 1,691.1% 税金及附加 3 5 9 13 归属于母公司净利润 9.7% 538.6% -99.1% 1,691.1% 销售费用 571 599 647 820 获利能力 管理费用 160 200 259 328 毛利率 95.7% 95.8% 96.1% 95.7% 研发费用 856 1065 1293 1640 净利率 -95.4% 251.8% 1.5% 17.1% 财务费用 30 23 -39 -40 ROE -59.1% 72.1% 0.7% 10.7% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC -30.1% 59.7% -0.1% 9.0% 营业利润 -766 3351 31 560 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 56.8% 23.7% 22.6% 19.1% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 2.22 5.70 5.04 5.37 利润总额 -767 3351 31 560 营运能力
所得税 1 0 0 0 应收账款周转率 9.37 8.11 10.16 14.04 净利润 -769 3351 31 560 存货周转率 0.84 1.34 1.44 1.92 归母净利润 -764 3351 31 560 总资产周转率 0.34 1.19 0.35 0.52 每股收益（元） -1.64 7.20 0.07 1.20 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -1.64 7.20 0.07 1.20 货币资金 291 2351 1740 1701 每股净资产 2.78 9.99 10.06 11.27 交易性金融资产 1645 2670 3190 3710 估值比率 应收票据及应收账款 143 185 239 228 PE -35.92 8.19 877.51 48.99 预付款项 47 39 42 43 PB 21.21 5.90 5.86 5.24 存货 37 46 70 79 流动资产合计 2183 5316 5312 5798 现金流量表 固定资产 341 339 331 318 净利润 -769 3351 31 560 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 77 61 63 65 无形资产 396 367 337 308 营运资本变动 96 -70 84 71 非流动资产合计 820 783 737 684 其他 7 4 -2 -10 资产总计 3003 6099 6049 6482 经营活动现金流净额 -588 3347 177 686 短期借款 217 117 67 17 资本开支 -170 -22 -17 -12 应付票据及应付账款 212 201 278 277 其他 -1028 -1003 -500 -500 其他流动负债 556 613 708 785 投资活动现金流净额 -1199 -1025 -517 -512 流动负债合计 985 932 1054 1080 股权融资 1776 4 0 0 其他 722 516 313 160 债务融资 99 -237 -253 -203 非流动负债合计 722 516 313 160 其他 -46 -29 -18 -10 负债合计 1707 1448 1367 1240 筹资活动现金流净额 1829 -262 -271 -213 股本 461 465 465 465 现金及现金等价物净增加额 41 2060 -612 -39 资本公积金 4956 4956 4956 4956 未分配利润 -4124 -1275 -1249 -772 少数股东权益 2 2 2 2 其他 0 503 507 591 所有者权益合计 1296 4651 4682 5242 负债和所有者权益总计 3003 6099 6049 6482
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公 司。
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