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中矿资源（002738） 2026 年半年报点评：锂价上行释放弹性，多 金属布局蓄力远期增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,364 6,545 11,171 15,015 16,693 同比（%） (10.80) 22.02 70.67 34.42 11.17 归母净利润（百万元） 756.97 457.64 2,777.51 3,879.75 4,701.11 同比（%） (65.72) (39.54) 506.92 39.68 21.17 EPS-最新摊薄（元/股） 1.04 0.63 3.81 5.32 6.45 P/E（现价&最新摊薄） 51.73 85.57 14.10 10.09 8.33

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 37 亿元，同比+12%，归母净利 润 11 亿元，同比+1147%，毛利率 53%，同比+35pct，归母净利率 30%，同 比+28pct；其中 26Q2 营收 23 亿元，同环比+32％/+66％，归母净利润 6 亿 元，同环比-1422%/+19％，毛利率 50%，同环比+36/-7pct，归母净利率 26%， 同环比+29/-10pct。业绩位于此前预告下半区。
• ◼ 锂业务贡献核心利润、锂盐产线已陆续复产。26H1 公司锂盐相关收入 29.5 亿元，同比+126%，毛利率 52%，同比+41pct。我们预计 26Q2 公司自有锂 盐出货约 1 万吨，环比 Q1 的 0.8 万吨增长，贡献利润 5 亿元+，对应单吨 利润约 5 万元+。产能端，江西 6.5 万吨锂盐产线检修完成分阶段复产；津 巴布韦年产 10 万吨硫酸锂项目已获 EIA、开始全面建设，我们预计 27 年 中建成投产；Bikita 浮选厂技改项目于 7 月启动，我们预计公司年产能将由 3.4 万吨 LCE 提升至 4.6 万吨 LCE 左右。公司于 4 月获首批 20 万吨、7 月 再获 30 万吨津巴布韦出口配额。我们预计全年公司 5 万吨 LCE 出货，若 锂价维持 15 万元/吨以上，锂业务利润弹性仍显著。
• ◼ 铯铷业务稳健、小金属提供远期弹性。26H1 公司铯铷业务营收 5.1 亿元， 同比-28%，毛利率 70%、同比-2pct。我们预计 26Q2 铯铷业务贡献利润约 1 亿元，维持稳定贡献，全年有望贡献 5-6 亿元，同比增 10%+。小金属方 面，公司 Bikita 合作产线公司预计年产钽精矿 150-200 吨，明年规划新增自 有产线 500-600 吨，伴生尾渣回收成本较低，远期利润弹性可期；Tsumeb 20 万吨/年锗锭等多金属项目一期火法已建成并试生产运营，二期火法+湿 法新工艺我们预计 27 年 Q3 投产。铯铷、铌钽、锗等小金属业务构成公司 稳定利润底盘及中长期增量来源。
• ◼ 铜业务逐步落地。公司在建 Kitumba 铜矿冶炼设计产能阴极铜 3.5 万吨/年， 达产后年产阴极铜 3.3 万吨及铜精矿 5.5 万吨。26 年 8 月项目试车一次性 成功、核心生产系统已具备投产条件，我们预计 26 年有望销售 1-2 万吨铜 精矿，27 年冶炼厂投产后阴极铜产量有望达 3 万吨以上，28 年提升至 4 万 吨+，单吨铜净利有望达到 3-4 万元，26 年 6 月公司持股 65%，后续持股比 例有望提升。
• ◼ Q2 现金流承压、资本开支提升。公司 26H1 期间费用率 10%，同比+1.4pct， 其中 Q2 期间费用率 11%，同环比+3/+2pct；26H1 经营性净现金流-2.3 亿 元，同比+36%，其中 Q2 经营性现金流-2.5 亿元，同环比-156%/-1246%； 26H1 资本开支 16 亿元，同比+704%，其中 Q2 资本开支 12 亿元，同环比

+650%/+191%；26H1 末存货 24.6 亿元，较年初+28%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预 计 26-28 年公司归母净利润 28/39/47 亿元，同比+507%/+40%/+21%，对应 PE 为 14x/10x/8x，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：产能释放不及预期，锂价不及预期，海外经营风险，减持风险。

2026 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

中矿资源 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 53.69 一年最低/最高价 38.88/100.86 市净率(倍) 2.98 流通A股市值(百万元) 38,174.41 总市值(百万元) 39,160.67

基础数据

每股净资产(元,LF) 18.02 资产负债率(%,LF) 36.18 总股本(百万股) 729.38 流通 A 股(百万股) 711.02

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2026-05-03

公司点评报告

中矿资源三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,264 9,942 12,730 17,829 营业总收入 6,545 11,171 15,015 16,693

货币资金及交易性金融资产 5,132 5,384 5,396 9,893 营业成本(含金融类) 4,879 6,580 8,716 9,400 经营性应收款项 616 1,197 1,807 1,991 税金及附加 191 279 375 417 存货 1,922 2,704 4,776 5,151 销售费用 37 73 75 67 合同资产 0 0 0 0 管理费用 537 637 773 718 其他流动资产 594 658 752 794 研发费用 102 179 180 150

非流动资产 9,940 11,393 13,679 15,229 财务费用 104 167 180 221 长期股权投资 60 60 70 80 加:其他收益 58 67 90 100 固定资产及使用权资产 3,385 4,936 7,609 9,046 投资净收益 33 112 150 167 在建工程 744 544 44 44 公允价值变动 (35) 0 0 0 无形资产 2,299 2,323 2,347 2,371 减值损失 10 (70) (70) (70) 商誉 1,227 1,227 1,227 1,227 资产处置收益 (22) (22) (30) (33) 长期待摊费用 1,177 1,275 1,374 1,473 营业利润 739 3,342 4,856 5,884 其他非流动资产 1,049 1,029 1,009 989 营业外净收支 (23) (8) 0 0

资产总计 18,204 21,335 26,410 33,058 利润总额 716 3,334 4,856 5,884 流动负债 2,858 3,069 4,365 6,436 减:所得税 257 500 728 883

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,443 1,738 2,738 4,678 净利润 459 2,834 4,127 5,001 经营性应付款项 348 541 621 670 减:少数股东损益 2 57 248 300 合同负债 71 132 174 188 归属母公司净利润 458 2,778 3,880 4,701 其他流动负债 997 658 832 900

非流动负债 2,857 2,857 2,857 2,857 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.63 3.81 5.32 6.45 长期借款 1,674 1,674 1,674 1,674 应付债券 0 0 0 0 EBIT 877 3,423 4,896 5,941 租赁负债 16 16 16 16 EBITDA 1,346 3,910 5,759 7,041 其他非流动负债 1,167 1,167 1,167 1,167

负债合计 5,716 5,926 7,223 9,293 毛利率(%) 25.45 41.09 41.95 43.69 归属母公司股东权益 12,181 15,045 18,576 22,854 归母净利率(%) 6.99 24.86 25.84 28.16 少数股东权益 307 364 611 911

所有者权益合计 12,488 15,409 19,187 23,765 收入增长率(%) 22.02 70.67 34.42 11.17

投资活动现金流 (743) (1,859) (3,030) (2,516) 最新发行在外股份（百万股） 729 729 729 729 筹资活动现金流 515 257 503 1,325 ROIC(%) 3.73 16.89 19.60 18.79 现金净增加额 1,353 252 12 4,498 ROE-摊薄(%) 3.76 18.46 20.89 20.57 折旧和摊销 469 487 864 1,100 资产负债率(%) 31.40 27.78 27.35 28.11 资本开支 (1,060) (1,870) (3,070) (2,573) P/E（现价&最新股本摊薄） 85.57 14.10 10.09 8.33 营运资本变动 645 (1,581) (2,550) (540) P/B（现价） 3.18 2.57 2.09 1.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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