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恩捷股份（002812） 2026 年半年报点评：库存下降隔膜供需持续 紧张，单位盈利持续提升

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,164 13,633 20,058 31,115 37,007 同比（%） (15.60) 34.13 47.13 55.13 18.94 归母净利润（百万元） (556.32) 142.55 2,279.26 5,059.81 6,186.52 同比（%） (122.02) 125.62 1,498.94 121.99 22.27 EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 0.15 2.32 5.16 6.30 P/E（现价&最新摊薄） (98.61) 384.82 24.07 10.84 8.87

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投资要点

• ◼ 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 86.7 亿元，同比+50.5%，归母净 利 8.2 亿元，同比+981%，扣非净利 8.5 亿元，同比+998.3%，毛利率 29.9%， 同比+14.4pct；其中 26Q2 营收 47.6 亿元，同环比+57％/+21.9％，归母净利 5.6 亿 元 ， 同 环 比 +570.2%/+115.1 ％ ， 扣 非 净 利 5.9 亿 元 ， 同 环 比

+575.4%/+125.4％，毛利率 31.4%，同环比+17.3/+3.3pct，26H1 归母净利润 处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。

• ◼ Q2 出货高增、27 年出货有望继续提升。锂电隔膜 26H1 收入 76 亿元，同 增 58%，毛利率 31.7%，同增 18pct，我们预计 26H1 出货 76-77 亿平，同 增 60%+，对应均价 1.1 元/平（含税），其中我们预计 26Q2 公司隔膜出货 41-42 亿平，同比增 70%，环比增近 20%。当前行业需求旺盛，公司排产维 持高位，我们预计 26 年全年出货 160 亿平+，同比增长 40%+。产能端，我 们预计下半年玉溪新线及 SK 常州改造产能 8-9 月起逐步投产，Q4 起贡献 增量；我们预计 27 年自贡、玉溪二期及 SK 常州产能爬坡，27 年公司有效 产能我们预计 220 亿平，继续满产满销，同比增长 35%+。
• ◼ 补税影响表观利润、加回后单平利润显著提升。公司 26H1 单平毛利我们预 计 0.3 元/平+，其中 Q2 单平毛利我们预计 0.35 元/平+，环增显著，Q2 若 加回补缴税款，对应单平利润 0.15-0.16 元/平，较 26Q1 约 0.12 元/平明显 提升。此外公司 26H1 海外收入 15 亿元，同增 34%，出货占比 8%，毛利 率 42.5%，盈利弹性显著。价格端，Q2 受 PE 涨价 20-30%影响仍在顺价， 部分大客户、海外及 3C 客户涨价尚未完全落地，公司满产满销持续去库， 行业 26H2 起供需关系进一步紧张，我们预计 Q3 起涨价逐步落地，Q4 盈 利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在 27H2-28 年落地，且受设备、 良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计 27 年湿法隔膜供给 持续紧张，公司 27 年单平利润有望提升至 0.2-0.25 元/平。
• ◼ 存货下降、资本开支保持克制、现金流大幅改善。公司 26H1 期间费用 12 亿元，同比+28.3%，费用率 13.8%，同比-2.4pct，其中 Q2 期间费用 5.7 亿 元，同环比+22.7%/-8.3%，费用率 12%，同环比-3.4/-3.9pct；26H1 经营性 净现金流 11.6 亿元，同比+452.4%，其中 Q2 经营性现金流 9.5 亿元，同环 比+1010.6%/+362.1%；26H1 资本开支 5.7 亿元，同比-25.6%，其中 Q2 资 本开支 3.7 亿元，同环比+14%/-15.8%；26Q2 末存货 19.3 亿元，较年初15.4%，Q2 计提资产减值损失 0.3 亿元，我们预计下半年存货减值压力显著 减弱。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们基本维持原预 期 ， 预 计 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 22.8/50.6/61.9 亿 元 ， 同 比

+1499%/+122%/+22%，对应 PE 为 24x/11x/9x，给予 27 年 20x PE 估值，对 应目标价 103 元，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。

2026 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

恩捷股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 55.90 一年最低/最高价 30.60/87.71 市净率(倍) 2.11 流通A股市值(百万元) 45,983.95 总市值(百万元) 54,855.71

基础数据

每股净资产(元,LF) 26.52 资产负债率(%,LF) 44.18 总股本(百万股) 981.32 流通 A 股(百万股) 822.61

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2026-04-24

公司点评报告

恩捷股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,279 18,017 27,318 32,386 营业总收入 13,633 20,058 31,115 37,007

货币资金及交易性金融资产 2,909 1,003 1,566 1,870 营业成本(含金融类) 11,074 14,505 21,024 24,980 经营性应收款项 9,491 13,610 21,068 25,056 税金及附加 130 191 296 352 存货 2,280 2,782 4,032 4,791 销售费用 147 195 299 352 合同资产 0 0 0 0 管理费用 756 1,043 1,556 1,776 其他流动资产 599 622 653 669 研发费用 690 963 1,431 1,628

非流动资产 33,468 33,333 32,873 32,189 财务费用 320 311 319 338 长期股权投资 14 14 24 34 加:其他收益 278 261 280 296 固定资产及使用权资产 28,258 27,890 27,187 26,260 投资净收益 (9) 0 0 0 在建工程 1,531 1,731 1,931 2,131 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 1,129 1,162 1,195 1,228 减值损失 (329) (212) (222) (233) 商誉 519 519 519 519 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 454 2,900 6,259 7,654 其他非流动资产 2,017 2,017 2,017 2,017 营业外净收支 (16) (77) 7 7

资产总计 48,747 51,350 60,191 64,575 利润总额 438 2,823 6,266 7,661 流动负债 14,494 7,594 11,565 9,994 减:所得税 297 423 940 1,149

短期借款及一年内到期的非流动负债 10,109 2,326 4,267 1,473 净利润 141 2,399 5,326 6,512 经营性应付款项 3,076 4,030 5,841 6,940 减:少数股东损益 (2) 120 266 326 合同负债 50 58 84 100 归属母公司净利润 143 2,279 5,060 6,187 其他流动负债 1,259 1,181 1,373 1,481

非流动负债 7,037 7,037 7,037 7,037 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.15 2.32 5.16 6.30 长期借款 4,993 4,993 4,993 4,993 应付债券 0 0 0 0 EBIT 785 3,162 6,509 7,918 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 2,969 6,345 10,027 11,660 其他非流动负债 2,044 2,044 2,044 2,044

负债合计 21,531 14,631 18,602 17,031 毛利率(%) 18.77 27.69 32.43 32.50 归属母公司股东权益 25,467 34,849 39,454 45,084 归母净利率(%) 1.05 11.36 16.26 16.72 少数股东权益 1,749 1,869 2,135 2,461

所有者权益合计 27,216 36,719 41,589 47,545 收入增长率(%) 34.13 47.13 55.13 18.94

投资活动现金流 (1,353) (3,127) (3,053) (3,053) 最新发行在外股份（百万股） 981 981 981 981 筹资活动现金流 732 (1,030) 1,154 (3,706) ROIC(%) 0.60 6.22 11.66 12.84 现金净增加额 505 (1,907) 553 295 ROE-摊薄(%) 0.56 6.54 12.82 13.72 折旧和摊销 2,184 3,183 3,518 3,742 资产负债率(%) 44.17 28.49 30.90 26.37 资本开支 (1,715) (3,127) (3,043) (3,043) P/E（现价&最新股本摊薄） 384.82 24.07 10.84 8.87 营运资本变动 (1,917) (3,971) (6,929) (3,771) P/B（现价） 2.16 1.71 1.51 1.32 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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