1国信证券发布兆易创新财报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2Q26扣非归母净利润环比大增146%，受益于利基存储景气度持续及定制化存储推广。
3因SLC NAND供给缺口扩大及价格超预期上涨，大幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为142.14/165.99/174.58亿元（前值仅21.52/27.04亿元），对应PE为20.2/17.3/16.4倍。
4看好存储/MCU/模拟多维增长空间。
国信证券_利基存储景气度持续，2Q26扣非归母净利润环比增长146%_20260825.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年08月23日
2026年08月24日2026年08月25日
兆易创新（603986.SH） 优于大市
利基存储景气度持续，2Q26 扣非归母净利润环比增长 146%
核心观点 公司研究·财报点评
2Q26 扣非归母净利润环比增长 146%。公司主要产品包括存储器、微控制 器、传感器和模拟产品；其中存储器分为 NOR Flash、SLC NAND Flash 和 DRAM，微控制器包括 ARM 核和 RISC-V 开源内核 MCU，传感器包括触 控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司 2Q26 单季度实现营收 73.78 亿元(YoY+229.18%，QoQ+76.16%)，扣非归母净利润 34.73 亿元 (YoY+983.35%，QoQ+146.3%)，综合毛利率为 66.57%(YoY+29.55pct， QoQ+9.49pct)。 利基型 DRAM 景气度持续，定制化存储方案持续推广。利基型 DRAM 持续缺货， 行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型 DRAM 产能缺口较大，1H26 公司 DRAM 产品量价齐升，毛利率同比明显提升，DDR4 产品在利基各应用领 域全面量产，LPDDR4X 新产品进展顺利。公司定制化存储在 AI 手机、AIPC、 汽车、机器人等领域客户拓展顺利，部分项目有望在下半年量产并贡献一定 体量的收入。 SLC NAND Flash 产品线加速上行，Nor Flash 产品多点开花。国际大厂削减 2D NAND 产能形成明显的供给缺口，1H26 公司 SLC NAND Flash 产品量价齐 升，毛利率相应同比显著提升，公司 SLC NAND 基于成熟的 38nm 和 24nm 工 艺，上半年推出 4Gb/8Gb 较大容量新产品，容量范围已覆盖 1Gb-8Gb，MLC 产品开启研发。NOR Flash 1H26 在各应用领域均实现不同幅度的销量增长， 价格温和上涨，带动整体营收同比大幅增长。 MCU 应用持续打开，模拟产品料号持续丰富。公司 MCU 已成功量产 79 个系列、
超过 800 款 MCU 产品，推动 MCU1H26 营收同比增长 49.07%，工业领域为公司 MCU 产品第一大营收来源，产品价格第二季度开始温和上涨；此外，公司推 出全新 GD32E512 和 GD32E252 系列光模块专用 MCU，覆盖从传统低速到新一 代高速光模块的多元应用场景。模拟芯片方面，公司控股子公司苏州赛芯亦 实现营收及出货量的同比增长。
投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维 增长空间，定制化存储的增长趋势，根据存储景气度，上调毛利率及营 收预期，预计26-28公司归母净利润142.14/165.99/174.58亿元（前值26-27 年 21.52/27.04 亿元），当前股价对应 PE 倍数为 20.2/17.3/16.4 倍，维持 “优于大市”评级 。
风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 7,356 9,203 29,730 36,910 42,039 (+/-%) 27.7% 25.1% 223.0% 24.2% 13.9% 净利润(百万元) 1103 1648 14214 16599 17458 (+/-%) 584.2% 49.5% 762.5% 16.8% 5.2% 每股收益（元） 1.66 2.47 20.26 23.65 24.88 EBIT Margin 10.6% 16.1% 53.2% 49.7% 45.7% 净资产收益率（ROE） 6.7% 8.7% 45.7% 36.7% 29.0% 市盈率（PE） 246.4 165.8 20.2 17.3 16.4 EV/EBITDA 237.7 148.0 18.0 15.6 14.9 市净率（PB） 16.47 14.37 9.22 6.34 4.77 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
电子·半导体
证券分析师：叶子 证券分析师：胡慧 0755-81982153 021-60871321 yezi3@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn S0980522100003 S0980521080002
证券分析师：张大为 证券分析师：詹浏洋 021-61761072 010-88005307
zhangdawei1@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn
S0980524100002 S0980524060001 证券分析师：连欣然 010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn S0980525080004
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 409.06 元 总市值/流通市值 287056/287056 百万元 52 周最高价/最低价 846.66/145.80 元 近 3 个月日均成交额 29495.20 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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图1：公司营业收入及同比增速（亿元，%） 图2：公司营收结构变化（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司扣非净利润及同比增速（亿元，%） 图4：公司毛利率与净利率情况（%，%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司期间费用率 图6：公司研发投入及占比（亿元，%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
盈利预测
海外存储原厂逐步退出 2D NAND：三星 26 年 3 月关停 2D NAND 生产基地华城 Line 12 厂改造为 DRAM 后端工厂；铠侠 26 年 3 月发布停产通知：覆盖 32/24/15nm 全 制程的 SLC/MLC/TLC，29 年将全面退出 2D NAND；美光 26 年起削减 2D SLC NAND 产能。根据 IDC 数据，2D NAND 出货量将随原厂退出加速下降，转向利基市场。
- 图7：全球 2D NAND 出货预期
资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理
展望 26 年下半年，SLC NAND 价格增长趋势强劲。由于供给退出及挤占效应，MLC NAND 极度短缺，迫使部分工控、车用和网通客户计划改采用 SLC NAND，加剧 SLC 供应紧张。同时，AI 边缘运算、数据中心、汽车电子等对 SLC 的需求持续提升， 供需缺口扩大，根据 Trendforce26 年下半年 SLC 合约价格较上半年价格调涨 120-170%。
- 图8：SLC 合约价格预测
资料来源：Trendforce，国信证券经济研究所整理
随着行业价格回暖，考虑价格涨幅超预期，上调业务收入情况与产品毛利率。公 司业务包括存储器、微控制器、传感器、模拟产品及其他产品。
存储芯片：公司专用型存储器产品包括闪存芯片（NOR Flash、SLC NAND Flash）
和利基型 DRAM。NOR Flash（代码型闪存）支持随机访问，可直接执行代码，广 泛应用于工业、汽车、消费电子、网络通信、物联网等领域。SLC NAND Flash（小 容量数据型闪存）：可靠性高、擦写寿命长（数万次以上），覆盖消费电子、工 业、汽车电子、通讯等全品类应用。利基型 DRAM：低功耗、小体积，产品涵盖 DDR3L/DDR4/LPDDR4X，主要应用于电视及投影、网络通信、工业、数据中心基础 设施、智能家居等领域。考虑存储价格持续上涨，SLC NAND 供给持续紧张，我们 预计该业务 26-28 年营收有望达 260.52/324.37/369.47 亿元。
微控制器：公司聚焦于 ARM®和 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU 产品，应用场景包括 运动控制、能源电力、工业控制、网络通讯、健康监护、家电、车载设备等。2026 年上半年营收同比增长 49.07%，工业领域为第一大营收来源，预计随产品逐步扩 展，该业务 26-28 年营收有望达 29.81/36.00/39.33 亿元。
传感器：包括电容触控芯片、指纹传感器和气压传感器。公司传感器产品可广泛 应用于移动、计算、消费电子、物联网、智能穿戴、工业及汽车等领域。1H26 由 于指纹芯片受手机市场影响，营收及销量均同比下降，导致整体传感器业务营收 出现同比下降，预计随存储价格压力逐步缓解，27-28 年消费电子需求有望改善； 我们预计 26-28 年该业务收入有望达 2.34/3.11/4.73 亿元。
模拟产品：主要包括电源产品、电机驱动芯片、电池管理芯片及通用信号链产品；
目前已在服务器、电力、家电、储能、清洁电器、轻型动力、人形机器人、3D 打 印机等多个细分市场深度落地。1H26 模拟产品收入同比增长 25.19%，预计随产品 业务逐步打开，该业务 26-28 年营收有望保持稳步增长 4.26/5.27/6.50 亿元。
技术服务及其他：参考 1H26 收入，假设保持不变的水平。
表1：公司营业收入及毛利率预测
2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(亿元) 75.66 92.03 297.30 369.10 420.39 存储芯片 51.94 65.66 260.52 324.37 369.47 微控制器 17.06 19.10 29.81 36.00 39.33
传感器 4.48 3.89 2.34 3.11 4.73 其他/模拟产品 2.10 3.33 4.26 5.27 6.50 技术服务及其他 0.07 0.20 0.36 0.36 0.36
同比增速(%) 31% 22% 223% 24% 14% 存储芯片 27.4% 26.4% 296.8% 24.5% 13.9% 微控制器 29.6% 12.0% 56.1% 20.8% 9.2%
传感器 27.2% -13.1% -39.9% 33.0% 52.0% 其他/模拟产品 59% 28% 24% 24% 毛利率(%) 38.00% 40.22% 66.23% 62.01% 57.57%
资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测
综上所述，我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间， 定制化存储的增长趋势，根据存储景气度上调毛利率及营收预期，预计 26-28 公 司归母净利润 142.14/165.99/174.58 亿元（前值 26-27 年 21.52/27.04 亿元），当前 股价对应 PE 倍数为 20.2/17.3/16.4 倍，维持“优于大市”评级 。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 9128 9186 19028 31665 44984 营业收入 7356 9203 29730 36910 42039 应收款项 439 398 1287 1598 1820 营业成本 4561 5502 10039 14021 17839 存货净额 2346 3066 5172 7243 9203 营业税金及附加 31 40 89 143 157 其他流动资产 521 775 1572 1902 2168 销售费用 371 446 778 840 879 流动资产合计 12435 13425 27060 42408 58175 管理费用 491 612 1067 1153 1206 固定资产 1062 1325 1765 2242 2728 研发费用 1122 1117 1947 2418 2754 无形资产及其他 260 324 274 225 175 财务费用 (443) (142) (338) (612) (937) 其他长期资产 5335 5831 5831 5831 5831 投资收益 18 (20) 27 8 5
资产减值及公允价值变 动 (172) 44 (149) (228) (441)
长期股权投资 137 491 491 491 491
资产总计 19229 21397 35422 51197 67400 其他 50 64 75 74 73 短期借款及交易性金融 负债 951 255 416 541 404 营业利润 1117 1716 16100 18803 19778 应付款项 734 813 1526 2137 2716 营业外净收支 6 (9) 1 (1) (3) 其他流动负债 646 880 1647 2230 2775 利润总额 1124 1706 16101 18802 19775 流动负债合计 2331 1947 3589 4908 5894 所得税费用 23 29 1610 1880 1978 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (2) 29 277 323 340 其他长期负债 220 226 214 195 187 归属于母公司净利润 1103 1648 14214 16599 17458 长期负债合计 220 226 214 195 187 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 2550 2174 3803 5103 6082 净利润 1101 1677 14491 16922 17798 少数股东权益 180 215 492 815 1155 资产减值准备 172 108 144 277 506 股东权益 16499 19008 31127 45279 60164 折旧摊销 374 374 322 379 446 负债和股东权益总计 19229 21397 35422 51197 67400 公允价值变动损失 0 (152) 5 (49) (65)
财务费用 (78) 148 (338) (612) (937) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (2115) (1192) (2330) (1487) (1267) 每股收益 1.66 2.47 20.26 23.65 24.88 其它 2578 1164 194 335 431 每股红利 0.02 0.36 2.99 3.49 3.67 经营活动现金流 2032 2129 12487 15765 16911 每股净资产 24.84 28.46 44.36 64.52 85.73 资本开支 (499) (1049) (712) (807) (882) ROIC 6% 9% 73% 76% 73% 其它投资现金流 (170) (342) 0 0 0 ROE 7% 9% 46% 37% 29% 投资活动现金流 (669) (1391) (712) (807) (882) 毛利率 38% 40% 66% 62% 58% 权益性融资 4 516 0 0 0 EBIT Margin 11% 16% 53% 50% 46% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 16% 20% 54% 51% 47% 支付股利、利息 (15) (243) (2095) (2446) (2573) 收入增长 28% 25% 223% 24% 14% 其它融资现金流 491 (790) 161 125 (137) 净利润增长率 584% 49% 762% 17% 5% 融资活动现金流 480 (517) (1934) (2322) (2710) 资产负债率 14% 11% 12% 12% 11% 现金净变动 1973 58 9842 12637 13319 息率 0.0% 0.1% 0.8% 0.9% 0.9% 货币资金的期初余额 7131 9104 9162 19004 31641 P/E 246.4 165.8 20.2 17.3 16.4 货币资金的期末余额 9104 9162 19004 31641 44959 P/B 16.5 14.4 9.2 6.3 4.8 企业自由现金流 (1476) (406) 11508 14588 15580 EV/EBITDA 237.7 148.0 18.0 15.6 14.9 权益自由现金流 (985) (1196) 11973 15264 16286 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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