业绩简评

公司发布 26 年中报，26H1 实现收入 68 亿元，同比+32%；归母净 利润 14 亿元，同比微增。Q2 实现收入 36 亿元，连续三个季度刷 新历史新高；归母净利润 7.86 亿元，同比略降，基本符合预期。

经营分析

挖机主业、新业务共振向上。 Q2 单季 36.23 亿元、同比增长 31.8%， 营收连续第三个季度刷新单季历史新高。上半年公司挖机用油缸 销售 40.76 万只、同比增长超 30%，在跟随行业复苏的同时实现份 额小幅扩张，产能利用率持续维持高位；非挖油缸多点开花，矿山 机械、工业装备增长强劲，农机、高空作业平台、新能源等新兴领 域取得重要进展，多个下游实现双位数增长，对挖机周期的依赖度 继续下降。海外与电动化开始贡献增量，墨西哥工厂产能稳步释 放，线性驱动器项目新增客户超千家，多款精密丝杠、直线导轨、 电动缸产品实现批量生产供应。 盈利能力承压，主因汇兑和新产能投产所致。毛利率同比回落 2.58pct 至 39.27%（Q2 单季 39.89%，同比-4.12pct、环比 +1.32pct），主要系线性驱动器等新建工厂初步投产带来爬坡成本 上升，属成长期投入而非竞争格局恶化，且环比已现回升；费用投 放前置：期间费用率+5.76pct 至 15.21%，其中销售费用+40.70% （拓市场、推新品），研发费用 3.60 亿元维持高强度，本质是为多 元化和国际化付费。本期汇兑净损失 2.78 亿元，而上年同期为净 收益 1.87 亿元；剔除汇兑扰动后主业真实弹性好于表观。经营现 金流净额 12.54 亿元、同比+102.77%。 挖机高景气+线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力。公司线性 驱动器项目已具备完整加工能力，并进入批量生产阶段，有望成为 新的增长引擎。随着挖机行业周期持续高景气，叠加公司非挖业务 占比提升和新业务逐步放量，公司有望实现新一轮成长。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2026-28 年归母净利润 34/45/54 亿元，公司股票现价对 应 PE 估值为 41/31/26 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游景气度不及预期；汇兑波动风险；新产品研发进展不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

130.00

3,500

123.00

3,000

116.00

2,500

109.00

2,000

102.00

1,500

95.00

1,000

88.00

500

81.00

0

250825

260525

260225

251125

成交金额 恒立液压 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,390 10,941 13,912 16,978 19,756 营业收入增长率 4.51% 16.52% 27.15% 22.04% 16.37% 归母净利润(百万元) 2,509 2,734 3,408 4,493 5,428 归母净利润增长率 0.40% 8.99% 24.66% 31.82% 20.81% 摊薄每股收益(元) 1.864 1.871 2.190 2.703 3.285 每股经营性现金流净额 1.85 1.35 2.60 3.32 4.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.90% 15.82% 17.62% 19.97% 20.41% P/E 56.18 51.55 41.35 31.37 25.97 P/B 8.93 8.16 7.28 6.26 5.30

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,985 9,390 10,941 13,912 16,978 19,756 货币资金 8,124 7,883 8,871 11,049 13,541 17,139 增长率 4.5% 16.5% 27.2% 22.0% 16.4% 应收款项 2,798 2,785 3,301 3,670 4,430 5,127 主营业务成本 -5,220 -5,368 -6,392 -8,103 -9,797 -11,309 存货 1,692 1,765 2,154 2,442 2,953 3,408 %销售收入 58.1% 57.2% 58.4% 58.2% 57.7% 57.2% 其他流动资产 380 1,398 897 904 930 978 毛利 3,765 4,021 4,549 5,809 7,180 8,447 流动资产 12,994 13,830 15,224 18,064 21,854 26,652 %销售收入 41.9% 42.8% 41.6% 41.8% 42.3% 42.8% %总资产 72.6% 70.4% 70.2% 74.0% 77.5% 80.9% 营业税金及附加 -82 -90 -109 -125 -153 -178 长期投资 3 13 15 16 16 16 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,995 4,973 5,415 5,263 5,218 5,124 营业费用 -186 -217 -254 -320 -390 -454 %总资产 22.3% 25.3% 25.0% 21.6% 18.5% 15.6% %销售收入 2.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 484 466 476 507 537 565 管理费用 -404 -592 -649 -835 -985 -1,146 非流动资产 4,901 5,808 6,447 6,355 6,339 6,273 %销售收入 4.5% 6.3% 5.9% 6.0% 5.8% 5.8% %总资产 27.4% 29.6% 29.8% 26.0% 22.5% 19.1% 研发费用 -694 -728 -705 -835 -1,019 -1,185 资产总计 17,896 19,639 21,671 24,419 28,193 32,925 %销售收入 7.7% 7.7% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 203 19 17 352 124 3 息税前利润（EBIT） 2,399 2,395 2,831 3,694 4,634 5,483 应付款项 2,089 2,252 2,579 2,897 3,501 4,045 %销售收入 26.7% 25.5% 25.9% 26.6% 27.3% 27.8% 其他流动负债 807 1,108 1,224 1,278 1,515 1,727 财务费用 369 131 -6 -131 183 374 流动负债 3,099 3,379 3,821 4,526 5,140 5,775

%销售收入 -4.1% -1.4% 0.1% 0.9% -1.1% -1.9% 长期贷款 0 0 20 20 20 20 资产减值损失 -68 -66 -140 -20 -53 -40 其他长期负债 353 431 492 458 456 454 公允价值变动收益 1 203 92 0 0 0 负债 3,453 3,810 4,333 5,004 5,616 6,249 投资收益 2 -1 176 180 180 180 普通股股东权益 14,391 15,775 17,280 19,349 22,501 26,588

%税前利润 0.1% n.a 5.8% 4.7% 3.6% 2.9% 其中：股本 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 营业利润 2,815 2,786 3,044 3,824 5,044 6,097 未分配利润 8,880 10,450 11,843 13,911 17,063 21,150

营业利润率 31.3% 29.7% 27.8% 27.5% 29.7% 30.9% 少数股东权益 52 54 58 66 76 88 营业外收支 15 14 -12 15 15 15 负债股东权益合计 17,896 19,639 21,671 24,419 28,193 32,925 税前利润 2,830 2,800 3,032 3,839 5,059 6,112

利润率 31.5% 29.8% 27.7% 27.6% 29.8% 30.9% 比率分析 所得税 -326 -288 -292 -422 -557 -672 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 11.5% 10.3% 9.6% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标

净利润 2,504 2,512 2,740 3,416 4,503 5,440 每股收益 1.795 1.864 1.871 2.190 2.703 3.285 少数股东损益 5 6 4 8 10 12 每股净资产 11.025 11.765 12.888 14.431 16.781 19.830 归属于母公司的净利润 2,499 2,509 2,734 3,408 4,493 5,428 每股经营现金净流 1.997 1.849 1.351 2.596 3.320 4.061

净利率 27.8% 26.7% 25.0% 24.5% 26.5% 27.5% 每股股利 0.730 0.620 0.700 1.000 1.000 1.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.36% 15.90% 15.82% 17.62% 19.97% 20.41%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 13.96% 12.77% 12.62% 13.96% 15.94% 16.49% 净利润 2,504 2,512 2,740 3,416 4,503 5,440 投入资本收益率 14.32% 13.37% 14.53% 16.45% 17.99% 18.14% 少数股东损益 5 4 6 8 10 12 增长率 非现金支出 484 500 680 616 643 682 主营业务收入增长率 9.61% 4.51% 16.52% 27.15% 22.04% 16.37% 非经营收益 -91 -346 -360 -239 -186 -191 EBIT 增长率 8.82% -0.15% 18.22% 30.48% 25.44% 18.33% 营运资金变动 -219 -187 -1,249 -312 -508 -485 净利润增长率 6.66% 0.40% 8.99% 24.66% 31.82% 20.81% 经营活动现金净流 2,677 2,479 1,811 3,481 4,452 5,445 总资产增长率 10.46% 9.74% 10.35% 12.68% 15.45% 16.78% 资本开支 -1,358 -1,063 -924 -464 -560 -560 资产管理能力 投资 382 -754 775 -1 0 0 应收账款周转天数 47.9 50.9 54.7 52.0 52.0 52.0 其他 -2,075 -1,284 -708 180 180 180 存货周转天数 120.9 117.5 111.9 110.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -3,051 -3,100 -857 -285 -380 -380 应付账款周转天数 53.9 56.6 54.6 55.0 55.0 55.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 115.8 151.2 166.7 126.6 102.4 85.8 债权募资 -126 -185 43 331 -227 -121 偿债能力 其他 -754 -603 -907 -1,347 -1,350 -1,344 净负债/股东权益 -55.39% -56.17% -52.94% -56.77% -60.87% -65.46% 筹资活动现金净流 -880 -788 -864 -1,016 -1,577 -1,466 EBIT 利息保障倍数 -6.5 -18.2 478.8 28.3 -25.3 -14.7 现金净流量 -1,073 -1,673 25 2,180 2,495 3,600 资产负债率 19.29% 19.40% 19.99% 20.49% 19.92% 18.98%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 6 14 22 67 增持 0 1 2 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.14 1.13 1.15 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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