2026 年 08 月 24 日

买入（维持评级）

凯莱英（002821.SZ）

公司点评

证券研究报告

小分子业务经营稳健，新兴业务加速 爆发

业绩简评

2026 年 8 月 24 日公司披露半年报，上半年公司实现营业总收入 36.07 亿元，同比增长 13.13%，恒定汇率下同比增长 16.20%；实 现归母净利润 5.20 亿元，同比下降 15.71%；实现经调整净利润 7.53 亿元，同比增长 12.90%。

经营分析

小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发。2026 年上半年公司小 分子业务实现收入 22.97 亿元，实现毛利率 47.83%，恒定汇率下 同比提升 1.76pct，交付商业化项目 48 个，临床 III 期项目 51 个。服务减重相关小分子 GLP-1 项目 5 个，其中商业化项目 1 个， 临床后期项目 1 个。根据在手订单预计 2026 年下半年小分子验证 批（PPQ）项目有 13 个；新兴业务实现收入 13.04 亿元，同比增长 72.49%，恒定汇率下同比增长 75.10%。新兴业务整体毛利率

• 32.50%，恒定汇率下同比提升 3.72pct。 在手订单充裕，夯实长期业绩确定性。公司在手订单总额 16.73 亿 美元，较去年同期增长 53.77%，2026 年初至今新签订单同比增长 54.59%。分板块来看：1）化学大分子 CDMO 业务在手订单金额同比 增长 163.47%，其中境外订单占比 68.30%；2）生物大分子 CDMO 业 务在手订单金额同比增长 88.71%，其中境外订单占比 49.18%；3） 制剂 CDMO 业务在手订单金额同比增长 30.93%，其中境外订单占
• 33.37%。 新项目新分子助力公司长期发展。公司服务多肽药物 60 个，其中 减重相关领域项目 25 个；寡核苷酸服务项目 74 个，其中验证批 （PPQ）5 个，临床后期项目 20 个；服务毒素连接体项目 58 个， 其中商业化项目 3 个，验证批（PPQ）项目 9 个；生物大分子 BLA 项目 7 个，验证批（PPQ）项目 4 个，充足且强劲的产品管线可有 效打开公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年实现营业总收入 80.75 亿元/99.51 亿元 /123.99 亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润 13.93 亿元/17.46 亿元/22.12 亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应 EPS 为 3.86/4.84/6.13 元。公司股票现价对应 PE 估值为 40.55/32.34/25.52 倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险； 大客户集中风险。

医药组 分析师：甘坛焕（执业 S1130525060003） gantanhuan＠gjzq.com.cn 分析师：方程嫣（执业 S1130525110002） fangchengyan＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：156.57 元

相关报告： 1.《凯莱英公司深度研究：技术壁垒高筑行业护城河，新兴 业务加速爆发》，2026.8.12

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 凯莱英 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,805 6,670 8,075 9,951 12,399 营业收入增长率 -25.82% 14.91% 21.06% 23.23% 24.61% 归母净利润(百万元) 949 1,133 1,393 1,746 2,212 归母净利润增长率 -58.17% 19.35% 22.96% 25.39% 26.70% 摊薄每股收益(元) 2.581 3.141 3.861 4.842 6.134 每股经营性现金流净额 3.41 3.90 3.70 5.01 6.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.63% 6.42% 7.21% 8.58% 10.20% P/E 29.48 29.59 40.55 32.34 25.52 P/B 1.66 1.90 2.92 2.77 2.60

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 7,825 5,805 6,670 8,075 9,951 12,399 货币资金 7,110 5,789 6,321 5,432 5,365 5,442 增长率 -25.8% 14.9% 21.1% 23.2% 24.6% 应收款项 2,038 1,865 2,002 2,320 2,859 3,562 主营业务成本 -3,822 -3,346 -3,869 -4,682 -5,757 -7,111 存货 945 1,193 1,471 1,580 1,942 2,399 %销售收入 48.8% 57.6% 58.0% 58.0% 57.9% 57.3% 其他流动资产 2,258 2,203 1,712 1,574 1,629 1,699 毛利 4,003 2,459 2,801 3,393 4,193 5,289 流动资产 12,352 11,050 11,506 10,905 11,795 13,102 %销售收入 51.2% 42.4% 42.0% 42.0% 42.1% 42.7% %总资产 62.5% 57.3% 56.7% 50.9% 51.6% 53.0% 营业税金及附加 -74 -113 -63 -73 -90 -112 长期投资 421 694 767 917 1,067 1,217

• %销售收入 1.0% 1.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 5,244 5,841 6,323 7,879 8,261 8,640

销售费用 -196 -243 -210 -218 -269 -335 %总资产 26.5% 30.3% 31.2% 36.8% 36.1% 34.9%

• %销售收入 2.5% 4.2% 3.2% 2.7% 2.7% 2.7% 无形资产 734 675 686 726 761 794

管理费用 -788 -825 -765 -808 -1,045 -1,302 非流动资产 7,415 8,238 8,771 10,531 11,085 11,635 %销售收入 10.1% 14.2% 11.5% 10.0% 10.5% 10.5% %总资产 37.5% 42.7% 43.3% 49.1% 48.4% 47.0% 研发费用 -708 -614 -593 -727 -896 -1,116 资产总计 19,767 19,289 20,277 21,436 22,880 24,737 %销售收入 9.0% 10.6% 8.9% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 41 42 53 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,236 663 1,169 1,568 1,895 2,424 应付款项 1,165 965 1,152 1,221 1,506 1,863 %销售收入 28.6% 11.4% 17.5% 19.4% 19.0% 19.6% 其他流动负债 595 702 764 723 893 1,111 财务费用 148 331 66 -50 0 0 流动负债 1,801 1,709 1,968 1,943 2,399 2,974

%销售收入 -1.9% -5.7% -1.0% 0.6% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -77 -131 -32 -7 -9 其他长期负债 456 717 663 180 126 89 公允价值变动收益 17 40 22 0 0 0 负债 2,257 2,426 2,631 2,123 2,525 3,062 投资收益 138 83 89 90 90 90 普通股股东权益 17,480 16,845 17,635 19,308 20,356 21,683

%税前利润 5.4% 7.7% 6.9% 5.7% 4.6% 3.6% 其中：股本 369 368 361 361 361 361 营业利润 2,571 1,079 1,297 1,576 1,977 2,505 未分配利润 7,760 8,078 8,816 9,651 10,699 12,026

营业利润率 32.9% 18.6% 19.5% 19.5% 19.9% 20.2% 少数股东权益 30 17 11 5 -1 -9 营业外收支 -14 -6 -11 0 0 0 负债股东权益合计 19,767 19,289 20,277 21,436 22,880 24,737 税前利润 2,557 1,072 1,286 1,576 1,977 2,505

利润率 32.7% 18.5% 19.3% 19.5% 19.9% 20.2% 比率分析 所得税 -306 -137 -160 -189 -237 -301 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 12.0% 12.7% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标

净利润 2,251 936 1,127 1,387 1,740 2,204 每股收益 6.138 2.581 3.141 3.861 4.842 6.134 少数股东损益 -18 -13 -6 -6 -6 -8 每股净资产 47.287 45.811 48.906 53.535 56.440 60.121 归属于母公司的净利润 2,269 949 1,133 1,393 1,746 2,212 每股经营现金净流 9.603 3.411 3.904 3.701 5.007 6.017

净利率 29.0% 16.3% 17.0% 17.2% 17.5% 17.8% 每股股利 1.800 1.100 1.300 1.545 1.937 2.454

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.98% 5.63% 6.42% 7.21% 8.58% 10.20%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 11.48% 4.92% 5.59% 6.50% 7.63% 8.94% 净利润 2,251 936 1,127 1,387 1,740 2,204 投入资本收益率 11.14% 3.40% 5.75% 7.14% 8.19% 9.84% 少数股东损益 -18 -13 -6 -6 -6 -8 增长率 非现金支出 515 603 706 611 663 720 主营业务收入增长率 -23.70% -25.82% 14.91% 21.06% 23.23% 24.61% 非经营收益 -208 -358 -131 -176 -90 -90 EBIT 增长率 -28.70% -70.35% 76.32% 34.12% 20.85% 27.94% 营运资金变动 993 74 -294 -487 -508 -665 净利润增长率 -31.28% -58.17% 19.35% 22.96% 25.39% 26.70% 经营活动现金净流 3,550 1,254 1,408 1,334 1,805 2,169 总资产增长率 8.38% -2.42% 5.13% 5.72% 6.74% 8.11% 资本开支 -1,203 -1,129 -1,270 -2,020 -1,060 -1,110 资产管理能力 投资 -1,691 -204 430 -150 -150 -150 应收账款周转天数 103.8 119.8 102.8 103.0 103.0 103.0 其他 203 149 207 90 90 90 存货周转天数 117.3 116.7 125.7 125.7 125.7 125.7 投资活动现金净流 -2,691 -1,184 -633 -2,080 -1,120 -1,170 应付账款周转天数 48.8 49.3 49.0 45.0 45.0 45.0 股权募资 155 0 176 838 0 0 固定资产周转天数 182.5 249.9 246.0 219.3 171.8 132.9 债权募资 12 0 0 -347 0 0 偿债能力 其他 -709 -1,928 -521 -558 -698 -885 净负债/股东权益 -51.26% -43.21% -41.85% -33.91% -31.84% -30.26% 筹资活动现金净流 -542 -1,928 -67345 -698 -885 EBIT 利息保障倍数 -15.1 -2.0 -17.8 31.4 #DIV/0! #DIV/0! 现金净流量 353 -1,762 394 -813 -13 115 资产负债率 11.42% 12.58% 12.98% 9.90% 11.04% 12.38%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 5 13 15 56 增持 0 2 5 8 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.29 1.28 1.35 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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