2026 年 08 月 24 日

买入（维持评级）

恩捷股份（002812.SZ）

公司点评

证券研究报告

业绩向好，需求与盈利置信度高

业绩简评

8 月 24 日，公司公告 1h26 业绩预告，实现收入 87 亿元，YoY+51%； 归母 8.2 亿元，YoY+981%；扣非 8.5 亿元，YoY+998%。单 Q2，实 现 收 入 48 亿 元 ， YoY/QoQ+57%/22% ； 归 母 5.6 亿 元 ， YoY/QoQ+570%/115%；扣非 5.9 亿元，YoY/QoQ+575%/125%。毛利 率、扣非净利率恢复至 31%、12%，同环比均大幅改善，业绩超预 期。

经营分析

具体业绩拆分：

• 1. 隔膜：公司 1H26、2Q26 预计出货 77、42 亿平，同比均增长 近 60%。根据测算，2Q26 测算单平净利近 1.6 毛钱/平，经营 性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系 1H26 前期低价竞争 下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出 现边际改善。1H26 公司毛利率增长 17.99pct，盈利水平显著 提升。
• 2. 新技术：公司向市场发布性能领先的新一代 5μm 高强基膜产 品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料 的体积占比，进而提升电池能量密度。
• 3. 非主营业务：1H26 资产减值 1.6 亿元，主要系公司对存货计 提减值准备；营业外支出 0.47 亿元，主要系所得税的滞纳金 所致；政府补助 0.13 亿元。

盈利预测、估值与评级

锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为 最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现 明确拐点。我们预计 2026、2027、2028 年公司归母净利分别 23、 45、67 亿元，对应 24、12、8xPE。维持买入评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：55.90 元

相关报告：

• 1.《恩捷股份 2025 年报及 2025 年一季报点评》， 2026.4.23
• 2.《恩捷股份 3Q25 业绩点评：出货环比高增，涨价逐步兑 现》，2025.10.30

人民币(元) 成交金额(百万元)

8,000

91.00

7,000

81.00

6,000

71.00

5,000

4,000

61.00

3,000

51.00

2,000

41.00

1,000

0

31.00

250825

251125

260225

260525

成交金额 恩捷股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,164 13,633 17,500 21,000 25,200 营业收入增长率 -15.60% 34.13% 28.37% 20.00% 20.00% 归母净利润(百万元) -556 143 2,267 4,503 6,737 归母净利润增长率 -122.02% -125.62% 1490.08% 98.66% 49.61% 摊薄每股收益(元) -0.573 0.145 2.310 4.589 6.865 每股经营性现金流净额 1.19 1.16 5.85 6.79 9.08 ROE(归属母公司)(摊薄) -2.27% 0.56% 8.40% 15.17% 19.98% P/E -55.85 390.27 24.20 12.18 8.14 P/B 1.27 2.18 2.03 1.85 1.63

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,042 10,164 13,633 17,500 21,000 25,200 货币资金 3,836 2,574 2,909 3,667 3,908 4,408 增长率 -15.6% 34.1% 28.4% 20.0% 20.0% 应收款项 7,916 6,909 9,361 9,401 11,279 13,532 主营业务成本 -7,535 -9,039 -11,074 -12,163 -12,600 -13,860 存货 3,001 2,963 2,280 2,735 2,834 3,117 %销售收入 62.6% 88.9% 81.2% 69.5% 60.0% 55.0% 其他流动资产 1,540 1,378 728 1,259 1,265 1,281 毛利 4,507 1,125 2,559 5,338 8,400 11,340 流动资产 16,292 13,824 15,279 17,062 19,285 22,337 %销售收入 37.4% 11.1% 18.8% 30.5% 40.0% 45.0% %总资产 34.5% 29.3% 31.3% 32.5% 34.7% 37.5% 营业税金及附加 -75 -96 -130 -158 -180 -205 长期投资 100 87 100 100 100 100

• %销售收入 0.6% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 固定资产 25,588 28,792 29,789 30,318 31,027 31,917

销售费用 -89 -145 -147 -175 -200 -227 %总资产 54.2% 61.0% 61.1% 57.7% 55.9% 53.6%

• %销售收入 0.7% 1.4% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 1,640 1,651 1,648 1,731 1,812 1,892

管理费用 -383 -600 -756 -875 -998 -1,137 非流动资产 30,909 33,375 33,468 35,449 36,240 37,209 %销售收入 3.2% 5.9% 5.5% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 65.5% 70.7% 68.7% 67.5% 65.3% 62.5% 研发费用 -727 -663 -690 -875 -998 -1,137 资产总计 47,201 47,200 48,747 52,511 55,524 59,546 %销售收入 6.0% 6.5% 5.1% 5.0% 4.8% 4.5% 短期借款 8,386 9,919 10,109 13,385 13,495 13,001 息税前利润（EBIT） 3,232 -380 836 3,255 6,026 8,634 应付款项 2,656 2,737 3,279 4,014 3,844 3,883 %销售收入 26.8% n.a 6.1% 18.6% 28.7% 34.3% 其他流动负债 488 988 1,106 492 764 1,099 财务费用 -239 -314 -320 -945 -1,085 -1,065 流动负债 11,530 13,644 14,494 17,891 18,103 17,983

%销售收入 2.0% 3.1% 2.3% 5.4% 5.2% 4.2% 长期贷款 4,685 5,070 4,993 4,993 4,993 4,993 资产减值损失 -190 -455 -329 -50 -50 -50 其他长期负债 2,304 2,281 2,044 800 800 800 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 18,519 20,995 21,531 23,684 23,895 23,775 投资收益 -5 -12 -30 20 20 20 普通股股东权益 26,926 24,471 25,467 26,978 29,680 33,722

%税前利润 n.a n.a n.a 0.7% 0.4% 0.2% 其中：股本 978 971 982 982 982 982 营业利润 3,029 -839 454 2,782 5,413 8,041 未分配利润 10,946 8,867 8,991 10,351 13,053 17,095

营业利润率 25.2% n.a 3.3% 15.9% 25.8% 31.9% 少数股东权益 1,756 1,734 1,749 1,849 1,949 2,049 营业外收支 -3 -6 -16 2 2 2 负债股东权益合计 47,201 47,200 48,747 52,511 55,524 59,546 税前利润 3,026 -845 438 2,784 5,415 8,043

利润率 25.1% n.a 3.2% 15.9% 25.8% 31.9% 比率分析 所得税 -376 185 -297 -418 -812 -1,206 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 12.4% n.a 67.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 2,650 -660 141 2,367 4,603 6,837 每股收益 2.584 -0.573 0.145 2.310 4.589 6.865 少数股东损益 124 -104 -2 100 100 100 每股净资产 27.539 25.195 25.928 27.492 30.245 34.364 归属于母公司的净利润 2,527 -556 143 2,267 4,503 6,737 每股经营现金净流 2.728 1.192 1.164 5.853 6.792 9.076

净利率 21.0% n.a 1.0% 13.0% 21.4% 26.7% 每股股利 2.158 0.000 0.000 0.923 1.834 2.743

回报率

现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.38% -2.27% 0.56% 8.40% 15.17% 19.98%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.35% -1.18% 0.29% 4.32% 8.11% 11.31% 净利润 2,650 -660 141 2,367 4,603 6,837 投入资本收益率 6.66% -0.71% 0.64% 5.82% 10.16% 13.57% 少数股东损益 124 -104 -2 100 100 100 增长率 非现金支出 1,670 2,251 2,512 2,488 2,810 3,131 主营业务收入增长率 -4.36% -15.60% 34.13% 28.37% 20.00% 20.00% 非经营收益 273 -95 408 1,552 1,139 1,127 EBIT 增长率 -33.27% -111.75% -320.18% 289.40% 85.13% 43.27% 营运资金变动 -1,925 -338 -1,917 -658 -1,880 -2,179 净利润增长率 -36.84% -122.02% -125.62% 1490.08% 98.66% 49.61% 经营活动现金净流 2,667 1,158 1,144 5,749 6,672 8,915 总资产增长率 22.21% 0.00% 3.28% 7.72% 5.74% 7.24% 资本开支 -7,796 -2,821 -1,715 -4,829 -3,596 -4,096 资产管理能力 投资 -167 164 375 -200 0 0 应收账款周转天数 201.2 230.2 180.9 162.8 162.8 162.8 其他 -27 25 -13 20 20 20 存货周转天数 132.3 120.4 86.4 82.1 82.1 82.1 投资活动现金净流 -7,990 -2,632 -1,353 -5,009 -3,576 -4,076 应付账款周转天数 80.6 73.1 71.2 80.0 70.0 60.0 股权募资 8,036 201 101 151 0 0 固定资产周转天数 587.4 823.4 756.6 622.3 540.5 464.0 债权募资 -845 2,875 1,199 1,786 110 -494 偿债能力 其他 -2,054 -2,662 -568 -1,919 -2,964 -3,845 净负债/股东权益 33.72% 49.06% 44.80% 51.03% 46.09% 37.98% 筹资活动现金净流 5,137 414 732 18 -2,855 -4,339 EBIT 利息保障倍数 13.5 -1.2 2.6 3.4 5.6 8.1 现金净流量 -183 -1,056 505 758 241 500 资产负债率 39.23% 44.48% 44.17% 45.10% 43.04% 39.93%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 0 2 6 12 34 增持 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0

评分 0.00 1.00 1.00 1.08 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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