1东吴证券预计上市险企2025年归母净利润普遍较快增长，其中中国人寿(+48.6%)、新华保险(+43.6%)领先。
2Q4净利润受投资波动影响略有压力，但NBV保持高增，人保寿险(+65.4%)、新华(+42.7%)表现突出。
3财险COR同比改善。
4当前板块估值处于历史低位(PEV 0.65-0.86倍)，负债端成本优化，资产端利率有望修复，维持行业“增持”评级，看好2026年负债端增长及估值修复空间。
东吴证券_保险Ⅱ行业点评报告：保险行业2025年业绩前瞻：预计全年NBV高增长，Q4净利润或受投资短期波动影响_20260202.pdf
摘要
文本
保险II行业点评报告
投资要点
我们预计上市险企2025年归母净利润同比较快增长，Q4净利润或受短期投资波动影响。1）我们预计上市险企2025年归母净利润普遍同比较快增长。A股：中国人寿（+48.6%）>新华保险（+43.6%）>中国人保（+15.8%）>中国太保（15.3%）>中国平安（5.1%）。H股：中国太平（+220%）>众安在线（+134.5%）>中国财险（+34.7%）>阳光保险（+9.4%）>友邦保险（+6.2%）。2）Q4归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，2025Q4万得全A、创业板指、科创50指数分别+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以FVTPL科目持有，股价下跌将直接计入当期损益。但是2026年以来成长风格继续走强，截至1月29日前述三大指数分别上涨6.8%、3.2%、12.2%，我们预计此前短期浮亏已经大幅改善。
寿险：预计NBV保持快速增长，继续看好2026年负债端增长。1）我们预计上市险企NBV同比快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin继续提升。A股：人保寿险（+65.4%）>新华保险（+42.7%非可比口径）>中国平安（+36.5%）>中国人寿（35.6%）>中国太保 （26.8%）。H股：阳光保险（+48.6%）>中国太平（+32.5%）>友邦保险（+16.3%）。2）当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，我们继续看好2026年负债端增长，预计银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时预计2026年分红险新单保费占比进一步提升，负债成本持续优化。
财险：预计保费稳健增长，COR同比改善。1）2025年前11个月财险公司保费收入16157亿元，同比增长 3.9%，我们预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长。2）我们预计受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，叠加2025年大灾赔付相对较少，各公司COR预计同比改善。我们预计各公司COR为：中国人保 97.0% （同比-0.9pct）、中国平安 97.3% （同比-1.0pct）、中国太保 97.6% （同比 -1.0pct）。
负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.82%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月2日保险板块估值2026E0.65-0.86倍 PEV、1.14-2.31倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。
保险行业2025年业绩前瞻：预计全年NBV高增长，Q4净利润或受投资短期波动影响增持（维持）
2026年02月02日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 曹锟
执业证书：S0600524120004
caok@dwzq.com.cn
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表1：上市险企2025年归母净利润预测表
单位：亿元
24Q1-3
25Q1-3
同比
2024
2025E
同比
中国人寿
1045.23
1678.04
60.5%
1069.4
1589.05
48.6%
中国平安
1191.82
1328.56
11.5%
1266.1
1330.64
5.1%
中国太保
383.10
457.00
19.3%
449.60
518.39
15.3%
新华保险
206.80
328.57
58.9%
262.29
376.65
43.6%
中国人保
363.31
468.22
28.9%
428.69
496.42
15.8%
24H1
25H1
同比
2024
2025E
同比
中国太平(港元)
60.27
67.64
12.2%
84.32
269.81
220.0%
阳光保险
33.86
36.09
6.6%
68.36
72.60
6.2%
友邦保险(美元)
31.43
33.89
7.8%
54.49
59.61
9.4%
众安在线
0.55
6.68
1103.5%
6.03
14.15
134.5%
数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所预测
表2：上市险企2025年NBV预测表
单位：亿元
24Q1-3
25Q1-3
同比
2024
2025E
同比
中国人寿
-
-
41.8%
337.09
457.09
35.6%
中国平安
244.38
357.24
46.2%
285.34
389.49
36.5%
中国太保
117.00
153.51
31.2%
132.58
168.11
26.8%
新华保险
-
-
50.8%
62.53
89.23
42.7%
中国人保(寿险)
-
-
76.6%
50.24
83.10
65.4%
友邦保险(美元)
36.16
43.14
19.3%
47.12
54.80
16.3%
24H1
25H1
同比
2024
2025E
同比
中国太平(港元)
55.13
67.78
22.9%
91.03
120.61
32.5%
阳光保险
27.22
40.08
47.2%
51.53
76.57
48.6%
数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所预测
图1：2025年股市主要指数涨跌幅走势
数据来源：wind，东吴证券研究所
图2：2025年十年期国债到期收益率走势（%）
数据来源：wind，东吴证券研究所
表3：上市保险公司估值及盈利预测
证券简称
价格(元)
EV(元)
1YrVNB(元)
A股
人民币
2023
2024
2025E
2026E
2023
2024
2025E
2026E
中国平安(601318)
66.02
76.77
78.56
85.00
90.27
1.72
1.58
2.15
2.86
中国人寿(601628)
48.34
44.60
49.57
52.67
56.23
1.30
1.19
1.67
1.90
新华保险(601336)
80.88
80.30
82.85
89.75
98.08
0.97
2.00
2.96
3.40
中国太保(601601)
44.36
55.04
58.42
63.09
68.46
1.14
1.38
1.75
2.32
中国人保(601319)
9.06
6.92
7.89
9.21
10.85
0.15
0.26
0.40
0.47
证券简称
价格
P/EV(倍)
VNBX(倍)
A股
人民币
2023
2024
2025E
2026E
2023
2024
2025E
2026E
中国平安(601318)
66.02
0.86
0.84
0.78
0.73
-6.26
-7.96
-8.82
-8.48
中国人寿(601628)
48.34
1.08
0.98
0.92
0.86
2.87
-1.03
-2.59
-4.15
新华保险(601336)
80.88
1.01
0.98
0.90
0.82
0.59
-0.98
-3.00
-5.06
中国太保(601601)
44.36
0.81
0.76
0.70
0.65
-9.37
-10.21
-10.67
-10.41
中国人保(601319)
9.06
1.31
1.15
0.98
0.84
14.59
4.50
-0.38
-3.77
证券简称
价格
EPS(元)
BVPS(元)
A股
人民币
2023
2024
2025E
2026E
2023
2024
2025E
2026E
中国平安(601318)
66.02
4.73
6.99
7.35
8.59
49.65
51.28
53.82
57.92
中国人寿(601628)
48.34
1.63
3.78
6.24
6.30
16.88
18.03
22.02
25.52
新华保险(601336)
80.88
2.79
8.41
13.07
12.00
33.68
30.85
32.82
34.99
中国太保(601601)
44.36
2.83
4.67
5.52
5.64
25.94
30.29
32.37
35.75
中国人保(601319)
9.06
0.51
0.97
1.27
1.38
5.48
6.08
6.79
7.56
证券简称
价格
P/E(倍)
P/B(倍)
A股
人民币
2023
2024
2025E
2026E
2023
2024
2025E
2026E
中国平安(601318)
66.02
13.96
9.44
8.98
7.69
1.33
1.29
1.23
1.14
中国人寿(601628)
48.34
29.59
12.78
7.75
7.67
2.86
2.68
2.20
1.89
新华保险(601336)
80.88
28.96
9.62
6.19
6.74
2.40
2.62
2.46
2.31
中国太保(601601)
44.36
15.66
9.49
8.04
7.87
1.71
1.46
1.37
1.24
中国人保(601319)
9.06
17.59
9.35
7.16
6.57
1.65
1.49
1.34
1.20
数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于2026年2月2日收盘价）
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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