1开源证券发布恒力石化2026半年报点评，维持“买入”评级。
2公司2026H1归母净利润72.06亿元，同比+136.25%；
3Q2净利同比+229.83%，业绩大幅增长。
4预计2026-2028年EPS分别为1.95、2.38、3.24元，对应PE为9.7/7.9/5.8倍。
5研报指出炼化行业新增产能收紧、海外供给收缩，景气度有望上行，公司凭借油煤双源耦合体系及成本优势将充分受益。
开源证券_公司信息更新报告：2026H1业绩同比大幅增长，看好炼化行业景气上行_20260824.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
石油石化/炼化及贸易
恒力石化（600346.SH）
2026 年 08 月 24 日
2026H1 业绩同比大幅增长，看好炼化行业景气上行
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
金益腾（分析师） 蒋跨跃（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
jiangkuayue@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
证书编号：S0790523120001
日期 2026/8/21 当前股价(元) 18.87 一年最高最低(元) 27.26/14.76 总市值(亿元) 1,328.28 流通市值(亿元) 1,328.28 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近 3 个月换手率(%) 43.31
⚫ 2026H1 归母净利润同比+229.83%，维持“买入”评级 公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 982.58 亿元，同比-5.47%，实现归 母净利润 72.06 亿元，同比+136.25%，实现扣非归母净利润 53.36 亿元，同比 +132.35%。其中，2026Q2 公司实现归母净利润 32.96 亿元，同比+229.83%，环 比-15.72%，实现扣非归母净利润 29.29 亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。公 司业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分 别为 137.43、167.61、亿元，228.19EPS 分别为 1.95、2.38、3.24 元，当前股价 对应 PE 分别为 9.7、7.9、5.8 倍。我们看好炼化行业景气度持续上行，维持“买 入”评级。
股价走势图
⚫ 2026H1 公司主要产品量减利增，看好炼化行业景气上行 产销量方面，2026H1 公司炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别约 876、545、
|-20%
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20%
40%
60%
80%
2025-08 2025-12 2026-04
恒力石化 沪深300
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251 万吨，分别同比-6.8%、-28.3%、-12.6%。受上下游主动去库、行业反内卷等 因素影响，公司产品销量同比有所下降。毛利率方面，2026H1 公司炼化产品、 PTA 及聚酯产品毛利率分别为 20.28%、3.60%、12.56%，较 2025H1 分别同比 +2.33pcts、+0.11pcts、+0.74pcts，公司主要产品毛利率均实现同比改善，主要受 益于各个子行业景气修复，同时油价上涨或带来部分库存受益。成本端，2026H1 公司主要原料煤炭、丁二醇、原油、PX 平均进价分别约 621、6596、3730、7200 元/吨，较 2025H1 分别同比+9.57%、-4.40%、-7.27%、+19.39%。展望后续，国 内炼化行业已逼近 10 亿吨的产能红线，新增产能全面收紧，后续行业供给增量 有限。同时，受战争破坏、老旧装置自然出清等影响，海外炼厂供给也在持续收 缩。在此背景下，炼化行业整体景气度有望迎来上行周期。与此同时，炼化下游 各个环节，如 PTA、聚酯薄膜、涤纶长丝等产品，大多投产高峰已经结束，行业 反内卷大背景下，其盈利也有望逐步修复。当前，公司已构建全球超一流的 2000 万吨/年原油与 600 万吨/年原煤双源耦合加工体系，充分实现“油头化尾、煤头化 尾”两大路径的深度融合与柔性切换。同时，公司炼厂配套的公用工程体系，如 自备热电厂提供电力与蒸汽、自有原油码头与原油罐区等，进一步增强了公司成 本竞争力。未来行业整体景气上行大周期下，公司也或将充分受益。
数据来源：聚源
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⚫ 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 236,273 200,986 229,610 229,523 232,594 YOY(%) 0.6 -14.9 14.2 -0.0 1.3 归母净利润(百万元) 7,044 7,075 13,743 16,761 22,819 YOY(%) 2.0 0.4 94.3 22.0 36.1 毛利率(%) 9.9 13.1 13.5 15.5 17.9 净利率(%) 3.0 3.5 6.0 7.3 9.8 ROE(%) 11.1 10.6 17.5 18.1 20.2 EPS(摊薄/元) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24 P/E(倍) 18.9 18.8 9.7 7.9 5.8 P/B(倍) 2.1 2.0 1.7 1.4 1.2
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 73270 71170 77623 94551 142159 营业收入 236273 200986 229610 229523 232594 现金 30837 29453 29940 53701 95256 营业成本 212983 174568 198671 193931 190893 应收票据及应收账款 608 651 604 735 578 营业税金及附加 6424 8969 8244 9242 8858 其他应收款 441 939 467 916 553 营业费用 326 291 333 332 337 预付账款 2432 1423 2589 1558 2678 管理费用 2205 2496 2457 2180 2047 存货 24251 23712 29438 23135 28272 研发费用 1703 1626 1883 1869 1744 其他流动资产 14700 14993 14585 14505 14821 财务费用 5234 4383 2690 2356 1375 非流动资产 199813 191089 205639 195687 187186 资产减值损失 -1502 -1329 0 0 0 长期投资 746 797 951 1091 1229 其他收益 2353 2101 2133 2175 2213 固定资产 147008 148630 165463 160200 155237 公允价值变动收益 325 -180 172 106 33 无形资产 9147 8911 8966 9046 8883 投资净收益 -137 -34 -85 -59 -72 其他非流动资产 42912 32752 30260 25350 21838 资产处置收益 3 2 2 2 2 资产总计 273083 262259 283262 290237 329344 营业利润 8550 9308 17542 21824 29502 流动负债 130879 127743 136591 127447 145625 营业外收入 279 122 201 161 181 短期借款 79042 71126 75084 73105 74095 营业外支出 8 10 9 9 9 应付票据及应付账款 20937 14794 26697 13690 26467 利润总额 8820 9420 17733 21976 29674 其他流动负债 30900 41823 34810 40652 45063 所得税 1767 2346 3984 5206 6848 非流动负债 78786 67725 68172 70126 70552 净利润 7053 7074 13749 16771 22826 长期借款 72289 61313 61851 63988 64125 少数股东损益 9 -0 6 9 7 其他非流动负债 6497 6412 6322 6138 6426 归属母公司净利润 7044 7075 13743 16761 22819 负债合计 209665 195468 204763 197572 216177 EBITDA 28448 29239 34935 39941 47073 少数股东权益 18 18 24 33 40 EPS(元) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18845 18880 18880 18880 18880 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 37262 40606 49280 60535 75395 成长能力
归属母公司股东权益 63399 66773 78475 92632 113128 营业收入(%) 0.6 -14.9 14.2 -0.0 1.3 负债和股东权益 273083 262259 283262 290237 329344 营业利润(%) -3.9 8.9 88.5 24.4 35.2
归属于母公司净利润(%) 2.0 0.4 94.3 22.0 36.1 获利能力
毛利率(%) 9.9 13.1 13.5 15.5 17.9 净利率(%) 3.0 3.5 6.0 7.3 9.8
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 11.1 10.6 17.5 18.1 20.2 经营活动现金流 22733 31122 29244 26604 43091 ROIC(%) 5.9 5.6 7.8 8.3 9.4 净利润 7053 7074 13749 16771 22826 偿债能力 折旧摊销 10992 12345 11093 12136 12533 资产负债率(%) 76.8 74.5 72.3 68.1 65.6 财务费用 5234 4383 2690 2356 1375 净负债比率(%) 223.2 192.3 163.8 117.9 65.4 投资损失 137 34 85 59 72 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 1.0 营运资金变动 -1046 6622 1668 -4569 6313 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.7 其他经营现金流 363 664 -41 -149 -27 营运能力
投资活动现金流 -20902 -9149 -24756 -2257 -4253 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 21814 7111 24961 2315 3727 应收账款周转率 422.9 329.3 376.1 352.7 364.4 长期投资 386 -946 -154 -140 -138 应付账款周转率 17.0 17.1 18.0 17.3 17.3 其他投资现金流 526 -1093 359 198 -388 每股指标（元）
筹资活动现金流 7817 -23323 -4001 -585 2717 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24 短期借款 12047 -7916 3958 -1979 989 每股经营现金流(最新摊薄) 3.23 4.42 4.15 3.78 6.12 长期借款 1668 -10976 537 2137 137 每股净资产(最新摊薄) 9.01 9.49 11.15 13.16 16.07 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 82 35 0 0 0 P/E 18.9 18.8 9.7 7.9 5.8 其他筹资现金流 -5979 -4466 -8496 -743 1590 P/B 2.1 2.0 1.7 1.4 1.2 现金净增加额 9521 -1429 487 23761 41555 EV/EBITDA 9.6 8.9 7.5 6.0 4.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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