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赛力斯（601127） 2026年半年报点评：资产减值影响当期利润， 管理层表态推进问界差异化经营

2026 年 08 月 24 日 证券分析师 黄细里

买入（维持）

执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 145,176 165,054 126,869 137,741 158,113 同比（%） 305.04 13.69 (23.13) 8.57 14.79 归母净利润（百万元） 5,946 5,957 1,500 4,331 6,008 同比（%） 342.72 0.18 (74.82) 188.82 38.71 EPS-最新摊薄（元/股） 3.41 3.42 0.86 2.49 3.45 P/E（现价&最新摊薄） 14.58 14.55 57.79 20.01 14.42

证券分析师 孟璐

执业证书：S0600524100001 mengl@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

赛力斯 沪深300

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[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 公司公告：公司 2026Q2 单季度实现营收 317.5 亿元，同环比分别26.6%/+23.3%；实现归母净利润-24.7 亿元（25Q2 为 21.9 亿元、26Q1 为 7.5 亿元），由盈转亏；实现扣非后归母净利润-24.8 亿元（25Q2 为 20.8 亿元、26Q1 为 1.0 亿元）。
• ◼ 资产减值影响当期利润。1）营收层面：Q2 公司销量共 10.8 万辆，同环 比分别-17.0%/+22.3%；其中 AITO 品牌交付 9.1 万辆，同环比分别15.1%/+29.4%。结构上看 M8/M9 交付同比分别-64.9%/-61.0%，产品结 构下移拖累公司 ASP；新车 M6 单季放量至 3.9 万辆，成为环比增量主 力。2）毛利率：Q2 毛利率 20.9%，同环比分别-8.6pct/-5.3pct。主要原 因①高端车型（M8&M9）销量占比同环比下滑，中低价车型（M6/M7） 占比提升；②存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨，抬 升生产成本。3）费用率：公司 Q2 销管研费用率分别为 15.0%/2.5%/6.1%， 同比分别+0.5/+0.4/+1.8pct，环比分别+0.5/-0.4/-0.9pct，期间费用率 23.7%，同比+3.2pct、环比-0.9pct。4）资产减值：Q2 资产减值损失-17.7 亿元（26Q1 为-0.5 亿元）。基于审慎性原则，公司对部分因技术迭代、 车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值，为拖累当季利润转 负的重要一次性因素。5）净利润：合并报表口径 Q2 单车盈利-2.29 万 元/辆，由盈转亏。
• ◼ 管理层明确推进问界差异化经营。问界已经进入百万用户、高端品牌的 新阶段，对品牌经营的精细化和差异化提出了更高要求。管理层在分析 师会议中明确将在现有合作基础上，进一步围绕问界自身的品牌定位、 产品节奏和用户需求，把已经形成的高端品牌价值持续做深、做透，让 问界的产品价值更准确地传递给用户。坚定不移与华为的战略合作的同 时推进问界差异化特色，在营销上推进问界品牌专属专营，在产业链实 现端到端的专属专营，带给用户差异化的价值、体验，服务好新老用户， 巩固高端形象。
• ◼ 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧且公司资产减值幅度超我们预 期，我们下修公司 2026/2027/2028 年归母净利润预期至 15/43/60 亿元 （原为 71/85/110 亿元），对应 PE 为 58/20/14x。问界品牌锚定高端，品 牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
• ◼ 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期，上游原材料价格 上涨等

市场数据

收盘价(元) 49.75 一年最低/最高价 49.25/174.66 市净率(倍) 2.31 流通A股市值(百万元) 77,470.87 总市值(百万元) 86,663.76

基础数据

每股净资产(元,LF) 21.51 资产负债率(%,LF) 68.33 总股本(百万股) 1,741.99 流通 A 股(百万股) 1,557.20

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2026-04-01

公司点评报告

赛力斯三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 98,783 75,546 82,384 96,108 营业总收入 165,054 126,869 137,741 158,113

货币资金及交易性金融资产 87,545 55,424 66,024 74,891 营业成本(含金融类) 116,954 95,184 102,477 117,401 经营性应收款项 2,958 3,088 3,286 3,748 税金及附加 4,390 2,555 2,755 3,162 存货 2,447 2,266 2,440 2,795 销售费用 24,194 18,152 18,595 21,345 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,787 3,147 3,030 3,162 其他流动资产 5,833 14,769 10,635 14,673 研发费用 7,954 6,949 6,612 7,115

非流动资产 45,123 46,826 48,169 49,352 财务费用 (420) (187) 327 327 长期股权投资 13,571 13,718 14,175 14,632 加:其他收益 1,559 1,559 1,632 1,795 固定资产及使用权资产 15,640 16,350 17,181 17,927 投资净收益 294 294 593 800 在建工程 583 543 483 425 公允价值变动 17 22 20 20 无形资产 11,711 11,903 12,064 12,126 减值损失 (1,574) (1,734) (1,513) (1,538) 商誉 497 197 197 197 资产处置收益 29 29 29 8 长期待摊费用 164 179 202 225 营业利润 7,518 1,238 4,707 6,686 其他非流动资产 2,957 3,936 3,866 3,820 营业外净收支 (48) (48) (53) (59)

资产总计 143,906 122,372 130,552 145,460 利润总额 7,470 1,190 4,654 6,627 流动负债 93,700 70,976 75,327 86,117 减:所得税 1,323 143 698 994

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,119 1,054 1,054 1,054 净利润 6,147 1,047 3,956 5,633 经营性应付款项 79,643 61,028 65,604 75,159 减:少数股东损益 190 (452) (375) (375) 合同负债 6,851 2,614 2,838 3,258 归属母公司净利润 5,957 1,500 4,331 6,008 其他流动负债 6,087 6,279 5,830 6,645

非流动负债 8,347 9,816 11,069 11,469 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.42 0.86 2.49 3.45 长期借款 3,858 4,476 4,991 5,191 应付债券 0 0 0 0 EBIT 7,682 1,003 4,981 6,954 租赁负债 770 1,602 2,341 2,541 EBITDA 12,453 4,877 9,002 11,060 其他非流动负债 3,719 3,737 3,737 3,737

负债合计 102,048 80,792 86,397 97,586 毛利率(%) 29.14 24.97 25.60 25.75 归属母公司股东权益 40,918 41,093 44,044 48,137 归母净利率(%) 3.61 1.18 3.14 3.80 少数股东权益 940 488 112 (263)

所有者权益合计 41,858 41,580 44,156 47,874 收入增长率(%) 13.69 (23.13) 8.57 14.79

投资活动现金流 (5,033) (9,699) (3,295) (9,354) 最新发行在外股份（百万股） 1,742 1,742 1,742 1,742 筹资活动现金流 18,277 218 (462) (1,886) ROIC(%) 20.01 1.83 8.36 10.83 现金净增加额 42,030 (35,641) 13,480 5,495 ROE-摊薄(%) 14.56 3.65 9.83 12.48 折旧和摊销 4,771 3,874 4,021 4,106 资产负债率(%) 70.91 66.02 66.18 67.09 资本开支 (3,986) (6,033) (6,050) (6,076) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.55 57.79 20.01 14.42 营运资本变动 16,713 (31,637) 7,993 5,849 P/B（现价） 2.12 2.11 1.97 1.80 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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