1中邮证券维持东方雨虹“买入”评级。
2公司26H1营收148.67亿元(+9.57%)，归母净利6.13亿元(+8.67%)；
3Q2利润下滑系减值拖累，但主业防水份额逆势提升且提价落实，毛利率同比+1.95pct至27.35%。
4预计26-27年归母净利润分别为17.2亿、25.1亿元，同比增长1422%、45.7%，对应PE为15.8X、10.8X。
5看好行业出清后供需反转及公司盈利修复拐点。
中邮证券_防水份额逆势提升，提价落实毛利率改善_20260824.pdf
摘要
文本
证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-24
东方雨虹(002271)
东方雨虹股票投资评级
买入 |维持
个股表现
东方雨虹 建筑材料
50%
43%
36%
29%
22%
15%
8%
1%
-6%
-13%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 11.14 总股本/流通股本（亿股）23.89 / 19.51 总市值/流通市值（亿元）266 / 217 52 周内最高/最低价 18.90 / 10.57 资产负债率(%) 51.1% 市盈率 222.80 第一大股东 李卫国
研究所
分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com
防水份额逆势提升，提价落实毛利率改善
l 事件
公司发布 26 年半年报，上半年公司实现营收 148.67 亿元，同比 增长 9.57%；归母净利润 6.13 亿元，同比增加 8.67%，扣非后归母净 利润 5.76 亿元，同比增加 13.59%。26Q2 公司实现营收 76.77 亿元， 同比增长 0.83%，归母净利润 2.12 亿元，同比下降 43.14%，扣非后归 母净利润 2.14 亿元，同比下降 36.12%。
l 点评
防水材料份额逆势提升，提价落实盈利能力改善：分产品看，26
上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务/境外建材 零 售 实 现 营 收 57.6/42.0/20.8/6.4/10.5/10.1 亿 元 ， 同 比 变 化 +4.56%/+6.43%/+4.26%/-24.46%/-4.34%/+2388%。分渠道看，26 上半 年零售/工程渠道/直销业务实现收入分别为 63.5/63.8/20.2 亿元，同 比变化+25.44%/+0.48%/-0.64%，毛利率分别为 32.8%/23.5%/23.5%， 同比变化+0.48pct/+2.81pct/-0.64pct。主业防水材料在行业需求明 显下滑背景下实现逆势增长，我们判断一方面来自于份额提升，另一 方面提价落实良好，此外产品提价落实也带来了上半年毛利率提升。
毛利率改善明显，减值拖累利润：上半年公司毛利率为 27.35%， 同比+1.95pct，行业龙头在提价形成共识后，竞争格局明显优化。费用 率 方 面 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0.3/+0.2pct，基本保持 稳定。减值方面，公司上半年计提资产及信用减值损失 6.96 亿元，去 年同期计提 4.06 亿元。现金流方面，上半年经营性现金流净额-3.4 亿 元，去年同期-4.0 亿元。
盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们 认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需 有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。 盈利能力方面，公司主要产品价格已触底回升，我们判断后续有望价 格温和复苏，从而带来盈利能力提升。
盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 309.7 亿、347.6 亿 元，同比+12.29%、+12.25%，预计 26-27年归母净利润分别为 17.2 亿、 25.1 亿，同比+1422%、45.7%，对应 26-27 年 PE 分别为 15.8X、10.8X。
l 风险提示：
房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 27579 | 30967 | 34761 | 40139 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | -1.70 | 12.29 | 12.25 | 15.47 |
| EBITDA（百万元） | 2283.34 | 3421.73 | 4488.45 | 5343.74 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 113.27 | 1723.82 | 2511.03 | 3158.23 |
| 增长率(%) | 4.71 | 1421.91 | 45.67 | 25.77 |
| EPS(元/股) | 0.05 | 0.72 | 1.05 | 1.32 |
| 市盈率（P/E） | 239.78 | 15.76 | 10.82 | 8.60 |
| 市净率（P/B） | 1.35 | 1.29 | 1.19 | 1.08 |
| EV/EBITDA | 15.81 | 8.47 | 6.06 | 4.65 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 27579 30967 34761 40139 营业收入 -1.7% 12.3% 12.3% 15.5% 营业成本 20734 22736 25301 28816 营业利润 -50.4% 665.4% 44.7% 25.4% 税金及附加 283 318 357 412 归属于母公司净利润 4.7% 1,421.9% 45.7% 25.8% 销售费用 2369 2660 2986 3448 获利能力 管理费用 1756 1972 2214 2556 毛利率 24.8% 26.6% 27.2% 28.2% 研发费用 503 565 635 733 净利率 0.4% 5.6% 7.2% 7.9% 财务费用 177 124 95 62 ROE 0.6% 8.2% 11.0% 12.6% 资产减值损失 -413 -100 -100 -100 ROIC 0.6% 6.5% 8.8% 10.4% 营业利润 297 2276 3293 4129 偿债能力
营业外收入 24 24 24 24 资产负债率 51.1% 50.7% 49.8% 49.2% 营业外支出 74 74 74 74 流动比率 1.01 1.08 1.16 1.25 利润总额 247 2226 3243 4079 营运能力
所得税 209 502 732 920 应收账款周转率 4.25 5.41 5.64 5.74 净利润 38 1724 2511 3158 存货周转率 10.31 10.10 10.57 11.02 归母净利润 113 1724 2511 3158 总资产周转率 0.64 0.73 0.78 0.84 每股收益（元） 0.05 0.72 1.05 1.32 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.05 0.72 1.05 1.32 货币资金 3910 4902 6093 7824 每股净资产 8.43 8.84 9.58 10.50 交易性金融资产 536 536 536 536 估值比率 应收票据及应收账款 5940 6169 6887 7945 PE 239.78 15.76 10.82 8.60 预付款项 1508 1654 1841 2096 PB 1.35 1.29 1.19 1.08 存货 2195 2307 2479 2751 流动资产合计 18999 20941 23726 27777 现金流量表 固定资产 11248 11176 11226 11023 净利润 38 1724 2511 3158 在建工程 783 583 483 433 折旧和摊销 1188 1071 1150 1203 无形资产 2892 2892 2892 2892 营运资本变动 523 -253 -216 -333 非流动资产合计 22745 22402 22352 22098 其他 1806 931 480 625 资产总计 41744 43343 46078 49875 经营活动现金流净额 3554 3472 3925 4653 短期借款 4737 4237 3737 3237 资本开支 -850 -850 -1150 -1153 应付票据及应付账款 3310 3630 4040 4601 其他 -942 -19 -86 -99 其他流动负债 10759 11504 12672 14298 投资活动现金流净额 -1792 -870 -1236 -1252 流动负债合计 18807 19372 20449 22136 股权融资 81 -184 0 0 其他 2540 2594 2494 2394 债务融资 288 -866 -600 -600 非流动负债合计 2540 2594 2494 2394 其他 -5376 -554 -898 -1070 负债合计 21347 21966 22943 24530 筹资活动现金流净额 -5007 -1604 -1498 -1670 股本 2389 2389 2389 2389 现金及现金等价物净增加额 -3246 992 1192 1730 资本公积金 8164 7979 7979 7979 未分配利润 8349 9291 10672 12409 少数股东权益 262 262 262 262 其他 1233 1456 1833 2306 所有者权益合计 20397 21377 23135 25345 负债和所有者权益总计 41744 43343 46078 49875
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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