2026 年 08 月 21 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 中国中免(601888)

昨收盘:52.29

中国中免 26 中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善

事件：中国中免发布 2026 年中报，报告期内公司实现营业总收入 276.55 亿元，同比下降 1.76%；实现归母净利润 31.06 亿元，同比增长 19.49%；扣非后归母净利润为 30.78 亿元，同比增长 18.61%。

 走势比较

50%

其中 2026Q2，公司实现营业收入 107.49 亿元，同比下降 5.75%，实 现归母净利润 7.58 亿元，同比增长 14.54%;扣非后归母净利润为 7.41 亿 元，同比增长 12.33%。

太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

34%

18%

2%

点评： 海南收入高速增长，收入占比近七成。2026H1 海南地区实现收入 185.54 亿元，同比增长 23.44%，占总营收比重约 67%，毛利率 22.77%， 同比提升 2.42pct。上海地区收入同比大幅下滑 70.12%，主要受上海仓业 务调整及机场项目交接的阶段性影响，毛利率亦同比下降 2.70pct。当前 京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标 29 个进出境免税 项目，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。其他地区收入同比增长 11.01%，表现稳健。

26/6/9

25/8/21

25/11/2

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(14%)

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中国中免 沪深300

 股票数据

总股本/流通(亿股) 20.78/19.52 总市值/流通(亿元) 1,086.48/1,02

三亚店利润爆发，海口城扭亏为盈。三亚市内免税店上半年实现营收 132.56 亿元，同比+28.17%；净利润 14.67 亿元，同比+142.35%；净利率 约 11.1%，较去年同期大幅提升，是公司最核心的"利润奶牛"。海口国际 免税城上半年实现营收 36.66 亿元，同比+19.97%；净利润 0.11 亿元，较 2025H1 亏损 4.24 亿元实现扭亏为盈，经营拐点已现。海免公司上半年实 现营收 18.72 亿元，同比+2.53%；净利润 0.67 亿元，同比+17.28%，保持 稳健增长。

0.95

12 个月内最高/最低价 (元)

99.81/50.21

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免税业务绝对主导，有税业务占比收缩。2026H1 免税商品销售收入 217.28 亿元，对应毛利率约 36.9%；有税商品销售收入 51.22 亿元，对应 毛利率约 15.1%。免税业务仍占据绝对主导地位，收入占比约 78.6%，且 毛利率显著高于有税业务，品类结构优化也是整体毛利率提升的原因之 一。

期间费用率保持稳定。2026H1 销售费用 41.48 亿元，销售费用率 15.00%，同比下降 0.14pct。管理费用 8.93 亿元，管理费用率同比提高 0.19pct。研发费用 0.27 亿，研发费用率同比下降 0.04pct，投入更加聚 焦。

收购 DFS 国际化布局落地。今年 3 月公司完成对 DFS 大中华区零售 业务的收购交割，这是公司国际化战略的关键一步。购买日至 6 月底，DFS 实现收入 7.46 亿元、净利润 0.11 亿元，贡献有限但标志着海外业务从 0 到 1 的突破。后续需关注整合进度与销售爬坡情况。但中长期看，DFS 在 大中华区的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望构成 "出海"第二曲线。

证券分析师：王湛

电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003

投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 中 国 中 免 将 实 现 归 母 净 利 润 45.2/51.95/59.36 亿元，同比增速 26.03%/14.93%/14.27%。预计 20262028 年 EPS 分别为 2.18/2.5/2.86 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为

24X、21X 和 18X，给予“买入”评级。

风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电 商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的 出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。

 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 53,694 55,429 61,776 68,139 营业收入增长率(%) -4.92% 3.23% 11.45% 10.30% 归母净利（百万元） 3,586 4,520 5,195 5,936 净利润增长率(%) -15.96% 26.03% 14.93% 14.27% 摊薄每股收益（元） 1.73 2.18 2.50 2.86 市盈率（PE） 30.30 24.04 20.91 18.30

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 34,817 33,781 38,175 40,366 43,015 营业收入 56,474 53,694 55,429 61,776 68,139 应收和预付款项 905 911 908 1,007 1,104 营业成本 38,385 36,109 37,416 41,487 45,435 存货 17,348 15,302 16,629 18,439 20,193 营业税金及附加 1,268 1,262 1,291 1,439 1,588 其他流动资产 2,889 6,231 5,323 5,433 5,542 销售费用 9,063 8,684 8,924 9,946 10,970 流动资产合计 55,960 56,226 61,036 65,244 69,855 管理费用 1,989 2,204 2,106 2,347 2,589 长期股权投资 3,670 3,556 3,556 3,556 3,556 财务费用 -923 -777 -667 -755 -804 投资性房地产 1,429 818 818 818 818 资产减值损失 -742 -879 0 0 0 固定资产 6,088 6,280 6,354 6,366 6,335 投资收益 64 -69 67 74 82 在建工程 972 1,759 1,435 1,190 990 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,952 2,012 1,937 1,864 1,790 营业利润 6,178 5,304 6,480 7,448 8,511 长期待摊费用 1,086 888 824 760 696 其他非经营损益 -30 3 0 0 0 其他非流动资产 61,063 59,670 64,707 68,915 73,525 利润总额 6,148 5,307 6,480 7,448 8,511 资产总计 76,260 74,983 79,632 83,469 87,711 所得税 1,286 1,618 1,620 1,862 2,128 短期借款 233 227 227 227 227 净利润 4,862 3,690 4,860 5,586 6,383 应付和预收款项 4,728 3,996 4,714 5,227 5,724 少数股东损益 595 103 340 391 447 长期借款 2,567 2,849 2,849 2,849 2,849 归母股东净利润 4,267 3,586 4,520 5,195 5,936 其他负债 7,784 6,786 8,653 8,990 9,319 负债合计 15,312 13,857 16,443 17,292 18,119 预测指标 股本 2,069 2,069 2,078 2,078 2,078 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 17,442 17,427 18,108 18,108 18,108 毛利率 32.03% 32.75% 32.50% 32.84% 33.32% 留存收益 34,412 35,308 37,136 39,734 42,702 销售净利率 7.56% 6.68% 8.15% 8.41% 8.71% 归母公司股东权益 55,097 55,469 57,193 59,790 62,758 销售收入增长率 -16.38% -4.92% 3.23% 11.45% 10.30% 少数股东权益 5,852 5,656 5,996 6,387 6,834 EBIT 增长率 -32.66% -5.33% 18.83% 15.14% 15.15% 股东权益合计 60,948 61,126 63,189 66,177 69,592 净利润增长率 -36.44% -15.96% 26.03% 14.93% 14.27% 负债和股东权益 76,260 74,983 79,632 83,469 87,711 ROE 7.74% 6.47% 7.90% 8.69% 9.46%

ROA 6.27% 4.88% 6.29% 6.85% 7.46% 现金流量表（百万） ROIC 6.18% 5.14% 6.27% 6.94% 7.65%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 2.05 1.73 2.18 2.50 2.86 经营性现金流 7,939 6,059 6,214 5,395 6,258 PE(X) 25.46 30.30 24.04 20.91 18.30 投资性现金流 -454 -3,480 -484 -404 -437 PB(X) 1.97 1.96 1.90 1.82 1.73 融资性现金流 -4,367 -3,182 -904 -2,801 -3,171 PS(X) 1.92 2.02 1.96 1.76 1.59 现金增加额 3,021 -1,034 4,392 2,190 2,650 EV/EBITDA(X) 16.24 26.89 11.53 9.81 8.28

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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