[Table_Title]投资收益驱动利润高增，AI 商业化加速推进

证券研究报告 公司研究

[Table_ReportDate] 2026 年 8 月 24 日

[Table_ReportType]点评报告 [Table_StockAndRank]金山办公(688111.SH)

[Table_Summary]事件：金山办公发布 2026 年半年度报告，公司 2026 年上半年实现营收 33.13 亿元，同比增长 24.69%；实现归母净利润 25.18 亿元，同比增长 236.94%；实现扣非净利润 24.87 亿元，同比增长 241.99%。其中公司部分 对外投资基金项目大额投资收益，对净利润增长贡献显著，反映公司主营业 务盈利能力的经调整归属于上市公司股东净利润为 10.87 亿元。单 2026Q2 来看，公司实现营收 17 亿元，同比增长 25.40%；实现归母净利润 3.22 亿 元，同比减少 6.38%；实现扣非净利润 3.16 亿元，同比减少 6.27%。

投资评级：买入 上次评级：买入

[Table_Author]傅晓烺 计算机行业分析师 执业编号：S1500524070005 邮 箱：fuxiaolang@cindasc.com

• ➢ C 端 AI 能力持续融入办公场景，推动用户付费转化。2026 上半年公司 WPS 个人业务实现收入 20.14 亿元，同比增长 15.20%，主要得益于 AI 能力持续融入办公场景，进一步提升用户体验和产品价值，推动用 户付费转化。其中，国内收入 18.33 亿元，累计年度付费个人用户数 4825 万，同比增长 15.44%；海外个人端收入 2610 万美元。截至 2026 上半年，WPS Office全球月度活跃设备数为 6.76亿，同比增长3.87%， 海外月度活跃设备数达 2.44 亿。其中，WPS Office PC 版月度活跃设 备数 3.36 亿，同比增长 10.14%； WPS Office 移动版月度活跃设备 数 3.40 亿，同比减少 1.65%。
• ➢ AI 驱动产品能力升级与方案落地，WPS 365 继续保持高速增长。 2026H1 年公司 WPS 365 业务收入 4.97 亿元，同比增长 60.84%，主 要得益于 AI 驱动的产品能力升级，以及智能办公解决方案在重点行业 客户中的持续落地。2026 上半年 WPS 365 新增众多标杆客户；在订 阅模式基础上，通过“席位+AI 用量”相结合的方式，更好匹配不同企业 客户的 AI 使用深度和业务需求，逐步形成 AI 产品对 WPS 365 业务收 入的增量贡献。2026 年上半年公司 WPS 软件业务收入 7.22 亿元，同 比增长 33.36%。持续巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相 关产品市场占有率保持行业领先。
• ➢ 推进办公产品智能化升级和 AI 原生产品创新投入，巩固 AI 办公领域 领先地位。C 端：2026H1 公司推出 AI 原生办公产品全新版“灵犀”，重 点提升在复杂办公任务中的上下文理解、任务执行和专业成果交付能 力；持续推动 AI 能力与 WPS Office 组件融合，通过 AI PPT、AI 表格 助手、AI 格式美化、AI 翻译等一系列 AI 功能，AI 能力逐步成为促进个 人用户付费转化及用户价值提升的重要驱动力。B 端：公司发布全新 AI 产品“WPS Comate”，提供企业级 AI 办公入口，整合企业知识、数据、 业务系统、模型资源及安全治理能力，推动 AI 进一步融入真实业务场 景和工作流程;同步推出“专家”“应用”等创新模块，支持企业沉淀和复用 内部专业知识与业务经验，快速构建和部署 AI 应用，推动企业级 AI 能 力进一步向真实业务场景落地。

[Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031

• ➢ 毛利率基本持平，持续加大 AI 研发投入。费用方面，2026 年上半年公 司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 18.04%/8.36%/34.76%， 同比变化+0.03pct/+0.12pct/-1.31pct；公司毛利率为 84.90%，同比减 少 0.13%。公司坚持注重 AI 相关产品研发，研发费用维持高位。2026 年上半年累计研发投入达 11.52 亿元，同比增长 20.17%；公司研发人 员共计 3962 人，占总员工比例约 64%，同比增长 12.14%。
• ➢ 盈利预测与投资评级：公司 C 端 AI 应用商业化持续落地，全球月活设 备总数与付费用户数同比增长；B 端持续融合 AI 功能，WPS 365 业务 表现亮眼；AI 功能加速渗透将提升产品付费率和黏性，重塑办公生态， 进一步释放公司业绩增长潜力。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 7.53/5.55/6.78 元，对应 P/E 分别为 31.95/43.31/35.48 倍,维持“买入” 评级。
• ➢ 风险因素：AI 产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 5,121 5,929 7,028 8,380 10,064 增长率 YoY % 12.4% 15.8% 18.5% 19.3% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,645 1,836 3,493 2,577 3,145 增长率 YoY% 24.8% 11.6% 90.2% -26.2% 22.1% 毛利率(%) 85.1% 85.9% 86.1% 86.3% 86.5% ROE(%) 14.5% 14.3% 22.2% 14.6% 15.7% EPS(摊薄)(元) 3.55 3.96 7.53 5.55 6.78 市盈率 P/E（倍） 67.84 60.77 31.95 43.31 35.48 市净率 P/B（倍） 9.83 8.68 7.10 6.33 5.58

资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2026 年8 月21 日收盘价

资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,105 11,206 14,545 17,044 19,945 营业总收入 5,121 5,929 7,028 8,380 10,064 货币资金 898 694 5,045 7,448 10,151 营业成本 761 833 974 1,147 1,356 应收票据 5 5 7 8 9 营业税金及附加 49 65 70 88 111 应收账款 505 636 769 860 1,041 销售费用 991 1,140 1,349 1,584 1,872 预付账款 14 21 27 31 35 管理费用 403 474 562 662 780 存货 1 1 1 1 1 研发费用 1,696 2,095 2,495 2,933 3,472 其他 4,682 9,850 8,696 8,696 8,708 财务费用 -16 0 -9 -74 -110 非流动资产 9,808 6,950 7,208 7,458 7,694 减值损失合计 -24 -20 -18 -18 -18 长期股权投资 1,563 1,708 1,848 1,988 2,128 投资净收益 370 465 1,968 503 554 固定资产（合计） 297 453 558 653 741 其他 158 180 225 247 267 无形资产 79 73 66 61 56 营业利润 1,741 1,947 3,760 2,772 3,385 其他 7,869 4,716 4,736 4,756 4,769 营业外收支 9 6 6 6 6 资产总计 15,913 18,156 21,753 24,502 27,639 利润总额 1,750 1,953 3,766 2,778 3,391 流动负债 3,462 3,942 4,644 5,451 6,222 所得税 95 131 252 186 227 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,655 1,822 3,514 2,592 3,164 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 10 -15 21 16 19

归属母公司净利 润

应付账款 446 496 576 673 774

1,645 1,836 3,493 2,577 3,145 其他 3,016 3,446 4,068 4,778 5,448 EBITDA 1,496 1,642 1,904 2,327 2,862 非流动负债 1,014 1,361 1,376 1,376 1,376 EPS（当年）（元） 3.56 3.97 7.53 5.55 6.78 长期借款 0 0 0 0 0 其他 1,014 1,361 1,376 1,376 1,376 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 4,476 5,302 6,020 6,827 7,598 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 81 0 21 37 56 经营活动现金流 2,196 2,502 2,545 2,931 3,323 归属母公司股东 权益

11,356 12,853 15,712 17,638 19,986 净利润 1,655 1,822 3,514 2,592 3,164

负债和股东权 益

15,913 18,156 21,753 24,502 27,639 折旧摊销 115 128 105 115 124

财务费用 9 3 2 2 2 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -370 -465 -1,968 -503 -554 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 732 950 881 713 574 营业总收入 5,121 5,929 7,028 8,380 10,064 其它 55 64 12 12 12 同比(%) 12.4% 15.8% 18.5% 19.3% 20.1% 投资活动现金流 -4,274 -1,967 2,446 144 200 归属母公司净利 润

1,645 1,836 3,493 2,577 3,145 资本支出 -175 -98 -217 -219 -214

同比(%) 24.8% 11.6% 90.2% -26.2% 22.1% 长期投资 -4,361 -1,973 695 -140 -140 毛利率(%) 85.1% 85.9% 86.1% 86.3% 86.5% 其他 262 103 1,968 503 554 ROE(%) 14.5% 14.3% 22.2% 14.6% 15.7% 筹资活动现金流 -501 -735 -641 -672 -820 EPS（摊薄）（元） 3.55 3.96 7.53 5.55 6.78 吸收投资 62 66 253 0 0 P/E 67.84 60.77 31.95 43.31 35.48 借款 0 0 0 0 0 P/B 9.83 8.68 7.10 6.33 5.58 支付利息或股息 -406 -482 -910 -672 -820 EV/EBITDA 88.00 86.22 55.98 44.78 35.47 现金净增加额 -2,579 -203 4,351 2,403 2,703

研究团队简介

傅晓烺，计算机行业分析师，上海外国语大学硕士，2024 年加入信达证券研究所，主要覆盖 AI 应用、工业软 件、智能驾驶等领域。

姜佳明，计算机行业研究员，南安普顿大学经济学硕士，2024 年加入信达证券研究所，主要覆盖 AI 应用、网 络安全领域。

分析师声明

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评级说明

风险提示

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