证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报

发布时间：2026-08-24

证券行业报告（2026.08.17-2026.08.21）

行业投资评级

中性|维持

行业基本情况

收盘点位 6014.03 52 周最高 7730.11 52 周最低 5708.83

行业相对指数表现

|-26%

-22%

-18%

-14%

-10%

-6%

-2%

2%

6%

10%

2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08

证券Ⅱ 沪深300

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资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com

近期研究报告

《2026 年上半年券商债券承销专项统 计点评：总量扩张延续，头部优势持续 强化》 - 2026.08.21

天量成交兑现高增业绩，行业分化格局强化

⚫ 投资要点

当前已披露半年报的 13 家上市券商合计营收 1549 亿元、归母净 利润 695 亿元，整体业绩实现高增，12 家净利同比正增长，中泰、财 达、东北证券增速领跑。行业头部效应持续强化，中信、国泰海通净 利双双突破 200 亿，头部四家合计贡献约 590 亿净利，强者恒强格局 进一步巩固。业绩核心支撑来自上半年 A 股 317.5 万亿历史天量成交 额，直接驱动经纪、自营业务全面放量。当前市场交投热度韧性充足， 两融余额触底回升带动杠杆资金情绪有所修复，叠加货币政策维持稳 定低利率环境，流动性充裕背景下券商板块业绩仍存在一定确定性。 建议优先关注业绩弹性充足的头部龙头，同时适当关注具备区域优 势、特色赛道差异化竞争力的中小标的。

⚫ 行业基本面跟踪

最近一个月，Shibor3M 利率呈现“前期小幅波动、后期绝对稳定” 的显著特征。根据已提供的数据，7 月 24 日至 7 月 29 日，利率在 1.428%至 1.431%之间微幅波动，其中 7 月 29 日录得 1.431%的区间低 点。自 7 月 30 日起，该利率精准锚定在 1.43%的水平，并连续维持此 数值直至 8 月 21 日，持续时间长达 17 个交易日，显示出极强的政策 引导或市场一致性预期。当前货币政策重心在于为经济修复提供稳定 的低利率环境，短期内转向的可能性极低。预计央行公开市场操作继 续“削峰填谷”，维持流动性合理充裕。

最近一个月股基成交额呈现“脉冲式放量、中枢抬升”的特征。沪 市基金成交额在 7 月 31 日达到 4177.51 亿的阶段高点，深市基金成 交额同日达到 1804.05 亿，同花顺全 A 成交金额在 8 月 7 日创下 2.65 万亿的区间峰值。合计金额 8 月中旬后虽有所回落，但仍维持在 2.3 万亿上方，显示出市场交投热度的韧性。当前市场情绪已逐渐修复且 未过热，存量博弈下结构性机会仍存，短期或将维持当前活跃度。

最近一个月，融资融券余额呈现“先抑后扬”的走势。经过 7 月份 快速下降，两融余额至 8 月 3 日降至 2.603 万亿的区间低点。此后， 余额企稳并开始持续回升，至 8 月 18 日达到 2.698 万亿，基本收复 前期失地。8 月 19 日、20 日小幅回落至 2.668 万亿和 2.666 万亿。 两融余额触底回升，标志着杠杆资金情绪从悲观转向谨慎乐观，核心 驱动可能是市场赚钱效应的修复。7 月底至 8 月中旬，A 股市场出现 结构性反弹，部分热点板块的持续上涨吸引了高风险偏好资金入场。 当前市场大概率维持结构性行情，预计杠杆资金将保持活跃但不会过 度激进。

最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现单边上涨的强 劲牛市行情，几乎无任何回调。至 8 月 19 日达到 256.07 点的区间高 点，8 月 20 日、21 日小幅回落至 256.02 点和 255.97 点。指数上涨

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

斜率陡峭，显示出债券市场极强的做多动能。债券牛市的驱动因素是 多维度的。首要因素可能是央行维持宽松货币政策的预期，为市场提 供了充足的流动性。其次，通胀数据持续低迷，为利率下行打开了空 间。再者，机构行为高度一致，“资产荒”背景下，保险、理财、基金 等机构配置压力巨大，持续买入债券。当前市场对利多因素已充分定 价，预计短期需要消化获利盘，进一步大幅上涨或需要新的催化剂。

成交额方面维持高位活跃。两市债券成交额在 8 月 3 日达到 3.24 万亿的区间峰值，此后，两市成交额虽有波动，但中枢水平较高，成 交额稳定在 2.9 万亿以上，整体呈现持续活跃的特征，与债券牛市的 行情高度匹配。预计只要利率不出现趋势性反转，市场的博弈和配置 需求就会持续支撑当前的成交活跃度。

最近一个月十年期国债收益率呈现清晰的下行走势。7 月下旬收 益率从 1.74%以上持续下行，至 8 月 19 日跌至 1.6831%的低点。8 月 20 日、21 日小幅回升至 1.6832%和 1.6839%。收益率从 1.74%上方一 路下行至 1.68%附近，累计下行幅度超过 6 个基点，显示出市场对经 济基本面和政策预期的显著变化。收益率下行的核心驱动因素可能是 市场对经济增长预期的下修。7 月底以来公布的经济数据可能显示复 苏动能边际减弱，叠加通胀数据温和，强化了市场对货币政策进一步 宽松的预期。当前市场做多情绪占优，但收益率已处历史极低水平， 进一步大幅下行可能需要新的催化剂，预期十年期国债收益率将在 1.67%-1.70%区间内低位震荡。

沪深 300 股债利差在 5.03%至 5.20%的区间内宽幅震荡。7 月 23 日利差为 5.03%，处于区间低位。随后迅速攀升，至 8 月 4 日达到 5.20%的区间高点。此后利差在 5.07%至 5.18%之间反复拉锯。关键转 折点出现在 8 月 4 日，利差触及高点后未能形成有效突破，显示权益 资产相对吸引力在此位置遇到较强阻力。整体轨迹呈现“冲高-震荡” 格局，波动剧烈。利差震荡的核心驱动是分子端（盈利预期）与分母 端（无风险利率）的角力。一方面，十年期国债收益率的持续下行（分 母端）是推高利差的主要力量。另一方面，沪深 300 指数本身的震荡， 反映了市场对上市公司未来盈利增长（分子端）的悲观预期。当前分 子端盈利预期短期难以系统性扭转，分母端利率也缺乏大幅上行的基 础，预计利差将维持震荡格局。

⚫ 行情回顾

上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数下跌 2.22%，沪深 300 指下跌 2.58% ，证券Ⅱ指数跑赢沪深 300 指数 0.36 个 pct。券商板块（证券

Ⅱ）相对 1 年前下跌 19.55%，远逊于沪深 300 指数 8.14% 的 涨 幅。从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较， 排名第 23，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行 业指数中各指数相比较，排名第 4，+1.816%，表现强于金融业整体。

⚫ 风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

目录

• 1 行业新闻................................................................................. 5
• 2 行业基本面跟踪........................................................................... 5

• 2.1 SHIBOR3M 利率 ........................................................................ 5
• 2.2 股基成交额........................................................................... 6
• 2.3 两融情况............................................................................. 6
• 2.4 债券市场指数及成交金额 ............................................................... 7
• 2.5 股债利差............................................................................. 8

• 3 行情回顾................................................................................. 9
• 4 风险提示................................................................................ 11

图表目录

• 图表 1： 上市券商半年报情况.............................................................5
• 图表 2： SHIBOR3M 利率（%） .............................................................6
• 图表 3： 股基交易额（亿元）.............................................................6
• 图表 4： 两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比 .........................................7
• 图表 5： 中债新综合指数（财富指数） .....................................................8
• 图表 6： 沪深债券成交金额（亿元） .......................................................8
• 图表 7： 股债利差%(沪深 300、10 年期国债) ................................................9
• 图表 8： 中债国债到期收益率%:10 年 ......................................................9
• 图表 9： 一年来券商与 A 股沪深 300 指数涨跌幅对比情况 .....................................9
• 图表 10： 上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况 ...................................10
• 图表 11： 上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................10
• 图表 12： 上周 A 股券商涨跌幅前 5 位及后 5 位 .............................................11
• 图表 13： 上周港股证券和经纪涨跌幅前 5 位及后 5 位 .......................................11

1 行业新闻

截至 8 月 22 日，共有 13 家上市券商披露了 2026 年半年度报告，上半年营 收合计约 1549 亿元，归母净利润合计约 695 亿元。1、业绩全面高增：13 家中 12 家净利同比增长，其中中泰证券(+146%)、财达证券(+105%)、东北证券(+77%) 增速居前；2、头部券商强者恒强：中信证券(233 亿)、国泰海通(203 亿)净利均 突破 200 亿；中信建投(76 亿)、东方财富(81 亿)站稳 70 亿+；头部四家合计贡 献约 590 亿净利；3、核心驱动：A 股上半年总成交额 317.5 万亿创历史之最，驱 动经纪与自营业务全面放量；4、两极分化：头部券商普遍高增，营收百亿以上 券商均同比增长 50%以上，中小券商出现增速分化，依托区域优势和特色赛道的 实现高增。

• 图表1：上市券商半年报情况

资料来源：iFind，中邮证券研究所

2 行业基本面跟踪

2.1 SHIBOR3M 利率

最近一个月，Shibor3M 利率呈现“前期小幅波动、后期绝对稳定”的显著特征。 根据已提供的数据，7 月 24 日至 7 月 29 日，利率在 1.428%至 1.431%之间微幅

波动，其中 7 月 29 日录得 1.431%的区间低点。自 7 月 30 日起，该利率精准锚 定在 1.43%的水平，并连续维持此数值直至 8 月 21 日，持续时间长达 17 个交易 日，显示出极强的政策引导或市场一致性预期。当前货币政策重心在于为经济修 复提供稳定的低利率环境，短期内转向的可能性极低。预计央行公开市场操作继 续“削峰填谷”，维持流动性合理充裕。

• 图表2：SHIBOR3M 利率（%） 图表3：股基交易额（亿元）

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

2.2 股基成交额

最近一个月股基成交额呈现“脉冲式放量、中枢抬升”的特征。沪市基金成交 额在 7 月 31 日达到 4177.51 亿的阶段高点，深市基金成交额同日达到 1804.05 亿，同花顺全 A 成交金额在 8 月 7 日创下 2.65 万亿的区间峰值。合计金额 8 月 中旬后虽有所回落，但仍维持在 2.3 万亿上方，显示出市场交投热度的韧性。当 前市场情绪已逐渐修复且未过热，存量博弈下结构性机会仍存，短期或将维持当 前活跃度。

2.3 两融情况

最近一个月，融资融券余额呈现“先抑后扬”的走势。经过 7 月份快速下降，

两融余额至 8 月 3 日降至 2.603 万亿的区间低点。此后，余额企稳并开始持续回 升，至 8 月 18 日达到 2.698 万亿，基本收复前期失地。8 月 19 日、20 日小幅回 落至 2.668 万亿和 2.666 万亿。两融余额触底回升，标志着杠杆资金情绪从悲观 转向谨慎乐观，核心驱动可能是市场赚钱效应的修复。7 月底至 8 月中旬，A 股

市场出现结构性反弹，部分热点板块的持续上涨吸引了高风险偏好资金入场。当 前市场大概率维持结构性行情，预计杠杆资金将保持活跃但不会过度激进。

• 图表4：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比

资料来源：iFind，中邮证券研究所

2.4 债券市场指数及成交金额

最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现单边上涨的强劲牛市行情，

几乎无任何回调。至 8 月 19 日达到 256.07 点的区间高点，8 月 20 日、21 日小 幅回落至 256.02 点和 255.97 点。指数上涨斜率陡峭，显示出债券市场极强的做 多动能。债券牛市的驱动因素是多维度的。首要因素可能是央行维持宽松货币政 策的预期，为市场提供了充足的流动性。其次，通胀数据持续低迷，为利率下行 打开了空间。再者，机构行为高度一致，“资产荒”背景下，保险、理财、基金等 机构配置压力巨大，持续买入债券。当前市场对利多因素已充分定价，预计短期 需要消化获利盘，进一步大幅上涨或需要新的催化剂。

成交额方面维持高位活跃。两市债券成交额在 8 月 3 日达到 3.24 万亿的区 间峰值，此后，两市成交额虽有波动，但中枢水平较高，成交额稳定在 2.9 万亿 以上，整体呈现持续活跃的特征，与债券牛市的行情高度匹配。预计只要利率不 出现趋势性反转，市场的博弈和配置需求就会持续支撑当前的成交活跃度。

图表5：中债新综合指数（财富指数） 图表6：沪深债券成交金额（亿元）

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

2.5 股债利差

最近一个月十年期国债收益率呈现清晰的下行走势。7 月下旬收益率从 1.74%

以上持续下行，至 8 月 19 日跌至 1.6831%的低点。8 月 20 日、21 日小幅回升至 1.6832%和 1.6839%。收益率从 1.74%上方一路下行至 1.68%附近，累计下行幅度 超过 6 个基点，显示出市场对经济基本面和政策预期的显著变化。收益率下行的 核心驱动因素可能是市场对经济增长预期的下修。7 月底以来公布的经济数据可 能显示复苏动能边际减弱，叠加通胀数据温和，强化了市场对货币政策进一步宽 松的预期。当前市场做多情绪占优，但收益率已处历史极低水平，进一步大幅下 行可能需要新的催化剂，预期十年期国债收益率将在 1.67%-1.70%区间内低位震 荡。

沪深 300 股债利差在 5.03%至 5.20%的区间内宽幅震荡。7 月 23 日利差为 5.03%，处于区间低位。随后迅速攀升，至 8 月 4 日达到 5.20%的区间高点。此后 利差在 5.07%至 5.18%之间反复拉锯。关键转折点出现在 8 月 4 日，利差触及高 点后未能形成有效突破，显示权益资产相对吸引力在此位置遇到较强阻力。整体 轨迹呈现“冲高-震荡”格局，波动剧烈。利差震荡的核心驱动是分子端（盈利预期） 与分母端（无风险利率）的角力。一方面，十年期国债收益率的持续下行（分母 端）是推高利差的主要力量。另一方面，沪深 300 指数本身的震荡，反映了市场 对上市公司未来盈利增长（分子端）的悲观预期。当前分子端盈利预期短期难以 系统性扭转，分母端利率也缺乏大幅上行的基础，预计利差将维持震荡格局。

图表7：股债利差%(沪深 300、10 年期国债) 图表8：中债国债到期收益率%:10 年

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

3 行情回顾

上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数下跌 2.22%，沪深 300 指下跌 2.58% ，证券Ⅱ 指数跑赢沪深 300 指数 0.36 个 pct。券商板块（证券Ⅱ）相对 1 年前下跌 19.55%， 远逊于沪深 300 指数 8.14%的涨幅。

从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 23， 弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较， 排名第 4，+1.816%，表现强于金融业整体。

• 图表9：一年来券商与 A 股沪深 300 指数涨跌幅对比情况

资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表10：上周券商在 A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况

资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表11：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况

资料来源：iFind，中邮证券研究所

上周 A 股券商上涨个股仅有中泰证券上涨 0.54%，其他个股皆下跌。港股证 券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：汇盈控股 38.182%、树熊金融集团 29.032%、 高裕金融 23.636%、立桥证券控股 14.474%、鼎石资本 11.111%。

图表12：上周 A 股券商涨跌幅前 5 位及后 5 位 图表13：上周港股证券和经纪涨跌幅前 5 位及后 5 位

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

4 风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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