证券研究报告

整车主线周报： 本周多家车企发布中报，7月重卡海关数据公布

证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn

2026年8月24日

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板块最新观点

• ◼ 乘用车观点更新：短期来看，由于基数影响，我们预计2026H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来 看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化 有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证 的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。
• ◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望 2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力

+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

• ◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力 度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同 比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量， 8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上） 以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车 企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
• ◼ 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比

+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新 品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升 空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动 力+隆鑫通用。

• ◼ 注：下文本周指8/17-8/21

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◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录

本周（8/17-8/21）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示

一、本周（8/17-8/21）板块行情复盘

• ◼ 整车各子板块：本周SW摩托车及其他+3.15%，相对万得全A指数+4.6pct，涨幅最大；本周 SW商用载货车指数-5.10%，相对万得全A指数-3.6pct，跌幅最大。
• ◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数+0.30%，相对万得全A指数+1.8pct，本周香港汽车指数

+4.8%，相对恒生指数+1.2pct。个股表现上，本周理想汽车H+7.9%，涨幅最大，本周赛力 斯-5.1%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅 图：本周乘用车核心个股涨跌幅

• ◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-5.10%，相对万得全A指数-3.6pct，本周SW商用载客 车指数+1.38%，相对万得全A指数+2.8pct。个股表现上，本周宇通客车+2.8%，涨幅最大， 金龙汽车-4.9%，跌幅最大。
• ◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+3.15%，相对万得全A指数+4.6pct。个股表现上， 本周春风动力+8.4%，涨幅最大，本周九号公司-WD-2.0%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅 图：本周摩托车核心个股涨跌幅

• ◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 24.9x，SW商用载货车PE （TTM）36.5x，SW商用载客车PE （TTM） 13.3x；分别处于16年至今的55.7%/55.1%/1.6%分位数。
• ◼ 本周SW乘用车PB （TTM）1.6x，SW商用载货车PB（TTM） 1.9x，SW商用载客车PB （TTM） 3.8x；分别处于16年至今的20.3%/74.4%/87.9%分位数。
• ◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于8月21日市场数据计算。

图：本周整车PE（TTM）估值 图：本周整车PB （TTM）估值

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SW乘用车PE SW商用载货车PE SW商用载客车PE

SW乘用车PB SW商用载货车PB SW商用载客车PB

二、板块边际变化跟踪

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上游价格变化梳理

◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/8/21涨幅为 14.3%。最新一周铝价下跌0.7%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/8/21涨幅为 109%。最新一周上涨1.7%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/8/21涨幅为45.8%。最新一 周铜价跌幅为1.75%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/8/18涨幅为333.8%。最新一周 存储价格稳定.

图：长江有色市场铝(A00)平均价（元/吨） 图：存储价格指数变化

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2025/2/11

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2025/4/11

2025/5/11

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2025/7/11

2025/8/11

2025/9/11

2026/1/11

2026/2/11

2026/3/11

2026/4/11

2026/5/11

2026/6/11

2026/7/11

2026/8/11

2025/10/11

2025/11/11

2025/12/11

图：碳酸锂(电池级,99.5%,国产)平均价（万元/吨）

图： LME铜现货结算价（美元/吨）

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汇率变化梳理

图：银联汇率:100俄罗斯卢布兑人民币

• ◆ 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关 注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布 兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31 美 元 / 欧 元 /100 卢 布 兑 人 民 币 分 别 为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对 美元/欧元升值1.1%/1.2%。
• ◆ 26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升 值。

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◆ 最新一周相较于26/6/30人民币兑美元/卢布升值，

欧元贬值。

图：中间价:美元兑人民币 图：中间价:欧元兑人民币

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奇瑞汽车：业绩符合我们预期，出口表现出色

◆ 公告要点：公司26Q2营业总收入774.1亿元，同环比分别为+5%/+18%。 26Q2归母净利润44.0亿元，同环比 分别为-13%/+5.4%。业绩表现符合我们预期，出口表现出色。1）营收：公司26Q2营业总收入774.1亿元，同 环比分别为+5%/+18%。26Q2批发销量66.2万辆，同环比分别为+11%/+17%。销量结构上，出口延续亮眼 表现，单季度出口达52.3万辆，同比+85%，环比+38%，出口销量占比进一步提升至79%（环比+12pct）； 26Q2内需承压，国内销量同比-53%。26Q2单车收入近似11.7万元，同比-5%、环比+1%，单车均价同比下 降主因俄罗斯业务转为向合作伙伴供应零部件、不再确认整车收入，剔除该因素产品结构优化对均价仍形成支 撑。2）毛利率：26Q2销售毛利率为16.1%，同环比分别为+3pct/持平，毛利率逆势同比改善的核心驱动为出 口规模扩张+产品结构优化，部分抵消电池、存储芯片等原材料涨价影响。3）费用：公司26Q2销/管/研费用率

分别为4.0%/2.5%/4.9%，期间费用率同环比分别为-0.4pct/+0.5pct。4）盈利：26Q2归母净利润44.0亿元，

同环比分别为-13%/+5.4%。在国内销量阶段性承压背景下，出口占比持续提升为业绩提供韧性支撑，业绩稳 健。

表：奇瑞汽车业绩拆分

赛力斯：资产减值影响当期利润

◆ 公司公告：公司2026Q2单季度实现营收317.5亿元，同环比分别-26.6%/+23.3%；实现归母净利润-24.7亿元 （25Q2为21.9亿元、26Q1为7.5亿元），由盈转亏；实现扣非后归母净利润-24.8亿元（25Q2为20.8亿元、 26Q1为1.0亿元）。资产减值影响当期利润。1）营收层面：Q2公司销量共10.8万辆，同环比分别17.0%/+22.3%；其中AITO品牌交付9.1万辆，同环比分别-15.1%/+29.4%。结构上看M8/M9交付同比分别64.9%/-61.0%，产品结构下移拖累公司ASP；新车M6单季放量至3.9万辆，成为环比增量主力。2）毛利率： Q2毛利率20.9%，同环比分别-8.6pct/-5.3pct。主要原因①高端车型（M8&M9）销量占比同环比下滑，中低 价车型（M6/M7）占比提升；②存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨，抬升生产成本。3）费 用率：公司Q2销管研费用率分别为15.0%/2.5%/6.1%，同比分别+0.5/+0.4/+1.8pct，环比分别+0.5/-0.4/-

0.9pct，期间费用率23.7%，同比+3.2pct、环比-0.9pct。4）资产减值：Q2资产减值损失-17.7亿元（26Q1

为-0.5亿元）。基于审慎性原则，公司对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值 ，为拖累当季利润转负的重要一次性因素。5）净利润：合并报表口径Q2单车盈利-2.29万元/辆，由盈转亏。

表：赛力斯业绩拆分

吉利汽车：以现代企业治理体系做强“一个吉利”

◆ 公告要点：公司2026Q2单季度营收898.2亿元，同环比分别+15.8%/+7.2%；归母净利润49.3亿元，同环比 +36.1%/+18.2%。核心归母净利润51.2亿元，同环比+61.6%/+12.3%。业绩符合我们预期，出口&高端化表 现亮眼。1）营收：公司Q2实现总销量71.4万台，同环比分别+1.2%/+0.6%；单车ASP为12.6万元，同环比分 别+14.4%/+6.6%，主因出口销量的强劲增长及极氪高价值产品销售占比提升，收入增速高于销量增速。（出 口占销量比38%，占比同环比+25/+9pct）。2）毛利率：2026Q2毛利率为18.4%，同环比分别+1.3/+0.9pct ；同环比上升主因高端车型极氪销量占比提升/出口占比提升。3）费用率：26Q2期间费用率同环比分别0.1/+0.9pct。4）净利润：26Q2净利润约为49.3亿元，同比+36.1%，同比高增主因销量结构持续优化；归母 核心利润51.2亿元，同环比分别+61.6%/+12.3%；公司整体单车盈利为0.69万元，同环比分别+35%/+18%。

◆ 吉利管理层调整，以现代企业治理体系做强“一个吉利”。2026年8月17日公司发布声明，宣布李书福先生辞

任吉利汽车控股有限公司董事会主席及执行董事职务。安聪慧先生获任吉利汽车控股有限公司董事会主席；安 聪慧先生获任吉利汽车控股有限公司董事会主席。此次调整标志着公司从创始人驱动的创业期迈向由制度和团 队驱动的成熟期，同时一个吉利战略将持续深化。

表：吉利汽车业绩拆分

重卡7月海关出口数据公布

◆ 根据海关数据，7月重卡出口3.9万辆，同比+22%，环比-4%；其中非洲1.8万辆，同比+46%，创月度新高； 亚洲0.9万辆，同比+8%；中东0.5万辆，同比+14%，发货受美以伊冲突影响下滑后缓解；拉美0.3万辆，同比

+3%。

◆ 26前7个月重卡累计出口26.3万辆，同比+38%；其中非洲10.9万辆，同比+70%，亚洲7.3万辆，同比+32%， 拉美2.3万辆，同比+55%，中东3.4万辆，同比-5%。

表：中国重卡7月海关出口数据（辆）

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数据来源：海关总署，东吴证券研究所

三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/摩托车

• ◼ 乘用车观点更新：
• ◼ 投资建议：
• ◼ 短期来看，由于基数影响，我们预计H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国 内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车， 以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外 体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上 汽集团/长安汽车等。
• ◼ 摩托车观点更新：
• ◼ 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%， 其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26 年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲

+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。

• ◼ 投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

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整车观点更新：重卡/客车

• ◼ 重卡观点更新：
• ◼ 回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需 求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。
• ◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解 放+中集车辆等重卡头部车企！
• ◼ 客车观点更新：
• ◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车 补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交 车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更 换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以 更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在 补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。
• ◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示

◆ 贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产

业出海。

◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指

数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑 自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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