1东吴证券发布电力设备行业点评，维持“增持”评级。
2报告指出26Q2澳矿锂精矿产销两旺，售价同比涨超1.5倍，低成本矿山盈利弹性突出。
3预计26-27年澳矿供给53.5/61.1万吨，全球锂资源维持紧平衡，碳酸锂价格中枢预计为12-15万元/吨。
4核心增量来自Greenbushes、Pilgangoora及Wodgina等矿山复产扩产，但海外政策不确定性或加剧供给紧张。
东吴证券_电力设备行业点评报告：澳矿产能释放略有提速，26-27年全球锂资源供给偏紧_20260824.pdf
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证券研究报告·行业点评报告·电力设备
电力设备行业点评报告 澳矿产能释放略有提速，26-27 年全球锂资源 供给偏紧
增持（维持）
[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点
- ◼ 量：26Q2 澳矿产销两旺，销量环比高增主因延迟发运集中出库，FY26 多数矿山超指引完成。26Q2 澳洲 7 矿 SC6 锂精矿产量合计约 104 万 吨，同环比+12.3%/+5.9%，Greenbushes 贡献最大环比增量。26Q2 澳洲 7 矿 SC6 锂精矿销量合计约 105 万吨，同环比+8.8%/+23.4%，环比增幅 显著大于产量，主因前期延迟发运货物于本季度集中出库，Greenbushes、 Wodgina、Pilgangoora 出货节奏均大幅前置。FY26 全年多数矿山超指引 完成，Pilgangoora、Wodgina、Mt Marion 均超指引完成，Greenbushes 产 量 141 万吨落在指引上半区。
- ◼ 价格&成本：价格同比涨幅均超 1.5 倍，成本分化，低成本矿山盈利弹 性突出。26Q2 澳矿售价区间 1880-2450 美元/吨，同比涨幅均超 1.5 倍， 行业价格中枢全面上移；FOB 现金成本区间 314-836 美元/吨， Greenbushes 最低、Kathleen Valley 最高，矿山间成本差距近 2 倍，我们 测算 Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Marion 4 矿单吨毛利约 18002000 美元/吨、Kathleen Valley 约 1000 美元/吨仅为其他矿山的 60%，各 矿山盈利同比提升 4-10 倍，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina 等低成 本矿山盈利弹性突出。
- ◼ 扩产：澳矿 26-27 年产能稳步增加，扩产主要来自 Pilgangoora、Wodgina 与 Greenbushes 等。Pilgangoora Ngungaju 选厂 7 月复产、预计 11 月达 产 17 万吨 SC6/年，Wodgina Train3 23 万吨 SC6/年 26Q3 全面投产， Greenbushes CGP3 火灾后重启爬坡，Mt Marion 浮选扩建与 Kathleen Valley 二期扩建均已 FID、预计 27 年贡献增量，澳矿 26-27 年产能稳步 增加，我们预计 27 年澳矿有效增量合计约 70-80 万吨 SC6/年，几乎全 部来自存量产能爬坡与复产。储备项目方面，Pilgangoora P2000 扩产规 划 87 万吨 SC6/年可研结果预计 26Q4 发布；Mt Holland 二号选厂 35 万 吨 SC6/年已 FID、预计 2030 年投产；Greenbushes CGP4 产能 52 万吨 SC6/年仍处于规划阶段、尚未 FID。
- ◼ 供给预测：我们预测 26-27 年澳矿锂供给 53.5/61.1 万吨，对应增量 6/7.5 万吨。结合 26Q2 各矿山实际产量与最新 FY27 指引，26-27 年澳矿 SC6 锂精矿供给增量主要来自 Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Kathleen Valley 等矿山，我们预测 26-27 年澳矿锂供给 53.5/61.1 万吨，对应增量 6/7.5 万吨，澳矿端供给释放节奏有所加快。
- ◼ 碳酸锂：我们预测中性情况下 26-27 年全球锂矿供给 211/263 万吨，维 持紧平衡，价格中枢预计为 12-15 万元/吨。中性情况下我们预测 26-27 年全球锂矿供给 211/263 万吨，新增 40/52 万吨。我们预计碳酸锂 26-27 年紧平衡，26 年预计过剩 1 万吨；27 年若江西、津巴供给正常，我们 预计过剩 3 万吨，过剩比例为 1%，总体供给偏紧。且海外矿山、盐湖 存在政策不确定性风险，或导致实际产量低于预期，加剧供给紧张。2627 年确定性供给紧缺，我们预计价格中枢为 12-15 万元/吨。
- ◼ 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、价格大幅波动、新增矿 山超预期投放等。
2026 年 08 月 21 日 证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn
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电力设备 沪深300
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内容目录
- 1. 澳矿端供给释放节奏加快， 预测 26-27 年澳矿锂供给 53.5/61.1 万吨 ........................................4
- 1.1. Greenbushes：CGP3 火灾短期扰动生产，FY27 Greenbushes 锂精矿指引中值 165 万吨 .8
- 1.2. Pilgangoora：26Q2 Ngungaju 选厂重启爬坡，各项目稳步推进............................................9
- 1.3. Wodgina：Train3 预计 26H2 全面投产，年产量有望达到 70+万吨 ....................................10
- 1.4. Mt Marion：预计 26H2-27H1 平稳运行，27H2 起地下矿或将贡献增量 ...........................12
- 1.5. Bald Hill：复产爬坡，我们预计 26 年 SC6 碳酸锂产量 0.3 万吨 .......................................13
- 1.6. Kathleen Valley：地下矿持续扩产，供给增量以存量产能挖潜为主 ..................................14
- 1.7. Mt Holland：预计维持 38 万吨/年满产运行，未来三年增量供给有限 ..............................15
- 2. 26-27 年我们预计碳酸锂紧平衡，价格中枢预计 12-15 万元/吨 ..................................................16
- 3. 风险提示 ............................................................................................................................................17
图表目录
- 图 1： 22Q3-26Q2 矿山 SC6 锂精矿售价（美元/吨） ........................................................................6
- 图 2： 22Q3-26Q2 矿山锂精矿运营成本（美元/吨） .........................................................................6
- 图 3： 22Q3-26Q2 分季度 Greenbushes 锂精矿产销量 ........................................................................8
- 图 4： 22Q3-26Q2 分季度 Greenbushes 锂精矿售价及成本 ................................................................8
- 图 5： 22Q3-26Q2 分季度 Pilgangoora 锂精矿产销量 .........................................................................9
- 图 6： 22Q3-26Q2 分季度 Pilgangoora 锂精矿售价及成本 .................................................................9
- 图 7： 23Q1-26Q2 分季度 Wodgina 锂精矿产销量 ............................................................................ 11
- 图 8： 23Q4-26Q2 分季度 Wodgina 锂精矿售价及成本 .................................................................... 11
- 图 9： 23Q1-26Q2 分季度 Mt Marion 锂精矿产销量 .........................................................................12
- 图 10： 23Q4-26Q2 分季度 Mt Marion 锂精矿售价及成本 ...............................................................12
- 图 11： 23Q1-26Q2 分季度 Bald Hill 锂精矿产销量 ..........................................................................13
- 图 12： 24Q3-26Q2 分季度 Kathleen Valley 锂精矿产销量 ...............................................................14
- 图 13： 24Q3-26Q2 分季度 Kathleen Valley 锂精矿售价及成本 .......................................................14
- 图 14： 2025 年锂资源现金成本曲线..................................................................................................17
- 图 15： 2026 年锂资源现金成本曲线..................................................................................................17
- 表 1： 各矿山 26Q2 产销量情况 ............................................................................................................4
- 表 2： 各矿山 FY26 产量及 FY27 指引 ................................................................................................5
- 表 3： 各矿山 FY26 产量及 FY27 指引 ................................................................................................7
- 表 4： 澳矿 26-27 年供给测算 ...............................................................................................................7
- 表 5： Greenbushes 各产线产能规划与运营情况 .................................................................................9
- 表 6： Pilgangoora 各产线产能规划与运营情况 ................................................................................10
- 表 7： Wodgina 各产线产能规划与运营情况 ..................................................................................... 11
- 表 8： Mt Marion 各产线产能规划与运营情况 ..................................................................................13
- 表 9： Kathleen Valley 各产线产能规划与运营情况 ..........................................................................15
- 表 10： Mt Holland 各产线产能规划与运营情况 ...............................................................................15
- 表 11： 全球锂资源供给测算 ...............................................................................................................16
- 表 12： 全球碳酸锂供需平衡表测算...................................................................................................16
1. 澳矿端供给释放节奏加快， 预测 26-27 年澳矿锂供给 53.5/61.1 万吨
26Q2 澳洲 7 座主流锂矿 SC6 锂精矿产量合计约 104 万吨，同环比+12.3%/+5.9%。 分矿山看，Greenbushes 产量 38.7 万吨，同环比+13.8%/+10.3%，其中 CGP3 爬坡贡献 7.1 万吨带动环比增长；Pilgangoora 产量 18.9 万吨，同环比+0.6%/-7.8%，环比下降主因 25Q4 高基数以及选厂例行检修；Wodgina 产量 16.6 万吨，同环比+11%/+17%，Train1/2 持续 超产运行；Mt Marion 产量 11.8 万吨，同环比+24%/+4%；Kathleen Valley 产量 8.6 万吨， 同环比+15.4%/+4.9%，地下矿开采切换后产量稳步爬升；Bald Hill 5 月复产、6 月产出 首批精矿，26Q2 折 SC6 产量 0.1 万吨；Mt Holland 维持满产，我们估算 SC6 产量约 9.5 万吨。
销量方面，26Q2 锂精矿 SC6 销量合计约 105 万吨，同环比+8.8%/+23.4%，FY26 全年多数矿山超指引完成。26Q2 销量环比高增主因前期延迟发运货物于本季度集中出 库，Greenbushes、Wodgina 销量环比+12%/+47%，均明显高于其产量环比+10.3%/+17%， Pilgangoora 销量环比+28%，出货节奏大幅前置；Mt Holland 按 SQM 权益外销口径估算 约 3.8 万吨、环比基本持平；其余矿山维持正常出货节奏。FY26 全年（25Q3-26Q2）多 数矿山超指引完成，Greenbushes 产量 141 万吨（同比-4.7%）落在指引上半区，Pilgangoora 产量 77.7 万吨 SC6（同比+18.8%）超指引，Wodgina 销量 63.4 万吨（同比+48%）显著 超 54-58 万吨指引，Mt Marion 销量 48.4 万吨（同比+8.5%）超 42-46 万吨指引，Kathleen Valley 产量 39.2 万吨（同比+54%）位于指引下半区。
- 表1：各矿山 26Q2 产销量情况
| 矿山 | 产量（万吨，SC6） | 销量（万吨，SC6） | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 26Q2 | 同比 | 环比 | 26Q2 | 同比 | 环比 | |
| Greenbushes | 38.7 | 14% | 10% | 39.1 | -5% | 12% |
| Pilgangoora | 18.9 | 1% | -8% | 21.7 | 18% | 28% |
| Wodgina | 16.6 | 11% | 17% | 18.2 | 49% | 47% |
| Mt Marion | 11.8 | 24% | 4% | 13.1 | 26% | 26% |
| Kathleen Valley | 8.6 | 15% | 5% | 9 | 7% | 27% |
| Bald Hill | 0.1 | - | - | - | - | - |
| Mt Holland | 9.5 | 16% | 8% | 3.6 | - | 13% |
| 合计 | 104 | 12% | 6% | 105 | 9% | 23% |
数据来源：各公司官网，东吴证券研究所
表2：各矿山 FY26 产量及 FY27 指引
| 矿山 | FY26 | FY27 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY26产量 指引 | FY26实际 产量 | FY26实际 产量同比 | 完成情况 | FY27产量 指引 | FY27指引 中值同比 | |
| Greenbushes | 137.5-142.5 | 141 | -5% | 上半区 | 155-175 （中值165） | 17% |
| Pilgangoora | 75-79.5 | 77.7 | 19% | 符合 | 91-97 （中值94） | 21% |
| Wodgina | 54-58 | 63.4 | 48% | 显著超指引 | 70-75 （预计） | 14% |
| Mt Marion | 42-46 | 48.4 | 8.5% | 超指引 | 45-50 （预计） | 0% |
| Kathleen Valley | 36.5-45 | 39.2 | 54% | 下半区 | 39-44 （中值42） | 7% |
| Bald Hill | - | - | - | 26年5月复产 | 14 （满产） | - |
| Mt Holland | 34.8 | 34.8 | - | 满产 | 34.8 | 0% |
数据来源：各公司官网，东吴证券研究所
26Q2 澳矿折 SC6 售价在 1880-2450 美元/吨，同比高增、环比延续增长。分矿山看， 26Q2 Wodgina SC6的CIF售价2450 美元/吨为7 矿最高，同环比+264%/+15%；Pilgangoora 折 SC6 售价 2415 美元/吨，同环比+244%/+12%；Mt Marion 折 SC6 售价 2392 美元/吨， 同环比+294%/+15%，同比弹性最大；Greenbushes SC6 FOB 实现价格 2286 美元/吨，同 环比+215%/+37%，环比涨幅显著领先；Kathleen Valley SC6 CIF 售价 1880 美元/吨为 7 矿最低，同环比+154%/+2%。26Q2 各矿山价格同比涨幅均超 1.5 倍，行业价格中枢全面 上移。
成本端，26Q2 各矿山 FOB 现金成本区间 314-836 美元/吨，矿山间成本分化；各矿 山盈利全面修复至历史高位，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina 等低成本矿山盈利 弹性突出。26Q2 Greenbushes 314 美元/吨为 7 矿最低，同环比+22%/+0.4%；Pilgangoora 437 美元/吨，同环比+10%/+21%，主因柴油价格上涨及 Ngungaju 选厂重启成本抬升； Wodgina 500 美元/吨，同环比+11%/-11%；Mt Marion 615 美元/吨，同环比+22%/-3%； Kathleen Valley 836 美元/吨为 7 矿最高，同环比+45%/+3.5%。盈利方面，以售价减 FOB 成本测算，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina 及 Mt Marion 4 矿 26Q2 单吨毛利约在 1800-2000 美元/吨，Kathleen Valley 约 1000 美元/吨，为其他矿山的 60%左右。26Q2 各 矿山盈利水平均同比提升 4-10 倍，Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina 等低成本矿山盈 利弹性突出。
图1：22Q3-26Q2 矿山 SC6 锂精矿售价（美元/吨） 图2：22Q3-26Q2 矿山锂精矿运营成本（美元/吨）
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数据来源：各公司官网，东吴证券研究所 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所
26-27 年澳矿产能稳步增加、核心增量来自 Pilgangoora、Wodgina 与 Greenbushes。 按 SC6 锂精矿口径梳理：1）Pilgangoora：Ngungaju 选厂设计产能 SC6 17.3 万吨/年，7 月复产爬坡，预计 11 月达产。2）Wodgina：Train3 设计产能 SC6 23 万吨/年，26Q3 全 面投产，三线合计名义产能 SC6 69 万吨/年；采矿端 Stage4 剥离已启动，Q4 起高品位 矿石供应增加。3）Greenbushes：CGP3 设计产能 SC6 52 万吨/年，火灾后即将重启爬坡； CGP1/2 合计 SC6 120 万吨/年持续超产。4）Mt Marion：现有 DMS 厂 SC6 42-46 万吨/ 年稳态运行；浮选扩建至约 SC6 50 万吨/年已 FID，预计 28H1 投产，回收率 60%提升 至 70%。5）Kathleen Valley：一期选厂 SC6 42 万吨/年稳态运行；二期扩建 SC6 17-21 万 吨/年预计 26Q3 FID、27Q2 达产。6）Bald Hill：SC6 14 万吨/年复产爬坡中，预计 Q4 满 产。7）Mt Holland：一号选厂 SC6 35 万吨/年满产运行；二号选厂 SC6 35 万吨/年已 FID， 2030 年产出首批精矿。我们预计 26-27 年澳矿有效增量合计约 70-80 万吨 SC6/年，核 心增量逐步兑现。
表3：各矿山 FY26 产量及 FY27 指引
| 矿山 | 项目名称 | 类型 | 新增产能 （折SC6） | 预计投产时间 |
|---|---|---|---|---|
| Greenbushes | CGP3爬坡 | 爬坡中 | 52 | 26H2重启爬坡 |
| CGP4新建 | 新建 | 52 | 未FID，2030年出精矿 | |
| Pilgangoora | Ngungaju复产 | 复产爬坡 | 17 | 26年7月投料、11月达产 |
| P2000扩建 | 新建 | 87 | 未FID，26Q4可研结果 | |
| Wodgina | Train3投产 | 爬坡中 | 23 | 26Q3全面运行 |
| Mt Marion | 地下矿+浮选扩建 | 扩建 | 4-8 | 28H1投产 |
| Kathleen Valley | 二期选厂扩建 | 扩建 | 17-21 | 预计26Q3 FID，目标27Q2达产 |
| Bald Hill | 复产爬坡 | 复产 | 14 | 26Q4满产 |
| Mt Holland | 二号选厂新建 | 新建 | 38(SC5.5) | 2030年出精矿 |
数据来源：各公司官网，东吴证券研究所
澳矿端供给释放节奏加快，我们预测 26-27 年澳矿锂供给量约 53.5/61.1 万吨。26‑27 年澳洲锂精矿供给增量主要来自 Greenbushes、Pilgangoora、Wodgina、Kathleen Valley 等 矿山，Mt Marion、Mt Holland 贡献有限增量，Bald Hill 复产带来少量新增供给。结合 26Q2 各矿山实际产量与最新 FY27 指引，我们预测 26-27 年澳矿锂供给量约 53.5/61.1 万吨，对应增量 6/7.5 万吨，澳矿端供给释放节奏有所加快。
表4：澳矿 26-27 年供给测算
| 公司 | 矿山 | 产量（万吨） | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | ||
| 天齐 | Mt Greenbushes | 16.9 | 18.8 | 21.3 | 25.6 | 26.9 | 29.6 |
| 皮尔巴拉PLS | Mt Pilgangoora | 8.5 | 10.3 | 11.9 | 11.9 | 11.9 | 11.9 |
| Mineral Resources | Mt Marion | 5.5 | 6.3 | 6.5 | 6.9 | 7.5 | 7.5 |
| Mt Wodgina | 7.3 | 8.1 | 8.8 | 9.4 | 9.4 | 9.4 | |
| Mt Bald | 0.3 | 1.3 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | ||
| Liontown Resources | Mt Kathleen Valley | 4.0 | 4.8 | 5.5 | 5.6 | 5.6 | 5.6 |
| SQM | Mt Holland | 4.2 | 5.1 | 5.2 | 5.2 | 5.2 | 5.2 |
| Rio Tinto （力拓） | Mt Cattlin | 1.3 | |||||
| Core Lithium | Mt Finniss | 0.8 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | ||
| 合计 | 47.6 | 53.5 | 61.1 | 67.7 | 69.6 | 72.3 | |
| 增量 | 5.6 | 6.0 | 7.5 | 6.6 | 1.9 | 2.7 |
数据来源：东吴证券研究所测算
1.1. Greenbushes：CGP3 火灾短期扰动生产，FY27 Greenbushes 锂精矿指 引中值 165 万吨
26Q2 Greenbushes 锂精矿产量环比+10.3%。产销量方面，26Q2 锂精矿产量 38.7 万 吨，同环比+13.8%/+10.4%，其中 CGP3 贡献 7.1 万吨，环比+115%；锂精矿销量 39.1 万 吨，同环比-5.1%/+12%，主要系上季度延误发运货物在本季度集中出库。26Q2 入选锂 矿品位环比改善，但选厂回收率下滑、停机检修对冲部分增量；CGP3 爬坡进度原本超 预期，6 月火灾导致产线停产约 7 周，预计近期恢复生产。价格&成本方面，26Q2 锂精 矿 SC6 平均实现价格 2286 美元/吨，同环比+215%/+37%；单位现金生产成本 448 澳元/ 吨（约 314 美元/吨），同比+22%，环比基本持平。
FY27 Greenbushes 锂精矿指引中值 165 万吨，同比+17%。FY26 Greenbushes 锂精 矿 SC6 总产量 141 万吨，同比-4.7%，落在下调后全年指引（137.5-142.5 万吨）上半区。 FY27（26Q3-27Q2）Greenbushes 锂精矿 SC6 产量指引 155-175 万吨，同增 10%-24%， 中值 165 万吨，同比+17%。
图4：22Q3-26Q2 分季度 Greenbushes 锂精矿售价及成 本
图3：22Q3-26Q2 分季度 Greenbushes 锂精矿产销量
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锂精矿产量（万吨，SC6） 锂精矿销量（万吨，SC6）
锂精矿产量yoy（右轴） 锂精矿产量mom（右轴）
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数据来源：IGO 公司官网，东吴证券研究所 数据来源：IGO 公司官网，东吴证券研究所
Greenbushes 目前主要有 CGP1/2/3 化学级选矿厂，合计 SC6 锂精矿设计产能 172 万吨 SC6/年。其中，CGP1、CGP2 设计 SC6 锂精矿产能分别 60 万吨 SC6/年，26Q2 产 能利用率均达 105%，超产运行，2026 年重心转向优化设备稳定性、提升选矿运转率与 回收率；CGP3 设计 SC6 锂精矿产能 52 万吨 SC6/年，25 年 12 月投料试车，26 年 6 月 受火灾扰动停产 7 周，预计于近日重启，26Q2 产能利用率 55%，26Q3 检修完成重启后 将进入爬坡阶段。此外，TRP 尾矿再处理厂尾矿资源已基本耗尽，2026 年不再形成有效 产出；TGP 技术级选厂产出多品位技术级精矿，专供陶瓷玻璃行业，设计产能 14‑15 万 吨/年。
我们预计 2026-2027 年 Greenbushes 整体供给释放节奏相对温和。展望 2026H22027 年，Greenbushes 矿山无新建产线，供给增量主要来自 CGP3 重启后产能爬坡，CGP1、 CGP2 将通过设备与工艺优化维持高位产出，CGP4 仍处于规划阶段、尚未完成 FID，短 期无法贡献增量，我们预计 2026-2027 年 Greenbushes 整体供给释放节奏相对温和。
- 表5：Greenbushes 各产线产能规划与运营情况
| 产线 | 设计产能 （万吨/年） | 生产品位 | 建设与投产规划 | 26Q2实际 产量（万吨） | 26Q2产能 利用率 | 当前运营状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CGP1 | 60 | SC6（6.0% Li₂O） | 2012年投产，2026年重心转向 优化设备稳定性、停机检修管 理与选矿回收率 | 15.8 | 105% | 稳定满产超产 |
| CGP2 | 60 | SC6（6.0% Li₂O） | 2019年10月正式满产；2026年 重点提升运转率与回收率 | 15.8 | 105% | 稳定满产超产 |
| CGP3 | 52 | SC6（6.0% Li₂O） | 2025年12月投料试车；2026年6 月火灾停产约7周，预计近日重 启；FY27持续爬产 | 7.1 | 55% | 爬坡中，火灾后即将重启 |
| CGP4（规划） | 52 | SC6（6.0% Li₂O） | 预计2027年开工建设，2030年 上半年产出首批精矿；尚未 FID，视市场情况启动 | - | - | 规划中，未最终决策 |
| TRP尾矿再处理厂 | 28 | SC6（6.0% Li₂O） | 2022Q1投产，设计服务5年；历 史尾矿资源已基本处理完毕， 2026年起无显著产量贡献 | - | - | 2026年基本耗尽停产 |
| TGP技术级选厂 | 14-15 | 多品位技术级 SC5.0~SC7.2 | 随矿山早期建设投产（2012 年 前）；产品不进入锂盐冶炼供 应链，单独对外销售 | 3.0-3.5 | 85% | 稳定运行 |
数据来源：IGO 公司官网，东吴证券研究所
1.2. Pilgangoora：26Q2 Ngungaju 选厂重启爬坡，各项目稳步推进
Pilgangoora 26Q2 锂精矿产量维持稳定，26Q2 Ngungaju 选厂重启爬坡。产销量方 面，26Q2 锂精矿产 21.7 万吨，折 SC6 约 18.9 万吨，同环比+0.6%/-7.8%；锂回收率 76.8%，同环比+7.3pct/+1.9pct；26Q2 锂精矿销量 25 万吨，折 SC6 约 21.7 万吨，同环 比+18%/+28%。价格&成本方面，26Q2 实现均价 2107 美元/吨（CIF 中国，SC5.2），环 比+13%；折算 SC6 均价 2415 美元/吨，同环比+244%/+12%；26Q2 运营成本 FOB 为 437 美金/吨，同环比+10%/+21%，主因柴油价格上涨及 Ngungaju 选厂重启成本。FY26 全年 锂精矿产 87.95 万吨，折 SC6 约 77.7 万吨，同比+18.8%。
图6：22Q3-26Q2 分季度 Pilgangoora 锂精矿售价及成 本
图5：22Q3-26Q2 分季度 Pilgangoora 锂精矿产销量
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数据来源：Pilbara Minerals 公司官网，东吴证券研究 所
数据来源：Pilbara Minerals 公司官网，东吴证券研究 所
Pilgangoora 目前主要有 Pilgan、Ngungaju 两个化学级选矿厂，合计 SC5.2 锂精矿 设计产能 120 万吨/年，折算 SC6 产能约 104 万吨/年。其中，Pilgan 主选厂经 P680、 P1000 两轮扩建后设计 SC5.2 锂精矿产能 100 万吨/年，折 SC6 约 87 万吨/年，26Q2 产 能利用率 86%，稳定运行，FY26 完成产量指引并实现超产；Ngungaju 选厂设计 SC5.2 锂精矿产能 20 万吨/年，折 SC6 约 17 万吨/年，2024 年底停产维护，2026 年 7 月投料复 产，正处于爬坡阶段，26Q2 无实际产出。此外，P2000 扩建项目设计产能 SC5.2 锂精 矿 100 万吨/年，折 SC6 约 87 万吨/年，2026 年 6 月已批准 1.75 亿澳元 Pre‑FID 前期资 本开支，可行性研究结果预计 26Q4 发布，尚未完成最终 FID。
我们预计 2026‑2027 年 Pilgangoora 供给释放节奏逐步加快，核心供给增量来自 Ngungaju 选厂复产爬坡。看 2026‑2027 年，矿山核心供给增量来自 Ngungaju 选厂复产 爬坡，Pilgan 主选厂将维持产能利用率高位运行，P2000 扩建项目仍处于 Pre‑FID 阶段、 尚未完成投资决策，短期无法贡献增量。FY27 全年产量指引为 103-110 万吨锂精矿，折 SC6 约 91-97 万吨，同比+17~25%，对应中值 94 万吨 SC6，同比+21.1%。我们预计 26 年 Pilgangoora 碳酸锂 SC6 产量 10.3 万吨，对应增量 1.8 万吨；27 年碳酸锂 SC6 产量 11.9 万吨，对应增量 1.6 万吨。
- 表6：Pilgangoora 各产线产能规划与运营情况
| 产线 | 设计产能 （万吨/年） | 生产品位 | 建设与投产规划 | 26Q2实际 产量（万吨） | 26Q2产能 利用率 | 当前运营状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Pilgan主选厂 | 100 （87万吨SC6） | 5.2% Li₂O | 经P680、P1000两轮扩建至100万吨/ 年名义产能；P1000项目2024年完成 FID，通过扩建选矿厂及配套设施实 现产能提升 | 21.43 | 86% | 稳定运行，FY26超 产完成指引 |
| Ngungaju选厂 | 20 （17万吨SC6） | 5.2% Li₂O | 原Altura选厂，2021年收购并入； 2024年底停产维护；2026年2月批准 复产，26年7月正式启动，预计26年 11月达产20万吨/年 | - | - | 复产爬坡中，26年7 月已投料 |
| P2000扩建项目 | 100 (87万吨SC6） | 5.2% Li₂O | 目标将Pilgangoora总产能提升至200 万吨/年；2026年6月批准约1.75 亿 澳元pre-FID前期资本开支；可行性 研究结果预计26Q4发布；尚未最终 FID | - | - | 规划中，待FID审批 |
数据来源：Pilbara Minerals 公司官网，东吴证券研究所
1.3. Wodgina：Train3 预计 26H2 全面投产，年产量有望达到 70+万吨
产销量方面，26Q2 锂精矿产量 18.8 万吨，折 SC6 为 16.6 万吨，同环比+11%/+17%； 26Q2 锂精矿销量 20 万吨，折 SC6 为 18.2 万吨，同环比+49%/+47%；价格&成本方面， 26Q2 锂精矿 SC6 平均 CIF 售价为 2450 美元/吨，同环比+264%/+15%；SC6 单位 FOB 成本为 714 澳元/吨，同环比+11%/-11%。FY26 全年 SC6 销量 63.4 万吨，同比+48%， 显著超过此前 54-58 万吨指引。
图7：23Q1-26Q2 分季度 Wodgina 锂精矿产销量 图8：23Q4-26Q2 分季度 Wodgina 锂精矿售价及成本
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数据来源：Mineral Resources 公司官网，东吴证券研究 所
数据来源：Mineral Resources 公司官网，东吴证券研究 所
26 年下半年随 Train3 正式全面投产，27 年产量有望达到 70+万吨，贡献 SC6 增量 约 0.6 万吨。选矿端，截至 26Q2 末 Wodgina 合计拥有三条选矿产线，单条设计产能 25 万吨/年（23 万吨 SC6/年），合计名义产能 75 万吨/年 SC5.5 锂精矿（69 万吨 SC6/年）。 26Q2 Train1、Train2 持续超产运行，Train3 于季度末投料试车，全季度合计产出锂精矿 18.8 万吨，FY26 全年销量 63.4 万吨，显著超出 54‑58 万吨的年度指引。采矿端，Stage2 矿体接近回采尾声，Stage3 矿坑持续下挖，Stage4 覆盖层剥离已于 26Q3 启动，预计 26Q4 高品位原矿占比提升，带动入选条件改善。26 年下半年随 Train3 正式全面投产，三条产 线全部打通，矿山将迈入 75 万吨/年的满产区间，我们预计 26 年 SC6 碳酸锂产量 8.1 万 吨，对应增量 0.9 万吨；27 年若采矿端 Stage3、Stage4 供矿顺畅，原矿品位维持向好， 矿山全年精矿出货量有望达到 70‑75 万吨区间，我们预计 27 年 SC6 碳酸锂产量 8.8 万 吨，对应增量约 0.6 万吨。
- 表7：Wodgina 各产线产能规划与运营情况
| 产线 | 设计产能 （万吨/年） | 生产品位 | 建设与投产规划 | 26Q2实际 产量（万吨） | 26Q2产能 利用率 | 当前运营状 态 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 采矿分期工程 | - | 原矿约1.1%-1.3% Li₂O | 二期（Stage 2）矿体即将采完；三 期（Stage 3）矿坑持续加深；四期 （Stage 4）覆盖层剥离26Q3启动； 26Q4起高品位矿石供应增加，入选 品位有望改善 | - | - | 二期转三期、 四期剥离并行 |
| Train 1选厂 | 25万吨/年 (23万吨SC6/年) | SC5.5（5.5% Li₂O） | 早期投产，持续稳定运行 | 8.5 | 136% | 满产超产 |
| Train 2选厂 | 25万吨/年 (23万吨SC6/年) | SC5.5（5.5% Li₂O） | 早期投产，持续稳定运行 | 8.5 | 136% | 满产超产 |
| Train 3选厂 | 25万吨/年 (23万吨SC6/年) | SC5.5（5.5% Li₂O） | 前期停产维护；26Q2末启动试车投 料，26Q3起全面运行，三条线合计 达75万吨/年名义产能 | 1.8 | 29% | 重启试车中， 26Q3全面运行 |
1.4. Mt Marion：预计 26H2-27H1 平稳运行，27H2 起地下矿或将贡献增量
产销量方面，26Q2 锂精矿产量 16.4 万吨，折 SC6 为 11.8 万吨，同环比+24%/+4%； 26Q2 锂精矿销量 18.4 万吨，折 SC6 为 13.1 万吨，同环比+26%/+26%；价格&成本方 面，26Q2 锂精矿 SC6 平均 CIF 售价为 2392 美元/吨，同环比+294%/+15%；SC6 单位 FOB 成本为 878 澳元/吨，同环比+22%/-3%。FY26 全年 SC6 销量为 48.4 万吨，同比 +8.5%，超过 42-46 万吨指引。
图10：23Q4-26Q2 分季度 Mt Marion 锂精矿售价及成 本
图9：23Q1-26Q2 分季度 Mt Marion 锂精矿产销量
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数据来源：Mineral Resources 公司官网，东吴证券研究 所
数据来源：Mineral Resources 公司官网，东吴证券研究 所
Mt Marion 预计 26H2-27H1 平稳运行，27H2 起或将贡献增量。选矿端，截至 26Q2 末，现有 DMS 重介质选厂设计精矿产能 50 万吨/年，产出锂精矿品位 4.5‑5.0%，对应 SC6 当量 42‑46 万吨/年，26Q2 选厂稳态运行。采矿端，当前主要依托 N4 露天采场供 矿；矿山已于 26 年 5 月对地下采矿、浮选扩建做出 FID，地下采矿承包商招标推进中， 26Q3 将启动地下开拓工程，预计 27H2 起地下矿可提供约 40%的选厂进料；新增浮选回 路将回收尾矿细粒锂辉石，投产后选矿回收率由约 60%提升至 70%，产能提升至实物精 矿 60 万吨/年（50 万吨 SC6/年）。看 2026H2‑2027H1，矿山无新增选厂产能，产量基本 受限于现有 50 万吨产能，我们预计 FY27 全年 SC6 产量中枢约 45-50 万吨。
表8：Mt Marion 各产线产能规划与运营情况
| 产线 | 设计产能 （万吨/年） | 生产品位 | 建设与投产规划 | 26Q2实际 产量（万吨） | 26Q2产能 利用率 | 当前运营状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 采矿场 （N4采场为主） | 匹配现有选厂原矿 处理 | 原矿约 1.3‑1.5%Li₂O | 当前主力为 N4 露天采场供 矿；地下开采已于26年5月 FID，地下开拓招标启动，预计 26Q3启动地下工程；27H2起地 下矿可供给约40%原矿进料 | - | - | 露天正常开采，地下工 程筹备开工 |
| DMS厂 （主选厂） | 实物精矿50万吨/ 年，折SC6当量 42‑46万吨/年 | 4.5-5.0% | 现有 DMS 重介质选厂长期稳定 运行；产出混合品位精矿 | 8.2 | 66% | 稳态连续运行 |
| 浮选扩建项目 （新增回路） | 扩建后实物精矿60 万吨/年（50万吨 SC6/年） | 5.0% | 26年5月正式 FID；建设浮选回 路，回收尾矿中细粒锂辉石； 配套地下开采，预计28H1投 产；投后选矿回收率自60%提升 至70% | - | - | 已FID，待开工建设 |
数据来源：Mineral Resources 公司官网，东吴证券研究所
1.5. Bald Hill：复产爬坡，我们预计 26 年 SC6 碳酸锂产量 0.3 万吨
Bald Hill 于 26 年 5 月复产，预计 26Q4 爬坡至 14 万吨/年 SC6 锂精矿满产水平。 受此前锂价下行影响，Bald Hill 于 2024 年 11 月进入保养维护状态；2026 年 5 月正式复 产，26Q2 折 SC6 产量 0.1 万吨，预计 26Q4 爬升至 14 万吨/年 SC6 锂精矿满产水平。矿 山目前暂无确定性扩建落地计划，短期供给增量来自复产爬坡，我们预计 26 年 SC6 碳 酸锂产量 0.3 万吨。
图11：23Q1-26Q2 分季度 Bald Hill 锂精矿产销量
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1.6. Kathleen Valley：地下矿持续扩产，供给增量以存量产能挖潜为主
产销量方面，26Q2 锂精矿产量 10.3 万吨（SC5.0），折 SC6 约 8.6 万吨，同环比
15.4%/4.9%；26Q2 回收率 63%，同环比+6pct/+2pct；26Q2 锂精矿出货 10.8 万吨（SC5.0），
折 SC6 约 9 万吨，同环比 7.2%/26.8%。FY26 全年（25Q3-26Q2）锂精矿产量 SC6 为 39.2 万吨，同比+54%，位于此前指引（36.5-45 万吨）下半区。价格&成本方面，26Q2 锂精 矿平均实际售价 1880 美元/吨（SC6，CIF），同环比+154%/+2%。26Q2 单位运营 FOB 成 本995澳元/吨，同环比+10.8%/+1.4%；全维持AISC成本1314澳元/吨，同环比+7%/+5%。
图12：24Q3-26Q2 分季度 Kathleen Valley 锂精矿产销 量
图13：24Q3-26Q2 分季度 Kathleen Valley 锂精矿售价 及成本
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锂精矿产量（万吨，SC6） 锂精矿销量（万吨，SC6）
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锂精矿销售价格（美元/吨SC6）
FOB单位维持成本（美元/吨SC6）|
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数据来源：Liontown 公司官网，东吴证券研究所 数据来源：Liontown 公司官网，东吴证券研究所
Kathleen Valley 采矿端完成由露天向地下开采切换，选矿端依托现有选厂稳态运行。
截至 26Q2 末，矿山已经结束 Kathleen’s Corner 露天矿段开采，全部矿石供给切换至 Mt Mann 地下采矿工程，26Q2 地下巷道开拓进尺创阶段性新高，持续为产能释放储备采矿 工作面。二期扩建完成后，原矿处理能力将从 150 万吨/年提升至 280 万吨/年，对应锂 精矿产能约 70-75 万吨/年，预计 27Q2 达产。此外，通过地下矿可供矿量提升、选矿回 收率从当前 63%进一步改善，选矿厂产能预计进一步爬坡。
展望 2026‑2027 年，供给增量以存量产能挖潜为主，大规模增量要等到扩建落地之 后。假设二期扩建项目未 FID，FY27 全年（26Q3-27Q2）锂精矿产量 SC6 为 39-44 万 吨，同比-0.5%至+12.2%。若如期做出扩建 FID，我们预计 27Q2 起才会看到矿山明显的 供给增量，预计 27 年新增原矿产出约 5-6 万吨，对应 SC6 碳酸锂约 0.8 万吨。
表9：Kathleen Valley 各产线产能规划与运营情况
| 产线 | 设计产能 （万吨/年） | 生产品位 | 建设与投产规划 | 26Q2实际 产量（万吨） | 26Q2产能 利用率 | 当前运营状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Kathleen's Corner露天矿段 | 服务一期150万吨/年原 矿产能 | 原矿约1.3%-1.4% Li₂O | 24年中投产时的首期采矿区；<br>25年基本回采完毕，全面转入 地下开采；露天残矿已基本处 理完成<br> | - | - | - |
| Mt Mann地下采 矿工程 | 280万吨原矿/年 | 原矿约1.5% Li₂O | 25年4月首次地下爆破出矿； 26Q2巷道进尺3316米（环比<br><br>+35%）；26Q3维持150万吨/年 原矿稳态开采，Q4启动新一轮 爬产 | - | - | 巷道开拓加速， 为扩产储备条件 |
| 一期选厂 | 原矿150万吨/年，对应 精矿约50万吨/年（42万 吨SC6/年） | SC5.0（5.0% Li₂O） | 24年中投产，项目唯一选矿设 施；初期处理露天矿，25年起 全部处理地下矿 | 10.3 | 82% | 稳态运行，Q4 启动爬产 |
| 二期扩建项目 | 原矿130万吨/年，对应 精矿约17-21万吨/年 | SC5.0（5.0% Li₂O） | FID预计26Q3，已提前启动前期 工程及长周期设备采购；目标 27Q2达产 | - | - | 规划中，前期工 程已启动 |
数据来源：Liontown 公司官网，东吴证券研究所
1.7. Mt Holland：预计维持 38 万吨/年满产运行，未来三年增量供给有限
Mt Holland 配套 Earl Grey 露天采矿工程，现有一号选厂设计产能 38 万吨/年 SC5.5 锂精矿，2023 年 12 月产出首批合格精矿，经过爬坡后于 2025 年下半年达到铭牌产能。 矿山产出的 SC5.5 锂精矿优先供给合资配套的 Kwinana 氢氧化锂炼厂作为冶炼原料，超 出炼厂消耗的过剩精矿按照 50:50 的权益比例分配给 SQM 与 Wesfarmers 自主销售。 2026 年 7 月完成二号选厂扩建 FID，新增 38 万吨/年 SC5.5 精矿规划产能，扩建选厂预 计 2027H2 开工建设，2030 年产出首批精矿，投产后矿山整体精矿产能将翻倍至 76 万 吨/年。我们预计 2026‑2029 年矿山供给基本受限于现有 38 万吨/年的选厂产能区间，增 量空间有限。
我们预计 Mt Holland 矿山端维持接近 38 万吨/年（35 万吨 SC6/年）满产运行。 SQM 权益 50%口径下 26Q1 对外销售 SC6 锂精矿 3.8 万吨，该销量仅统计对外市场化 销售部分，不包含内部转运供给 Kwinana 氢氧化锂炼厂的精矿投料量，我们预计 Mt Holland 矿山端维持接近 38 万吨/年满产运行。
表10：Mt Holland 各产线产能规划与运营情况
| 产线 | 设计产能 （万吨/年） | 生产品位 | 建设与投产规划 |
|---|---|---|---|
| Earl Grey 露天采矿工程 | 匹配选厂38万吨/年 精矿产能 | 原矿约1.5% Li₂O | 2023年底投产，2025年下半年达 到铭牌产能；为单一露天伟晶岩 矿床，采矿工程持续推进；扩建 后采矿规模同步扩大 |
| 一号选厂 （现有选厂） | 38万吨/年 （35万吨SC6/年） | SC5.5 | 2023年12月产出首批精矿；2025 年下半年达到铭牌产能运行；产 出精矿优先供给Kwinana氢氧化 锂厂，过剩部分按50:50权益对外 销售 |
| 二号选厂 （扩建项目） | 38万吨/年 （35万吨SC6/年） | SC5.5 | 2026年7月完成FID，预计2027年 下半年开工建设，2030年产出首 批精矿 |
数据来源：SQM 公司官网，东吴证券研究所
2. 26-27 年我们预计碳酸锂紧平衡，价格中枢预计 12-15 万元/吨
中性情况下，26 年全球锂矿供给 211 万吨，新增 40 万吨；27 年若江西矿正常生产、 津巴矿出口正常，我们预计供给 263 万吨，新增 52 万吨；28 年 319 万吨，新增 56 万 吨。但由于海外矿山政策不确定因素影响，实际供给或低于预期。
碳酸锂 26-27 年我们预计紧平衡。26 年碳酸锂我们预计过剩 1 万吨；27 年若江西、 津巴供给正常，我们预计过剩 3 万吨，过剩比例为 1%，总体供给偏紧。且海外矿山、 盐湖存在政策不确定性风险，或导致实际产量低于预期，加剧供给紧张。26-27 年确定 性供给紧缺，我们预计价格中枢为 12-15 万元/吨。
- 表11：全球锂资源供给测算
数据来源：东吴证券研究所测算
- 表12：全球碳酸锂供需平衡表测算
产量（万吨LCE） 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E
| 国内盐湖 | 17.6 | 26.0 | 30.8 | 32.7 | 36.8 | 38.6 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 国内辉石矿 | 6.9 | 11.2 | 14.9 | 25.2 | 36.7 | 39.3 |
| 国内云母矿 | 16.8 | 15.1 | 27.0 | 39.7 | 48.6 | 50.6 |
国内供给合计 41.3 52.4 72.8 97.6 122.1 128.5
| 海外盐湖 | 43.5 | 53.1 | 56.4 | 64.2 | 71.2 | 75.2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 澳洲辉石矿 | 47.6 | 53.5 | 61.1 | 67.7 | 69.6 | 72.3 |
| 非洲辉石矿 | 23.7 | 34.2 | 51.3 | 64.9 | 72.8 | 75.3 |
| 美洲辉石矿 | 5.8 | 6.2 | 7.6 | 7.7 | 9.5 | 12.2 |
海外供给合计 120.6 147.0 176.4 204.5 223.1 235.0
| 锂回收 | 9.0 | 11.7 | 14.0 | 16.8 | 20.2 | 24.3 |
|---|
合计 170.9 211.1 263.2 319.0 365.4 387.8
- 新增 36.0 40.2 52.1 55.8 46.4 22.4
2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球锂有效供给（万吨LCE） 170.9 211.1 263.2 319.0 365.4 387.8
有效供给-新增 36.0 40.2 52.1 55.8 46.4 22.4 全球锂需求（万吨LCE） 160.2 209.8 259.8 304.7 350.5 404.9 需求-新增 43.9 49.6 49.9 44.9 45.9 54.4 过剩（万吨LCE） 10.7 1.3 3.4 14.3 14.9 -17.2
数据来源：东吴证券研究所测算
从 2025‑2026 年锂资源现金成本曲线变化来看，伴随澳矿、南美盐湖新增产能持续 释放，全球锂资源供给规模扩张，整体成本曲线向右平移。澳矿作为中低成本供给主力， 2026 年 Pilgangoora、Wodgina 等矿山产能爬坡兑现，中低成本锂精矿供给体量提升，拉 低全球锂资源中枢成本。分资源类型看，国内盐湖、南美盐湖依旧处于成本曲线最左侧， 具备显著的成本优势；澳矿锂辉石处于成本曲线中部区间，增量持续挤压高成本国内云 母、部分美洲矿的生存空间。在澳矿供给逐步释放背景下，全球锂资源成本曲线进一步
扁平化，行业竞争加剧，锂价的波动中枢将更多由澳矿、盐湖这类主流低成本资源的现 金成本决定。
图14：2025 年锂资源现金成本曲线 图15：2026 年锂资源现金成本曲线
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国内盐湖 南美盐湖 澳矿 国内锂辉石 非矿 美洲矿 国内云母
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国内盐湖 南美盐湖 澳矿 国内锂辉石 非矿 美洲矿 国内云母
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数据来源：东吴证券研究所测算 数据来源：东吴证券研究所测算
3. 风险提示
行业竞争加剧：随着澳矿端供给释放节奏有所加快，核心增量逐步兑现，同时，国 内云母提锂、非洲锂矿及南美盐湖项目亦在推进产能释放，资源端多区域、多技术路线 的供给放量或使行业竞争格局趋于激烈。若低成本澳矿及南美盐湖产能超预期释放，将 进一步挤压高成本产能的生存空间，部分高成本矿山或面临减产、停产风险。
下游需求不及预期：若出现宏观经济下行、新能源车补贴退坡超预期、海外主要市 场电动化进程放缓、储能项目招标或并网进度延迟等不利因素，将削弱正极材料及电池 企业的采购意愿，导致锂盐需求增速低于供给释放速度，当前锂行业紧平衡格局可能转 为宽松。
价格大幅波动：锂产品价格受供需边际变化、市场情绪、库存周期及政策事件等多 重因素影响，历史上呈现显著的周期性波动特征。若价格剧烈震荡，将影响矿山盈利稳 定性及下游成本管控。
新增矿山超预期投放：若实际生产中新增矿山项目提前达产，可能导致 26-27 年全 球锂资源实际供给量显著高于当前测算值。超预期的供给释放将进一步加剧市场过剩担 忧，对锂价形成压制，并可能改变行业供需平衡的边际拐点。
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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