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飞龙股份（002536） 2026 年中报点评：业绩受偶发因素影响，液 冷订单超市场预期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,723 4,545 5,485 6,267 7,429 同比（%） 15.34 (3.77) 20.69 14.25 18.54 归母净利润（百万元） 329.62 316.92 420.13 619.31 943.39 同比（%） 25.92 (3.85) 32.57 47.41 52.33 EPS-最新摊薄（元/股） 0.57 0.55 0.73 1.08 1.64 P/E（现价&最新摊薄） 81.90 85.19 64.26 43.59 28.62

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年中报。2026H1 营收 22.06 亿元，同比+2.03%； 归母/扣非净利润 0.76/0.75 亿元，同比分别-64.02%/-65.74%。
• ◼ 分季度来看：26Q2 营收 11.33 亿元，同/环比+7.73%/+5.69%；归母净利 润 0.18 亿元，同/环比-79.64%/-69.09%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同 /环比-80.68%/-67.40%。由业绩预告与 26Q1 实际推算，26Q2 归母/扣非 净利润预期分别为 0.10-0.22/0.11-0.23 亿元，符合市场预期。
• ◼ 汇兑、价格竞争与原材料上涨拖累利润，26Q2 毛利率承压。26H1/26Q2 毛利率 21.56%/17.70%，同比-3.05/-8.03pct，Q2 环比-5.75pct。26H1 利 润下滑主要因：1）汇兑损失 2,845 万元，上年同期汇兑收益 2,679 万元， 影响利润超 5,000 万元；2）行业竞争、产品降价影响利润近 7,000 万元； 3）原材料上涨影响利润超 2,000 万元。
• ◼ 新能源汽车及非车业务高增。26H1 热管理部件收入 21.93 亿元，同比

+1.80%，毛利率 20.47%，同比-5.04pct。其中汽车发动机热管理重要部 件/汽车发动机热管理节能减排部件分别收入 8.10/9.61 亿元，同比3.35%/-8.74%，毛利率 20.43%/23.11%，同比-4.64/-4.88pct；新能源汽车 及非车收入 3.80 亿元，同比+67.72%，毛利率 14.18%，同比-2.00pct。

• ◼ 液冷订单超预期，客户与项目储备进入加速兑现期。截至 2026 年 8 月 20 日，公司液冷泵μ/S/M 平台订单合计超 5 万台、L 平台订单近万台。 20 余个项目即将批量交付、近 20 个小批量、20 余个验证、约 70 个送 样/方案匹配。客户涵盖 HP、亚浩、AVC、曙光数创、CoolerMaster、台 达、施耐德、宝德、英维克、申菱、同飞、字节/阿里/腾讯/移动、立讯、 东阳光及日本客户。公司预计全年相关收入占新能源汽车热管理收入超 30%、占总营收超过 5%，有望成为核心增量。
• ◼ AI 数据中心备用电源及机器人领域协同拓展，非车产品矩阵持续丰富。 公司已开发 90L 以上超大功率机械泵，并研发 100L 以上规格产品，对 接康明斯、斗山、利勃海尔、上海新动力，部分获小批量订单；机器人 及医疗器械领域已联系埃夫特、松延动力、智元、联宝、荣耀，产品处 于对接验证阶段。
• ◼ 盈利预测与投资评级：虽然公司 26H1 业绩受汇兑/原材料涨价等偶发因 素影响，但公司液冷订单超市场预期，且批量交付在即，因此我们维持 对公司 2026 年归母净利润为 4.20 亿元的预测，并上调 2027-2028 年归 母净利润预期至 6.19/9.43 亿元（原为 5.56/7.26 亿元），当前市值对应市 盈率为 64/44/29 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：新能源渗透率、非车业务进展不及预期；原材料涨价；液冷 订单调整及产能释放节奏不及预期。

2026 年 08 月 23 日 证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师 郭雨蒙

执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn

股价走势

|-27%

-14%

-1%

12%

25%

38%

51%

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2025/8/25 2025/12/23 2026/4/22 2026/8/20

飞龙股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 46.97 一年最低/最高价 20.20/58.79 市净率(倍) 8.11 流通A股市值(百万元) 25,613.81 总市值(百万元) 26,997.69

基础数据

每股净资产(元,LF) 5.79 资产负债率(%,LF) 44.77 总股本(百万股) 574.79 流通 A 股(百万股) 545.32

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2025-10-26

公司点评报告

飞龙股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,532 4,059 4,828 6,106 营业总收入 4,545 5,485 6,267 7,429

货币资金及交易性金融资产 910 1,030 1,443 2,210 营业成本(含金融类) 3,456 4,074 4,550 5,184 经营性应收款项 1,397 1,665 1,889 2,223 税金及附加 33 40 46 54 存货 994 1,132 1,264 1,440 销售费用 88 105 119 139 合同资产 0 0 0 0 管理费用 334 384 434 510 其他流动资产 232 232 232 233 研发费用 299 357 404 474

非流动资产 2,672 2,830 2,897 2,938 财务费用 (24) 54 24 17 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 33 44 50 59 固定资产及使用权资产 2,100 2,152 2,199 2,234 投资净收益 (1) (1) (1) (1) 在建工程 159 175 198 209 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 199 195 191 186 减值损失 (17) (16) (14) (14) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 1 1 1 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 375 499 726 1,095 其他非流动资产 209 303 303 303 营业外净收支 (26) (20) (20) (20)

资产总计 6,205 6,889 7,725 9,043 利润总额 349 479 706 1,076 流动负债 2,672 2,942 3,149 3,518 减:所得税 46 62 92 140

短期借款及一年内到期的非流动负债 442 203 203 203 净利润 302 417 614 936 经营性应付款项 2,044 2,528 2,715 3,056 减:少数股东损益 (15) (3) (5) (7) 合同负债 2 3 3 4 归属母公司净利润 317 420 619 943 其他流动负债 183 208 228 255

非流动负债 70 66 66 66 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 0.73 1.08 1.64 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 359 533 730 1,093 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 594 770 982 1,360 其他非流动负债 70 66 66 66

负债合计 2,741 3,008 3,215 3,584 毛利率(%) 23.96 25.73 27.39 30.22 归属母公司股东权益 3,493 3,914 4,548 5,505 归母净利率(%) 6.97 7.66 9.88 12.70 少数股东权益 (30) (33) (38) (46)

所有者权益合计 3,463 3,881 4,509 5,459 收入增长率(%) (3.77) 20.69 14.25 18.54

投资活动现金流 (98) (412) (337) (327) 最新发行在外股份（百万股） 575 575 575 575 筹资活动现金流 41 (258) (11) (11) ROIC(%) 8.32 11.61 14.44 18.33 现金净增加额 341 120 413 767 ROE-摊薄(%) 9.07 10.73 13.62 17.14 折旧和摊销 235 237 251 267 资产负债率(%) 44.18 43.66 41.62 39.63 资本开支 (413) (320) (336) (326) P/E（现价&最新股本摊薄） 85.19 64.26 43.59 28.62 营运资本变动 (216) 103 (149) (142) P/B（现价） 7.73 6.90 5.94 4.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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