证券研究报告·公司点评报告·装修建材

东方雨虹（002271）

2026 年半年报点评： 毛利率改善，海外加 快布局

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 28,056 27,579 32,043 34,791 37,792 同比（%） (14.52) (1.70) 16.19 8.58 8.63 归母净利润（百万元） 108.17 113.27 1,566.70 2,404.48 2,616.80 同比（%） (95.24) 4.71 1,283.19 53.47 8.83 EPS-最新摊薄（元/股） 0.05 0.05 0.66 1.01 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 246.00 234.93 16.98 11.07 10.17

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营收 148.67 亿 元，同比+9.57%；归母净利润 6.13 亿元，同比+8.67%，扣非归母净利 润 5.76 亿元，同比+13.59%。其中 2026Q2 单季实现营收 76.77 亿元， 同比+0.83%；归母净利润 2.12 亿元，同比-43.14%；扣非归母净利润 2.14 亿元，同比-36.12%。
• ◼ 零售和海外推动收入增长。26H1 分业务来看，防水卷材 57.65 亿元（同 比+4.56%），涂料 42.00 亿元（同比+6.43%），砂浆粉料 20.81 亿元（同 比+4.26%）。分渠道来看，零售渠道 63.46 亿元（同比+25.44%），占收 入比例达 42.68%，渠道转型成效显著；工程渠道 63.77 亿元（同比

+0.48%）；直销 20.23 亿元（同比-0.64%）。分地区来看，境内收入 130.95 亿元（同比+0.79%）；境外收入 17.72 亿元（同比+207.55%），进入加速 放量期。

• ◼ 产品价格修复推升 26H1 毛利率，计提有所拖累。26H1 综合毛利率约 27.35%，较 25H1 的 25.40%提升 1.95pp，延续了 26Q1 的改善趋势，一 方面行业性复价，另一方面低价原材料库存仍有正面贡献。分品类来看， 防水卷材 23.89%（同比+1.29pct）、涂料 37.19%（同比+0.65pct）；砂浆 粉料 27.86%（同比+1.27pct）。分渠道来看，零售渠道 32.84%（同比

+0.66pct）、工程渠道 23.52%（同比+2.81pct）、直销 23.50%（同比0.85pct）。26H1 期间费用率较为稳定，但计提减值有所拖累，26H1 公 司计提信用减值损失 5.67 亿元，资产减值损失 1.29 亿元，合计同比+2.90 亿元，主要系其他流动资产 Q2 减值所致，25 年该项减值主要在 Q4 发 生。

• ◼ 海外加快产能布局和收购。报告期投资额 12.85 亿元（同比+112.78%）， 在沙特、美国、加拿大、墨西哥、巴西多地构建生产基地，收购了巴西 外加剂企业、香港塑料管道系统企业、印尼防水涂料企业。
• ◼ 盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和 渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态势。展望未来，公司的非 防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回 暖。根据公司的减值节奏，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测 为 15.67/24.04/26.17 亿元（2026-2028 年此前预测为 21.65/25.64/27.45 亿 元），对应 PE 分别为 17/11/10 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险； 行业竞争加剧风险；应收账款风险。

2026 年 08 月 22 日 证券分析师 黄诗涛

执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn

股价走势

|-11%

-4%

3%

10%

17%

24%

31%

38%

45%

52%

59%

2025/8/22 2025/12/21 2026/4/21 2026/8/20

东方雨虹 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 11.14 一年最低/最高价 10.45/19.25 市净率(倍) 1.30 流通A股市值(百万元) 21,730.49 总市值(百万元) 26,610.12

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.60 资产负债率(%,LF) 51.76 总股本(百万股) 2,388.70 流通 A 股(百万股) 1,950.67

相关研究

《东方雨虹(002271)：2025 年报暨 2026 年一季报点评：行业出清，经营 见底回升 》

2026-04-19 《东方雨虹(002271)：2025 年中报点 评：中期业绩有所承压，海外并购加 快出海战略和国际化布局》

2025-08-01

公司点评报告

东方雨虹三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,999 21,406 24,257 27,156 营业总收入 27,579 32,043 34,791 37,792

货币资金及交易性金融资产 4,446 4,576 6,529 8,734 营业成本(含金融类) 20,734 23,324 25,376 27,621 经营性应收款项 8,725 9,052 9,520 10,156 税金及附加 283 297 327 352 存货 2,195 3,999 4,375 4,784 销售费用 2,369 2,884 3,131 3,401 合同资产 1,189 1,302 1,240 1,290 管理费用 1,756 1,923 2,035 2,494 其他流动资产 2,444 2,478 2,592 2,192 研发费用 503 545 626 680

非流动资产 22,745 22,685 22,502 22,210 财务费用 177 137 135 95 长期股权投资 151 151 151 151 加:其他收益 322 385 417 454 固定资产及使用权资产 12,030 11,959 11,792 11,531 投资净收益 (68) (13) (10) (10) 在建工程 783 783 783 783 公允价值变动 (38) 0 0 0 无形资产 2,892 2,908 2,891 2,861 减值损失 (1,568) (1,300) (600) (400) 商誉 919 919 919 919 资产处置收益 (105) (50) 0 0 长期待摊费用 49 49 49 49 营业利润 297 1,954 2,967 3,191 其他非流动资产 5,920 5,915 5,915 5,915 营业外净收支 (50) 10 10 10

资产总计 41,744 44,092 46,758 49,366 利润总额 247 1,964 2,977 3,201 流动负债 18,807 20,227 21,444 22,473 减:所得税 209 393 566 576

短期借款及一年内到期的非流动负债 6,092 5,849 5,849 5,849 净利润 38 1,571 2,412 2,625 经营性应付款项 3,310 3,890 4,233 4,684 减:少数股东损益 (75) 5 7 8 合同负债 3,544 4,486 4,871 4,913 归属母公司净利润 113 1,567 2,404 2,617 其他流动负债 5,860 6,002 6,492 7,028

非流动负债 2,540 2,552 2,552 2,552 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.05 0.66 1.01 1.10 长期借款 771 771 771 771 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,096 2,101 3,112 3,296 租赁负债 693 693 693 693 EBITDA 2,283 3,256 4,365 4,648 其他非流动负债 1,076 1,088 1,088 1,088

负债合计 21,347 22,779 23,996 25,025 毛利率(%) 24.82 27.21 27.06 26.91 归属母公司股东权益 20,135 21,046 22,488 24,058 归母净利率(%) 0.41 4.89 6.91 6.92 少数股东权益 262 267 274 282

所有者权益合计 20,397 21,313 22,763 24,341 收入增长率(%) (1.70) 16.19 8.58 8.63

投资活动现金流 (1,792) (1,098) (1,070) (1,060) 最新发行在外股份（百万股） 2,389 2,389 2,389 2,389 筹资活动现金流 (5,007) (1,115) (1,177) (1,262) ROIC(%) 0.56 5.94 8.59 8.76 现金净增加额 (3,246) 130 1,954 2,204 ROE-摊薄(%) 0.56 7.44 10.69 10.88 折旧和摊销 1,188 1,155 1,253 1,351 资产负债率(%) 51.14 51.66 51.32 50.69 资本开支 (850) (1,140) (1,060) (1,050) P/E（现价&最新股本摊薄） 234.93 16.98 11.07 10.17 营运资本变动 523 (1,913) (280) (65) P/B（现价） 1.32 1.26 1.18 1.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn