证券研究报告·公司点评报告·旅游零售Ⅱ

中国中免（601888） 2026 年半年报点评：利润率持续提升，海南 景气度回升

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 56,474 53,694 54,789 59,494 64,256 同比（%） (16.38) (4.92) 2.04 8.59 8.01 归母净利润（百万元） 4,267 3,586 4,576 5,372 6,038 同比（%） (36.44) (15.96) 27.61 17.37 12.40 EPS-最新摊薄（元/股） 2.05 1.73 2.20 2.59 2.91 P/E（现价&最新摊薄） 25.46 30.30 23.74 20.23 18.00

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司 2026 年上半年实现营收 276.55 亿元，yoy-1.8%；归母净利 润 31.06 亿元，yoy+19.5%；扣非归母净利润 30.78 亿元，yoy+18.6%。
• ◼ 毛利率、净利率持续提升：Q2 营收 107.49 亿元，yoy-5.7%；归母净利 润 7.58 亿元，yoy+14.5%；扣非归母净利润 7.41 亿元，yoy+12.3%。26 年 H1 毛利率为 33.9%，yoy+1.1pct，其中 Q2 毛利率 34.3%，yoy+1.9pct， 主要因为折扣收窄、人民币升值和免税占比提升等因素；26Q2 归母净 利率为 7.1%，yoy+1.2pct，公司盈利能力持续提升。
• ◼ 7 月离岛免税景气度回升，龙头优势凸显：26H1 海南离岛免税销售额 199.2 亿元，yoy+18.8%；购物人次 279.3 万人次，yoy+12.6%。26 年 Q1/Q2/7 月销售额同比增速分别为+25.7%/4.3%/7.4%。分地区看，海南 地区 26 年 H1 收入 185.54 亿元，yoy+23.4%，增速快于海南离岛免税大 盘，公司海南业绩和市场份额双升；毛利率 22.8%，yoy+2.4pct。上海地 区 26 年 H1 收入 20.53 亿元，yoy-70.1%，机场免税运营权变动和线上 业务切换影响；毛利率 22.0%，yoy-2.7pct。按商品类型拆分，26H1 免 税商品收入 217.28 亿元，yoy+6.8%，毛利率 36.9%，yoy-2.1pct；有税 商品收入 51.22 亿元，yoy-28.8%，毛利率 15.1%，yoy+1.9pct。
• ◼ 积极拓展渠道，推进新项目落地：26 年上半年公司新中标 29 个进出境 免税项目，完成对 DFS 大中华区零售业务的收购整合；三亚海棠湾三 期太古里项目预计于今年底开业，有望带来新的增长点。
• ◼ 盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南 自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落 地有望带来长期销售增量。考虑机场上海和北京地区免税运营权调整的 影响，下调公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为 45.8/53.7/60.4 亿元（前值为 52.2/58.2/64.5 亿元），对应 PE 为 24/20/18 倍，维持“买 入”评级。
• ◼ 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

2026 年 08 月 23 日 证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 王琳婧

执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn

证券分析师 杜玥莹

执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn

股价走势

|-26%

-19%

-12%

-5%

2%

9%

16%

23%

30%

37%

25/8/2025 23/12/2025 22/4/2026 20/8/2026

中国中免 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 52.29 一年最低/最高价 50.21/99.81 市净率(倍) 1.89 流通A股市值(百万元) 102,094.95 总市值(百万元) 108,647.99

基础数据

每股净资产(元,LF) 27.65 资产负债率(%,LF) 25.66 总股本(百万股) 2,077.80 流通 A 股(百万股) 1,952.48

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2026-03-31

公司点评报告

中国中免三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 56,226 60,655 68,220 73,789 营业总收入 53,694 54,789 59,494 64,256

货币资金及交易性金融资产 33,781 42,558 52,665 48,513 营业成本(含金融类) 36,109 35,997 38,849 41,767 经营性应收款项 911 232 99 258 税金及附加 1,262 1,370 1,428 1,542 存货 15,302 14,146 8,496 20,569 销售费用 8,684 8,813 9,450 10,014 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,204 2,126 2,356 2,506 其他流动资产 6,231 3,720 6,960 4,449 研发费用 90 44 42 51

非流动资产 18,757 18,714 18,653 18,574 财务费用 (777) (541) (624) (592) 长期股权投资 3,556 3,556 3,556 3,556 加:其他收益 84 55 59 64 固定资产及使用权资产 7,708 6,968 6,310 5,834 投资净收益 (69) 44 48 45 在建工程 1,759 2,559 3,259 3,759 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,984 1,981 1,978 1,975 减值损失 (882) (600) (600) (650) 商誉 485 485 485 485 资产处置收益 50 1 1 1 长期待摊费用 888 838 788 738 营业利润 5,304 6,481 7,500 8,428 其他非流动资产 2,377 2,327 2,277 2,227 营业外净收支 3 (18) (17) (17)

资产总计 74,983 79,368 86,872 92,363 利润总额 5,307 6,463 7,483 8,411 流动负债 9,647 10,336 12,503 11,969 减:所得税 1,618 1,745 1,946 2,187

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,018 2,018 2,118 2,168 净利润 3,690 4,718 5,538 6,224 经营性应付款项 3,996 2,457 4,030 2,944 减:少数股东损益 103 142 166 187 合同负债 1,017 1,080 1,165 1,253 归属母公司净利润 3,586 4,576 5,372 6,038 其他流动负债 3,615 4,781 5,189 5,604

非流动负债 4,210 4,230 4,230 4,230 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.73 2.20 2.59 2.91 长期借款 2,849 2,849 2,849 2,849 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,892 6,545 7,478 8,540 租赁负债 1,162 1,182 1,182 1,182 EBITDA 6,206 7,966 8,816 9,696 其他非流动负债 200 200 200 200

负债合计 13,857 14,566 16,733 16,199 毛利率(%) 32.75 34.30 34.70 35.00 归属母公司股东权益 55,469 59,004 64,176 70,013 归母净利率(%) 6.68 8.35 9.03 9.40 少数股东权益 5,656 5,798 5,964 6,151

所有者权益合计 61,126 64,802 70,139 76,164 收入增长率(%) (4.92) 2.04 8.59 8.01

投资活动现金流 (3,480) (1,351) (1,246) (1,048) 最新发行在外股份（百万股） 2,078 2,078 2,078 2,078 筹资活动现金流 (3,182) 956 13 (40) ROIC(%) 5.14 6.98 7.52 7.97 现金净增加额 (1,034) 9,818 10,107 (4,152) ROE-摊薄(%) 6.47 7.76 8.37 8.62 折旧和摊销 1,314 1,421 1,338 1,156 资产负债率(%) 18.48 18.35 19.26 17.54 资本开支 (1,220) (1,394) (1,293) (1,093) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.30 23.74 20.23 18.00 营运资本变动 (493) 3,437 4,009 (10,955) P/B（现价） 1.95 1.84 1.69 1.55 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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