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蘅东光（920045） 2026 年中报点评：光通信行业驱动业绩翻倍 增长，股权激励锚定高成长目标

买入（上调）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,315 2,216 3,895 5,364 6,852 同比（%） 114.40 68.50 75.78 37.72 27.73 归母净利润（百万元） 147.58 304.71 612.17 910.41 1,213.71 同比（%） 128.71 106.47 100.90 48.72 33.31 EPS-最新摊薄（元/股） 1.55 3.20 6.42 9.55 12.74 P/E（现价&最新摊薄） 259.26 125.57 62.50 42.03 31.52

[Table_Tag] [Table_Summary]

◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 2026H1 实现总营业收入 18.05 亿元，同比增长 76.75%；利润总额达到 3.55 亿元，同比增长 119.15%； 实现归母净利润 3.05 亿元，同比增长 113.32%。

投资要点

2026 年 08 月 23 日 证券分析师 朱洁羽

执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn

证券分析师 易申申

执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn

证券分析师 武阿兰

执业证书：S0600526070005 wual@dwzq.com.cn

研究助理 陈哲晓

执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn

• ◼ AI 数据中心光互联需求爆发，无源光器件主业高速增长。公司聚焦无 源光器件赛道，深度绑定全球光器件龙头，终端服务北美头部云厂商。 分业务看，2026H1公司无源光器件实现收入16.45 亿元，同比增80.97%， 毛利率同比升 2.98pct 至 29.53%；配套产品实现收入 1.60 亿元，同比增 长 42.63%，毛利率同比升 9.40pct 至 41.62%。2026H1 公司境外收入达 16.76 亿元，同比增长 82.32%，境外收入占比超 92%，海外市场已成为 营收增长的核心驱动力。2026H1 公司加权平均 ROE 高达 24.99%； 2026H1 期末存货余额达 7.53 亿元，较 2025 年末增长 127.88%，主要系 应对下游旺盛需求及部分原材料供应紧张主动增加备货所致。
• ◼ 光通信行业需求拉动迅猛增长。 2026 年上半年，AI 算力建设持续推动 光通信需求全面大增。据 LightCounting 数据，2025 年全球光模块及相 关产品销售额达 268 亿美元，同比增长 74%；2026 年 Q1 全球光模块销 售额约 100 亿美元，同比增长超 90%。据 Mordor Intelligence 预测，2026 年 CPO 市场规模将达 1.65 亿美元，2026-2031 年 CAGR 高达 35.92%。
• ◼ 前瞻卡位 CPO 等前沿领域，加大产能与研发投入：2026H1 公司产品迭 代节奏贴合下游升级趋势：无源光纤布线方面，3456 芯超大芯数光纤预 端接布线总成已实现量产，6912 芯产品已完成开发。无源内连光器件方 面，800G、1.6T 光模块配套产品已实现规模化供货，CPO/NPO、ELSFP 保偏无源内连光器件已完成产品开发，进入小批量试产和量产前准备阶 段。2026H1 公司海内外产能建设稳步推进，泰国二期厂房已投用，越 南二期启动建设（预期 2027 年投产），桂林三期分阶段投用。2026H1 公 司在建工程余额同比增长 120.49%至 6525.83 万元，研发投入同比增长 43.13%至 5032.95 万元，研发人员从 2026 年初的 256 人扩张至 343 人。
• ◼ 股权激励锚定高增长目标，体现长期发展信心：公司于 2026 年 8 月发 布股权激励计划草案，拟授予价格 185.18 元/股，业绩考核指标为：2027 年营收不低于 53 亿元（或 2026-2027 年累计不低于 91 亿元），2028 年 营收不低于 68 亿元（或 2026-2028 年累计不低于 159 亿元），对应 20262028 年营收复合增长率约 47%，彰显管理层对未来高增长的强劲信心。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司中报超预期增长，行业需求强劲，我 们上调公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.12/9.10/12.14（前值 4.86/6.74/8.37）亿元，对应 PE 分别为 63/42/32 倍。考虑到公司深度受 益行业趋势，增长确定性强，上调至“买入”评级。
• ◼ 风险提示：AI 算力建设不及预期、客户集中度较高、境外经营风险等。

股价走势

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2025/12/31 2026/3/18 2026/6/3 2026/8/19

蘅东光 北证50

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市场数据

收盘价(元) 401.49 一年最低/最高价 209.43/765.00 市净率(倍) 20.49 流通A股市值(百万元) 11,313.41 总市值(百万元) 38,262.06

基础数据

每股净资产(元,LF) 19.60 资产负债率(%,LF) 56.27 总股本(百万股) 95.30 流通 A 股(百万股) 28.18

相关研究

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《蘅东光(920045)：光通信精密器件 供应商，产能扩张抢先机》2025-12-30

北交所公司点评报告

蘅东光三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,430 3,038 4,251 5,834 营业总收入 2,216 3,895 5,364 6,852

货币资金及交易性金融资产 541 827 1,238 2,002 营业成本(含金融类) 1,629 2,726 3,706 4,735 经营性应收款项 487 1,592 2,189 2,796 税金及附加 7 12 16 21 存货 330 530 721 921 销售费用 27 58 80 103 合同资产 0 0 0 0 管理费用 100 195 268 308 其他流动资产 71 90 102 115 研发费用 77 136 188 240

非流动资产 560 584 539 491 财务费用 20 31 28 21 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 16 21 27 固定资产及使用权资产 422 412 376 336 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 30 21 15 10 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 46 43 40 37 减值损失 (24) (30) (25) (20) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 42 42 42 42 营业利润 340 723 1,074 1,431 其他非流动资产 20 67 67 67 营业外净收支 (1) (1) (1) (1)

资产总计 1,990 3,622 4,789 6,325 利润总额 340 722 1,073 1,430 流动负债 836 1,549 2,060 2,595 减:所得税 33 107 158 211

短期借款及一年内到期的非流动负债 171 120 120 120 净利润 306 615 915 1,219 经营性应付款项 521 1,174 1,596 2,039 减:少数股东损益 1 3 4 5 合同负债 0 0 0 0 归属母公司净利润 305 612 910 1,214 其他流动负债 143 256 344 436

非流动负债 60 341 341 341 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.20 6.42 9.55 12.74 长期借款 15 290 290 290 应付债券 0 0 0 0 EBIT 360 753 1,101 1,451 租赁负债 27 27 27 27 EBITDA 427 845 1,201 1,539 其他非流动负债 19 24 24 24

负债合计 896 1,890 2,401 2,936 毛利率(%) 26.48 30.02 30.91 30.89 归属母公司股东权益 1,080 1,716 2,368 3,363 归母净利率(%) 13.75 15.72 16.97 17.71 少数股东权益 14 17 21 26

所有者权益合计 1,093 1,733 2,389 3,389 收入增长率(%) 68.50 75.78 37.72 27.73

投资活动现金流 (165) (141) (81) (61) 最新发行在外股份（百万股） 95 95 95 95 筹资活动现金流 248 126 (149) (231) ROIC(%) 31.98 36.92 37.58 37.20 现金净增加额 318 162 534 764 ROE-摊薄(%) 28.23 35.67 38.45 36.09 折旧和摊销 67 92 100 87 资产负债率(%) 45.05 52.17 50.13 46.42 资本开支 (165) (101) (81) (61) P/E（现价&最新股本摊薄） 125.57 62.50 42.03 31.52 营运资本变动 (164) (559) (290) (284) P/B（现价） 25.32 22.29 16.16 11.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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