交银国际研究 公司更新

先进制造与出行科技 2026 年 8 月 21 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 50.48 人民币 66.00↓ +30.7%

赛力斯 (601127 CH)

2Q 换代压力集中释放，2H26 关注毛利率修复；下调盈利预测及目标价

 2Q26 收入环比恢复，但毛利率显著下探，换代及减值压力集中释放。 1H26 收入 574.93 亿元（人民币，下同），同比降 7.87%，归母净亏损 17.17 亿元，较 1H25 盈利 29.41 亿元显著转弱；新能源汽车销量 17.88 万

辆，同比增长 3.9%，赛力斯汽车销量 16.08 万辆，同比增长 5.6%。2Q26 收入约 317.47 亿元，同比下降 26.6%、环比增长 23.3%，归母净亏损约

24.71 亿元。2Q26 毛利率约 20.9%，较 1Q26 下降约 5.3 个百分点、同比下 降约 8.6 个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半年资产 减值损失约 18.2 亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是 2Q 亏损扩大 的重要因素。

 2H 盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。新品方面，全新一代 M9 及M6 已进入交付爬坡，全新一代M9 开启交付7 周累计交付突破2 万辆， M6 上市 97 天累计交付突破 4 万辆。我们认为，2H 核心观察指标应由单纯 销量进一步转向M6/M8/M9放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。 销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊 薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。1H26 经营现金流转负，公司 现金储备仍超过 731.5 亿元，短期资产负债表压力有限。

 下调盈利预测及目标价，维持买入。 我们下调问界2026–28年销量预测， 分别下调 24.7%/17.7%/17.9%至 40.3/46.5/50.5 万辆，2026 年集团总销量约 49.8万辆。基于销量假设下修、2026年产品换代及原材料成本压力、更低 的中期毛利率及更审慎的研发及减值假设，我们将 2026–28E 归母净利润 预测下调至 8.8/31.5/45.7 亿元。我们相应下调目标价至人民币 66 元，对 应 2027 年 36 倍目标市盈率。考虑新品放量有望推动 2H26 销量及毛利率 逐步修复，维持买入评级。我们判断 2Q26 大概率构成阶段性盈利低点， 但估值修复仍需 3Q26 起毛利率、现金流及盈利连续改善验证，而非仅依 赖月度销量回升。

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 145,176 165,054 143,310 166,710 182,811

同比增长 (%) 305.0 13.7 -13.2 16.3 9.7 净利润 (百万人民币) 5,946 5,957 886 3,161 4,629 每股盈利 (人民币) 3.64 3.65 0.54 1.94 2.83

同比增长 (%) -324.4 0.2 -85.1 256.8 46.5 前EPS预测值 (人民币) 5.03 6.45 7.14

调整幅度 (%) -89.2 -70.0 -60.3 市盈率 (倍) 13.9 13.8 93.1 26.1 17.8 每股账面净值 (人民币) 7.51 25.05 25.49 27.03 29.30 市账率 (倍) 6.72 2.02 1.98 1.87 1.72 股息率 (%) 0.8 1.1 1.0 0.9 0.0

资料来源：公司资料，交银国际预测

个股评级

买入

1 年股价表现

601127 CH 上证综指

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

-50%

-60%

-70%

8/25 12/25 4/26 8/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 171.57 52周低位 (人民币) 50.48 市值 (百万人民币) 82,452.52 日均成交量 (百万) 22.56 年初至今变化 (%) (58.27) 200天平均价 (人民币) 80.33

资料来源：FactSet

陈庆

angus.chan@bocomgroup.com

(86) 21 6065 3601

李柳晓, PhD, CFA

joyce.li@bocomgroup.com

(852) 3766 1854

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com

图表 1：赛力斯 (601127 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

200.00

180.50

180.00

160.00

135.20

140.00

120.00

100.00

66.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

2023-08

2023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

2026-11

2027-02

2027-05

资料来源：FactSet，交银国际预测

图表 2：交银国际先进制造及出行科技行业覆盖公司

收盘价 (交易货 币)

目标价 (交易货 币) 潜在涨幅

最新目标价/评级发

股票代码 公司名称 评级

表日期 子行业 1021 HK 华沿机器人 买入 9.02 23.13 156.4% 2026 年 08 月 07 日 先进制造 1236 HK 乐动机器人 买入 37.32 49.14 31.7% 2026 年 08 月 06 日 先进制造 425 HK 敏实集团 买入 27.96 63.93 128.7% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 601689 CH 拓普集团 买入 46.20 85.24 84.5% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 688322 CH 奥比中光 买入 100.00 187.96 88.0% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300580 CH 贝斯特 买入 19.85 32.82 65.3% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 2050 HK 三花智控 买入 26.54 48.99 84.6% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300014 CH 亿纬锂能 买入 55.06 90.67 64.7% 2026 年 08 月 20 日 电池 3931 HK 中创新航 买入 19.84 42.88 116.1% 2026 年 04 月 01 日 电池 666 HK 瑞浦兰钧 买入 10.20 18.88 85.1% 2026 年 03 月 27 日 电池 300750 CH 宁德时代 买入 385.00 512.00 33.0% 2026 年 03 月 10 日 电池 002074 CH 国轩高科 买入 26.42 54.84 107.6% 2025 年 10 月 30 日 电池 689009 CH 九号公司 买入 43.86 69.55 58.6% 2026 年 04 月 01 日 电动两轮车 1585 HK 雅迪控股 买入 9.99 22.63 126.7% 2025 年 08 月 27 日 电动两轮车 2338 HK 潍柴动力 买入 32.10 44.50 38.6% 2026 年 05 月 04 日 重卡 3808 HK 中国重汽 买入 38.68 45.80 18.4% 2026 年 03 月 30 日 重卡 2525 HK 禾赛集团 买入 18.19 31.61 73.8% 2026 年 08 月 19 日 激光雷达 2498 HK 速腾聚创 买入 21.28 49.16 131.0% 2026 年 03 月 26 日 激光雷达 601127 CH 赛力斯 买入 51.49 66.00 28.2% 2026 年 08 月 21 日 整车厂 1211 HK 比亚迪股份 买入 91.80 138.53 50.9% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 2333 HK 长城汽车 买入 8.45 17.50 107.2% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 9866 HK 蔚来汽车 买入 36.34 65.83 81.2% 2026 年 03 月 11 日 整车厂 175 HK 吉利汽车 买入 18.54 24.21 30.6% 2025 年 08 月 15 日 整车厂 9868 HK 小鹏汽车 买入 47.82 134.69 181.7% 2025 年 03 月 12 日 整车厂 2015 HK 理想汽车 中性 50.55 75.36 49.1% 2026 年 03 月 13 日 整车厂 2238 HK 广汽集团 中性 2.20 3.34 51.8% 2024 年 04 月 01 日 整车厂

资料来源：FactSet，交银国际预测 数据截至2026 年8 月20 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 145,176 165,054 143,310 166,710 182,811 主营业务成本 (107,210) (116,954) (107,506) (123,666) (134,671) 毛利 37,966 48,100 35,804 43,044 48,140 销售及管理费用 (19,184) (24,194) (19,060) (22,006) (24,131) 研发费用 (9,132) (12,741) (11,895) (13,670) (14,808) 其他经营净收入/费用 (4,707) (3,646) (3,765) (3,601) (3,702) 经营利润 4,942 7,518 1,084 3,767 5,500 财务成本净额 (295) (420) 700 593 714 其他非经营净收入/费用 304 371 (742) (642) (768) 税前利润 4,951 7,470 1,042 3,718 5,446 税费 (211) (1,323) (156) (558) (817) 非控股权益 1,206 (190) 0 0 0 净利润 5,946 5,957 886 3,161 4,629 作每股收益计算的净利润 5,946 5,957 886 3,161 4,629

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 45,955 87,287 84,861 101,241 116,328 应收账款及票据 2,362 1,736 1,507 1,753 1,922 存货 2,552 2,447 2,249 2,587 2,817 其他流动资产 15,128 7,314 7,585 7,750 7,864 总流动资产 65,998 98,783 96,202 113,332 128,932 物业、厂房及设备 9,256 14,689 13,234 12,211 11,021 其他有形资产 2,872 1,534 1,536 1,491 1,458 无形资产 9,276 12,209 11,144 9,581 7,296 其他长期资产 6,961 16,691 16,819 16,881 16,912 总长期资产 28,366 45,123 42,733 40,165 36,687 总资产 94,364 143,906 138,934 153,496 165,619

短期贷款 0 0 0 0 0 应付账款 72,122 85,133 78,587 89,783 97,408 其他短期负债 4,142 8,567 8,567 8,567 8,567 总流动负债 76,265 93,700 87,155 98,351 105,976 长期贷款 2,905 4,628 5,494 6,331 7,125 长期应付账款 0 0 0 0 0 其他长期负债 3,289 3,719 3,719 3,719 3,719 总长期负债 6,194 8,347 9,213 10,050 10,844 总负债 82,458 102,048 96,367 108,401 116,820

股本 1,510 1,742 1,742 1,742 1,742 储备及其他资本项目 10,754 39,176 39,885 42,413 46,117 股东权益 12,264 40,918 41,627 44,155 47,859 非控股权益 (359) 940 940 940 940 总权益 11,906 41,858 42,567 45,096 48,799

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

税前利润 4,740 6,147 886 3,161 4,629 折旧及摊销 1,260 1,819 2,159 2,247 2,356 营运资本变动 11,094 16,425 (7,091) 9,854 6,397 其他经营活动现金流 4,954 4,223 6,291 6,181 6,681 经营活动现金流 22,048 28,614 2,245 21,442 20,063

资本开支 (7,144) (4,170) (6,060) (5,860) (5,560) 投资活动 (10,348) (1,732) 0 0 0 其他投资活动现金流 983 869 0 0 0 投资活动现金流 (16,509) (5,033) (6,060) (5,860) (5,560)

负债净变动 (2,274) (4,768) 700 593 714 股息 (610) (2,220) (177) (632) (926) 其他融资活动现金流 (1,283) 16,825 1,047 1,018 1,215 融资活动现金流 (4,167) 9,837 1,570 979 1,003

汇率收益/损失 15 (128) 0 0 0 年初现金 13,161 45,955 87,287 84,861 101,241 年末现金 45,955 87,287 84,861 101,241 116,328

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 3.640 3.647 0.542 1.935 2.834 全面摊薄每股收益 3.640 3.647 0.542 1.935 2.834 每股股息 0.387 0.567 0.493 0.434 0.000 每股账面值 7.509 25.051 25.485 27.033 29.301

利润率分析(%)

毛利率 26.2 29.1 25.0 25.8 26.3 EBIT利润率 3.9 4.1 0.7 1.7 2.3 净利率 4.1 3.6 0.6 1.9 2.5

盈利能力(%)

ROA 2.1 2.8 2.3 2.0 0.0 ROE 7.2 9.7 7.9 6.6 0.0

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 0.9 1.1 1.1 1.2 1.2

交银国际

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评级定义

分析员披露

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本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之 30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何 公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该 等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。 根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某 信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按 照分析员的指示或指令行事的另一人。

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交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。

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