交银国际研究 公司更新

科技 2026 年 8 月 21 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 365.50 人民币 420.00↑ +14.9%

中微公司 (688012 CH)

行业结构性机会推动国产设备持续高速增长；维持买入

 1H26 净利润超预期：1H26 营收 66.9 亿元（人民币，下同），同比+34.9%，总 体毛利率 39.7%，相对 2H25 稳步提升，均略超过我们的预期。在半导体设备 总体供不应求的背景下，我们认为毛利率或随着新产品上市实现稳步提升到 40%以上。净利润 28.3 亿元，同比+300%，主要是 1H26 对外股权投资收益为 10.3 亿元，较 1H25 的 1.7 亿元显著增长, 管理层指引 3Q26 或仍有较高投资收 益。扣非净利润 11.2 亿元，同比+108.4%，亦好于我们之前预期。管理层再次 强调 1H26 研发投入占营收超过 30.5%，远高于科创板平均水平。

 产品线不断拓展抓住半导体设备行业结构性机会：我们认为，国产半导体设 备市场一方面在下游高需求驱动下市场规模进一步扩大（我们之前预测

2026/27 年内地市场规模为 572/650 亿美元），此外我们看到在全球设备供应 紧张背景下，进口半导体设备同比下降。我们认为下半年订单增速或快于收 入增速，进而推动 2027 年收入加速增长并可能延续至 2028 年。我们同时认 为，公司产品（主要是 CCP 刻蚀产品）除供应中国台湾先进制程晶圆厂外或 进一步打开海外逻辑/存储市场空间。供应角度看，管理层提到目前公司仍按 时交货，但随着行业供应进一步紧张，公司或通过：1）加强海外供应商沟 通，提高公司供应优先级；2） 加强原材料中国内地采购；3）提前与晶圆代 工厂部署前期设备导入等方式降低供应延期风险。产品角度看：在之前刻蚀 和薄膜沉积产品线基础上，公司完成对众硅公司收购，加强 CMP 设备能力， 并积极推进量检测设备产品布局和研发。管理层强调刻蚀和薄膜沉积在先进 封装的市场机会，同时提到面向 InP 光通信制造的 MOCVD 设备研发在实验室 已取得良好进展。

 维持买入，上调目标价：我们继续认为国产设备存在长期结构性增长机会。 考虑到公司订单充足，我们预测公司营收在 2027 年加速上升。我们上调公司 2026/27/28 收入预测到 166.7/240.8/339.5 亿元(前值 164.2/219.2/265.3 亿元)， 同时上调净利润到54.6/58.6/85.2亿元（前值37.4/46.4/56.9亿元）。上调目标 价到 420 元，对应 56 倍 2027/28 年平均市盈率。 风险提示：估值处于高位叠 加市场波动性加大或影响短期股价。

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 9,065 12,385 16,673 24,075 33,950

同比增长 (%) 44.7 36.6 34.6 44.4 41.0 净利润 (百万人民币) 1,616 2,111 5,459 5,858 8,520 每股盈利 (人民币) 2.61 3.40 5.70 6.12 8.89

同比增长 (%) -9.7 30.3 67.6 7.3 45.4 前EPS预测值 (人民币) 4.04 5.01 6.15

调整幅度 (%) 41.2 22.1 44.6 市盈率 (倍) 140.0 107.5 64.1 59.8 41.1 每股账面净值 (人民币) 31.88 36.54 29.40 35.52 44.42 市账率 (倍) 11.46 10.00 12.43 10.29 8.23

资料来源：公司资料，交银国际预测

个股评级

买入

1 年股价表现

688012 CH 上证综指

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

8/25 12/25 4/26 8/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 471.59 52周低位 (人民币) 131.14 市值 (百万人民币) 340,996.88 日均成交量 (百万) 20.63 年初至今变化 (%) 99.69 200天平均价 (人民币) 293.89

资料来源：FactSet

王大卫, PhD, CFA

Dawei.wang@bocomgroup.com

(852) 3766 1867

童钰枫

Carrie.Tong@bocomgroup.com

(852) 3766 1804

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com

图表 1：中微公司 2Q26 业绩

2Q26 实际值

交银国际 预测

2Q26 2Q25 同比 1Q26 环比

差异

百万人民币

营业收入 3,776 2,787 35% 2,915 30% 3,776 3,739 1% 毛利润 1,496 1,074 39% 1,163 29% 1,496 1,487 1% 营业利润 423 214 98% 406 4% 423 496 (15%) 净利润 1,895 393 382% 930 104% 1,895 729 160% 基本 EPS (人民币) 2.02 0.42 379% 1.00 102% 2.02 1.17 73%

2Q26 实际值

同比 百分点

环比 百分点

交银国际 预测

差异

2Q26 2Q25

1Q26

利润率

百分点 毛利率 39.6% 38.5% 1.1 39.9% (0.3) 39.6% 39.8% (0.2) 营业费用率 28.4% 30.9% (2.4) 26.0% 2.4 28.4% 26.5% 1.9 营业利润率 11.2% 7.7% 3.5 13.9% (2.7) 11.2% 13.3% (2.1) 净利率 50.2% 14.1% 36.1 31.9% 18.3 50.2% 19.5% 30.7

资料来源：公司资料，交银国际预测

图表 2：交银国际预测调整

资料来源：交银国际预测

图表 3: 中微公司 (688012 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

500.00

420.00

450.00

400.00

350.00

300.67

278.52280.54

300.00

218.12

250.00

187.92

200.00

150.00

93.44

100.00

50.00

0.00

2023-08

2023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

2026-11

2027-02

资料来源: FactSet，交银国际预测

2027-05

图表 4: 交银国际科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

股票代码 公司名称 评级

评级发表日期 子行业 1810 HK 小米集团 中性 27.76 31.70 14.2% 2026 年 08 月 20 日 消费电子 1347 HK 华虹宏力 买入 111.90 160.00 43.0% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 981 HK 中芯国际 买入 72.10 108.00 49.8% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 TSM US 台积电 买入 416.00 500.00 20.2% 2026 年 07 月 20 日 晶圆代工 300308 CH 中际旭创 买入 904.20 1600.00 77.0% 2026 年 07 月 22 日 硬件设备-光通信 603986 CH 兆易创新 买入 403.50 687.00 70.3% 2026 年 08 月 20 日 半导体设计 AVGO US 博通 买入 364.03 500.00 37.4% 2026 年 06 月 08 日 半导体设计 NVDA US 英伟达 买入 216.85 300.00 38.3% 2026 年 05 月 22 日 半导体设计 600 HK 爱芯元智 买入 13.74 36.00 162.0% 2026 年 04 月 30 日 半导体设计 AMD US 超微半导体 买入 469.46 560.00 19.3% 2026 年 08 月 07 日 半导体设计 603501 CH 豪威集团 买入 85.99 115.00 33.7% 2026 年 04 月 01 日 半导体设计 300782 CH 卓胜微 中性 76.70 87.00 13.4% 2026 年 05 月 05 日 半导体设计 000660 KR SK 海力士 买入 1691000.00 2800000.00 65.6% 2026 年 08 月 03 日 存储芯片 002371 CH 北方华创 买入 712.55 650.00 -8.8% 2026 年 05 月 06 日 半导体设备 688012 CH 中微公司 买入 365.50 420.00 14.9% 2026 年 08 月 21 日 半导体设备

资料来源: FactSet，交银国际预测 数据截至2026 年8 月21 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 9,065 12,385 16,673 24,075 33,950 主营业务成本 (5,343) (7,534) (9,922) (14,002) (19,304) 毛利 3,722 4,850 6,751 10,073 14,646 销售及管理费用 (961) (976) (1,230) (1,576) (2,145) 研发费用 (1,418) (2,475) (3,061) (3,764) (4,933) 经营利润 1,344 1,399 2,461 4,733 7,568 财务成本净额 87 48 32 160 160 应占联营公司利润及亏损 241 674 3,057 1,040 1,040 其他非经营净收入/费用 37 69 11 40 40 税前利润 1,709 2,190 5,561 5,973 8,808 税费 (95) (126) (162) (179) (352) 非控股权益 1 47 60 64 64 净利润 1,616 2,111 5,459 5,858 8,520 作每股收益计算的净利润 1,616 2,111 5,459 5,858 8,520

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 5,655 5,997 10,977 16,118 23,933 应收账款及票据 1,456 2,137 2,589 3,365 4,271 存货 7,039 7,170 8,026 9,628 11,282 其他流动资产 3,751 3,630 3,714 3,802 3,894 总流动资产 17,901 18,934 25,307 32,912 43,380 物业、厂房及设备 2,716 2,829 3,226 3,700 4,246 其他有形资产 652 863 1,228 1,649 2,124 无形资产 1,941 2,821 2,399 1,992 1,619 合资企业/联营公司投资 875 1,450 1,479 1,509 1,539 其他长期资产 2,132 2,949 3,008 3,068 3,129 总长期资产 8,317 10,912 11,339 11,918 12,658 总资产 26,218 29,846 36,646 44,830 56,039

短期贷款 0 0 0 0 0 应付账款 5,238 5,881 7,125 9,260 11,752 其他短期负债 396 321 328 334 341 总流动负债 5,634 6,202 7,453 9,594 12,093 长期贷款 722 730 787 909 1,025 长期应付账款 96 170 194 252 320 其他长期负债 31 15 16 16 16 总长期负债 848 915 996 1,177 1,361 总负债 6,482 7,117 8,449 10,771 13,454

股本 622 626 626 626 626 储备及其他资本项目 19,115 22,068 27,536 33,399 41,924 股东权益 19,737 22,695 28,162 34,025 42,550 非控股权益 (1) 34 34 34 34 总权益 19,736 22,729 28,197 34,060 42,584

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

净利润 1,616 2,111 5,459 5,858 8,520 合资企业/联营公司收入调整 (1) (47) (60) (64) (64) 折旧及摊销 260 350 573 565 539 营运资本变动 (844) (244) (64) (243) (68) 利息调整 (32) 19 19 19 19 其他经营活动现金流 461 107 (53) (23) (18) 经营活动现金流 1,458 2,295 5,874 6,111 8,928

资本开支 (892) (847) (912) (1,053) (1,188) 投资活动 2,382 (253) (29) (30) (30) 其他投资活动现金流 (844) (1,005) (59) (60) (61) 投资活动现金流 646 (2,105) (1,000) (1,143) (1,280)

负债净变动 249 (9) 56 122 116 权益净变动 788 944 600 600 600 股息 (200) (205) (500) (500) (500) 其他融资活动现金流 (838) (548) (50) (50) (50) 融资活动现金流 (2) 182 107 172 167

汇率收益/损失 14 (31) 0 0 0 年初现金 3,538 5,655 5,997 10,977 16,118 年末现金 5,655 5,997 10,977 16,118 23,933

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 2.610 3.400 5.699 6.116 8.895 每股账面值 31.883 36.544 29.402 35.523 44.423

利润率分析(%)

毛利率 41.1 39.2 40.5 41.8 43.1 EBITDA利润率 20.8 20.1 36.6 26.5 27.1 EBIT利润率 17.9 17.3 33.2 24.1 25.5 净利率 17.8 17.0 32.7 24.3 25.1

盈利能力(%)

ROA 6.8 7.5 16.4 14.4 16.9 ROE 8.6 9.9 21.4 18.8 22.2 ROIC 7.0 6.4 9.4 14.8 19.3

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 3.2 3.1 3.4 3.4 3.6 存货周转天数 380.6 339.5 275.7 226.9 195.0 应收账款周转天数 53.2 52.2 51.0 44.5 40.5 应付账款周转天数 158.8 131.1 113.8 101.6 94.5

交银国际

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评级定义

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