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迪哲医药-U（688192）

2026 半年报点评：舒沃替尼全球价值兑现 在即，在研管线亮点颇丰

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 359.90 801.14 5,435.33 2,399.33 3,340.18 同比（%） 294.24 122.60 578.45 (55.86) 39.21 归母净利润（百万元） (845.96) (764.05) 3,564.29 106.08 581.17 同比（%） 23.63 9.68 566.50 (97.02) 447.85 EPS-最新摊薄（元/股） (1.82) (1.64) 7.66 0.23 1.25 P/E（现价&最新摊薄） (34.17) (37.84) 8.11 272.53 49.74

[Table_Tag] [ [Table_Summary]投资要点

• ◼ 事件：2026 年 8 月 21 日，公司披露 2026 半年度报告。（1）2026 年上半 年，公司实现营业收入 5.23 亿元（同比+47.24%，下同），归母净亏损 2.10 亿元，亏损同比收窄 43.78%。公司销售费用 2.41 亿元（-10.16%），销售费 用率降至 46.14%。公司研发费用 4.02 亿元，持续推进舒沃替尼适应症扩 展、戈利昔替尼一线 PTCL 及 DZD8586、DZD6008 关键临床。（2）公司预 计舒沃替尼授权阿斯利康协议于 2026Q3 生效、2026Q4 首付款到账，协议 生效后国内销售费用将由阿斯利康承担；（3）舒沃替尼二线 EGFR 20ins NSCLC 及戈利昔替尼复发难治 PTCL 适应症均已纳入医保，戈利昔替尼作 为全球首个靶向 JAK/STAT 通路治疗 PTCL 的创新药物获批后快速放量。
• ◼ 舒沃替尼一线 NSCLC III 期达主要终点，授权阿斯利康获 6 亿美元首付款 刷新中国小分子单药出海首付款纪录：（1）舒沃替尼“悟空 28”III 期临床 入选 ASCO 2026 LBA 并同步发表于《新英格兰医学杂志》，一线治疗 EGFR 20ins NSCLC 对比双化疗 PFS HR=0.6（P=0.0008），ORR 81%、DCR 100%， 成为全球唯一一线 EGFR ex20ins 经 III 期 MRCT 验证的口服靶向药物。 （2）新增适应症已中美同步递交上市申请，国内获 CDE 受理纳入优先审 评。（3）公司已与阿斯利康签订全球独家许可协议，获 6 亿美元首付款， 刷新中国小分子单药出海首付款纪录。
• ◼ 在研管线亮点丰富，差异化优势突出，多款药物推进至关键注册临床：（1） 戈利昔替尼推进一线 PTCL 去化疗方案，我们预计公司于 2026 年底至 2027 年初确定方案，持续探索 AGA（ALK/ROS1/RET）阴性 NSCLC 应用潜力。 （2）DZD8586 已获 FDA 突破性疗法认定，正在推进复发难治 CLL/SLL 国 际多中心 III 期，我们预计 2027 年 Q3 进行中期分析，并开展一线 CLL 固 定疗程与持续给药两方案、联合 R-CHOP 一线 DLBCL 研究。我们预计公 司将于 2026 ASH 公布一线 CLL 数据、2027 年 ASCO 公布一线 DLBCL 数 据。（3）DZD6008 在三代 EGFR TKI 耐药且存在 C797X 突变的 NSCLC 中 82.1%患者显示肿瘤缩小。我们预计 DZD6008 联合舒沃替尼一线对照奥希 替尼的 I/II 期研究将于 2026 年底至 2027 年初看到初步数据，有望 2027Q1 开启 III 期 MRCT 研究。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司舒沃替尼授权阿斯利康获 6 亿美元首 付款将于 2026 年入账，将 2026 年营业收入预测由 14.02 亿元大幅上调至 54.35 亿元，维持 2027/2028 年营业收入预测 23.99/33.40 亿元。将 2026 /2027/2028 年归母净利润预测由-4.83/0.67/5.25 亿元上调至 35.64/1.06/5.81 亿元。公司产品销售快速增长，亏损显著收窄，逐步进入数据兑现期，维持 “买入”评级。
• ◼ 风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞 品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

2026 年 08 月 21 日 证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 肖鸿德

执业证书：S0600526060001 xiaohd@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/21 2025/12/20 2026/4/20 2026/8/19

迪哲医药-U 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 59.00 一年最低/最高价 35.73/84.91 市净率(倍) 24.29 流通A股市值(百万元) 27,211.63 总市值(百万元) 27,444.78

基础数据

每股净资产(元,LF) 2.43 资产负债率(%,LF) 60.35 总股本(百万股) 465.17 流通 A 股(百万股) 461.21

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2025-05-05

公司点评报告

迪哲医药-U 三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,183 5,743 5,838 6,595 营业总收入 801 5,435 2,399 3,340

货币资金及交易性金融资产 1,936 4,742 5,329 5,854 营业成本(含金融类) 34 71 173 354 经营性应收款项 191 920 425 609 税金及附加 3 13 22 30 存货 37 20 48 98 销售费用 571 700 839 1,001 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 210 240 268 其他流动资产 19 61 35 34 研发费用 856 910 1,079 1,168

非流动资产 820 694 581 489 财务费用 30 26 (28) (42) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 63 50 50 50 固定资产及使用权资产 381 281 197 133 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 0 3 6 8 公允价值变动 25 0 0 0 无形资产 396 365 334 302 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 (766) 3,555 125 612 其他非流动资产 38 41 41 41 营业外净收支 (1) 0 0 0

资产总计 3,003 6,436 6,419 7,084 利润总额 (767) 3,555 125 612 流动负债 985 862 751 835 减:所得税 1 (9) 19 31

短期借款及一年内到期的非流动负债 531 719 569 569 净利润 (769) 3,564 106 581 经营性应付款项 212 40 96 147 减:少数股东损益 (4) 0 0 0 合同负债 6 27 12 10 归属母公司净利润 (764) 3,564 106 581 其他流动负债 237 76 74 109

非流动负债 722 711 698 698 每股收益-最新股本摊薄(元) (1.64) 7.66 0.23 1.25 长期借款 688 683 673 673 应付债券 0 0 0 0 EBIT (761) 3,581 97 569 租赁负债 22 17 14 14 EBITDA (685) 3,714 223 681 其他非流动负债 11 11 11 11

负债合计 1,707 1,573 1,449 1,533 毛利率(%) 95.73 98.68 92.78 89.41 归属母公司股东权益 1,294 4,862 4,968 5,549 归母净利率(%) (95.37) 65.60 4.43 17.41 少数股东权益 2 2 2 2

所有者权益合计 1,296 4,864 4,970 5,551 收入增长率(%) 122.60 578.45 (55.86) 39.21

投资活动现金流 (1,199) (7) (14) (19) 最新发行在外股份（百万股） 465 465 465 465 筹资活动现金流 1,829 150 (194) (28) ROIC(%) (39.18) 81.42 1.32 8.30 现金净增加额 41 2,806 587 525 ROE-摊薄(%) (59.05) 73.31 2.14 10.47 折旧和摊销 77 133 127 112 资产负债率(%) 56.85 24.44 22.58 21.64 资本开支 (170) (4) (14) (19) P/E（现价&最新股本摊薄） (37.84) 8.11 272.53 49.74 营运资本变动 96 (1,066) 531 (149) P/B（现价） 22.15 5.95 5.82 5.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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