全功能 GPU 硬件底座叠加夸娥智算集群，推动算力规模向十万卡 迈进。8 月 21 日，摩尔线程创始人张建中在 2026 世界机器人大会 上表示，摩尔线程构建以全功能 GPU 为根基的夸娥智算集群，从 万卡向十万卡持续扩展，并以此构建贯通“训练—推理—智能 体”的一体化 AI 工厂，包括模型训练工厂、词元生产工厂、智能 体生产工厂。

中报收入高增，规模效应显现。2026H1 公司实现营业收入 17.36 亿元，同比增长 147.42%；归母净利润-0.12 亿元，同比减亏 95.73%；扣非归母净利润-1.51 亿元，同比减亏 52.37%，主要受益 于人工智能产业对全功能 GPU 的强劲需求，叠加公司夸娥智算集 群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，推 动收入快速增长。2026H1 销售、管理、研发费用率分别为 9.11%、 8.69%、44.30%，较 2025H1 分别下降 1.08、13.05、35.04 个百分 点。其中公司仍保持较高研发投入，研发费用同比增长 38.16%至 7.69 亿元，但收入增速显著快于研发费用增速，公司经营杠杆开 始显现。

积极备货保障交付，持续推进下一代产品研发，打开中长期成长 空间。为满足快速增长的市场需求并保障供应链稳定，公司上半年 大幅增加原材料及产品备货，截至 6 月底存货达到 35.50 亿元， 较 2025 年末增长 166.48%；体现公司当前仍处于产品快速放量阶 段。同时公司持续推进新一代“花港”架构及相关产品研发，围绕 数据中心训推一体场景推进华山芯片、面向图形渲染及大模型推 理场景推进庐山芯片，并进一步布局 MTT C256 超节点。随着 AI 算 力需求保持增长以及国产 GPU 在智算中心中的渗透率提升，公司 有望深度受益于国产算力基建需求增长。

考虑到公司 2026H1 收入实现高速增长，S5000 及夸娥智算集群商 业 化 进 展 顺 利 ， 我 们 上 调 公 司 2026-2028 年 收 入 预 测 为 37.19/59.44/89.74 亿元，归母净利润-1.25/5.93/16.66 亿元,维 持“买入”评级。

新产品研发不及预期、国产 GPU 市场竞争加剧、上游供应链紧缺 影响产能

人民币(元) 成交金额(百万元)

1,016.00

18,000

16,000

943.00

14,000

870.00

12,000

797.00

10,000

8,000

724.00

6,000

651.00

4,000

578.00

2,000

0

505.00

260605

260305

251205

成交金额 摩尔线程 沪深300

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 124 438 1,506 3,719 5,944 8,974 货币资金 794 4,896 9,176 5,608 4,301 4,019 增长率 169.0% 253.6% 243.4% 147.0% 59.8% 51.0% 应收款项 15 251 439 746 1,193 1,801 主营业务成本 -92 -128 -518 -1,515 -2,342 -3,439 存货 275 647 1,332 2,440 3,143 3,694 %销售收入 74.1% 29.3% 34.4% 40.7% 39.4% 38.3% 其他流动资产 506 982 3,453 3,231 3,612 4,176 毛利 32 310 987 2,204 3,603 5,534 流动资产 1,591 6,776 14,400 12,025 12,249 13,689 %销售收入 25.9% 70.7% 65.6% 59.3% 60.6% 61.7% %总资产 79.8% 95.7% 93.9% 89.7% 85.8% 83.9% 营业税金及附加 -2 -3 -5 -19 -30 -45 长期投资 110 80 120 120 120 120 %销售收入 1.9% 0.6% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 166 125 431 962 1,456 1,914 销售费用 -114 -135 -233 -260 -357 -449 %总资产 8.3% 1.8% 2.8% 7.2% 10.2% 11.7% %销售收入 91.6% 30.7% 15.4% 7.0% 6.0% 5.0% 无形资产 96 75 60 280 435 578 管理费用 -240 -410 -385 -409 -476 -538 非流动资产 404 307 939 1,381 2,030 2,630 %销售收入 193.5% 93.5% 25.6% 11.0% 8.0% 6.0% %总资产 20.2% 4.3% 6.1% 10.3% 14.2% 16.1% 研发费用 -1,334 -1,359 -1,305 -1,599 -1,962 -2,513 资产总计 1,994 7,082 15,339 13,406 14,279 16,319 %销售收入 1076.3% 309.9% 86.7% 43.0% 33.0% 28.0% 短期借款 562 1,024 1,451 0 0 0 息税前利润（EBIT） -1,658 -1,596 -940 -83 779 1,990 应付款项 245 420 308 480 706 1,007 %销售收入 n.a n.a n.a n.a 13.1% 22.2% 其他流动负债 301 564 625 104 158 233 财务费用 -3 -22 -45 -59 -206 -295 流动负债 1,108 2,008 2,384 583 864 1,239

%销售收入 2.5% 5.1% 3.0% 1.6% 3.5% 3.3% 长期贷款 61 577 1,486 1,486 1,486 1,486 资产减值损失 -101 -41 -115 -50 -14 -11 其他长期负债 71 7 9 3 2 2 公允价值变动收益 11 1 1 0 0 0 负债 1,239 2,592 3,880 2,073 2,352 2,727 投资收益 16 1 55 60 65 70 普通股股东权益 755 4,490 11,459 11,334 11,927 13,592

%税前利润 -0.9% -0.1% -5.5% -45.5% 10.4% 4.0% 其中：股本 21 400 470 470 470 470 营业利润 -1,704 -1,616 -1,008 -132 624 1,753 未分配利润 -4,503 -1,334 -2,334 -2,460 -1,867 -201

营业利润率 n.a n.a n.a n.a 10.5% 19.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -3 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,994 7,082 15,339 13,406 14,279 16,319 税前利润 -1,703 -1,619 -1,008 -132 624 1,753

利润率 n.a n.a n.a n.a 10.5% 19.5% 比率分析 所得税 0 0 7 7 -31 -88 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a n.a n.a n.a 5.0% 5.0% 每股指标

净利润 -1,703 -1,618 -1,001 -125 593 1,666 每股收益 n.a -4.045 -2.129 -0.267 1.262 3.544 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 n.a 11.224 24.379 24.113 25.374 28.918 归属于母公司的净利润 -1,703 -1,618 -1,001 -125 593 1,666 每股经营现金净流 n.a -5.194 -6.290 -3.379 -1.145 1.022

净利率 n.a n.a n.a n.a 10.0% 18.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -225.58% -36.04% -8.73% -1.11% 4.97% 12.25%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -85.39% -22.85% -6.52% -0.93% 4.15% 10.21% 净利润 -1,703 -1,618 -1,001 -125 593 1,666 投入资本收益率 -120.30% -26.20% -6.49% -0.61% 5.52% 12.54% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 296 203 228 131 146 191 主营业务收入增长率 169.01% 253.65% 243.37% 147.04% 59.82% 50.97% 非经营收益 -14 30 -2 11 -13 -18 EBIT 增长率 -12.34% -3.75% -41.11% -91.19% N/A 155.39% 营运资金变动 143 -693 -2,182 -1,604 -1,264 -1,358 净利润增长率 -10.10% -4.97% -38.16% -87.48% N/A 180.90% 经营活动现金净流 -1,278 -2,078 -2,956 -1,588 -538 481 总资产增长率 -3.88% 255.13% 116.57% -12.60% 6.51% 14.29% 资本开支 -65 -92 -637 -517 -780 -780 资产管理能力 投资 250 80 -1,177 0 0 0 应收账款周转天数 20.7 38.4 62.1 50.0 50.0 50.0 其他 21 4 38 60 65 70 存货周转天数 1,045.0 1,310.0 696.8 600.0 500.0 400.0 投资活动现金净流 207 -8 -1,777 -457 -715 -710 应付账款周转天数 102.2 299.1 133.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 617 5,205 7,606 0 0 0 固定资产周转天数 487.8 104.1 104.6 64.9 52.6 41.2 债权募资 607 913 1,504 -1,451 0 0 偿债能力 其他 -37 -54 -96 -71 -52 -52 净负债/股东权益 -35.97% -81.18% -56.01% -37.94% -25.10% -19.95% 筹资活动现金净流 1,187 6,064 9,014 -1,521 -52 -52 EBIT 利息保障倍数 -534.1 -71.5 -20.9 -1.4 3.8 6.7 现金净流量 116 3,978 4,280 -3,567 -1,305 -282 资产负债率 62.15% 36.60% 25.29% 15.46% 16.47% 16.71%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 0 3 3 6 7 增持 1 3 4 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 2.00 1.50 1.57 1.40 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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