证券研究报告 公司研究

[Table_ReportType]点评报告 [Table_StockAndRank]恒力石化(600346.SH)

投资评级 买入 上次评级 买入

[Table_Author]刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com

刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com

[Table_OtherReport]

信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031

[Table_Title]炼化行业竞争格局有望重塑，炼化龙头强者恒强

[Table_ReportDate] 2026 年 8 月 22 日

[Table_Summary]事件：2026 年 8 月 19 日晚，恒力石化发布 2026 年半年度报告。2026 年 上半年公司实现营业总收入 982.58 亿元，同比下降 5.45%；实现归母净利 润 72.06 亿元，同比增长 136.25%；实现扣非后归母净利润 53.36 亿元， 同比上涨 132.35%；实现基本每股收益 1.02 元，同比增长 137.21%。其中 第二季度公司实现营业总收入 490.47 亿元，同比增长 4.58%，环比下降 0.33%；实现归母净利润 32.96 亿元，同比增长 229.83%，环比下降 15.72%；实现扣非后归母净利润 29.29 亿元，同比上涨 176.97%，环比增 长 21.66%；实现基本每股收益 0.47 元，同比增长 229.95%，环比下降 15.72%。

点评：

• ➢ 成本控制优异与炼化格局重塑，公司上半年业绩大幅提升。油价端， 2026 年 1、2 月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升 级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原 油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5 月高位震荡、6 月快 速跳水”特征。根据 iFind 数据，2026 年上半年布伦特平均油价为 87.60 美元/桶，同比上涨 23.71%，但公司原材料中原油平均进价同比 下降 7%，依旧保持较好的成本控制能力。产品实现价格方面，2026 年上半年，全球石化行业在地缘冲突与能源市场剧烈波动中经历了深 度震荡，炼化行业在海外关停与地炼加速出清的共振中有望迎来格局 重塑，供给端优化改善产品盈利空间，公司炼化产品、PTA、新材料 产品售价分别同比-0.4%、+19%、+20%，公司核心产品价格整体稳 中有涨，推动盈利改善。分板块看，核心子公司恒力炼化、恒力石化 （大连）、恒力化纤上半年分别实现净利润 46、4.6、7.5 亿元，同比

+25、-0.1、+6.6 亿元。

• ➢ 二季度炼化及聚酯板块同步改善，推动扣非利润环比提升。根据我们 测算，2026 年二季度纯苯、PX、聚乙烯、聚丙烯、PTA、POY 平均 价差分别环比+25%、+1%、+7%、+39%、+30%、+71%，二季度各 板块价差环比有所改善，推动公司扣非净利润环比提升。我们判断， 二季度公司归母净利润环比走弱主要系公司加工负荷调整带来炼化及 下游新材料产出减少，以及一季度油价大幅抬升产生的非经常性损益 高基数效应；此外，根据我们测算，二季度动力煤均价环比增长 14%，对成本端也带来一定负面扰动。
• ➢ 地缘风险带来供给出清加速，行业有望进一步向头部集中。海外方 面，欧洲化工行业 2022 至 2025 年累计关停 3700 万吨产能，蒸汽裂 解装置产能削减 16%；亚洲方面，韩国十大化工巨头计划削减石脑油 裂解产能 270 至 370 万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭。国 内方面，地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至 43.47%；政策端 10 亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行 业出清或不可逆转，在此背景下，规模化、低成本的民营炼化龙头竞 争优势有望进一步增强。公司已构建以 2000 万吨/年原油和 600 万吨/

• 年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，实现“油、煤”双原 料耦合体系通过柔性切换，有效平抑了单一能源价格冲击带来的成本 波动，推动能源结构优化，其成本优势有望进一步凸显。
• ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 123.49、132.20 和 147.65 亿元，同比增速分别为 74.6%、7.1%、 11.7%，EPS（摊薄）分别为 1.75、1.88 和 2.10 元/股，按照 2026 年 8 月 21 日收盘价对应的 PE 分别为 10.76 、10.05 和 9.00 倍。考虑到 公司受益于全球炼化产能格局重塑和自身成本优势，维持对公司的“买 入”评级。
• ➢ 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风 险；炼化产能过剩的风险。

[Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 236,401 201,087 241,795 241,708 230,539 增长率 YoY % 0.7% -14.9% 20.2% 0.0% -4.6% 归属母公司净利润 (百万元)

7,044 7,075 12,349 13,220 14,765

增长率 YoY% 2.0% 0.4% 74.6% 7.1% 11.7% 毛利率% 9.9% 13.2% 14.2% 15.0% 16.2% 净资产收益率ROE% 11.1% 10.6% 15.6% 14.6% 14.4%

EPS(摊薄)(元) 1.00 1.01 1.75 1.88 2.10 市盈率 P/E(倍) 15.34 22.42 10.76 10.05 9.00 市净率 P/B(倍) 1.70 2.38 1.68 1.46 1.30 资料来源：万得，信达证券研发中心预测[Table_ReportClosing] ; 股价为2026年8月21日收盘价

[Table_Finance]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产 73,270 71,170 93,717 112,823 130,897 营业总收入 236,401 201,087 241,795 241,708 230,539 货币资金 30,837 29,453 47,844 67,928 88,658 营业成本 212,983 174,568 207,391 205,463 193,104 应收票据 29 9 11 11 10 营业税金及

6,424 8,969 10,784 10,780 10,282

附加

应收账款 579 641 530 530 505 销售费用 326 291 363 363 346 预付账款 2,432 1,423 1,690 1,674 1,574 管理费用 2,205 2,496 2,418 2,709 2,445 存货 24,251 23,712 28,170 27,909 26,230 研发费用 1,703 1,626 1,813 1,836 1,781 其他 15,142 15,932 15,472 14,771 13,919 财务费用 5,234 4,383 5,178 5,312 5,322 非流动资产 199,813 191,089 189,585 184,897 179,521 减值损失合

-1,502 -1,329 -601 -601 -603

计

长期股权投资 746 797 797 797 797 投资净收益 -137 -34 -40 -40 -38

固 定 资 产 （ 合 计）

147,008 148,630 151,593 148,897 145,542 其他 2,662 1,916 2,529 2,529 2,412

无形资产 9,147 8,911 9,111 9,136 9,133 营业利润 8,550 9,308 15,736 17,132 19,030 其他 42,912 32,752 28,084 26,067 24,049 营业外收支 270 113 192 192 165

资产总计 273,083 262,259 283,302 297,720 310,417 利润总额 8,820 9,420 15,928 17,324 19,195 流动负债 130,879 127,743 131,131 132,897 133,198 所得税 1,767 2,346 3,579 4,104 4,430 短期借款 79,042 71,126 71,126 71,126 71,126 净利润 7,053 7,074 12,349 13,220 14,765 应付票据 11,447 3,890 4,621 4,578 4,303 少数股东损

9 0 0 0 0

益

应付账款 9,490 10,904 12,954 12,834 12,062 归属母公司

7,044 7,075 12,349 13,220 14,765

净利润

其他 30,900 41,823 42,429 44,359 45,707 EBITDA 23,798 25,533 31,212 33,030 35,309 非流动负债 78,786 67,725 72,991 73,991 74,991 EPS (当

1.00 1.01 1.75 1.88 2.10

年)(元)

长期借款 72,289 60,814 65,814 66,814 67,814 其他 6,497 6,911 7,177 7,177 7,177 现金流量表 单位:百万元 负债合计 209,665 195,468 204,122 206,888 208,189 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 18 18 18 18 18 经营活动现

22,733 31,122 30,214 35,015 37,013

金流

归属母公司股东 权益

63,399 66,773 79,162 90,814 102,210 净利润 7,053 7,074 12,349 13,220 14,765

负债和股东权益 273,083 262,259 283,302 297,720 310,417 折旧摊销 11,038 12,396 12,186 12,473 12,728

财务费用 4,505 3,557 5,251 5,431 5,491

-61 34 40 40

投资损失

-138

重要财务指标 单位:百万元

营运资金变 动

-802 6,628 -19 3,443 3,555

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

营业总收入 236,401 201,087 241,795 241,708 230,539 其它 999 1,433 407 407 435

0.7% -14.9% 20.2% 0.0% -4.6% 投资活动现

-20,902 -9,149 -6,546 -4,000 -3,891

金流

同比（%）

归属母公司净利 润

7,044 7,075 12,349 13,220 14,765 资本支出 -21,799 -7,074 -5,306 -3,159 -3,152 同比（%） 2.0% 0.4% 74.6% 7.1% 11.7% 长期投资 386 -946 -850 -800 -700

9.9% 13.2% 14.2% 15.0% 16.2%

511 -1,130 -390 -40 -38

毛利率（%）

其他

11.1% 10.6% 15.6% 14.6% 14.4% 筹资活动现

7,817 -23,323 -5,276 -10,931 -12,391

ROE%

金流

EPS (摊薄)(元) 1.00 1.01 1.75 1.88 2.10 吸收投资 3 0 0 0 0 P/E 15.34 22.42 10.76 10.05 9.00 借款 14,355 -17,289 5,000 1,000 1,000 P/B

1.70 2.38 1.68 1.46 1.30 支付利息或

-9,441 -8,353 -10,651 -12,031 -13,491

股息

10.24 11.00 7.75 6.75 5.75 现金流净增

9,521 -1,429 18,392 20,084 20,730

EV/EBITDA

加额

研究团队简介

刘红光，北京大学博士，高级工程师，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，中国矿业大学（北 京）企业导师，《国际石油经济》青年编委。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理。牵头开展了能源 消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施 路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的 研讨编制等工作。2023 年 3 月加入信达证券研究开发中心，现任石化行业首席分析师。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中 心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化 行业研究。

分析师声明

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评级说明

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