公司于 2026 年 8 月 20 日披露 2026 年中报，报告期间实现营收 594.10 亿元，同比下降 22.3%；实现归母净利润-60.78 亿元，同 比由盈转亏，扣非归母净利润-58.95 亿元，同比由盈转亏，主要 系生猪销售价格同比大幅下跌，导致营业收入下降及养殖业务亏 损。其中，单季度实现营收 295.17 亿元，同比下降 26.94%；实现 归母净利润-48.63 亿元，同比由盈转亏。

猪价低迷拖累业绩表现，屠宰业务驱动结构优化。26H1 商品猪销 售 3862 万头，同比+0.6%；26Q2 销售商品猪 2025 万头，同比+1.3%， 公司积极响应政策号召，积极向高质量发展。2026 年 6 月生猪养 殖完全成本在 11.7 元/kg 左右，养殖成本全行业领先的情况下持 续降本，全年有望实现平均成本 11.5 元/公斤。26H1 公司屠宰量 同比进一步提升，屠宰生猪 1,723.4 万头，同比增长 50.98%，实 现屠宰、肉食业务收入 220.61 亿元，同比增长 14.04%，毛利率提 升至 4.2%，公司屠宰板块有望持续实现较好利润。

行业底部已现，出海业务持续推进。当前行业深度亏损下去化持 续加速，同时供需关系已经有所改善，预计行业反转渐行渐近。本 轮在行业深度亏损跌价政策调控的帮助下，预计行业产能将会得 到有效去化，未来生猪价格的高度与持续性值得期待。公司在越南 合资及自建项目有序推进中，今年将进一步加大海外开拓力度，积 极开展出海业务。

人民币(元) 成交金额(百万元)

60.00

7,000

56.00

6,000

52.00

5,000

48.00

4,000

44.00

3,000

40.00

2,000

36.00

1,000

32.00

0

250821

251121

260221

260521

成交金额 牧原股份 沪深300

目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先， 在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价 上涨弹性。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润39/321/208 亿元，对应 EPS-0.68/5.57/3.60 元，27/28 年对应 PE 估值为 6/9 倍，维持“买入”评级。

生猪价格下跌致亏损、疫病灾害影响产量成本、宏观经济不及预 期。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 110,861 137,947 144,145 113,628 156,498 146,201 货币资金 19,429 16,952 13,862 32,956 58,951 80,661 增长率 24.4% 4.5% -21.2% 37.7% -6.6% 应收款项 472 475 815 558 800 747 主营业务成本 -107,415 -111,667 -118,461 -109,162 -112,760 -114,990 存货 41,931 41,970 37,177 35,889 37,072 37,805 %销售收入 96.9% 80.9% 82.2% 96.1% 72.1% 78.7% 其他流动资产 1,750 1,922 2,721 3,485 3,574 3,630 毛利 3,446 26,280 25,684 4,466 43,738 31,211 流动资产 63,583 61,319 54,576 72,887 100,397 122,843 %销售收入 3.1% 19.1% 17.8% 3.9% 27.9% 21.3% %总资产 32.5% 32.7% 31.8% 38.2% 45.3% 49.5% 营业税金及附加 -190 -223 -276 -170 -235 -219 长期投资 934 1,113 1,188 1,288 1,368 1,568 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 123,774 118,125 109,920 111,477 112,884 115,191 销售费用 -983 -1,096 -1,295 -909 -1,252 -1,170 %总资产 63.3% 62.9% 64.0% 58.4% 50.9% 46.4% %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 1,220 1,249 1,304 1,385 1,465 1,544 管理费用 -3,876 -3,332 -3,922 -2,841 -3,912 -3,655 非流动资产 131,822 126,330 117,165 117,856 121,188 125,450 %销售收入 3.5% 2.4% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 67.5% 67.3% 68.2% 61.8% 54.7% 50.5% 研发费用 -1,658 -1,747 -1,648 -1,878-1,364 -1,754 资产总计 195,405 187,649 171,741 190,744 221,584 248,293 %销售收入 1.5% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 短期借款 55,580 53,462 48,641 54,750 50,459 53,339 息税前利润（EBIT） -3,260 19,883 18,543 -817 36,461 24,413 应付款项 37,069 29,065 18,844 36,394 38,950 39,660 %销售收入 n.a 14.4% 12.9% n.a 23.3% 16.7% 其他流动负债 2,010 2,949 2,355 2,852 2,738 2,824 财务费用 -3,054 -2,975 -2,458 -2,617 -2,678 -2,537 流动负债 94,659 85,477 69,840 93,996 92,147 95,823

%销售收入 2.8% 2.2% 1.7% 2.3% 1.7% 1.7% 长期贷款 9,863 8,797 7,733 8,733 9,733 10,733 资产减值损失 -207 -13 -100 0 0 0 其他长期负债 16,845 15,839 15,425 15,213 17,449 20,311 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 121,368 110,112 92,999 117,942 119,329 126,867 投资收益 -6 100 102 0 0 0 普通股股东权益 62,828 72,032 77,689 71,955 99,718 117,794

%税前利润 n.a 0.5% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 5,465 5,463 5,463 5,463 5,463 5,463 营业利润 -3,732 20,011 16,894 -3,934 33,784 21,876 未分配利润 39,280 52,271 59,429 52,503 80,265 98,341

营业利润率 n.a 14.5% 11.7% n.a 21.6% 15.0% 少数股东权益 11,209 5,504 1,053 846 2,537 3,632 营业外收支 -438 -1,114 -1,084 -200 0 0 负债股东权益合计 195,405 187,649 171,741 190,744 221,584 248,293 税前利润 -4,170 18,896 15,810 -4,134 33,784 21,876

利润率 n.a 13.7% 11.0% n.a 21.6% 15.0% 比率分析 所得税 2 29 2 -5 41 26 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 n.a -0.2% 0.0% n.a -0.1% -0.1% 每股指标

净利润 -4,168 18,925 15,812 -4,139 33,824 21,902 每股收益 -0.780 3.273 2.835 -0.681 5.566 3.604 少数股东损益 95 1,044 325 -207 1,691 1,095 每股净资产 11.496 13.186 14.222 12.464 17.273 20.404 归属于母公司的净利润 -4,263 17,881 15,487 -3,932 32,133 20,807 每股经营现金净流 1.810 6.873 5.502 5.502 9.330 7.283

净利率 n.a 13.0% 10.7% n.a 20.5% 14.2% 每股股利 0.050 0.550 1.461 0.548 0.800 0.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -6.79% 24.82% 19.93% -5.46% 32.22% 17.66%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 -2.18% 9.53% 9.02% -2.06% 14.50% 8.38% 净利润 -4,168 18,925 15,812 -4,139 33,824 21,902 投入资本收益率 -2.19% 13.34% 12.63% -0.55% 20.61% 12.09% 少数股东损益 95 1,044 325 -207 1,691 1,095 增长率 非现金支出 13,741 15,121 15,438 11,657 13,048 14,538 主营业务收入增长率 -11.19% 24.43% 4.49% -21.17% 37.73% -6.58% 非经营收益 3,762 4,108 3,173 3,708 3,169 3,284 EBIT 增长率 N/A -709.85% -6.74% -104.41% -4561.69% -33.04% 营运资金变动 -3,443 -611 -4,367 18,829 927 60 净利润增长率 -132.14% -519.42% -13.39% -126.18% 917.14% -35.25% 经营活动现金净流 9,893 37,543 30,056 30,055 50,969 39,784 总资产增长率 1.27% -3.97% -8.48% 11.06% 16.17% 12.05% 资本开支 -16,958 -12,243 -8,008 -13,089 -14,300 -16,600 资产管理能力 投资 -277 -1,034 666 -100 -80 -200 应收账款周转天数 0.6 0.5 1.0 0.5 0.5 0.5 其他 16 31 97 0 0 0 存货周转天数 136.2 137.1 121.9 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -17,219 -13,246 -7,245 -13,189 -14,380 -16,800 应付账款周转天数 82.7 67.8 47.2 80.0 80.0 80.0 股权募资 1,069 1,020 1,053 1,192 0 0 固定资产周转天数 399.9 307.2 272.0 353.3 257.0 277.1 债权募资 18,283 -5,470 -6,047 7,558 -2,291 5,880 偿债能力 其他 -16,153 -20,779 -17,885 -5,861 -7,540 -6,015 净负债/股东权益 74.56% 70.64% 68.84% 60.74% 15.58% 0.09% 筹资活动现金净流 3,199 -25,229 -22,878 2,888 -9,830 -135 EBIT 利息保障倍数 -1.1 6.7 7.5 -0.3 13.6 9.6 现金净流量 -4,134 -932 -66 19,755 26,758 22,849 资产负债率 62.11% 58.68% 54.15% 61.83% 53.85% 51.10%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 7 22 27 75 增持 0 1 3 4 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.13 1.12 1.13 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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