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天赐材料（002709） 2026 年半年报点评：Q2 业绩符合市场预期， 26H2 盈利预计可维持

2026 年 08 月 20 日 证券分析师 曾朵红

买入（维持）

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,518 16,650 31,606 36,836 45,649 同比（%） (18.74) 33.00 89.83 16.55 23.92 归母净利润（百万元） 483.93 1,361.92 6,239.77 7,522.09 9,128.26 同比（%） (74.40) 181.43 358.16 20.55 21.35 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.67 3.06 3.69 4.48 P/E（现价&最新摊薄） 156.20 55.50 12.11 10.05 8.28

证券分析师 阮巧燕

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证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

|-2%

19%

40%

61%

82%

103%

124%

145%

166%

187%

208%

2025/8/20 2025/12/19 2026/4/19 2026/8/18

天赐材料 沪深300

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• ◼ 26Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 147.1 亿元，同比+109%，归 母净利 28.6 亿元，同比+968%，扣非净利 28.1 亿元，同比+1097%，毛 利率 33.5%，同比+15pct；其中 26Q2 营收 80.4 亿元，同环比+127％ /+20％，归母净利 12.1 亿元，同环比+920%/-27％，扣非净利 12.5 亿元， 同环比+1142.8%/-20％，毛利率 29.3%，同环比+11/-9pct，处于业绩预告 中值偏上，且 Q2 计提员工激励费用，业绩符合市场预期。
• ◼ 电解液受碳酸锂涨价+六氟价格波动影响、单吨环比略降。公司 26H1 电 解液出货 44 万吨+，同增 41%，其中我们预计 26Q2 出货 24 万吨+，同 环比+48%/+20%，且上半年海外电解液出货 0.5 万吨+，同增 126%。盈 利端，我们预计 26Q2 单吨利润预计 0.5 万元+，环比下降 2k 元左右， 主要系六氟均价 11-12 万元/吨，环比下降 1 万元/吨，此外碳酸锂价格 15w+元/吨对应成本抬升 5k 元/吨左右，我们预计单吨利润 2 万元左右， 预计贡献 6-7 亿元净利，此外 Q2 公司具备 3 万吨 VC 后道加工产能， 自供 VC0.7 万吨+，对应贡献 4-5 亿元。此外，Q2 公司外售部分 6F 和 Lifsi，我们预计贡献 1 亿元左右。展望下半年，26 年电解液出货量我们 预计 100-105 万吨，同增 40%，26H2 六氟价格有望企稳回升，单吨净 利有望稳定微增，明年公司电解液出货我们预计 160-170 万吨，钠电电 解液 5-10 万吨，同比大幅增长。
• ◼ 正极板块 Q2 扭亏、加快一体化布局。Q2 磷酸铁出货量我们预计 5.5 万 吨，产能利用率提升至 70%+，实现扭亏，Q3 出货量我们预计进一步提 升，预计开始盈利，全年出货量我们预计 20 万吨+，并且公司将积极向 上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面， 公司上半年收入 6.9 亿元，同增 12%，毛利率 27.5%，同比-3pct，我们 预计 Q2 贡献 0.4 亿元利润，全年贡献 2-3 亿元，维持稳定，此外上半 年公司 PACK 胶销售量突破 8200 吨，同比增长超 51%。资源回收 Q2 我们预计亏损 0.1 亿元。
• ◼ 存货水平提高、资本开支同增显著。公司 26H1 期间费用 12.5 亿元，同 比+35%，费用率 8.5%，同比-4.7pct，其中 Q2 期间费用 6.7 亿元，同环 比+46.7%/+15.5%，费用率 8.3%，同环比-4.6/-0.4pct；26H1 经营性净现 金流 4 亿元，同比-2.9%，其中 Q2 经营性现金流 4.2 亿元，同环比-21.2%/442.1%；26H1 资本开支 5.7 亿元，同比+55.9%，其中 Q2 资本开支 2.6 亿元，同环比+92.5%/+17%；26Q2 末存货 25.7 亿元，较年初+58.8%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 26Q2 业绩符合市场预期，我们维持原预 期 ， 预 计 26-28 年 公 司 归 母 净 利 润 62.4/75.2/91.3 亿 元 ， 同 比

+358%/+21%/+21%，对应 PE 为 12/10/8 倍，给予 27 年 15xPE，目标价 55.4 元，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

市场数据

收盘价(元) 37.08 一年最低/最高价 19.81/64.98 市净率(倍) 3.96 流通A股市值(百万元) 55,954.13 总市值(百万元) 75,589.87

基础数据

每股净资产(元,LF) 9.36 资产负债率(%,LF) 35.56 总股本(百万股) 2,038.56 流通 A 股(百万股) 1,509.01

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《天赐材料(002709)：26H1 业绩预告 点评：Q2 业绩受费用影响，基本符合 市场预期》

2026-07-10 《天赐材料(002709)：2026 年一季报 点评：多品类布局共享涨价弹性，业 绩略超我们预期》

2026-04-28

公司点评报告

天赐材料三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,057 23,008 27,520 37,287 营业总收入 16,650 31,606 36,836 45,649

货币资金及交易性金融资产 2,403 4,495 6,139 10,938 营业成本(含金融类) 12,947 21,569 24,975 31,172 经营性应收款项 8,195 14,438 16,783 20,805 税金及附加 91 158 184 228 存货 1,619 2,955 3,421 4,270 销售费用 72 95 129 160 合同资产 0 0 0 0 管理费用 859 948 1,105 1,369 其他流动资产 840 1,120 1,177 1,274 研发费用 847 948 1,105 1,369

非流动资产 13,870 13,435 13,099 12,688 财务费用 182 122 90 7 长期股权投资 374 364 364 364 加:其他收益 150 158 184 228 固定资产及使用权资产 7,535 7,087 6,729 6,296 投资净收益 8 63 147 137 在建工程 2,400 2,400 2,400 2,400 公允价值变动 15 10 10 10 无形资产 1,227 1,250 1,273 1,296 减值损失 (234) (110) (85) (75) 商誉 200 200 200 200 资产处置收益 9 3 4 5 长期待摊费用 11 11 10 9 营业利润 1,600 7,891 9,508 11,648 其他非流动资产 2,122 2,122 2,122 2,122 营业外净收支 (62) (12) (10) (5)

资产总计 26,927 36,443 40,619 49,975 利润总额 1,539 7,879 9,498 11,643 流动负债 7,493 12,354 10,964 13,469 减:所得税 194 1,576 1,900 2,329

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,903 3,096 243 100 净利润 1,344 6,303 7,598 9,315 经营性应付款项 4,554 7,587 8,785 10,964 减:少数股东损益 (18) 63 76 186 合同负债 77 86 100 125 归属母公司净利润 1,362 6,240 7,522 9,128 其他流动负债 959 1,585 1,836 2,280

非流动负债 1,397 1,397 1,397 1,397 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.67 3.06 3.69 4.48 长期借款 987 987 987 987 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,750 7,888 9,337 11,350 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 2,807 9,044 10,603 12,702 其他非流动负债 380 380 380 380

负债合计 8,891 13,751 12,361 14,866 毛利率(%) 22.24 31.76 32.20 31.71 归属母公司股东权益 17,852 22,444 27,935 34,599 归母净利率(%) 8.18 19.74 20.42 20.00 少数股东权益 185 248 324 510

所有者权益合计 18,036 22,691 28,259 35,108 收入增长率(%) 33.00 89.83 16.55 23.92

投资活动现金流 (332) (698) (809) (813) 最新发行在外股份（百万股） 2,039 2,039 2,039 2,039 筹资活动现金流 (557) (595) (5,006) (2,670) ROIC(%) 7.51 26.42 26.52 27.62 现金净增加额 287 2,082 1,634 4,789 ROE-摊薄(%) 7.63 27.80 26.93 26.38 折旧和摊销 1,057 1,157 1,266 1,351 资产负债率(%) 33.02 37.73 30.43 29.75 资本开支 (659) (759) (956) (950) P/E（现价&最新股本摊薄） 55.50 12.11 10.05 8.28 营运资本变动 (1,617) (4,271) (1,470) (2,384) P/B（现价） 4.22 3.99 3.21 2.59 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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