证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ

中国平安（601318） 2026 年中报点评：营运利润增速向好，银保 驱动 NBV 较快增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1028925 1050506 1066273 1131944 1203480 同比（%） 12.6% 2.1% 1.5% 6.2% 6.3% 归母净利润（百万元） 126607 134778 151453 167565 186376 同比（%） 47.8% 6.5% 12.4% 10.6% 11.2% 每股 EV（元/股） 78.56 83.07 87.64 92.54 97.74 PEV 0.66 0.63 0.59 0.56 0.53

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 【事件】中国平安 2026 年中期业绩：1）归母净利润 926 亿元，同比

+36.1%，Q1/Q2 分别-7.4%、+64.7%，Q2 高增长主要得益于投资收益 提升。2）归母营运利润 842 亿元，同比+8.3%，Q1/Q2 分别+7.6%、 +9.0%。3）归母净资产 10281 亿元，较年初+2.8%，较 Q1 末+1.0%。

• 4）NBV 同比+11.2%。集团 EV 较年初+4.2%，寿险 EV 较年初+4.5%。
• 5）中期每股股息 0.98 元/股，同比+3.2%。

• ◼ 资管板块盈利显著改善，寿险新业务 CSM 实现较快增长。1）上半年寿 险、产险、银行、资产管理、金融赋能板块归母净利润分别同比+18%、

-12%、+3%、+237%、扭亏为盈，其中资管板块盈利显著改善，主要是 由于资本市场活跃推动收入多元发展。2）上半年寿险板块归母营运利 润同比+1%，新业务 CSM 同比+18.3%，截至年中 CSM 余额 7378 亿元， 较年初+1.7%，夯实营运利润长期增长基础。

• ◼ 寿险：银保渠道驱动新单保费与 NBV 较快增长。1）上半年用于计算 NBV 的首年保费同比+19%，个险和银保新单期缴规模保费分别同比

+5%、+76%。新业务中分红险占比超 9 成，个险新业务长交期占比同比 +6pct，业务结构明显优化。2）上半年 NBV 同比+11.2%，Q1/Q2 分别 同比+20.8%、-1.8%；个险、银保 NBV 分别同比+5.4%、+18%，非代理 人渠道 NBV 占比同比提升 4pct 至 38%。首年保费口径 NBV margin 为 24.4%，同比-1.7pct，我们预计主要受分红险占比提升影响；Q2 环比 +3.5pct。个险、银保渠道 NBV margin 分别为 33.3%、19.4%，同比-2.6pct、

-9.2pct。3）截至年中，代理人规模达 32.5 万人，较年初-7.4%，较 Q1 末-2.1%，但队伍质态与产能显著提升，上半年人均 NBV 同比+14.1%。

• ◼ 产险：保费增速快于行业，综合成本率继续改善。1）上半年产险原保 费收入同比+4.0%（行业增速为 2.1%），车险、非车险分别同比持平、

+11.0%。其中新能源车险保费同比+21.5%，市场份额提升至 28%。2） 上半年承保利润 84 亿元，同比+5.5%。综合成本率 95.1%，同比-0.1pct， 费用率同比-1.2pct 至 24.8%，赔付率同比+1.1pct 至 70.3%。车险综合成 本率 94.9%，同比-0.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管理。

• ◼ 投资：减配股票、增配基金，OCI 股票占比明显提升。1）总投资规模 达 6.6 万亿，较年初+1.9%。其中，定存、债券投资占比分别为 5.5%和 55.0%，分别较年初+0.5pct、持平。股票占比较年初-0.2pct 至 14.6%， 权益型基金则+0.4pct 至 4.8%。股票中 OCI 占比 65.8%，较年初+9.3pct。 不动产投资占比 3.1%，较年初持平。2）非年化净投资收益率 1.4%，同 比-0.4pct。非年化综合投资收益率 2.1%，同比-1.0pct，主要由于高股息、 低波动权益资产表现不及上年同期。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计 2026-2028 年归母 净利润为 1515/1676/1864 亿元。我们继续看好公司综合金融以及康养战 略赋能负债端增长，当前市值对应 2026E PEV 0.6x、PB 0.9x，以 2025 年分红计算的 AH 股息率分别为 5.2%、5.8%，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。

2026 年 08 月 20 日 证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 曹锟

执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/20 2025/12/19 2026/4/19 2026/8/18

中国平安 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 52.14 一年最低/最高价 46.90/74.88 市净率(倍) 0.93 流通A股市值(百万元) 555,815.79 总市值(百万元) 944,132.45

基础数据

每股净资产(元,LF) 56.24 资产负债率(%,LF) 89.88 总股本(百万股) 18,107.64 流通 A 股(百万股) 10,660.07

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《中国平安(601318)：2026 年一季报 点评：归母营运利润稳健增长，银保 助推 NBV 延续高增态势》

2026-04-29 《中国平安(601318)：2025 年年报点 评：归母营运利润双位数增长，产寿 业务均向好》

2026-03-27

图1：2026H1 中国平安归母净利润同比+36.1% 图2：2026H1 用于计算 NBV 的首年保费同比+19%

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用来计算NBV的首年保费（亿元，左轴）

同比增速（%，右轴）|

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归母净利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所

图3：2026H1 末中国平安代理人规模较年初-7.4% 图4：2026H1 平安 NBV 同比+11.2%

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寿险NBV（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

代理人数量（万人，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所

图5：2026H1 中国平安 NBV margin 同比-1.7pct 图6：2026H1 平安产险综合成本率同比改善 0.1pct

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27.8%

24.1%

18.7% 18.5%

23.4%

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数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：按首年保费计算

数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所

图7：2026H1 中国平安股票投资比例较年初-0.2pct 图8：2026H1 非年化综合投资收益率同比-1.0pct

|4.7%

2.7%

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净投资收益率 综合投资收益率

2022 2023 2024 2025H1 2026H1

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数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：上图中基金包含债券型基金和权益型基金

数据来源：中国平安历年财报，东吴证券研究所 注：2025H1 和 2026H1 数据为非年化口径

表1：上市保险公司估值及盈利预测

证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

中国平安（601318） 52.14 78.56 83.07 87.64 92.54 1.58 2.04 2.20 2.57 中国人寿（601628） 36.89 49.57 51.93 55.88 60.39 1.19 1.62 2.10 2.46 新华保险（601336） 58.08 82.85 92.27 99.06 106.74 2.00 3.15 3.94 4.54 中国太保（601601） 30.17 58.42 63.76 68.83 74.72 1.38 1.93 2.11 2.63 中国人保（601319） 6.92 7.89 8.51 9.75 11.00 0.26 0.35 0.43 0.49

证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍）

A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E 中国平安（601318） 52.14 0.66 0.63 0.59 0.56 -16.77 -15.18 -16.14 -15.69 中国人寿（601628） 36.89 0.74 0.71 0.66 0.61 -10.63 -9.29 -9.03 -9.55 新华保险（601336） 58.08 0.70 0.63 0.59 0.54 -12.36 -10.84 -10.39 -10.73 中国太保（601601） 30.17 0.52 0.47 0.44 0.40 -20.50 -17.36 -18.29 -16.92 中国人保（601319） 6.92 0.88 0.81 0.71 0.63 -3.70 -4.49 -6.65 -8.40

证券简称 价格 EPS（元） BVPS（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

• 中国平安（601318） 52.14 6.99 7.44 8.36 9.25 51.28 55.25 60.22 65.73 中国人寿（601628） 36.89 3.78 5.45 6.03 6.13 18.03 21.06 23.71 26.58 新华保险（601336） 58.08 8.41 11.63 13.57 14.29 30.85 35.75 40.20 45.08 中国太保（601601） 30.17 4.67 5.56 6.14 6.45 30.29 31.41 33.49 33.66 中国人保（601319） 6.92 0.97 1.05 1.15 1.25 6.08 6.99 7.86 8.81

证券简称 价格 P/E（倍） P/B（倍） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E

• 中国平安（601318） 52.14 7.46 7.01 6.23 5.63 1.02 0.94 0.87 0.79 中国人寿（601628） 36.89 9.75 6.77 6.11 6.02 2.05 1.75 1.56 1.39 新华保险（601336） 58.08 6.91 4.99 4.28 4.06 1.88 1.62 1.44 1.29 中国太保（601601） 30.17 6.46 5.42 4.91 4.67 1.00 0.96 0.90 0.90 中国人保（601319） 6.92 7.14 6.56 6.04 5.51 1.14 0.99 0.88 0.79

数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于 2026 年 8 月 20 日收盘价）

中国平安财务预测表

[Table_Finance] 主要财务指标（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 保险服务收入 559502 575811 594159 612100

每股收益 7.44 8.36 9.25 10.29 利息收入 135798 143348 150086 156990 每股净资产 55.25 60.22 65.73 71.86 投资收益 152863 136845 155309 164760 每股内含价值 83.07 87.85 92.96 98.34 公允价值变动损益 -10379 -7556 6687 31451 每股新业务价值 2.04 2.41 2.78 3.09 汇兑收益 618 649 681 715

价值评估（倍） 其他业务收入 209976 214942 222677 235000 P/E 7.74 6.89 6.23 5.60 资产处置损益 325 341 358 376 P/B 1.04 0.96 0.88 0.80 其他收益 1803 1893 1988 2087 P/EV 0.69 0.66 0.62 0.59 营业收入 1050506 1066273 1131944 1203480 VNBX -12.49 -12.55 -12.72 -13.16 保险服务费用 421935 434883 447662 460820

盈利能力指标（%） 承保财务损益 179978 197706 217200 238635 净投资收益率 3.70% 3.30% 3.30% 3.30% 其他费用支出 260897 224955 237905 251156 总投资收益率 4.60% 3.93% 4.24% 4.53% 营业费用 862810 857544 902767 950612 净资产收益率 13.47% 13.89% 14.08% 14.32% 营业利润 187696 208730 229177 252868 总资产收益率 0.97% 1.04% 1.10% 1.16% 税前利润 185590 206519 226855 250430 财险综合成本率 96.80% 96.66% 96.67% 96.67% 所得税 -27289 -30366 -33357 -36823 财险赔付率 70.40% 69.36% 69.37% 69.37% 归属于母公司股东净利润 134778 151453 167565 186376

新业务价值增长率 29.31% 18.15% 15.38% 11.33% 定期存款 361584 379663 398646 418579

偿付能力充足率（%） FVTPL 金融资产 2713327 2870700 3005623 3143882 偿付能力充足率（集团） 193% 184% 174% 165% 债权投资 1270569 1306366 1367765 1430682 偿付能力充足率（寿险） 176% 166% 157% 147% 其他债权投资 3231435 3456754 3619222 3785706 偿付能力充足率（产险） 217% 208% 198% 188% 其他权益工具投资 609550 644904 675214 706274

内含价值（百万元） 其他资产 4966327 5145244 5399250 5726549 调整后净资产 1120159 1232175 1355392 1490932 资产总计 13898471 14586594 15287831 16074888 有效业务价值 384129 358510 327940 289723 吸收存款 3588691 3638345 3690501 3745252 内含价值 1504288 1590685 1683333 1780654 保险合同负债 5360910 5765766 6201591 6670795 一年新业务价值 36897 43594 50299 55998 卖出回购金融资产款 643547 674380 705393 740251 核心内含价值回报率（%） 11% 10% 10% 10% 其他负债 2889335 3002044 3084590 3201892

寿险新业务保费（百万元） 负债总计 12482483 13080535 13682075 14358189 趸缴新单保费 - - - - 实收资本 18108 18108 18108 18108 期缴新单保费 - - - - 归属于母公司股东权益 1000419 1090490 1190187 1301130 新业务合计 136213 168748 194729 216870 少数股东权益 415569 415569 415569 415569 新业务保费增长率（%） 9.0% 23.9% 15.4% 11.4% 负债和所有者权益合计 13898471 14586594 15287831 16074888

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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