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平高电气（600312） 2026 年中报点评：特高压订单充沛，业绩超 市场预期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,402 12,517 13,631 15,020 16,497 同比（%） 11.96 0.93 8.90 10.19 9.84 归母净利润（百万元） 1,023 1,120 1,410 1,740 2,049 同比（%） 25.43 9.45 25.89 23.42 17.76 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.83 1.04 1.28 1.51 P/E（现价&最新摊薄） 26.17 23.91 18.99 15.39 13.07

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收 53.74 亿元，同比-6%； 归母净利润 8.17 亿元，同比+23%；扣非归母净利润 7.98 亿元，同比+21%； 毛利率 29.8%，同比+5.0pct；归母净利率 15.2%，同比+3.5pct。其中 26Q2 实现营收 29.24 亿元，同环比-8%/+19%；归母净利润 4.02 亿元，同环比

+31%/-3%；扣非归母净利润 3.91 亿元，同环比+28%/-4%；毛利率 30.0%， 同环比+8.5/+0.6pct；归母净利率 13.7%，同环比+4.1/-3.2pct，特高压订单交 付确收+持续降本挖潜，业绩超市场预期。

• ◼ 重点项目交付节奏影响收入、提质增效推动盈利能力明显改善。26H1 公司 输配电设备/开关全生命周期/组部件及其他业务实现收入 44.7/4.5/4.1 亿元， 其中我们预计 Q2 百万伏/750kV 组合电器分别交付 2/35 间隔，比去年同期 有大幅增长，收入同比下降我们认为主要系 110kV-500kV 产品交付量较少 所致；受项目交付类别及节奏变化，以及提质增效、订单成本管理等专项行 动推动，盈利能力明显改善。我们认为后续重点项目陆续交付有望推动收 入恢复增长。
• ◼ 特高压订单保持领先、产品升级及海外市场持续突破。26H1 公司中标国家 电网“输变电项目”和“特高压项目”合计 64.6 亿元，继续保持领先，省 网区域联采份额稳步提升；网外市场成功入围 3 家央企大客户框架采购， 混合气体 GIL 实现业绩“从 0 到 1”的突破。产品端，800kV 80kA 断路器 及国内首台 550kV 80kA 断路器实现工程应用，550kV 高可靠性 GIL 首次 通过错断试验，平芝公司 1100kV GIS 通过型式试验，世界首台 550kV C4 环保 GIL 成功投运。海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市 场，国际市场布局持续拓展。
• ◼ 费用控制整体稳健、在手订单显著增长。26H1 公司期间费用率 9.9%，同比

-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/3.5%/3.9%/-0.1%，同 比-1.0/+0.9/-0.3/+0.4pct；财务费用率增长主要系利息收入下降+汇率变动带 来的汇兑损失增加。26H1 经营活动现金净流出 6.89 亿元，同比多流出 2.60 亿元，其中 26Q2 经营活动现金净流入 3.45 亿元，同比/环比分别增加 2.27/13.80 亿元，现金流大幅改善。26Q2 末合同负债 21.71 亿元，同比+27%；

存货 24.79 亿元，同比+11%，在手订单充沛。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司特高压订单充沛、重点项目陆续进入交 付阶段及盈利能力持续提升，我们基本维持公司 2026-2028 年归母净利润 预测 14.1/17.4/20.5 亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价 PE 分别为 19/15/13 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：电网投资及特高压建设不及预期，国际业务亏损幅度超预期， 竞争加剧等。

2026 年 08 月 21 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn

股价走势

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2025-8-21 2025-12-20 2026-4-20 2026-8-19

平高电气 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 19.29 一年最低/最高价 14.92/25.65 市净率(倍) 2.21 流通A股市值(百万元) 26,175.01 总市值(百万元) 26,175.01

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.74 资产负债率(%,LF) 42.85 总股本(百万股) 1,356.92 流通 A 股(百万股) 1,356.92

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2026-04-12

公司点评报告

平高电气三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,854 19,237 20,902 24,709 营业总收入 12,517 13,631 15,020 16,497

货币资金及交易性金融资产 7,180 8,536 9,936 11,908 营业成本(含金融类) 9,523 10,279 11,172 12,138 经营性应收款项 6,968 8,153 8,210 9,760 税金及附加 93 106 116 127 存货 1,765 1,857 1,998 2,205 销售费用 441 450 471 511 合同资产 720 409 451 495 管理费用 433 450 466 511 其他流动资产 221 282 308 340 研发费用 620 654 706 759

非流动资产 5,272 5,153 5,008 4,854 财务费用 (46) (108) (128) (149) 长期股权投资 631 641 654 667 加:其他收益 44 57 62 67 固定资产及使用权资产 2,101 2,051 1,974 1,887 投资净收益 33 34 38 42 在建工程 80 82 84 86 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 1,194 1,112 1,030 948 减值损失 (98) (122) (122) (122) 商誉 53 53 53 53 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 13 13 13 13 营业利润 1,432 1,770 2,197 2,588 其他非流动资产 1,200 1,200 1,200 1,200 营业外净收支 (1) (1) (1) (1)

资产总计 22,126 24,390 25,910 29,563 利润总额 1,431 1,769 2,196 2,587 流动负债 10,047 11,089 10,698 12,099 减:所得税 201 220 284 335

短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 1,229 1,549 1,912 2,252 经营性应付款项 7,738 9,051 8,638 9,905 减:少数股东损益 110 139 172 203 合同负债 1,730 1,336 1,341 1,457 归属母公司净利润 1,120 1,410 1,740 2,049 其他流动负债 579 701 719 737

非流动负债 311 311 311 311 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.83 1.04 1.28 1.51 长期借款 74 74 74 74 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,380 1,770 2,172 2,538 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,765 1,979 2,379 2,745 其他非流动负债 235 235 235 235

负债合计 10,358 11,400 11,009 12,411 毛利率(%) 23.92 24.59 25.62 26.43 归属母公司股东权益 11,247 12,329 14,069 16,118 归母净利率(%) 8.95 10.34 11.58 12.42 少数股东权益 521 660 833 1,035

所有者权益合计 11,768 12,989 14,901 17,153 收入增长率(%) 0.93 8.90 10.19 9.84

投资活动现金流 (284) (68) (36) (24) 最新发行在外股份（百万股） 1,357 1,357 1,357 1,357 筹资活动现金流 (512) (328) 0 0 ROIC(%) 10.38 12.45 13.49 13.72 现金净增加额 11 1,356 1,400 1,972 ROE-摊薄(%) 9.96 11.43 12.37 12.71 折旧和摊销 385 209 207 207 资产负债率(%) 46.81 46.74 42.49 41.98 资本开支 (298) (91) (62) (53) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.91 18.99 15.39 13.07 营运资本变动 (940) (94) (766) (543) P/B（现价） 2.38 2.17 1.90 1.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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