1开源证券点评中国平安2026年中报，维持“买入”评级。
2上半年归母净利926亿元（+36.1%），营运利润842亿元（+8.3%），资管板块修复及股市回暖为主要驱动。
3寿险NBV同比+11.2%，银保渠道NBV大增18.0%；
4财险COR优化至95.1%。
5OCI股票占比逆势提升至66%。
6预测2026-2028年NBV增速分别为12%/15%/15%，EV增速约10%。
7当前股价对应2026年PEV仅0.58倍，股息率5.1%，估值具备安全边际。
开源证券_中国平安2026年中报点评：非个险渠道NBV高增，OCI股票增配明显_20260821.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
非银金融/保险Ⅱ
中国平安（601318.SH）
2026 年 08 月 21 日
非个险渠道 NBV 高增，OCI 股票增配明显
——中国平安 2026 年中报点评
投资评级：买入（维持）
高超（分析师） 张恩琦（联系人）
gaochao1@kysec.cn
zhangenqi@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
证书编号：S0790125080012
日期 2026/8/21 当前股价(元) 53.35 一年最高最低(元) 74.88/46.90 总市值(亿元) 9,660.43 流通市值(亿元) 5,687.14 总股本(亿股) 181.08 流通股本(亿股) 106.60 近 3 个月换手率(%) 55.6
⚫ 业绩高增受益于股市，资管增长贡献营运利润主要增量 2026 年上半年集团归母营运利润 842 亿元，同比+8.3%，较 1 季度的+7.6%略有 扩张，其中寿险及健康险/财险/银行/资管归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/ +3.3%/+236.8%，资管板块修复成为主要增量，财险分部下降受所得税拖累；归 母净利润 926 亿元，同比+36.1%，受益于 2 季度股市上涨，其中保险服务业绩 555 亿，同比+1.7%，投资服务业绩 803 亿，同比+44.6%。期末集团/寿险及健康 险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM 余额较年初+1.7%，资本与价值基础 保持稳健。中期每股股息 0.98 元，同比+3.2%。我们预测 2026-2028 年 NBV 同 比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，2026-2028 年 EV 同比分别为+9.9%/ +10.9%/+11.0%。我们下调 2026-2028 年归母净利润预测，分别为 1471/1602/1748 亿元（前值为 1481/1614/1762），分别同比+9.2%/+8.9%/+9.1%。2 季度股市回暖 利好公司净利润和投资收益，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端 向好，利差整体企稳。当前股价对应 2026-2028 年 PEV 分别为 0.58/0.53/0.47 倍， 股息率(TTM) 5.1%，维持“买入”评级。
股价走势图
⚫ 银保增速优于个险，多渠道转型持续深化 2026 年上半年寿险及健康险 NBV 248.5 亿元，同比+11.2%，增速较 1 季度的 +20.8%有所下降，预计主要受 2 季度高基数和银保报行合一深化影响。用于计 算 NBV 的首年保费 1018 亿元，同比+19.0%，按标保计算的价值率 29.0%，同比 -1.4pct，预计分红险占比提升和假设调整带来价值率微幅回落。平安寿险新业务 分红险占比超九成，代理人渠道长交期占比同比+6.0pct，产品与交期结构继续向 长期价值倾斜。分渠道看：（1）个险渠道：用于计算 NBV 的首年保费 456 亿， 同比+13.7%，NBV152 亿，同比+5.4%，NBV 价值率 33.3%，同比-2.6pct。代理 人人均 NBV 同比+14.1%，期末代理人 32.5 万人，同比-7.4%，队伍规模收缩但 产能与活跃度改善；（2）银保渠道：首年保费 364 亿，同比+74.4%，NBV 70.5 亿，同比+18.0%，NBV 价值率 19.4%，同比-9.2pct；（3）社区金融及产品经营： 社区金融渠道 NBV 同比+109.8%，社区金融服务、电销及其他渠道合计 NBV25.7 亿，同比+44.4%。截至 6 月末，公司已在 201 个城市铺设 340 个社区金融网点。
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2025-08 2025-12 2026-04
中国平安 沪深300
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数据来源：聚源
⚫ 财险承保利润稳增，COR 同比改善, 投资端 OCI 占比逆势提升
相关研究报告
（1）2026 年上半年财险原保费收入 1788 亿，同比+4.0%，其中车险原保费收入 占比 60.7%，同比基本持平，新能源车原保费收入同比+21.5%。2026 年上半年 财险承保利润 84.2 亿元，同比+5.5%；整体 COR95.1%，同比优化 0.1pct，车险 综合成本率 94.9%，同比优化 0.6pct，预计费用率持续压降带来 COR 改善。（2）
《股市波动拖累业绩，NBV 实现较好 增长—中国平安 2026 年一季报点评》 -2026.4.29
截至 2026 年 6 月末，保险资金投资组合规模 6.61 万亿元，较年初+1.9%；公司披露 净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，净投资收益率 下降受长债利率下降影响，综合投资收益率下降受高股息资产表现不及去年同期影 响。公司总投资收益同比+42.3%，对应测算总投资收益率为 2.1%，同比+0.6pct。相 较年初，公司权益类资产（股票+权益型基金）占比 19.4%，同比+0.2pct。期末股票 资产规模 9639 亿元，其中 OCI 占比 66%，逆势提升 9.2pct，TPL 股票规模较年初减 少 20%至 3300 亿。
《银保渠道亮眼驱动 NBV 高增，显著 增配权益—中国平安 2025 年年报点 评》-2026.3.27 《增配权益带动业绩超预期，NBV 增 速进一步扩张—中国平安 2025 年 3 季 报点评》-2025.10.29
⚫ 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 新业务价值(亿元) 285 387 433 498 573 YoY 25.6% 35.5% 12.0% 15.0% 15.0% 保费服务收入（亿元） 5,512 5,595 5,707 5,821 5,937 YoY 2.7% 1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 内含价值(亿元) 14,226 15,043 16,532 18,334 20,351 YoY 2.3% 5.7% 9.9% 10.9% 11.0% 归母净利润（亿元） 1,266 1,348 1,471 1,602 1,748 YoY 47.8% 6.5% 9.2% 8.9% 9.1% P/B 1.05 1.03 0.96 0.90 0.84 P/EV（倍） 0.68 0.64 0.58 0.53 0.47
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(亿元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(亿元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险业务投资资产 57,314 64,900 73,337 82,137 91,993 营业收入 10,289 10,505 11,315 11,792 12,396 其他资产 72,264 66,932 77,880 86,237 90,062 保险服务收入 5,512 5,595 5,707 5,821 5,937 资产总计 129,578 131,831 151,217 168,374 182,056 银行业务利息净收入 939 887 833 767 705 保险合同负债 49,848 50,922 58,970 65,924 71,354 总投资收益 2,737 2,783 3,375 3,625 3,969 吸收存款 35,414 36,691 37,792 38,926 40,094 其他业务收入 697 778 868 968 1,079 应付债券 9,670 8,084 8,326 8,576 8,833 营业支出 -8,573 -8,628 -9,257 -9,576 -10,007 其他负债 21,598 22,743 32,051 39,886 45,658 保险服务费用 -4,491 -4,533 -4,605 -4,679 -4,749 负债总计 116,531 118,440 137,140 153,311 165,939 承保财务损益 -1,727 -1,800 -2,287 -2,516 -2,843 股本 182 182 181 181 181 税金及附加 -36 -38 -41 -42 -44 一般风险准备 1,443 1,444 1,710 1,822 1,944 业务及管理费 -805 -825 -888 -926 -973 未分配利润 6,935 7,217 8,508 9,998 11,623 非银行业务利息支出 -194 -216 -227 -238 -250 归属于母公司所有者 权益合计
9,286 9,397 10,055 10,759 11,512 信用减值损失 -856 -721 -695 -648 -606
少数股东权益 3,761 3,994 4,022 4,304 4,605 其他业务成本 -465 -497 -513 -527 -541 所有者权益合计 13,047 13,391 14,077 15,063 16,117 营业利润 1,716 1,877 2,059 2,216 2,390 负债及股东权益总计 129,578 131,831 151,217 168,374 182,056 营业外收入 9 7 7 7 7
营业外支出 -21 -28 -5 -5 -5 利润总额 1,705 1,856 2,061 2,218 2,391 所得税 -238 -273 -340 -355 -383 净利润 1,467 1,583 1,721 1,863 2,009 减：少数股东权益 201 235 249 261 261 归母净利润 1,266 1,348 1,471 1,602 1,748
主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 成长能力（%） 营业收入同比增长 12.60% 2.10% 7.71% 4.21% 5.12% 保险服务收入同比增速 2.75% 1.51% 2.00% 2.00% 2.00% 归母净利润同比增长 47.79% 6.45% 9.15% 8.91% 9.07% 归母净资产同比增长 3.29% 1.20% 7.00% 7.00% 7.00% 获利能力（%） ROE 13.85% 14.43% 15.13% 14.87% 15.69% ROA 1.03% 1.03% 1.04% 0.96% 1.00% 价值数据（亿元） 新业务价值 285 387 433 498 573 寿险内含价值 8,351 9,286 10,215 11,339 12,586 集团内含价值 14,226 15,043 16,532 18,334 20,351 每股指标（元） 每股收益 6.95 7.44 8.12 8.85 9.65 每股净资产 50.99 51.90 55.53 59.42 63.57 每股内含价值 78.12 83.07 91.30 101.25 112.39 估值比率
P/E 7.67 7.17 6.57 6.03 5.53 P/B 1.05 1.03 0.96 0.90 0.84 P/EV 0.68 0.64 0.58 0.53 0.47
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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