[Table_Title]中国中免 2026H1 点评：盈利能力逆势提升， 并购与国际化打开新空间 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 21 日

证券研究报告 公司研究

[Table_ReportType]公司点评报告 [Table_StockAndRank]中国中免(601888)

[Table_Summary]事件：公司发布 2026 年中报。公司 2026 年 H1 实现营业收入 276.55 亿元 （yoy-1.76%），归母净利润 31.06 亿元（yoy+19.49%），扣非归母净利润 30.78 亿元（yoy+18.61%）。单 26Q2 营收 107.49 亿元（yoy-5.8%），归母 净利润 7.58 亿元（yoy+14.5%）。公司 2026 年半年度不进行利润分配，但 计划继续实施中期分红。

投资评级 买入 上次评级 买入

范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com

点评：

• ➢ 营收阶段性承压，盈利能力逆势提升。26H1 公司营收同比微降 1.76% ，我们认为，或主要受机场渠道尚处恢复期及线上有税业务调整拖累。 然而，归母净利润实现 19.49%的较高增长，表现亮眼。利润增长的核 心驱动力在于盈利能力的显著增强：一方面，公司主营业务毛利率持续 改善，26Q2 同比提升 1.14pct，我们认为主要得益于高毛利的精品、黄 金等品类销售占比提升及折扣策略优化；另一方面，少数股东损益由去 年同期的盈利 3.07 亿元转为本期亏损 0.62 亿元，对归母净利润形成支 撑，我们认为这或与部分非全资子公司在业务调整期内录得亏损有关。
• ➢ 离岛免税基本盘稳固，海南地区贡献核心增量。海南离岛免税业务作为 公司业绩的"压舱石"，26H1 表现强劲。据海口海关统计，26H1 海南离 岛免税购物金额达 199.2 亿元，同比增长 18.8%。公司紧抓海南自贸港 封关机遇，深化"免税+文旅"融合运营，在海南地区的经营业绩与市场份 额实现双提升。分地区看，海南地区实现销售收入 185.54 亿元，是公 司营收增长的核心引擎；而上海地区收入为 20.53 亿元，我们认为或受 机场业务交接及线上业务调整影响，对整体收入形成一定拖累。
• ➢ 并购 DFS 成功落地，国际化与高端化布局迈出关键一步。26H1 公司 完成对 DFS 大中华区零售业务的收购，并有序推进整合工作，目前各 门店经营平稳有序。此次并购不仅为公司贡献了增量收入，更重要的是 补齐了公司在高毛利奢品领域的短板，优化了品类结构。同时，公司成 功向 LVMH 集团及米勒家族定向增发 H 股，深度绑定全球顶级奢侈品 集团，为未来国际化拓展和品牌协同奠定了坚实基础。
• ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心渠道壁垒深厚， 受益于消费回流及政策红利。海南离岛免税业务增长稳固，口岸渠道客 流逐步恢复，叠加收购 DFS 带来的高端品类补强与国际化拓展，为公 司长期增长注入新动能。我们预计 26~28 年公司归母净利润分别为 50.04/58.32/63.81 亿元，当前股价对应 PE 估值为 22.1x/18.9x/17.3x， 维持“买入”评级。
• ➢ 风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不 及预期风险，渠道调整风险。

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信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座

邮编：100031

[Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 56,474 53,694 58,145 65,106 72,638 增长率 YoY % -16.4% -4.9% 8.3% 12.0% 11.6% 归属母公司净利润 (百万元)

4,267 3,586 5,004 5,832 6,381

增长率 YoY% -36.4% -16.0% 39.5% 16.5% 9.4% 毛利率% 32.0% 32.8% 33.6% 34.6% 34.8% 净资产收益率ROE% 7.7% 6.5% 8.7% 9.6% 9.9% EPS(摊薄)(元) 2.05 1.73 2.41 2.81 3.07 市盈率 P/E(倍) 25.86 30.77 22.05 18.92 17.29 市净率 P/B(倍) 2.00 1.99 1.93 1.82 1.71 资料来源： [Table_ReportClosing]wind，信达证券研发中心预测; 股价为2026年 8月20日收盘价

[Table_Finance]资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 55,960 56,226 61,723 67,258 73,300 营业总收入 56,474 53,694 58,145 65,106 72,638 货币资金 34,817 33,781 38,301 42,069 47,549 营业成本 38,385 36,109 38,613 42,603 47,330 应收票据

营业税金及 附加 1,268 1,262 1,221 1,452 1,598

0 0 0 0 0

应收账款 67 73 65 72 81 销售费用 9,063 8,684 9,419 10,743 11,985 预付账款 839 839 772 852 947 管理费用 1,989 2,204 2,384 2,669 2,978

存货 17,348 15,302 17,213 18,773 20,355 研发费用 20 90 116 130 218 其他 2,889 6,231 5,372 5,492 4,369 财务费用 -923 -777 -481 -566 -638 非流动资产

减值损失合 计 -739 -882 -238 -243 -199

20,300 18,757 18,815 18,454 18,068

长期股权投资 3,670 3,556 3,559 3,565 3,565 投资净收益 64 -69 58 65 73 固定资产（合 计）

其他

6,088 6,280 6,266 6,055 5,808

182 134 128 143 160

无形资产 1,940 1,984 1,970 1,957 1,957 营业利润 6,178 5,304 6,819 8,041 9,200 其他 8,602 6,938 7,019 6,878 6,738 营业外收支 -30 3 -1 0 8

资产总计 76,260 74,983 80,538 85,712 91,368 利润总额 6,148 5,307 6,818 8,041 9,208 流动负债 10,969 9,647 12,730 13,906 15,056 所得税 1,286 1,618 1,426 1,681 2,118 短期借款 233 227 227 227 227 净利润 4,862 3,690 5,393 6,359 7,091 应付票据

少数股东损 益

32 37 32 36 39

595 103 388 528 709 应付账款

归属母公司 净利润

4,685 3,948 4,758 5,249 5,832

4,267 3,586 5,004 5,832 6,381 其他 6,020 5,435 7,713 8,395 8,958 EBITDA 6,710 6,206 6,809 7,961 9,057 非流动负债

EPS (当 年)(元) 2.06 1.73 2.41 2.81 3.07

4,343 4,210 4,546 4,546 4,546

长期借款 2,567 2,849 2,849 2,849 2,849 其他 1,776 1,362 1,697 1,697 1,697 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,312 13,857 17,276 18,452 19,602 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益

经营活动现 金流

5,852 5,656 6,045 6,572 7,281

7,939 6,059 6,633 6,338 8,231

归属母公司股 东权益

净利润

55,097 55,469 57,218 60,688 64,485

4,862 3,690 5,393 6,359 7,091

负债和股东权 益

折旧摊销

76,260 74,983 80,538 85,712 91,368

1,543 1,314 471 487 486 财务费用 48 116 161 161 161

投资损失

单位:百 万元

-64 69 -58 -65 -73

重要财务指标

营运资金变 动

808 -493 347 -834 389 营业总收入 56,474 53,694 58,145 65,106 72,638 其它 742 1,363 319 230 176

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

会计年度

投资活动现 金流

同比（%） -16.4% -4.9% 8.3% 12.0% 11.6%

-454 -3,480 -359 -48 -5

归属母公司净 利润

4,267 3,586 5,004 5,832 6,381 资本支出 -1,118 -1,220 -288 -107 -77 同比（%） -36.4% -16.0% 39.5% 16.5% 9.4% 长期投资 247 -2,280 -3 -6 0

毛利率（%） 32.0% 32.8% 33.6% 34.6% 34.8% 其他 416 19 -69 65 73

筹资活动现 金流

ROE% 7.7% 6.5% 8.7% 9.6% 9.9%

-4,367 -3,182 -1,319 -2,523 -2,746

EPS (摊薄)(元) 2.05 1.73 2.41 2.81 3.07 吸收投资 16 95 0 0 0 P/E 25.86 30.77 22.05 18.92 17.29 借款 -92 276 0 0 0 P/B 2.00 1.99 1.93 1.82 1.71

支付利息或 股息

-3,556 -3,101 -2,188 -2,523 -2,746

现金流净增 加额 3,021 -1,034 4,520 3,767 5,480

EV/EBITDA 16.24 26.89 11.54 9.40 7.66

[Table_Introduction]研究团队简介 范欣悦，商社行业首席分析师，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队 2015 年获得新财富第三名、2016 年获得新财富第四名、2023 年获得新浪金麒麟医美行 业菁英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕 业于复旦大学金融专业。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具 备 5 年以上零售及新消费行业研究经验。2025 年加入信达证券研究所，主要覆盖零 售、母婴、电商等赛道。

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