集成电路 中芯国际（688981.SH） 买入-A(首次)

26Q2 业绩超预期，指引 Q3 盈利水平持续提升

2026 年 8 月 21 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布港股 26Q2 报告。单季销售收入首次突破 30 亿美元，至 30.06 亿美元，环比+20.0%，同比+36.1%；毛利率从 Q1 的 20.1%跃升至 25.3%， 环比+5.2pct。

事件点评

 公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业。公司提供 8 英寸和 12 英寸 代工技术服务，包括 finFET、Analog&power、DDIC、IGBT、eNVM、Mixed signal&RF、IoT、Automotive 等工艺。根据 Trendforce 统计，按营收 2026Q1 公司位列全球晶圆代工厂第三名，份额 5.1%。按地区分，2025 年公司 665.8 亿收入中 85.6%来自中国区；按应用分类分，2025 年公司智能手机、电脑平 板、消费电子、互联可穿戴、工业与汽车占比分别为 23.1%、14.8%、43.2%、 7.9%、11.0%。2025 年公司折合 8 寸片晶圆销售 969.7 万片，ASP 为 6476 元。  Q2 晶圆量价齐升，业绩表现大超预期。公司 Q2 实现收入 30.06 亿美元， 环比+20%，显著超出此前指引的环比+14%~+16%；毛利率 25.3%，环比

市场数据：2026 年 8 月 20 日 收盘价（元/股）： 125.50 年内最高/最低（元/股）： 176.34/90.80 流通 A 股/总股本（亿股）： 20.00/85.61 流通 A 股市值（亿元）： 2,509.45 总市值（亿元）： 10,744.13

基础数据：2026 年 3 月 31 日

+5.2pct，同样超出指引 20%-22%上限。出货量环比+14.4%，ASP 环比+5.7%，

基本每股收益(元/股)： 0.17 摊薄每股收益(元/股)： 0.17 每股净资产(元/股)： 30.96 净资产收益率(%)： 0.64

主要受益 AI 配套芯片需求激增、客户提拉出货与部分紧缺产品涨价。Q2 新 增约合 8000 片 12 英寸月产能，产能利用率 93.7%，环比提升 0.6pct。公司 少数股东权益同比+1689.6%，环比+659.1%，占净利润比例同比提升 25pct 至 34.6%，提示中芯南方、中芯京城、中芯东方业绩增长，反应新增产能利 润释放。

资料来源：常闻

分析师： 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001 邮箱：xuyiran@sxzq.com

 Q3 业绩指引积极，毛利率进一步提升。公司指引 Q3 收入环比增长 2% 至 4%，毛利率 26%~28%区间，中值环比+1.7pct。在折旧值持续增加背景下， 毛利率预计仍继续改善，反应公司对下半年出货稳定增长、ASP 继续提升的 乐观预期。 投资建议

 下半年 AI 溢出效应仍将持续，配套芯片产能供需偏紧，成熟制程价格 上行、先进制程稳步突破、国产算力自主可控需求共同驱动盈利能力提升。 公司 Q2 业绩及 Q3 预期明确了“涨价可覆盖折旧增量”的盈利拐点，业绩 弹性加速释放。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.96/1.28/1.81 元，对应 2026 年 8 月 20 日收盘价 125.50 元，2026-2028 年 PE 分别为 131.0/97.8/69.2 倍， 给予“买入-A”评级。 风险提示

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1

 下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波 动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下 游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。

 市场竞争加剧：公司竞争者主要为成熟制程和先进制程晶圆代工企业， 如全球晶圆代工产能供大于求，则存在市场竞争加剧，客户订单波动，产品 价格承压的风险。

 研发与技术升级风险：公司坚持自主研发，不断升级现有工艺平台技术 以保持市场竞争力。若未来技术研发投入不足，不能支撑技术升级需要，或 新技术、新工艺、新产品研发与产业化进度不及预期，可能导致公司技术被 赶超或替代，进而对公司竞争力产生不利影响。

 地缘政治与供应链风险：公司业务对原材料、零备件、软件、设备和服 务支持等有较高要求，上述部分重要领域合格供应商较少，且大多来自境外。 若核心供应商供应短缺、延迟交货、价格上涨或所处国家/地区产生地缘政治 风险，可能对公司经营与持续发展产生不利影响。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 57,796 67,323 86,529 101,936 116,365

YoY(%) 27.7 16.5 28.5 17.8 14.2 净利润(百万元) 3,699 5,041 8,200 10,987 15,536 YoY(%) -23.3 36.3 62.7 34.0 41.4

毛利率(%) 18.6 21.624.4 27.4 31.6

EPS(摊薄/元) 0.43 0.59 0.96 1.28 1.81 ROE(%) 2.3 2.9 4.8 6.1 7.9 P/E(倍) 290.5 213.1 131.0 97.8 69.2 P/B(倍) 7.3 7.1 6.7 6.3 5.8 净利率(%) 6.4 7.5 9.5 10.8 13.4

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 106279 109919 115020 112807 143329 营业收入 57796 67323 86529 101936 116365 现金 48029 43645 47098 39476 65147 营业成本 47051 52765 65383 74008 79552 应收票据及应收账款 3288 6481 6653 7589 9327 营业税金及附加 276 303 426 487 552 预付账款 405 475 657 676 845 营业费用 282 305 407 470 542 存货 21267 25535 31693 33515 36345 管理费用 3835 3435 4326 5097 5818 其他流动资产 33289 33783 28919 31550 31665 研发费用 5447 5519 7788 8665 9309 非流动资产 247137 257799 283436 290425 291471 财务费用 -1833 -371 -3014 -2976 -3544 长期投资 9004 9213 9560 9870 10140 资产减值损失 -525 -627 -796 -943 -1074 固定资产 113545 136254 163035 176652 187421 公允价值变动收益 4 89 135 146 94 无形资产 3225 2889 2754 2545 2230 投资净收益 1100 -56 368 379 407 其他非流动资产 121362 109444 108087 101359 91680 营业利润 6299 8304 13757 18749 26645 资产总计 353415 367718 398456 403233 434801 营业外收入 17 23 15 17 18 流动负债 61544 46628 67655 62076 78794 营业外支出 23 541 164 201 232 短期借款 1070 3452 2640 5426 2827 利润总额 6292 7786 13609 18564 26431 应付票据及应付账款 5658 5944 8432 7841 9651 所得税 919 577 994 1662 2529 其他流动负债 54816 37231 56583 48810 66317 税后利润 5373 7209 12615 16902 23902 非流动负债 62763 74728 70687 64140 55088 少数股东损益 1674 2168 4415 5916 8366 长期借款 57785 70311 66270 59723 50671 归属母公司净利润 3699 5041 8200 10987 15536 其他非流动负债 4978 4417 4417 4417 4417 EBITDA 31659 38512 47786 57146 63630 负债合计 124308 121356 138342 126216 133882

少数股东权益 80917 95539 99954 105870 114235 主要财务比率 股本 226 227 242 242 242 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 102906 102639 103760 103760 103760 成长能力 留存收益 39449 44490 57104 74007 97909 营业收入(%) 27.7 16.5 28.5 17.8 14.2 归属母公司股东权益 148191 150824 160160 171147 186683 营业利润(%) -8.8 31.8 65.7 36.3 42.1 负债和股东权益 353415 367718 398456 403233 434801 归属于母公司净利润(%) -23.3 36.3 62.7 34.0 41.4

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.6 21.6 24.4 27.4 31 .6 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 6.4 7.5 9.5 10.8 13.4 经营活动现金流 22659 20081 60515 34570 68379 ROE(%) 2.3 2.9 4.8 6.1 7.9

净利润 5373 7209 12615 16902 23902 ROIC(%) 3.2 4.3 5.5 6.9 9.2 折旧摊销 22929 27186 33100 37557 36698 偿债能力 财务费用 -1833 -371 -3014 -2976 -3544 资产负债率(%) 35.2 33.0 34.7 31.3 30.8 投资损失 -1100 56 -368 -379 -407 流动比率 1.7 2.4 1.7 1.8 1.8

营运资金变动 -3413 -13396 18467 -16279 11961 速动比率 0.9 1.1 0.8 0.8 1.0 其他经营现金流 702 -604 -285 -255 -230 营运能力

投资活动现金流 -30669 -42138 -58085 -43912 -37106 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 9999 17454 1022 -1318 -2564 应收账款周转率 16.0 13.8 13.2 14.3 13.8

应付账款周转率 8.9 9.1 9.1 9.1 9.1 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 0.43 0.59 0.96 1.28 1.81 P/E 290.5 213.1 131.0 97.8 69.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.35 7.07 4.04 7.99 P/B 7.3 7.1 6.7 6.3 5.8 每股净资产(最新摊薄) 17.31 17.62 18.71 19.99 21.81 EV/EBITDA 4.7 4.5 3.6 3.2 2.5

资料来源：常闻，山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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