1东吴证券发布许继电气2026年中报点评，维持“买入”评级。
226H1营收65.25亿元（+1%），归母净利4.16亿元（-34%），受低毛利订单交付及减值拖累短期盈利承压。
3预计随着甘浙等高毛利直流项目交付及海外业务放量（H1海外收入+71%），盈利能力将改善。
4下修2026-2028年归母净利预测至12.2/15.3/19.3亿元，对应PE为19/15/12倍，看好特高压柔直输电及海外市场长期增长潜力。
东吴证券_2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发_20260821.pdf
摘要
文本
证券研究报告·公司点评报告·电网设备
许继电气（000400） 2026 年中报点评：短期盈利有所承压，特高 压柔直输电及海外市场蓄势待发
买入（维持）
盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,089 14,992 16,338 18,021 19,770 同比（%） 0.17 (12.27) 8.98 10.30 9.71 归母净利润（百万元） 1,117 1,167 1,218 1,534 1,927 同比（%） 11.09 4.50 4.36 25.96 25.57 EPS-最新摊薄（元/股） 1.10 1.15 1.20 1.51 1.89 P/E（现价&最新摊薄） 20.36 19.49 18.67 14.83 11.81
[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点
- ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收 65.25 亿元，同比
+1%；归母净利润 4.16 亿元，同比-34%；扣非归母净利润 4.03 亿元， 同比-35%；毛利率 19.9%，同比-3.9pct；归母净利率 6.4%，同比-3.5pct。 其中 26Q2 实现营收 41.47 亿元，同环比+1%/+74%；归母净利润 3.05 亿 元，同环比-28%/+175%；扣非归母净利润2.96亿元，同环比-29%/+176%； 毛利率20.4%，同环比-3.5/+1.4pct；归母净利率7.3%，同环比-3.1/+2.7pct， 低毛利订单交付拖累盈利，业绩短期有所承压。
- ◼ 产品结构及降价订单影响盈利、H2 直流项目交付值得期待：26H1 公司 智能变配电/智能电表/智能中压供用电/充换电及其他制造服务/直流输 电/新能源及系统集成业务实现收入 18.8/17.0/13.9/7.5/4.4/3.6 亿元，同比
+2%/+11%/+4%/+30%/-4%/-48% ； 毛 利 率 分 别 为 26.1%/16.9%/18.7%/15.4%/23.1%/12.0% ， 同 比 -0.8/-7.2/-5.0/+0.2/17.6/+1.3pct。我们判断盈利能力下降主要受前期电表及配电降价订单交 付、直流输电业务当期产品确认结构变化影响；同时 H1 信用减值损失 0.86 亿元，同比增加 0.67 亿元，进一步拖累利润。我们预计随着甘浙等 高毛利直流项目逐步进入交付阶段+降价配用电订单交付完成，公司盈 利能力有望大幅改善。
- ◼ 特高压订单持续突破、海外市场快速增长：26H1 公司在国网特高压领 域中标闽赣、湘粤等重点工程，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流 等重大项目完成阶段性任务，为后续直流输电业务放量奠定基础。海外 业务实现收入 4.35 亿元，同比+71%，毛利率 25.3%，同比基本持平； 公司签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙 特、马来西亚等国家。技术端，公司完成 CLCC 换流阀样机设计，基于 全国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，并积极布局固态变压 器等新业务方向。
- ◼ 费用率控制良好、经营现金流有所承压： 26H1 公司期间费用率 11.4%， 同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/3.5%/4.3%/0.4%，同比-0.2/+0.3/-0.5/基本持平。26H1 经营活动现金净流出 3.11 亿 元，同比减少流入 14.30 亿元；其中 26Q2 经营活动现金净流出 1.17 亿 元，同比减少流入 10.74 亿元。26Q2 末存货 43.29 亿元，同比+47%， 合同负债 25.15 亿元，同比-3%。
- ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到配网产品仍有降价影响，我们下修公司 2026-2028 年归母净利润预测 12.2/15.3/19.3 亿元（此前 14.5/18.2/20.1 亿 元），同比+4%/+26%/+26%，对应现价 PE 分别为 19/15/12 倍，考虑到 特高压景气度延续，公司直流输电业务有望加速放量，维持“买入”评 级。
- ◼ 风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。
2026 年 08 月 21 日 证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn
股价走势
|-14%
-8%
-2%
4%
10%
16%
22%
28%
34%
40%
46%
2025/8/21 2025/12/20 2026/4/20 2026/8/19
许继电气 沪深300
|
|---|
市场数据
收盘价(元) 21.86 一年最低/最高价 19.37/34.65 市净率(倍) 1.80 流通A股市值(百万元) 22,189.33 总市值(百万元) 22,267.08
基础数据
每股净资产(元,LF) 12.14 资产负债率(%,LF) 48.42 总股本(百万股) 1,018.62 流通 A 股(百万股) 1,015.07
相关研究
《许继电气(000400)：25 年年报&26 年一季报点评：降价订单有所影响业 绩，特高压放量弹性可期》
2026-04-13 《许继电气(000400)：2025 三季报点 评：特高压柔直输电需求旺盛，核聚 变电源龙头蓄势待发》
2025-10-28
公司点评报告
许继电气三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,309 18,871 25,814 25,082 营业总收入 14,992 16,338 18,021 19,770
货币资金及交易性金融资产 7,527 11,012 13,785 17,235 营业成本(含金融类) 11,490 12,613 13,891 15,086 经营性应收款项 8,659 4,853 7,036 4,772 税金及附加 79 82 90 99 存货 3,453 1,432 3,775 1,224 销售费用 770 801 829 870 合同资产 876 392 451 494 管理费用 605 621 631 682 其他流动资产 794 1,183 767 1,358 研发费用 781 801 811 850
非流动资产 4,942 4,931 4,891 4,846 财务费用 (54) (125) (186) (234) 长期股权投资 348 348 348 348 加:其他收益 170 0 0 0 固定资产及使用权资产 2,099 2,032 1,955 1,870 投资净收益 (1) 2 2 20 在建工程 122 178 206 229 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 748 748 756 773 减值损失 (27) (56) (60) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 7 6 5 4 营业利润 1,466 1,493 1,897 2,387 其他非流动资产 1,618 1,619 1,620 1,621 营业外净收支 15 15 15 15
资产总计 26,251 23,803 30,704 29,928 利润总额 1,480 1,508 1,912 2,402 流动负债 12,291 8,469 13,641 10,695 减:所得税 169 139 188 238
短期借款及一年内到期的非流动负债 121 121 121 121 净利润 1,312 1,369 1,724 2,165 经营性应付款项 9,208 6,138 10,762 7,593 减:少数股东损益 145 151 190 238 合同负债 2,242 1,640 2,084 2,414 归属母公司净利润 1,167 1,218 1,534 1,927 其他流动负债 721 570 675 568
非流动负债 580 585 590 595 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.15 1.20 1.51 1.89 长期借款 275 275 275 275 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,459 1,461 1,809 2,223 租赁负债 35 40 45 50 EBITDA 1,803 1,837 2,200 2,629 其他非流动负债 270 270 270 270
负债合计 12,871 9,054 14,232 11,291 毛利率(%) 23.36 22.80 22.92 23.69 归属母公司股东权益 12,151 13,369 14,903 16,829 归母净利率(%) 7.79 7.46 8.51 9.74 少数股东权益 1,230 1,380 1,570 1,808
所有者权益合计 13,380 14,749 16,473 18,637 收入增长率(%) (12.27) 8.98 10.30 9.71
| 负债和股东权益 26,251 23,803 30,704 29,928<br><br> | 归母净利润增长率(%) 4.50 4.36 25.96 25.57<br><br> |
|---|---|
| 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> | 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> |
| 经营活动现金流 2,670 3,830 3,108 3,778<br><br> | 每股净资产(元) 11.93 13.12 14.63 16.52<br><br> |
投资活动现金流 (250) (343) (333) (326) 最新发行在外股份（百万股） 1,019 1,019 1,019 1,019 筹资活动现金流 (451) (2) (2) (2) ROIC(%) 9.74 9.15 10.16 11.13 现金净增加额 1,970 3,485 2,773 3,450 ROE-摊薄(%) 9.61 9.11 10.30 11.45 折旧和摊销 344 375 391 406 资产负债率(%) 49.03 38.04 46.35 37.73 资本开支 (247) (345) (335) (346) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.49 18.67 14.83 11.81 营运资本变动 928 2,040 944 1,185 P/B（现价） 1.87 1.70 1.53 1.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
本站所有资讯是用户利用其本地Agent获取并分享，均为公开信息，如需删除请联系我们。