业绩简评

2026 年 8 月 20 日公司发布半年报：26H1 公司实现收入 111.59 亿 元、同比+23%，归母净利 29.33 亿元、同比+74%，扣非 29.08 亿 元，同比+71%。其中 Q2 公司实现收入 58.77 亿元、同比+27%，归 母净利 16.66 亿元、同比+74%、环比+31%，扣非 16.32 亿元，同比 +76%、环比+31%。业绩环比继续大增，主因系电子布涨价在报表端 体现。

经营分析

• （1）粗纱及制品：供给小年，冷修加速，期待后续价格弹性。① 单价方面，根据卓创资讯数据，26Q2 全国缠绕直接纱 2400tex 均 价 3781 元/吨，同比+1%、环比+5%。报价环比略有上涨，预计主因 系高端产品热塑/风电长协复价 26Q2 逐步落地；

• ②销量方面，26H1 巨石粗纱销量 170.04 万吨、同比+7%，销量继 续维持中高个位数增长；
• ③2026 年行业粗纱新增供给偏少，26H1 新点火产线仅 1 条、为内 蒙古天皓 3 线 15 万吨，同时行业有 2 条产线冷修，分别是巨石桐 乡 4 线 18 万吨（18 改 20,26 年 1 月冷修、6 月复产）、泰玻 FO2 线 10 万吨。预计主因系玻纤龙头主动投资 AI 电子布，以及贵金 属大幅上涨、提高粗纱单位资本开支。8 月 20 日巨石同步公告拟 冷修桐乡 5 线 18 万吨。

• （2）电子布：单价方面，26Q1 行业 7628 电子布均价约 6.76 元/ 米，同比+59%、环比+30%。受织布机紧张、下游需求超预期以及 CCL 价格持续上行等因素影响，电子布价格上涨频次、幅度均超预期， 25Q4 以来 7628 电子布报价涨幅 143%（8 月时点价格为 10.1 元/ 米，25Q3 期末仅为 4.15 元/米）。
• （3）AI 电子布业务推进值得期待。公司低介电产品开发正在有序 推进中，此外，超薄、极薄电子布产品正在研发和推广中。 盈利预测、估值与评级 考虑到传统电子布的涨价预期，我们上修盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 78.98、120.87 和 128.4 亿元，现 价对应动态 PE 分别为 21x、14x、13x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；PCB 行业需求不及预期；行业产能投放超预期； 原材料价格大幅波动。

人民币(元) 成交金额(百万元)

38.00

8,000

7,000

34.00

6,000

30.00

5,000

26.00

4,000

22.00

3,000

18.00

2,000

14.00

1,000

0

10.00

250425

250725

251025

260125

成交金额 中国巨石 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,856 18,881 25,756 32,909 35,087 营业收入增长率 6.59% 19.08% 36.41% 27.77% 6.62% 归母净利润(百万元) 2,445 3,285 7,898 12,087 12,840 归母净利润增长率 -19.70% 34.38% 140.38% 53.04% 6.24% 摊薄每股收益(元) 0.611 0.821 1.973 3.019 3.208 每股经营性现金流净额 0.51 1.05 1.61 3.44 3.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.14% 10.57% 21.74% 27.73% 25.04% P/E 18.65 20.84 20.99 13.72 12.91 P/B 1.52 2.20 4.56 3.80 3.23

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 14,876 15,856 18,881 25,756 32,909 35,087 货币资金 3,126 3,123 3,473 3,708 6,997 16,274 增长率 6.6% 19.1% 36.4% 27.8% 6.6% 应收款项 5,283 4,747 5,548 7,345 9,371 9,960 主营业务成本 -10,710 -11,888 -12,628 -13,945 -15,290 -16,286 存货 4,533 4,203 3,555 4,965 5,219 5,437 %销售收入 72.0% 75.0% 66.9% 54.1% 46.5% 46.4% 其他流动资产 445 1,282 1,239 103 119 129 毛利 4,166 3,968 6,253 11,811 17,619 18,800 流动资产 13,388 13,356 13,814 16,121 21,705 31,800 %销售收入 28.0% 25.0% 33.1% 45.9% 53.5% 53.6% %总资产 25.7% 25.0% 25.3% 28.4% 34.8% 44.2% 营业税金及附加 -222 -229 -247 -335 -428 -456 长期投资 1,657 2,092 2,010 2,010 2,010 2,010 %销售收入 1.5% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 34,945 35,751 36,297 36,937 36,831 36,084 销售费用 -173 -199 -211 -283 -362 -386 %总资产 67.1% 67.0% 66.4% 65.0% 59.0% 50.2% %销售收入 1.2% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 1,537 1,543 1,629 1,740 1,848 1,953 管理费用 -703 -344 -743 -953 -1,218 -1,298 非流动资产 38,686 40,023 40,813 40,711 40,712 40,068 %销售收入 4.7% 2.2% 3.9% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 74.3% 75.0% 74.7% 71.6% 65.2% 55.8% 研发费用 -519 -528 -582 -798 -1,020 -1,088 资产总计 52,074 53,378 54,627 56,832 62,416 71,868 %销售收入 3.5% 3.3% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 7,949 7,409 5,489 4,199 1,100 2,100 息税前利润（EBIT） 2,549 2,669 4,469 9,441 14,592 15,572 应付款项 3,700 3,099 3,641 4,068 4,307 4,558 %销售收入 17.1% 16.8% 23.7% 36.7% 44.3% 44.4% 其他流动负债 2,803 4,338 4,043 2,482 3,256 3,302 财务费用 -232 -218 -316 -259 -292 -292 流动负债 14,453 14,847 13,174 10,749 8,663 9,960

%销售收入 1.6% 1.4% 1.7% 1.0% 0.9% 0.8% 长期贷款 5,241 3,985 4,400 6,000 6,000 6,000 资产减值损失 -22 -4 -43 -50 -3 -2 其他长期负债 2,382 3,098 4,503 2,030 2,036 2,043 公允价值变动收益 14 -13 13 0 0 0 负债 22,076 21,930 22,077 18,778 16,699 18,003 投资收益 209 45 30 20 20 20 普通股股东权益 28,642 30,041 31,095 36,328 43,580 51,284

%税前利润 5.6% 1.5% 0.7% 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 4,003 4,003 4,003 4,003 4,003 4,003 营业利润 3,776 3,005 4,376 9,678 14,817 15,748 未分配利润 19,959 21,240 22,746 27,485 34,737 42,441

营业利润率 25.4% 19.0% 23.2% 37.6% 45.0% 44.9% 少数股东权益 1,356 1,407 1,456 1,725 2,138 2,581 营业外收支 -68 -2 -226 10 10 10 负债股东权益合计 52,074 53,378 54,627 56,832 62,416 71,868 税前利润 3,708 3,003 4,150 9,688 14,827 15,758

利润率 24.9% 18.9% 22.0% 37.6% 45.1% 44.9% 比率分析 所得税 -550 -474 -734 -1,521 -2,328 -2,474 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 14.8% 15.8% 17.7% 15.7% 15.7% 15.7% 每股指标

净利润 3,157 2,529 3,415 8,167 12,499 13,284 每股收益 0.761 0.611 0.821 1.973 3.019 3.208 少数股东损益 113 85 130 270 412 444 每股净资产 7.155 7.504 7.768 9.075 10.886 12.811 归属于母公司的净利润 3,044 2,445 3,285 7,898 12,087 12,840 每股经营现金净流 0.217 0.508 1.049 1.614 3.444 3.878

净利率 20.5% 15.4% 17.4% 30.7% 36.7% 36.6% 每股股利 0.275 0.240 0.170 0.789 1.208 1.283

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.63% 8.14% 10.57% 21.74% 27.73% 25.04%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.85% 4.58% 6.01% 13.90% 19.36% 17.87% 净利润 3,157 2,529 3,415 8,167 12,499 13,284 投入资本收益率 4.87% 5.05% 8.14% 15.84% 22.44% 20.52% 少数股东损益 113 85 130 270 412 444 增长率 非现金支出 2,093 2,259 2,539 2,437 2,538 2,682 主营业务收入增长率 -26.33% 6.59% 19.08% 36.41% 27.77% 6.62% 非经营收益 -738 136 582 -369 23 73 EBIT 增长率 -54.46% 4.69% 67.47% 111.23% 54.56% 6.72% 营运资金变动 -3,644 -2,892 -2,336 -3,774 -1,275 -513 净利润增长率 -53.94% -19.70% 34.38% 140.38% 53.04% 6.24% 经营活动现金净流 867 2,032 4,201 6,462 13,785 15,526 总资产增长率 7.07% 2.50% 2.34% 4.04% 9.83% 15.14% 资本开支 83 -998 -953 -1,924 -2,276 -1,826 资产管理能力 投资 -473 14 0 0 0 0 应收账款周转天数 37.6 37.9 35.9 37.1 37.0 36.7 其他 488 7 114 20 20 20 存货周转天数 147.6 134.1 112.1 131.3 125.8 123.1 投资活动现金净流 98 -977 -839 -1,904 -2,256 -1,806 应付账款周转天数 96.0 84.0 77.2 85.7 82.3 81.8 股权募资 60 0 0 495 0 0 固定资产周转天数 781.7 789.0 672.0 487.6 380.4 349.0 债权募资 -258 824 -44 -1,381 -3,099 1,000 偿债能力 其他 -272 -1,883 -2,956 -3,431 -5,138 -5,439 净负债/股东权益 36.20% 29.48% 25.85% 22.31% 4.60% -11.46% 筹资活动现金净流 -470 -1,059 -2,999 -4,317 -8,237 -4,439 EBIT 利息保障倍数 11.0 12.3 14.2 36.5 49.9 53.3 现金净流量 496 -3 349 241 3,293 9,281 资产负债率 42.39% 41.08% 40.41% 33.04% 26.75% 25.05%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 10 29 40 72 增持 0 2 7 8 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.17 1.19 1.17 1.00

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

来源：聚源数据

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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