证券研究报告：电子 | 公司点评报告

发布时间：2026-08-21

天岳先进(688234)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

天岳先进 电子

149%

132%

115%

98%

81%

64%

47%

30%

13%

-4%

2025-08 2025-10 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 112.63 总股本/流通股本（亿股）4.85 / 4.30 总市值/流通市值（亿元）546 / 484 52 周内最高/最低价 175.69 / 63.41

资产负债率(%) 25.1% 第一大股东 宗艳民

研究所

分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:陈天瑜 SAC 登记编号:S1340125090015 Email:chentianyu@cnpsec.com

拐点已至

l 投资要点

Q2 营收创新高，业绩拐点初步显现。2026H1 公司实现营业收入 9.14 亿元，同比增长 15.10%，综合毛利率 22.86%，归母净利润5861.66 万元；2026Q2 单季营收 5.48 亿元创单季度历史新高，同比 增长 42.06%、环比增长 49.97%，单季度毛利率 25.36%，单季度归母 净利润实现扭亏至 189.30 万元。公司上半年维持满产运行，下游订 单需求显著回暖，行业需求扩容叠加供给出清推动产业链供需格局收 紧，依托大尺寸产品品质、规模化量产及稳定交付能力充分承接景气 修复带来的订单释放，有望持续优化收入质量、毛利率及产能利用率， 为后续业绩进一步改善筑牢根基。

聚焦大尺寸产品放量，推动产品结构持续优化升级。大尺寸化为 碳化硅衬底行业降本增效、拓展下游应用的核心路径，亦是公司2026 年上半年经营改善的重要内生驱动。报告期内公司紧跟行业 6 英寸 向 8 英寸迭代浪潮，前瞻布局 12 英寸产品，构建“6 英寸稳定供货、 8 英寸加快放量、12 英寸持续突破”的产品矩阵；其中 8 英寸产品从 技术领先迈入规模化应用阶段，营收占比已超50%，据富士经济统计， 2025 年公司全球 8 英寸导电型碳化硅衬底市占率 51.3%，位列全球第 一。8 英寸衬底凭借更大有效芯片面积，能够提升单片产出效率、优 化器件制造成本，适配下游产线设备升级，叠加全球功率器件厂商 8 英寸产线投资加码，行业大尺寸切换趋势明确。更大尺寸维度，公司 2024 年 11 月推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底，并于 2025Q1 完成导 电 N 型、导电 P 型、半绝缘型全系列技术攻关，现阶段已获取头部客 户订单，技术卡位行业前沿；12 英寸并非单纯技术标杆，其量产落地 将助力新兴应用领域产业化，发挥 SiC 平台材料优势，摊薄单位制造 成本，打开广阔商业化空间。产业竞争层面，率先完成从 6 英寸到 8 英寸，再向 12 英寸的量产迭代与客户导入，将抢占行业下一阶段竞 争优势，公司本报告期 8 英寸业务占比抬升、12 英寸项目稳步落地， 印证其在技术路线研判、产能建设、客户验证的综合协同实力，为后 续盈利水平与市场份额提升夯实基础。

AI 与新能源共振，赋能多元应用生态布局。公司对碳化硅底层 材料属性、下游客户需求及产业发展趋势具备深刻认知，积累了丰富 的客户协同研发与产品定义经验。报告期内，依托新能源与 AI 双轮 驱动，公司技术产品持续拓展应用边界，生态赋能优势凸显。碳化硅 兼具高禁带宽度、高击穿场强、高热导率等多项优异物理属性，可覆 盖功率器件、射频、光波导、散热、滤波器等多元赛道，公司跳出传 统电力电子应用范畴，积极挖掘材料光学、热管理等多维度价值，构 建起对碳化硅多物理特性的系统化开发实力。新能源领域，碳化硅在 新能源车、光伏储能、电网轨交等场景渗透率不断抬升，下游功率密

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

度与能效标准升级带动行业基础盘加速扩容；先进封装及高端散热方 向，依托高导热、耐高温特质，碳化硅可用于半导体散热件、先进封 装中介层，公司已实现半绝缘衬底在高功率激光器散热层的落地，持 续攻坚 AI 算力、数据中心等高散热密度场景；通信滤波器领域，碳 化硅在 TF‑SAW 滤波器、通信基站中应用逐步提升，公司联动下游客 户推进高频通信产品验证导入。整体而言，公司打造“新能源+AI”多 元应用生态，将碳化硅电、光、声、热多维材料特性转化为可量产落 地的产品能力，伴随新兴场景由验证迈向大规模产业化，公司有望凭 借跨领域技术理解与快速响应能力，持续提高行业渗透与客户粘性。

l 投资建议

我们预计公司 2026/2027 年分别实现收入 21/27/34 亿元，实现 归母净利润分别为 0.7/2.5/4.1 亿元，维持“买入”评级。

l 风险提示

行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材 料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 1465 2050 2727 3354 营业收入 -17.2% 40.0% 33.0% 23.0% 营业成本 1274 1536 1928 2310 营业利润 -201.3% 143.3% 272.9% 70.9% 税金及附加 14 19 23 28 归属于母公司净利润 -216.4% 132.4% 265.2% 65.5% 销售费用 31 39 46 54 获利能力 管理费用 185 219 262 295 毛利率 13.1% 25.1% 29.3% 31.1% 研发费用 166 205 245 268 净利率 -14.2% 3.3% 9.1% 12.2% 财务费用 28 19 29 33 ROE -2.9% 0.9% 3.3% 5.2% 资产减值损失 -49 -25 -15 -10 ROIC -1.6% 1.0% 3.0% 4.5% 营业利润 -161 70 260 444 偿债能力

营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 25.1% 28.4% 30.7% 32.1% 营业外支出 39 0 0 0 流动比率 3.44 3.35 3.33 3.45 利润总额 -199 70 260 444 营运能力

所得税 9 2 13 36 应收账款周转率 2.76 3.28 3.45 3.61 净利润 -209 68 247 408 存货周转率 1.22 1.38 1.49 1.51 归母净利润 -208 68 247 408 总资产周转率 0.17 0.21 0.26 0.30 每股收益（元） -0.43 0.14 0.51 0.84 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 -0.43 0.14 0.51 0.84 货币资金 3178 3166 3379 4011 每股净资产 14.80 14.85 15.36 16.20 交易性金融资产 109 149 187 187 估值比率 应收票据及应收账款 551 726 888 1007 PE -262.01 807.72 221.16 133.65 预付款项 121 138 154 162 PB 7.61 7.58 7.33 6.95 存货 1063 1170 1417 1650 流动资产合计 5292 5670 6430 7423 现金流量表 固定资产 3588 3644 3520 3333 净利润 -209 68 247 408 在建工程 129 229 298 333 折旧和摊销 375 433 457 474 无形资产 269 264 259 253 营运资本变动 11 -260 -363 -243 非流动资产合计 4291 4380 4308 4142 其他 53 56 57 60 资产总计 9583 10050 10738 11565 经营活动现金流净额 231 296 398 700 短期借款 658 738 818 908 资本开支 -403 -566 -383 -307 应付票据及应付账款 732 819 948 1052 其他 -117 6 -40 -1 其他流动负债 149 134 167 192 投资活动现金流净额 -520 -560 -423 -308 流动负债合计 1540 1692 1934 2152 股权融资 2062 0 0 0 其他 868 1159 1359 1559 债务融资 238 338 280 290 非流动负债合计 868 1159 1359 1559 其他 -22 -42 -42 -50 负债合计 2408 2851 3293 3711 筹资活动现金流净额 2278 295 238 240 股本 485 485 485 485 现金及现金等价物净增加额 1943 -12 213 631 资本公积金 7095 7095 7095 7095 未分配利润 -331 -318 -108 239 少数股东权益 1 1 1 1 其他 -74 -64 -27 34 所有者权益合计 7175 7199 7445 7854 负债和所有者权益总计 9583 10050 10738 11565

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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