1国信证券发布圆通速递2026年中报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026Q2归母净利润18.0亿元（+84.6%），受益于行业反内卷政策及降本增效，单票净利同比提升0.09元至0.22元，市占率升至16.4%。
3上调2026-2028年归母净利润预测至62.6/73.7/82.9亿元（同比+45%/+18%/+13%）。
4尽管航空及国际业务亏损扩大，但快递主业盈利弹性显著兑现，智能化转型有望进一步强化核心竞争力。
国信证券_反内卷业绩弹性兑现，市场份额持续提升_20260821.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年08月21日
圆通速递（600233.SH） 优于大市
反内卷业绩弹性兑现，市场份额持续提升
核心观点 公司研究·财报点评
2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收388.9亿元（+8.4%），
归母净利润 31.8 亿元（+73.4%），扣非归母净利润 31.2 亿元（+76.9%）； 2026 年第二季度单季营收 201.3 亿元（+6.9%），归母净利润 18.0 亿元 （+84.6%），扣非归母净利润 17.8 亿元（+86.3%）。
公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，单票价格表现坚挺。2026Q2 公司业务量实现了 86.36 亿件（同比+6.8%），公司市占率为 16.4%，同比提 升 0.4 个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于 去年 8 月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非 产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司 2026Q2 的单票快 递收入表现仍然坚挺，同比降幅自 2025Q2 的 6.3%收窄至 2026Q2 的 0.6%， 受季节性波动影响，2026Q2 的单票快递收入环比减少了 0.14 元至 2.11 元。
得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，2026Q2 单票快 递净利同比大幅提升且环比也实现了改善。公司通过深化成本精细管控，持 续优化核心成本，2026Q2 单票运输成本为 0.33 元，同比减少 0.01 元，单票 中转成本为 0.25 元，同比持平。2026Q2 得益于行业反内卷持续以及公司持 续经营改善、降本增效，公司利润同比实现高增，剔除航空和国际业务的影 响，二季度快递主业贡献归母净利润 19.13 亿元，同比+84%，单票快递净利 实现 0.22 元，同比+0.09 元、环比+0.03 元。公司 2026H1 的资本开支规模 为 34.8 亿元，同比下降 21%。受航油成本大幅增加以及地缘冲突的影响， 2026H1 航空及国际业务合计亏损 1.86 亿元，较同期亏损扩大 0.3 亿元。此 外，公司在全面推进人工智能等前沿技术的垂直应用，实现数字化向智能化 转型升级，智能体和智能化工具有望全面提高全网业务运营、管理决策的效 率，从而进一步加强核心竞争力。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。
交通运输·物流
证券分析师：罗丹 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn S0980520060003
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 17.50 元 总市值/流通市值 59920/59920 百万元 52 周最高价/最低价 22.86/14.90 元 近 3 个月日均成交额 451.77 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《圆通速递（600233.SH）-反内卷带动三季度利润修复，四季度 业绩弹性可期》 ——2025-10-31 《圆通速递（600233.SH）-利润表现有所承压，竞争力持续增强》
——2025-04-30 《圆通速递（600233.SH）-成本持续优化，单票快递利润表现稳 健》 ——2024-08-28
上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 62.6/73.7/82.9 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 +45%/+18%/+13%（ 26-27 年 调 整 幅 度 分 别 为 +27.6%/+33.6%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，且 圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大 市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 69,033 75,277 82,127 90,175 97,840 (+/-%) 19.7% 9.0% 9.1% 9.8% 8.5% 净利润(百万元) 4012 4322 6259 7366 8286 (+/-%) 7.8% 7.7% 44.8% 17.7% 12.5% 每股收益（元） 1.27 1.26 1.83 2.15 2.42 EBIT Margin 6.9% 6.9% 9.3% 10.1% 10.4% 净资产收益率（ROE） 12.7% 12.4% 16.0% 16.6% 16.5% 市盈率（PE） 13.8 13.9 9.6 8.1 7.2 EV/EBITDA 10.3 10.3 7.4 6.3 5.8 市净率（PB） 1.75 1.73 1.53 1.35 1.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2026 年二季度公司业绩同比实现高增。2026 年中报营收 388.9 亿元（+8.4%），归母 净利润 31.8 亿元（+73.4%），扣非归母净利润 31.2 亿元（+76.9%）；2026 年第二季 度单季营收 201.3 亿元（+6.9%），归母净利润 18.0 亿元（+84.6%），扣非归母净利 润 17.8 亿元（+86.3%）。
图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，单票价格表现坚挺。2026Q2 公司业务 量实现了 86.36 亿件（同比+6.8%），公司市占率为 16.4%，同比提升 0.4 个百分点。 去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年 8 月开始实行“反内卷” 措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至 今，从而使得公司 2026Q2 的单票快递收入表现仍然坚挺，同比降幅自 2025Q2 的 6.3% 收窄至 2026Q2 的 0.6%，受季节性波动影响，2026Q2 的单票快递收入环比减少了 0.14 元至 2.11 元。
得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，2026Q2 单票快递净利同比 大幅提升且环比也实现了改善。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本， 2026Q2 单票运输成本为 0.33 元，同比减少 0.01 元，单票中转成本为 0.25 元，同比 持平。2026Q2 得益于行业反内卷持续以及公司持续经营改善、降本增效，公司利润同 比实现高增，剔除航空和国际业务的影响，二季度快递主业贡献归母净利润 19.13 亿 元，同比+84%，单票快递净利实现 0.22 元，同比+0.09 元、环比+0.03 元。公司 2026H1 的资本开支规模为 34.8 亿元，同比下降 21%。受航油成本大幅增加以及地缘冲突的影 响，2026H1 航空及国际业务合计亏损 1.86 亿元，较同期亏损扩大 0.3 亿元。此外， 公司在全面推进人工智能等前沿技术的垂直应用，实现数字化向智能化转型升级，智 能体和智能化工具有望全面提高全网业务运营、管理决策的效率，从而进一步加强核 心竞争力。
图5：圆通速递毛利率和归母净利率变化 图6：圆通速递单票快递净利变化（元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所估算 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 62.6/73.7/82.9 亿元，分别同比变化+45%/+18%/+13%（26-27 年调整幅度分别为+27.6%/+33.6%）。 快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，且圆通具有显著竞争优势，看好 公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 8476 7424 9874 11638 15399 营业收入 69033 75277 82127 90175 97840 应收款项 2205 1930 2250 2471 2681 营业成本 62515 68114 72354 78723 85121 存货净额 178 345 134 166 202 营业税金及附加 259 299 304 361 391 其他流动资产 3130 3879 3531 4148 4696 销售费用 220 303 329 361 391 流动资产合计 15238 15893 16823 20471 26019 管理费用 1129 1191 1312 1417 1516 固定资产 23540 28111 32077 34409 35703 研发费用 169 162 205 225 245 无形资产及其他 5372 6108 5865 5622 5378 财务费用 120 46 132 53 (11) 投资性房地产 3826 3782 3782 3782 3782 投资收益 (93) (95) 5 5 5
资产减值及公允价值变 动 72 31 60 80 80
长期股权投资 317 283 328 373 418
资产总计 48294 54178 58875 64657 71300 其他收入 34 73 8 (69) (91) 短期借款及交易性金融 负债 4189 5111 3584 3286 3195 营业利润 4803 5333 7769 9277 10426 应付款项 6084 6383 6699 7272 7856 营业外净收支 (34) (30) (50) (80) (80) 其他流动负债 3483 3873 5344 5803 6269 利润总额 4769 5303 7719 9197 10346 流动负债合计 13755 15367 15628 16361 17320 所得税费用 780 1038 1544 1931 2173 长期借款及应付债券 1738 2163 2313 2313 2313 少数股东损益 (23) (58) (84) (100) (113) 其他长期负债 594 1355 1320 1285 1250 归属于母公司净利润 4012 4322 6259 7366 8286 长期负债合计 2331 3518 3633 3598 3563 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 16086 18885 19261 19959 20884 净利润 4012 4322 6259 7366 8286 少数股东权益 536 465 404 332 251 资产减值准备 11 (22) 0 0 0 股东权益 31672 34828 39210 44366 50166 折旧摊销 2172 2496 3039 3492 3830 负债和股东权益总计 48294 54178 58875 64657 71300 公允价值变动损失 (72) (31) (60) (80) (80)
财务费用 120 46 132 53 (11) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (534) 833 1991 127 222 每股收益 1.27 1.26 1.83 2.15 2.42 其它 (26) (17) (60) (72) (81) 每股红利 0.41 0.39 0.55 0.65 0.73 经营活动现金流 5563 7580 11168 10832 12176 每股净资产 10.02 10.14 11.45 12.96 14.65 资本开支 0 (6873) (6701) (5501) (4801) ROIC 11.73% 11.28% 14% 17% 18% 其它投资现金流 (108) (1067) 1282 (1014) (993) ROE 12.67% 12.41% 16% 17% 17% 投资活动现金流 95 (7906) (5464) (6560) (5839) 毛利率 9% 10% 12% 13% 13% 权益性融资 (7) 35 0 0 0 EBIT Margin 7% 7% 9% 10% 10% 负债净变化 724 (73) 150 0 0 EBITDA Margin 10% 10% 13% 14% 14% 支付股利、利息 (1299) (1345) (1878) (2210) (2486) 收入增长 20% 9% 9% 10% 8% 其它融资现金流 (5127) 2074 (1527) (298) (91) 净利润增长率 8% 8% 45% 18% 12% 融资活动现金流 (6283) (727) (3254) (2508) (2577) 资产负债率 34% 36% 33% 31% 30% 现金净变动 (625) (1052) 2450 1765 3761 股息率 2.2% 2.2% 3.1% 3.7% 4.1% 货币资金的期初余额 9101 8476 7424 9874 11638 P/E 13.8 13.9 9.6 8.1 7.2 货币资金的期末余额 8476 7424 9874 11638 15399 P/B 1.7 1.7 1.5 1.4 1.2 企业自由现金流 0 645 4427 5298 7290 EV/EBITDA 10.3 10.3 7.4 6.3 5.8 权益自由现金流 0 2645 2945 4958 7207 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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