交银国际研究 公司更新

先进制造与出行科技 2026 年 8 月 20 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 55.40 人民币 90.67↓ +63.7%

亿纬锂能 (300014 CH)

2Q26 盈利环比改善，海外储能与大圆柱支撑后续增长；维持买入

 2 季度收入延续高增长，利润端表现好于市场预期。2026 年上半年，公司 实现收入 456.91 亿元（人民币，下同），同比+62.2%；归母净利润 33.01 亿 元 ， 同 比 +105.7% 。 其 中 2 季 度 收 入 250.12 亿 元 ， 同 比 / 环 比 +62.7%/+20.9%，较彭博一致预期低 4.0%；毛利率 14.5%，环比+0.5 个百分 点；归母净利润 18.55 亿元，同比/环比+268.0%/+28.3%，较彭博一致预期 高 10.3%。2 季度扣非归母净利润 13.37 亿元，环比+19.9%；销售、管理及 研发费用率合计约 7.3%，环比有所下降，主营盈利继续改善，叠加投资 收益及其他收益贡献，共同推动利润端表现好于预期。

 1H26 动力出货跑赢行业，储能景气延续，2027 年结构改善可期。1H26 动 力/储能电池分别出货 35.76/44.46GWh，同比+66.5%/+54.9%。动力电池出 货增速明显好于行业，其中商用车占动力出货近一半、主要客户覆盖持续 提升，是超预期的重要来源；同时宝马大圆柱放量及中国内地乘用车新客 户导入亦贡献增量。展望 2027 年，储能端需求仍将保持旺盛，公司预计 储能海外出货占比升至近 50%；随着大容量磷酸铁锂储能电芯（大铁锂） 占比提升及大储需求保持高景气，产品及客户结构有望持续优化。1H26 消费电池毛利率 22.6%，同比-4.0ppts，主因马来西亚小圆柱工厂爬坡及客 户验证影响，随着 2H26 恢复正常生产，盈利能力有望逐步改善。公司维 持 2026 年~200GWh 出货目标，并预计 2027 年整体出货同比+50%以上。

 盈利能力有望延续修复，维持买入。公司通过原材料套保、供应链长协、 提升产能利用率及成本传导对冲成本压力，叠加海外储能、大圆柱及大铁 锂占比提升，盈利能力有望延续修复。新业务方面，BBU（备用电池单 元）业务进展顺利，部分客户验证已基本完成，公司预计下半年开始正式 交付。 考虑顺价推进顺利、整体 ASP 保持相对稳定，以及公司对 2027 年 出货增长给出较积极指引，我们将 2026-28 年收入预测上调 11%-15%至

1,091/1,428/1,626 亿元；同时考虑消费税新增成本及出口退税下调带来的 阶段性影响，将同期归母净利润预测调整至 76.6/100.6/117.2 亿元。基于 DCF，微调目标价至 90.67 元，综合反映盈利预测调整及稀释后在外股本 增加等因素，对应 2026/27 年约 25.7/19.6 倍市盈率，维持买入。

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 48,615 61,470 109,122 142,841 162,589

同比增长 (%) -0.3 26.4 77.5 30.9 13.8 净利润 (百万人民币) 4,076 4,134 7,664 10,059 11,719 每股盈利 (人民币) 1.99 2.02 3.74 4.91 5.73

同比增长 (%) 0.6 1.4 85.4 31.3 16.5 前EPS预测值 (人民币) 3.70 5.06 6.31

调整幅度 (%) 1.3 -2.8 -9.2 市盈率 (倍) 27.8 27.4 14.8 11.3 9.7 每股账面净值 (人民币) 19.34 22.11 25.62 26.62 27.62 市账率 (倍) 2.87 2.51 2.16 2.08 2.01 股息率 (%) 0.9 0.4 0.9 1.7 2.2

资料来源：公司资料，交银国际预测

个股评级

买入

1 年股价表现

300014 CH 深证成指

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

8/25 12/25 4/26 8/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 91.00 52周低位 (人民币) 48.07 市值 (百万人民币) 110,789.47 日均成交量 (百万) 36.14 年初至今变化 (%) (15.75) 200天平均价 (人民币) 62.93

资料来源：FactSet

李柳晓, PhD, CFA

joyce.li@bocomgroup.com

(852) 3766 1854

陈庆

angus.chan@bocomgroup.com

(86) 21 6065 3601

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图表 1:亿纬锂能：盈利预测变动

————— 2026E ————— ————— 2027E ————— ————— 2028E —————

资料来源: FactSet，交银国际预测

图表 2:亿纬锂能：DCF 模型 (人民币百万) 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT 9,541 12,444 14,244 16,807 19,287 20,265 21,308 22,276 23,262 减：所得税 (1,431) (1,867) (2,137) (2,521) (2,893) (3,040) (3,196) (3,341) (3,489) 加：折旧摊销 2,323 3,006 3,291 3,452 3,570 3,671 3,762 3,845 3,923 减：资本性支出 (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) 减：运营资本变动 8,564 5,347 3,033 2,154 1,307 901 330 187 190 自由现金流 13,996 13,929 13,432 14,892 16,271 16,797 17,203 17,967 18,886

自由现金流现值 98,559 终值现值 100,712 企业价值 199,271 净现金 399 少数股东权益 2,652 股权价值（百万元） 197,018 股份数量（百万） 2173.0 每股价值（人民币） 90.67

|WACC|

|---|

|无风险利率 3.5% 市场风险溢价 8.0% 贝塔 1.1 税前债务成本 5% 预期债权比例 30% 有效税率 15% WACC 9.9%|

资料来源:交银国际预测

图表 3: 亿纬锂能 (300014 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

120.00

100.00

94.74

90.67

80.00

60.00

56.51

40.00

20.00

0.00

2023-08

2023-11

2024-02

资料来源: FactSet，交银国际预测

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08

2025-11

2026-02

2026-05

2026-08

2026-11

2027-02

2027-05

图表 4:交银国际先进制造及出行科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

评级发表日期 子行业 1021 HK 华沿机器人 买入 8.70 23.13 165.8% 2026 年 08 月 07 日 先进制造 1236 HK 乐动机器人 买入 40.00 49.14 22.8% 2026 年 08 月 06 日 先进制造 425 HK 敏实集团 买入 27.58 63.93 131.8% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 601689 CH 拓普集团 买入 46.50 85.24 83.3% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 688322 CH 奥比中光 买入 98.50 187.96 90.8% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300580 CH 贝斯特 买入 19.81 32.82 65.7% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 2050 HK 三花智控 买入 26.74 48.99 83.2% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300014 CH 亿纬锂能 买入 55.40 90.31 63.0% 2026 年 08 月 20 日 电池 3931 HK 中创新航 买入 20.00 42.88 114.4% 2026 年 04 月 01 日 电池 666 HK 瑞浦兰钧 买入 10.22 18.88 84.8% 2026 年 03 月 27 日 电池 300750 CH 宁德时代 买入 389.00 512.00 31.6% 2026 年 03 月 10 日 电池 002074 CH 国轩高科 买入 26.27 54.84 108.7% 2025 年 10 月 30 日 电池 689009 CH 九号公司 买入 44.30 69.55 57.0% 2026 年 04 月 01 日 电动两轮车 1585 HK 雅迪控股 买入 9.88 22.63 129.1% 2025 年 08 月 27 日 电动两轮车 2338 HK 潍柴动力 买入 32.20 44.50 38.2% 2026 年 05 月 04 日 重卡 3808 HK 中国重汽 买入 38.60 45.80 18.7% 2026 年 03 月 30 日 重卡 2525 HK 禾赛集团 买入 17.20 31.61 83.8% 2026 年 08 月 19 日 激光雷达 2498 HK 速腾聚创 买入 20.88 49.16 135.5% 2026 年 03 月 26 日 激光雷达 601127 CH 赛力斯 买入 50.48 66.00 30.7% 2026 年 08 月 20 日 整车厂 1211 HK 比亚迪股份 买入 89.40 138.53 55.0% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 2333 HK 长城汽车 买入 8.32 17.50 110.5% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 9866 HK 蔚来汽车 买入 34.78 65.83 89.3% 2026 年 03 月 11 日 整车厂 175 HK 吉利汽车 买入 17.93 24.21 35.0% 2025 年 08 月 15 日 整车厂 9868 HK 小鹏汽车 买入 45.94 134.69 193.2% 2025 年 03 月 12 日 整车厂 2015 HK 理想汽车 中性 47.90 75.36 57.3% 2026 年 03 月 13 日 整车厂 2238 HK 广汽集团 中性 2.12 3.34 57.5% 2024 年 04 月 01 日 整车厂

股票代码 公司名称 评级

资料来源: Factset，交银国际预测 数据截至2026 年8 月20 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 48,615 61,470 109,122 142,841 162,589 主营业务成本 (40,149) (51,528) (92,904) (120,956) (137,216) 毛利 8,465 9,941 16,218 21,886 25,374 销售及管理费用 (1,851) (3,269) (4,122) (5,396) (6,142) 研发费用 (2,942) (3,006) (4,065) (5,320) (6,056) 经营利润 3,672 3,667 8,031 11,170 13,176 财务成本净额 (429) (685) (711) (549) (386) 应占联营公司利润及亏损 607 1,227 1,183 1,000 800 其他非经营净收入/费用 789 232 326 274 268 税前利润 4,638 4,440 8,830 11,895 13,858 税费 (417) (138) (855) (1,427) (1,663) 非控股权益 (146) (168) (311) (408) (476) 净利润 4,076 4,134 7,664 10,059 11,719 作每股收益计算的净利润 4,076 4,134 7,664 10,059 11,719

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 8,512 7,837 21,637 35,486 49,034 有价证券 4,528 7,785 7,785 7,785 7,785 应收账款及票据 16,081 19,987 35,481 46,444 52,865 存货 5,251 8,240 14,856 19,342 21,942 其他流动资产 3,612 9,825 9,825 9,825 9,825 总流动资产 37,985 53,673 89,584 118,882 141,452 物业、厂房及设备 30,318 32,154 42,375 46,654 49,070 无形资产 2,013 2,273 2,221 2,173 2,128 合资企业/联营公司投资 15,200 12,820 13,320 13,820 14,320 其他长期资产 15,375 24,623 16,791 14,125 13,034 总长期资产 62,906 71,869 74,707 76,772 78,552 总资产 100,891 125,542 164,291 195,654 220,004

短期贷款 1,236 706 706 706 706 应付账款 28,921 38,201 68,875 89,671 101,725 其他短期负债 9,681 13,344 13,344 13,344 13,344 总流动负债 39,838 52,251 82,925 103,721 115,776 长期贷款 17,569 20,532 20,532 20,532 20,532 长期应付账款 45 231 231 231 231 其他长期负债 2,439 7,556 7,656 7,756 7,856 总长期负债 20,053 28,320 28,420 28,520 28,620 总负债 59,891 80,571 111,345 132,241 144,395

股本 2,046 2,074 2,074 2,074 2,074 储备及其他资本项目 35,535 40,246 47,910 57,968 69,687 股东权益 37,581 42,320 49,984 60,043 71,761 非控股权益 3,418 2,652 2,963 3,371 3,847 总权益 40,999 44,971 52,946 63,414 75,608

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

税前利润 4,638 4,440 8,830 11,895 13,858 合资企业/联营公司收入调整 (607) (1,227) (1,183) (1,000) (800) 折旧及摊销 2,758 3,388 2,323 3,006 3,291 营运资本变动 (2,833) (792) 8,564 5,347 3,033 利息调整 575 773 711 549 386 其他经营活动现金流 (98) 911 (416) (898) (1,134) 经营活动现金流 4,434 7,492 18,829 18,898 18,635

资本开支 (5,544) (10,413) (5,000) (5,000) (5,000) 投资活动 64 1,387 683 500 300 其他投资活动现金流 (1,759) (3,589) 100 262 424 投资活动现金流 (7,239) (12,616) (4,217) (4,238) (4,276)

负债净变动 3,768 7,522 0 0 0 权益净变动 28 816 0 0 0 其他融资活动现金流 (2,395) (3,955) (811) (811) (811) 融资活动现金流 1,400 4,383 (811) (811) (811)

汇率收益/损失 85 66 0 0 0 年初现金 9,903 8,512 7,837 21,637 35,486 年末现金 8,512 7,837 21,637 35,486 49,034

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 1.992 2.020 3.744 4.915 5.726 全面摊薄每股收益 1.982 1.960 3.633 4.769 5.556 每股股息 0.498 0.245 0.505 0.936 1.229 每股账面值 19.336 22.115 25.617 26.617 27.617

利润率分析(%)

毛利率 17.4 16.2 14.9 15.3 15.6 EBITDA利润率 16.1 13.8 10.9 10.8 10.8 EBIT利润率 10.4 8.3 8.7 8.7 8.8 净利率 8.4 6.7 7.0 7.0 7.2

盈利能力(%)

ROA 4.0 3.3 4.7 5.1 5.3 ROE 9.9 9.2 14.5 15.9 15.5 ROIC 6.8 6.2 10.3 11.9 12.1

其他

净负债权益比(%) 25.1 29.8 净现金 净现金 净现金 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 存货周转天数 47.7 58.4 58.4 58.4 58.4 应收账款周转天数 120.7 118.7 118.7 118.7 118.7 应付账款周转天数 262.9 270.6 270.6 270.6 270.6

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