8 月 20 日公司发布 2026 年半年报。1H26 公司实现营收 350.14 亿 元，同比+81.70%；归母净利润 22.01 亿元，同比+127.04%；扣非 归母净利润 20.55亿元，同比+122.81%。其中 2Q26实现营收192.71 亿元，环比+22.41%、同比+78.41%；归母净利润 10.94 亿元，环比 -1.16%、同比+88.22%。

钨价回落拖累单季利润，三大主业同比高增。2Q26 公司钨精矿均 价环比-11.27%、同比+314.53%至 65.37 万元/吨，钨价高位回落 对 2Q26 利润形成拖累。分业务板块，1H26 公司钨钼/稀土/能源新 材料业务分别实现营业收入 161.51/43.55/144.88 亿元，同比 +83.81%/+51.50%/+91.09%；利润总额 32.96/1.45/5.72 亿元，同 比+161.28%/+101.41%/+55.71%。2Q26 公司毛利为 43.36 亿元，环 比+31.14%、同比+118.69%；毛利率为 22.50%，环比+1.50pcts、 同比+4.14pcts。

费用率管控良好，负债率小幅上行。2Q26 公司期间费用为 13.27 亿元，环比+40.42%、同比+56.77%；期间费用率为 6.88%，环比

+0.88pct、同比-0.95pct，其中研发费用率环比+0.90pct 至 3.78%。 截至 2Q26 末，公司资产负债率环比 1Q26 上行 3.55pcts 至 59.17%， 经营规模扩大、营运资金需求增长带动负债率上行。

钨深加工产品加速放量，扩产稳步推进。1H26 公司 PCB 钻针用硬 质合金棒材销量同比+386%，泰国金鹭硬质合金产线进入搬迁调试 阶段；切削工具销量/营收分别同比+46%/+76%，海沧硬质合金工业 园完成多项产能搬迁与扩建，同安切削工具扩产项目产能逐步释 放，成都切削工具项目开工建设。

矿山资源保障持续增强。2026 年 8 月 20 日，公司公告拟出资 5.93 亿元合计收购江西巨通 30.1683%股权，大湖塘钨矿注入加速推进； 行洛坑钨矿和都昌金鼎储量核实工作有序开展，博白钨矿项目稳 步施工，资源储备与保障能力持续提升。

预计公司 26-28 年营收分别为 763.0/921.8/1031.9 亿元，实现归 母 净 利 润 分 别 为 51.8/65.4/80.9 亿 元 ， EPS 分 别 为 3.26/4.12/5.10 元，对应 PE 分别为 16/13/10 倍。维持“买入” 评级。

钨、稀土价格波动；政策及行业监管风险；下游需求不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

14,000

98.00

12,000

86.00

10,000

74.00

8,000

62.00

6,000

50.00

4,000

38.00

2,000

26.00

0

260820

250820

260520

260220

251120

成交金额 厦门钨业 沪深300

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 39,398 35,196 46,265 76,297 92,180 103,186 货币资金 2,851 6,974 3,971 5,059 5,846 6,291 增长率 -10.7% 31.4% 64.9% 20.8% 11.9% 应收款项 7,930 7,598 10,813 14,881 17,979 19,919 主营业务成本 -32,888 -28,850 -37,984 -61,285 -73,534 -81,142 存货 7,419 8,383 14,602 19,019 23,571 25,743 %销售收入 83.5% 82.0% 82.1% 80.3% 79.8% 78.6% 其他流动资产 1,869 1,197 3,393 3,877 4,356 4,841 毛利 6,510 6,346 8,280 15,013 18,645 22,043 流动资产 20,069 24,153 32,780 42,836 51,753 56,794 %销售收入 16.5% 18.0% 17.9% 19.7% 20.2% 21.4% %总资产 51.1% 53.1% 58.5% 64.5% 67.3% 67.9% 营业税金及附加 -251 -232 -401 -610 -737 -825 长期投资 3,431 3,788 3,525 3,830 4,009 4,089 %销售收入 0.6% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 12,803 14,520 16,193 17,197 18,530 20,117 销售费用 -369 -412 -477 -763 -922 -1,032 %总资产 32.6% 31.9% 28.9% 25.9% 24.1% 24.1% %销售收入 0.9% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 1,794 1,915 2,302 2,420 2,504 2,566 管理费用 -968 -1,008 -1,167 -1,907 -2,304 -2,580 非流动资产 19,203 21,311 23,288 23,526 25,123 26,852 %销售收入 2.5% 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 48.9% 46.9% 41.5% 35.5% 32.7% 32.1% 研发费用 -1,609 -1,456 -1,740 -2,899 -3,503 -3,921 资产总计 39,273 45,464 56,067 66,362 76,875 83,646 %销售收入 4.1% 4.1% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 短期借款 3,339 5,905 8,484 9,669 9,876 7,998 息税前利润（EBIT） 3,313 3,237 4,495 8,833 11,179 13,685 应付款项 6,324 7,533 15,615 19,152 22,850 24,849 %销售收入 8.4% 9.2% 9.7% 11.6% 12.1% 13.3% 其他流动负债 1,236 932 1,539 1,893 2,319 2,709 财务费用 -509 -304 -291 -264 -335 -303 流动负债 10,899 14,370 25,638 30,713 35,044 35,556

%销售收入 1.3% 0.9% 0.6% 0.3% 0.4% 0.3% 长期贷款 7,027 5,902 2,866 2,866 2,866 2,866 资产减值损失 -307 -248 -507 -342 -326 -337 其他长期负债 2,276 840 880 343 383 411 公允价值变动收益 4 7 25 0 -25 -25 负债 20,201 21,113 29,384 33,922 38,293 38,833 投资收益 95 225 36 300 200 100 普通股股东权益 11,212 15,903 17,202 20,841 24,439 27,677

%税前利润 3.3% 6.9% 0.9% 3.4% 1.8% 0.7% 其中：股本 1,418 1,588 1,588 1,588 1,588 1,588 营业利润 2,935 3,272 4,102 8,878 11,043 13,471 未分配利润 5,756 6,828 7,987 11,615 15,213 18,451

营业利润率 7.4% 9.3% 8.9% 11.6% 12.0% 13.1% 少数股东权益 7,859 8,448 9,481 11,598 14,142 17,136 营业外收支 -18 -28 -40 -30 -30 -30 负债股东权益合计 39,273 45,464 56,067 66,362 76,875 83,646 税前利润 2,917 3,244 4,061 8,848 11,013 13,441

利润率 7.4% 9.2% 8.8% 11.6% 11.9% 13.0% 比率分析 所得税 -400 -539 -711 -1,548 -1,927 -2,352 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 13.7% 16.6% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% 每股指标

净利润 2,517 2,706 3,351 7,299 9,086 11,088 每股收益 1.129 1.088 1.455 3.264 4.121 5.099 少数股东损益 916 978 1,041 2,117 2,544 2,994 每股净资产 7.905 10.016 10.835 13.128 15.394 17.434 归属于母公司的净利润 1,602 1,728 2,309 5,182 6,542 8,095 每股经营现金净流 3.022 1.952 1.871 3.104 4.546 7.133

净利率 4.1% 4.9% 5.0% 6.8% 7.1% 7.8% 每股股利 0.400 0.420 0.584 0.979 1.854 3.059

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.29% 10.87% 13.43% 24.87% 26.77% 29.25%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.08% 3.80% 4.12% 7.81% 8.51% 9.68% 净利润 2,517 2,706 3,351 7,299 9,086 11,088 投入资本收益率 9.18% 7.45% 9.73% 16.20% 17.97% 20.28% 少数股东损益 916 978 1,041 2,117 2,544 2,994 增长率 非现金支出 1,482 1,464 1,917 1,904 2,063 2,322 主营业务收入增长率 -18.30% -10.66% 31.45% 64.92% 20.82% 11.94% 非经营收益 419 158 167 974 250 325 EBIT 增长率 -1.29% -2.29% 38.85% 96.48% 26.56% 22.42% 营运资金变动 -132 -1,230 -2,464 -5,249 -4,183 -2,411 净利润增长率 10.75% 7.88% 33.65% 124.41% 26.23% 23.74% 经营活动现金净流 4,286 3,099 2,971 4,928 7,216 11,324 总资产增长率 -1.32% 15.76% 23.32% 18.36% 15.84% 8.81% 资本开支 -2,100 -2,085 -1,983 -2,546 -3,180 -3,660 资产管理能力 投资 -530 -1,296 -12 -400 -300 -200 应收账款周转天数 63.3 59.0 50.3 50.0 50.0 50.0 其他 44 55 103 295 195 95 存货周转天数 89.5 100.0 110.4 115.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -2,586 -3,326 -1,892 -2,651 -3,285 -3,765 应付账款周转天数 39.5 46.4 53.1 55.0 58.0 60.0 股权募资 1,339 3,738 146 0 0 0 固定资产周转天数 93.9 121.0 114.5 69.5 58.8 56.4 债权募资 -16 343 -646 682 206 -1,878 偿债能力 其他 -2,363 -1,449 -1,967 -1,856 -3,339 -5,226 净负债/股东权益 45.35% 17.78% 20.61% 16.95% 12.48% 5.34% 筹资活动现金净流 -1,040 2,632 -2,467 -1,174 -3,133 -7,104 EBIT 利息保障倍数 6.5 10.7 15.4 33.5 33.4 45.2 现金净流量 681 2,422 -1,365 1,104 799 455 资产负债率 51.44% 46.44% 52.41% 51.12% 49.81% 46.43%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 7 11 23 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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