1长城国瑞证券发布艾力斯个股研报，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收33.20亿元（+39.85%），归母净利15.41亿元（+46.57%）。
3核心产品伏美替尼上半年销售31.38亿元，同比增超30%；
4戈来雷塞医保落地后商业化提速，H1收入1.30亿元。
5引进ADC药物AST12608拓展妇科肿瘤管线。
6预计2026-2028年归母净利润分别为26.49/31.15/35.11亿元，对应PE为21/17/15倍，成长确定性强。
长城国瑞证券_伏美替尼持续放量，大分子BD布局前瞻蓄力_20260821.pdf
摘要
文本
2026 年 8 月 21 日 证券研究报告/公司研究
化学制剂/化学制药/医药生物
艾力斯 688578.SH
伏美替尼持续放量，大分子 BD 布局前瞻蓄力
基础数据：
事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营收33.20亿 元，同比增长39.85%，归母净利润15.41亿元，同比增长46.57%；扣非 归母净利润13.67亿元，同比增长50.99%。
截至 2026 年 8 月 20 日 当前股价 120.78 元 投资评级 买入 评级变动 维持 总股本 4.50 亿股 流通股本 4.50 亿股 总市值 543.51 亿元 流动市值 543.51 亿元 相对市场表现：
事件点评：
◆伏美替尼保持快速增长，多适应症拓展打开长期空间。伏美替尼作为 公司业绩的核心基石，具备鲜明的差异化竞争优势与持续成长潜力。 2026 年上半年，伏美替尼实现销售额 313,781.84 万元，同比增速超 30%。
公司为伏美替尼搭建了阶梯式接力增长体系，在夯实获批适应症基本盘 的同时，持续推进 EGFR 20 外显子插入突变一线、PACC 突变、术后辅 助等创新适应症研发，卡位前沿治疗赛道。此外，产品持续拓展联合治 疗、围手术期治疗等多元临床场景，稳步推进国际化研发布局，依托海 内外双轮驱动模式，持续打开长期销售天花板。
◆医保落地催化戈来雷塞商业化提速。戈来雷塞作为公司引进的 KRAS G12C 突变靶向抑制剂，具备“深缓解、长生存、更方便、更安全”的 产品优势。2025 年戈来雷塞实现销售收入 4046.71 万元，顺利完成初步 市场开拓；2026 年医保落地后产品正式开启商业化放量进程，一季度 营收 6170.73 万元，二季度 6852.95 万元，上半年总收入达 13023.68 万 元，稳步攀升的业绩表现，充分印证其在后线市场强劲的终端渗透能力 与扩容潜力。此外，公司布局的戈来雷塞联合 AST24082 一线双口服方 案为全球首个同类 III 期临床，该方案于今年 5 月纳入国家突破性治疗 品种，临床进程加速。随着一线适应症推进及多瘤种拓展，公司有望持 续打开产品长期成长空间。
分析师： 分析师 胡晨曦 huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：010-68085205
公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16 富大厦层 17 楼
◆引进潜在全球首创 ADC，拓展新的治疗领域。今年 8 月 13 日，公司 与 ArriVent 达成合作，引进 MUC16/NaPi2b 双靶点四价 ADC 药物 AST12608（ARR‑ 002），获得该产品大中华区独占开发、生产及商业 化权益，这也是双方继伏美替尼海外授权后的再次合作。AST12608 针
对卵巢癌、子宫内膜癌等妇科肿瘤，已获美国 FDA 临床许可。本次合 作进一步充实了公司管线储备，拓展至妇科肿瘤赛道，完善小分子、大 分子协同发展的产品布局。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为26.49/31.15/35.11亿元， EPS分别为5.89/6.92/7.80元，当前股价对应PE为21/17/15倍。考虑公司 核心产品伏美替尼持续放量，随着多项新适应症获批上市及海外临床稳 步推进，其销售峰值有望持续上修；与此同时，戈来雷塞与普拉替尼的 商业化进程亦全面提速，正逐步构建起多元化的增长梯队，我们维持其 “买入”评级。
风险提示： 商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑 风险，医保政策风险，地缘政治风险。
主要财务数据及预测：
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,187.34 | 6,916.64 | 8,252.93 | 9,321.97 |
| 增长率(%) | 45.80 | 33.34 | 19.32 | 12.95 |
| 归母净利润（百万元） | 2,189.10 | 2,649.22 | 3,115.43 | 3,510.64 |
| 增长率(%) | 53.10 | 21.02 | 17.60 | 12.69 |
| EPS（元/股） | 4.86 | 5.89 | 6.92 | 7.80 |
| 市盈率（P/E) | 24.83 | 20.52 | 17.45 | 15.48 |
| 市净率（P/B） | 7.67 | 5.82 | 4.47 | 3.55 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
盈利预测（单位：百万元）
| 资产负债表 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 利润表 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 674.54 | 2,516.45 | 4,455.17 | 6,641.55 | 营业收入 | 5,187.34 | 6,916.64 | 8,252.93 | 9,321.97 |
| 应收账款 | 375.60 | 777.17 | 598.32 | 955.34 | 营业成本 | 164.58 | 349.49 | 418.18 | 474.34 |
| 预付账款 | 114.98 | 333.59 | 203.14 | 405.68 | 营业税金及附加 | 70.99 | 94.65 | 112.94 | 127.57 |
| 存货 | 71.66 | 145.40 | 114.32 | 180.29 | 营业费用 | 2,076.21 | 2,766.66 | 3,301.17 | 3,728.79 |
| 其他 | 2,933.52 | 2,933.52 | 2,933.52 | 2,933.52 | 管理费用 | 166.94 | 207.50 | 247.59 | 279.66 |
| 流动资产合计 | 4,170.30 | 6,706.13 | 8,304.45 | 11,116.38 | 研发费用 | 413.37 | 553.33 | 660.23 | 745.76 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 266.75 | 266.75 | 266.75 | 财务费用 | -48.65 | -55.33 | -49.52 | -55.93 |
| 固定资产 | 511.73 | 479.98 | 459.82 | 432.23 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 在建工程 | 1.21 | 10.09 | 10.05 | 14.03 | 公允价值变动收益 | 40.29 | 20.00 | 20.00 | 20.00 |
| 无形资产 | 349.63 | 458.30 | 447.95 | 437.57 | 投资净收益 | 13.69 | 10.00 | 10.00 | 10.00 |
| 其他 | 2,871.81 | 2,904.64 | 3,731.10 | 4,731.10 | 其他 | 186.11 | 70.00 | 50.00 | 50.00 |
| 非流动资产合计 | 3,734.38 | 4,119.77 | 4,915.66 | 5,881.68 | 营业利润 | 2,583.20 | 3,099.84 | 3,641.84 | 4,101.29 |
| 资产总计 | 7,904.68 | 10,825.90 | 13,220.11 | 16,998.06 | 营业外收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 38.26 | 20.00 | 20.00 | 20.00 |
| 应付账款 | 316.66 | 981.54 | 571.79 | 1,190.18 | 利润总额 | 2,544.94 | 3,079.84 | 3,621.84 | 4,081.29 |
| 其他 | 488.96 | 484.57 | 484.65 | 484.63 | 所得税 | 355.83 | 430.62 | 506.40 | 570.64 |
| 流动负债合计 | 805.62 | 1,466.11 | 1,056.43 | 1,674.81 | 净利润 | 2,189.10 | 2,649.22 | 3,115.43 | 3,510.64 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 2,189.10 | 2,649.22 | 3,115.43 | 3,510.64 |
| 其他 | 15.86 | 15.86 | 15.86 | 15.86 | 主要财务比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 非流动负债合计 | 15.86 | 15.86 | 15.86 | 15.86 | 成长能力 | ||||
| 负债合计 | 821.48 | 1,481.97 | 1,072.29 | 1,690.66 | 营业收入 | 45.80% | 33.34% | 19.32% | 12.95% |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业利润 | 58.02% | 20.00% | 17.48% | 12.62% |
| 股本 | 450.00 | 450.00 | 450.00 | 450.00 | 归属于母公司净利润 | 53.10% | 21.02% | 17.60% | 12.69% |
| 资本公积 | 3,279.16 | 3,279.16 | 3,279.16 | 3,279.16 | |||||
| 留存收益 | 3,230.47 | 5,614.77 | 8,418.66 | 11,578.24 | 毛利率 | 96.83% | 94.95% | 94.93% | 94.91% |
| 其他 | 123.57 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 净利率 | 42.20% | 38.30% | 37.75% | 37.66% |
| 股东权益合计 | 7,083.20 | 9,343.93 | 12,147.82 | 15,307.40 | ROE | 30.91% | 28.35% | 25.65% | 22.93% |
| 负债和股东权益总计 | 7,904.68 | 10,825.90 | 13,220.11 | 16,998.06 | ROIC | 338.00% | 406.57% | 404.99% | 434.04% |
| 现金流量表 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |||||
| 经营活动现金流 | 2,322.53 | 2,313.57 | 2,226.79 | 2,505.53 | 资产负债率 | 10.39% | 13.69% | 8.11% | 9.95% |
| 资本支出 | 172.12 | 130.12 | 16.05 | 14.01 | 流动比率 | 5.18 | 4.57 | 7.86 | 6.64 |
| 长期投资 | 0.00 | 266.75 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 5.09 | 4.47 | 7.75 | 6.53 |
| 其他 | -2,207.88 | -534.99 | -42.09 | -38.03 | |||||
| 投资活动现金流 | -2,035.76 | -138.12 | -26.05 | -24.01 | 应收账款周转率 | 13.57 | 12.00 | 12.00 | 12.00 |
| 债权融资 | 1.87 | 1.50 | 1.50 | 1.50 | 存货周转率 | 101.50 | 63.73 | 63.55 | 63.29 |
| 股权融资 | 19.93 | -68.23 | 49.52 | 55.93 | 总资产周转率 | 0.75 | 0.74 | 0.69 | 0.62 |
| 其他 | -384.82 | -266.80 | -313.04 | -352.56 | 每股指标（元） | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 筹资活动现金流 | -363.02 | -333.53 | -262.03 | -295.13 | 每股收益 | 4.86 | 5.89 | 6.92 | 7.80 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股经营现金流 | 5.16 | 5.14 | 4.95 | 5.57 |
| 现金净增加额 | -76.25 | 1,841.91 | 1,938.71 | 2,186.39 | 每股净资产 | 15.74 | 20.76 | 27.00 | 34.02 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对强于市场表现 20％以上； 增持：相对强于市场表现 10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动； 减持：相对弱于市场表现 10％以下。 行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平； 看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点 与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。
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